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守业板9月8日召开的上市委会议上，哈尔滨敷尔佳科技股分无限公司（下称“敷尔佳”）的IPO请求将承受委员们的审议。
敷尔佳此番IPO方案发行不超过4008万股、召募18.97亿元，投向“出产基地建立名目”、“研发及品质检测核心建立名目”、“品牌营销推行名目”以及增补活动资金。
受害于医美市场的一片炽热，敷尔佳讲演期内的事迹表示很是吸睛。2019年至2021年，营业支出分别为13.42亿元、15.85亿元和16.50亿元，同期归母净利润分别为6.61亿元、6.47亿元和8.06亿元。
靓眼事迹的面前，作为一家“医美面膜”企业的敷尔佳在研发投入上却很是为难，非但讲演期内研发人员数量仅为个位数，且累计研发费用仅为732.65万元，这或给其产品的科技含量和潜伏中心竞争力打上问号。
与此同时，敷尔佳建设的分销同盟零碎平台所引入的“天然人经销+返利”的销售模式，却给其在外界打上疑似“传销”的烙印。
另外，此前已有创尔生物等多家沾边“医美”的拟IPO企业撤回申报资料，也一度被市场视为医美企业IPO受限的信号；而头顶“医美标签”的敷尔佳此次上会，也有可能成为市场验证医美企业境内上市是不是存在潜伏障碍的视察窗口。
“天然人经销”合规性之问
颜值经济的突起给医美面膜企业带来了宽广的商机。
近些年来，伴有着包罗光子嫩肤、水光针等轻医美名目的流行，术后起到修复作用的医美面膜逐步走进了公众的视野，不少商家打着“械字号”或“医美面膜”的旗帜向消费者传递平安、美容等成效的信号。
但事实上，其实不存在所谓“械字号”的面膜。
早在2020年，国度药品监视办理局便公布题为《化妆品科普：警觉面膜消费圈套》称，不存在“械字号面膜”概念，医疗器械产品也不克不及以“面膜”作为其称号，同时还倡议消费者不该当将医用敷料产品作为日常护肤产品长时间使用。
但在医美大潮下，以上倡议并未对敷尔佳的事迹增势带来影响。
敷尔佳的产品涵盖医疗器械类敷料（医美面膜）和功用性护肤品，其西医疗器械类敷料次要包罗白膜、黑膜和次抛，三款产品撑起了敷尔佳支出的豆剖瓜分。2019年至2021年，医疗器械类敷料的支出分别为9.18亿元、8.80亿元和9.28亿元，占比分别为68.38%、55.54%和56.25%；同时该类业务也奉献了高达84.21%的毛利率。
这也让敷尔佳的综合毛利率高于其余同业可比公司。包罗贝泰妮（300957.SZ）、创尔生物和华熙生物（688363.SH）等在内的4家可比公司2021年毛利率均匀值为75.26%，而敷尔佳则达81.95%。
高毛利面前，是敷尔佳经销为主的销售模式，2021年10.86亿元支出来自于经销渠道，占比达65.83%。
在经销模式中，敷尔佳建设了以天然人经销商为主的分销同盟零碎平台（下称“同盟经销商”），该模式已经是已经敷尔佳销售渠道的首要组成。
在该模式下，成为经销商的天然人帮忙敷尔佳实现销售，而敷尔佳则对应给予3%-30%的销售额返利作为给同盟经销商的销售鼓励。
2019年至2021年，同盟经销商渠道支出分别为1.02亿元、1.75亿元和0.99亿元，占总支出的比重分别为9.89%、15.60%和9.41%；同期返利金额分别为0.48亿元、0.67亿元和0.31亿元，占支出的比重分别为3.55%、4.24%和1.88%。
恰是这一销售模式，让敷尔佳的此次IPO饱受诟病，缘故在于这一返利区间的支配，让同盟经销商成员拥有了“开展下线”的空间，这也诱发了该模式是不是拥有“传销”特点的争议。
据国务院的《阻止传销条例》，传销是指组织者或者运营者开展人员，经过对开展人员的数量或者销售事迹为依据计算和给付人为等扰乱经济秩序，影响社会不乱的行动。
30%的销售返利显然拥有较大的“转销”空间。天然报酬主的同盟经销商或出于获得高额返利的念头将其产品转销给其余天然人，进而形成开展“下线”的情景。而这一销售体系还会给敷尔佳的售后、品牌名誉等都带来不成控的负面影响。
敷尔佳否定该模式与传销“沾边”。
“发行人返利比例区间设置较大次要为更好地调动同盟经销商的踊跃被动性，发行人与同盟经销商协作拥有真正的买卖配景，不存在‘开展上级’、收取‘入门费’等，不存在违反《阻止传销条例》等相干规则的情景。”敷尔佳表现。
不外一名参预敷尔佳面膜的销售人士向信风（ID:TradeWind01）证明，其恰是经过敷尔佳的“代理”购买该产品，但同时也会本人进行销售。
但信风（ID:TradeWind01）还没有法知悉上述销售人士所称的“代理”是不是属于集体同盟经销商。
而信风（ID:TradeWind01）留意到，敷尔佳上述集体“代购”渠道的售价明显低于官网价钱。
以官网售价高达159元/盒的敷尔佳黑膜为例，该产品的代购销售价仅为92元/盒。
信风TradeWind01获得的代购销售价钱表
泰和泰律师事务所律师郭松就此对信风（ID:TradeWind01）表现：“集体经销返利，不克不及彻底认定是传销。个别来讲，以销售商品为噱头开展下线收人头费能力认定为传销。”
敷尔佳的集体经销返利模式到底是新型营销模式，仍是“沾边”传销，或都构成为了其此次闯关IPO的潜伏考验。
信风（ID:TradeWind01）留意到，采取相似销售模式的拟IPO企业出于合规性斟酌，依然会选择在讲演期内中止该销售模式。例如已申报IPO的“认养一头牛”的销售模式之一即是集体分销。按照销售量大小，分销员能够获取一定比例的销售佣金，但该销售模式已被其叫停。
比拟之下，2018年才开始开展天然人经销模式的敷尔佳在招股书中暂未无关于终止、暂停该模式的相干信息披露。
能否破局“医美魔咒”
相对于无限的研发投入也许也是敷尔佳将来如何放弃中心竞争力的潜伏应战。
招股书显示，2019年至2021年的研发费用分别只要60.39万元、147.97万元和524.29万元。
这让敷尔佳的研发费用率明显低于可比企业。包罗贝泰妮、创尔生物和华熙生物等在内的4家可比公司2021年研发费用率均匀值为4.87%，而敷尔佳同期仅为0.32%，仅不到前者的7%。
截至2021年底，敷尔佳的研发人员数量仅为6人，这也让其不能不依赖于内部研发，例如在2021年，其超过5成的研发费用均领取给江南京大学学、四川大学等主体进行拜托研发。
深交所曾提出问询称：“比较剖析同行业可比公司的研发状况、技术程度、产品机能参数等，阐明发行人中心技术是不是拥有首创性、先进性，是不是存在被迭代的危险。”
敷尔佳抵赖其研发投入的确存在缺乏，并表现下一步将加强本身的研发实力。
“公司目前研发人数较少、研发投入较低，将来将加大外部研发体系降级，鼎力引进研发人材，同时经过与内部科研院所发展产学研协作投入新产品的开发及原料标的目的的选择等，以加强公司的研发实力，裁减产品线及进步研发效力。”敷尔佳表现。
不外对敷尔佳来讲，此次上会更大的不肯定性或源于行业政策是不是受限。
2021年8月，国度市场监管总局曾公布《医疗美容广告执法指南（征求意见稿）》，部份内容指向了打击制作“面貌焦虑”等医美乱象。
尔后便有医美企业IPO遭受终止。“创福康”医美面膜的经营主体创尔生物在科创板注册环节撤回了申报资料。更早以前，头顶“胶原蛋白第一股”的科创板拟IPO企业锦波生物也选择了“撤离”，尔后两家公司均转战北交所上市，但仍处排队或辅导等后期阶段。
也许遭到风闻影响，敷尔佳并未在招股书中强调本身与“医美”赛道的相干性，仅表现其产品合用于“特殊美容护理”后的肌肤修复。
曾有投行人士猜测，上述企业的“撤离”或与IPO审核窗口对医美相干企业“收紧风闻”无关，而此番敷尔佳上会是不是会遭到这一潜伏限度，显然有待上会后果的验证。 |
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