资本市场不追星，王一博来也不行

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图片来源@视觉中国
钛媒体注：本文来源于微信大众号亿欧网（ID：i-yiou），作者｜孙美娜，编纂 | 顾彦，钛媒体经受权公布。本应于9月7日登陆港交所的乐华，第三次与上市失之交臂。
8月7日，乐华经过港交所聆讯时，开创人杜华在敌人圈说道：“十三年！从无到有，从集体梦想到企业指标，谢谢每一个位反对咱们的你……”冲动之情溢于言表。
但是杜华的高兴只继续了不到一个月。
9月1日下昼，据多家媒体报导，乐华撤回了此前向港交所递交的IPO方案，缘故极有可能为“投资者的动向未达到其估值预期”。9月2日，#乐华文娱撤回IPO方案#话题冲上微博热搜，评论区欷歔一片。
作为中国最大的艺人办理公司，乐华曾于2015年9月在新三板挂牌上市，证券简称为“乐华文明”。2018年3月，乐华终止在新三板挂牌，开始谋求在A股独立上市，然而2021年6月，又终止了上市前辅导。
乐华上市之所以备受关注，旗下顶流艺人王一博功不成没，得多人因此把乐华称为“王一博概念股”。但一人之力撑起一家公司的商业模式，向来不被资本市场看好。
从韩庚到王一博
乐华的突起，还要从中国第一代“流量明星”韩庚说起。
乐华于2009年兴办，2010年即签下了开展如日中天的韩庚。韩庚作为第一名正式在韩国出道的中国人，曾是韩国最大艺人办理公司SM旗下组合Super Junior-M的队长，也是第一名脱离男团单飞回国的艺人。
得知韩庚解约回国开展的动静后，包罗华谊、光线在内的头部经纪公司都曾向他抛出过橄榄枝，但令许多人不测的是，韩庚终究选择了过后刚刚成立一年的乐华。
乐华与韩庚无疑是互相成绩的瓜葛。
乐华没有亏待韩庚，一出手即是2.35%的股权分成，韩庚也借此从流量明星胜利转型为手握资本的股东。对乐华来讲，花大价格签下韩庚也是一门绝佳的生意，一呼百应的韩庚成了过后乐华的一张王牌，乃至是独一一张。
韩庚参加的2010年，正值国际音乐上演市场方兴未艾，韩庚发行的首张集体专辑《庚心》，销售量便冲破30万张，打破年度唱片销售纪录。2010-20十二年，乐华为韩庚连办了三年的“庚心”系列演唱会。
2016年上半年，韩庚创收曾经占到乐华当期已完成支出的48.89%。只管乐华于20十一年、20十二年也以股权绑定方式签约了胡彦斌、周笔畅，但都没有摆荡韩庚最大钱树子的位置。
韩庚不只为乐华带来了间接的经济支出，更让乐华看到了韩国偶像艺人造就体系的商业后劲，并将触角伸向了韩国偶像行业。
2013年开始，乐华接踵与韩国偶像经纪公司PLEDIS、STARSHIP达成为了协作，担任其旗下艺人在中国的演艺事务独家经纪，经过这一时机，乐华开始深化学习韩国偶像行业从培训、出道到集团经营的全部机制。
2014年，乐华在韩国成立了子公司，并推出了由中韩两国成员独特组成的偶像男团UNIQ，一切成员都在韩国三大艺人办理公司之一的YG练习，王一博就是过后的成员之一。
2016年，乐华又与STARSHIP进一步协作，推出由13名成员组成的大型偶像女团宇宙奼女，团内的三名中国成员，即起初回国二次出道的程潇、孟美岐和吴宣仪。
多年的偶像造就教训，让乐华在国际偶像经济风口降临时成了最大赢家。
2018年，《偶像练习生》和《发明101》两档选秀综艺节目接踵爆火，不只让程潇、王一博两位明星导师迅速走红，练习生范丞丞、黄明昊胜利出道，也让本来在宇宙奼女组合中“镶边”的艺人孟美岐、吴宣仪再次出道。
杜华自己也开始来到台前，2018年以来，她为《VOGUE》和《时尚COSMO》拍了两组杂志大片，随后加入两季《披荆斩棘的姐姐》，接踵负责女团经理人和制造团成员，因斗胆言行屡上微博热搜。
这些都奠定了乐华“造星工厂”的位置。
在2018、2019年迅速走红的王一博，也接替韩庚成了乐华新的顶梁柱。不外和韩庚不同的是，王一博手中还没有乐华股分，单方利益并未彻底绑定。
乐华的招股书中透露：2020年、2021年及截至2022年4月30日止四个月，来自“管制供货商B的艺人”的支出增长占乐华总体支出增长的80%以上。
根据时间线来讲，这个“供给商B”大略率就是2019年因《陈情令》爆红的王一博。据艾漫数据统计，仅2020年，王一博就拿下代言品牌31个、在协作品牌33个。据《财产》杂志2017-2020年公布的《明星支出排行榜》，王一博这四年的支出累计达到了十一.2亿元。

值得留意的是，成立至今乐华共实现3轮融资，投资方包罗华人文明、阿里巴巴、字节跳动、乐搏资本和融玺创投等。有媒体报导，2018年仅字节跳动就向乐华投资了1.25亿元。
拆解乐华的股权构造，截至往年3月提交招股书，乐华开创人兼董事长杜华为第一大股东，持股50.18%，华人文明、阿里影业各持股14.25%，字节跳动全资子公司量子跃动持股4.74%。
造就一个顶流有多灾？
从韩庚到王一博，两代顶流给了乐华冲击IPO的底气，却没能让投资者发生足够乐观的预期。
最大的危险在于，不论是韩庚仍是王一博，成立13年来，乐华一直没有开脱对症结艺人的依赖。
招股书显示，2019-2021年以及截至2022年4月30日止四个月，乐华的总营业支出分别为6.31亿元、9.22亿元、十二.90亿元、3.53亿元；同期毛利分别为2.80亿元、4.93亿元、6.02亿元、1.56亿元，毛利率分别约为44.4%、53.5%、46.7%及44.2%。

乐华的业务由艺人办理、音乐IP制造与经营和泛文娱三个板块构成，其中艺人办理业务是乐华最大的支出来源。2019-2021年以及截至2022年4月30日止四个月，该业务分别创收5.3亿元、8.08亿元、十一.75亿元、3.17亿元，占总营收的84.0%、87.7%、91.0%、89.8%。
艺人办理业务的支出又次要来自头部艺人。2019-2021年及截至2022年4月30日止四个月，排名前十的艺人总支出分别占当期乐华总支出的74.8%、83.0%、85.6%及84.5%，排名第一的艺人支出占比为16.8%、36.7%、49.5%及56.8%。结合其余信息公道揣测，这位TOP1的艺人应该就是王一博。
比拟之下，同期音乐IP制造及经营业务发生支出分别为0.74亿元、0.93亿元、0.78亿元、0.26亿元，仅占总营收的十一.8%、10.0%、6.1%及7.4%；泛文娱业务更不尽善尽美，同期创收0.27亿元、0.21亿元、0.38亿元及0.10亿元，分别占总营收的4.2%、2.3%、2.9%及2.8%。

艺人办理业务的支出分红，也是乐华营业本钱的次要部份。
造就出一个顶流本钱有多高？在《陈情令》大火的2019年，乐华为王一博付出了3227万元；2020年这一数字飙升至1.3亿元，占总运营本钱的31.1%；2021年这个数字超过3亿元，占比高达43.9%。
据乐华招股书披露，目前公司共有58名签约艺人和80名训练生。2019-2021年以及截至2022年4月30日止四个月，公司分别收入了2.41亿元、3.19亿元和5.29亿元、1.49亿元的办理本钱，占总本钱比例比年递增，2021年达到76.8%。

而在商业体系中，人是最不肯定的要素。对乐华这样的经济公司来讲，头部艺人会不会自立门户、合约到期后能否续约、如何不停搀扶新的流量明星，都是外界关切的重点。
乐华家族前十大艺人（以微博粉丝数计）中，韩庚与乐华的合约通过4次续期，签到了2024年6月；王一博、孟美岐、吴宣仪的合约都在2026年到期；范丞丞的合约期更早，明年到期；程潇、李汶翰到2024年；黄明昊、朱正廷、毕雯珺稍晚，2028年到期。
一旦这些艺人不续约，便会间接影响到乐华的支出。
间隔中国SM有多远？
杜华曾高调放言：“乐华在国际偶像艺人经纪公司里是第一，即便在韩国，韩国乐华也是仅次于SM、YG、JYP的选择。”
但若把中国第一的乐华放诸国内，与成熟市场的对标公司对比来看，无论是市场范围仍是业务规划，都存在不小的差距。
与行业相对于成熟的韩国、日本、美国比拟，艺人办理在中国能够说是一个新兴市场，但这也是一个竞争剧烈且高度扩散的市场。
按照招股书数据，截至2021年十二月31日，中国艺人办理市场有超过十二00家市场参预者；2021年前五大艺人办理公司发生总支出34亿元，仅占到总市场份额的5.5%，乐华文娱排在第一，市场份额也仅为1.9%。
有剖析师指出，海内成熟市场的头部艺人办理公司能够经过范围效应和业务规划，把依赖艺人的危险管制在可控规模内。
好比韩国最大经济公司SM和美国顶级经纪公司CAA，一方面，这两家公司旗下艺人阵容十分宏大，CAA除了文娱明星，还有少量导演、编剧和体育明星。另外一方面，两家公司也不仅是靠艺人“吃饭”，业务均波及影视甚至IP衍出产业链上上游。
而乐华与旗下艺人堪称是一荣俱荣、一损俱损，不只营收上依赖艺人分红，本钱上也受艺人的宣发本钱和相应费用的牵制。一旦艺人泛起负面动静乃至“塌房”，公司就可能遭受事迹上的重创。
例如，《发明101》C位出道的乐华当家花旦孟美岐，就因负面旧事诱发大范围“脱粉”景象，对其事业形成不小冲击；不久以前，“乐华七子”之一的丁泽仁也因收取粉丝上百万钱财，被骂上微博热搜。
关于上述危险，乐华在招股书中也坦言：“咱们的业务非常依赖签约艺人的名誉及大众对咱们品牌的认知。任何对签约艺人、本公司及本公司办理层、商业火伴或行业的负面报导可能侵害咱们的品牌形象，并可能对咱们的业务、财务情况或运营事迹发生严重不利影响。”
近些年来国际文娱行业的市场环境，对“乐华们”来讲也极不敌对。“明朗行为”、取缔数专打榜、阻止影视耽改等政策变化，时辰牵动着行业神经。
已经，选秀是艺人经纪公司推送新人的最好机遇，但2021年5月，“倒奶事情”诱发社会热议，爱奇艺大型选秀节目《青春有你》收官前夜被暂时叫停。一波惹起千层浪，2021年下半年开始，国度关于娱乐界的整治行为开始进一步降级，爱奇艺、腾讯等平台的一众选秀节目被叫停。
不只如斯，微博勾销明星超话排名，抖音下架了明星榜，一些音乐平台对已购用户再购专辑、单曲作了数量限度，投票打榜、刷量控评、应援集资等行动也被扼制。这也象征着“乐华们”旗下艺人的回升途径被大大限度，偶像经济遭到重创。
另外，不停重复的疫情也直接对泛文娱行业形成冲击。
疫情危险下国际上演流动受限，电影、剧集、电视节目的拍摄以及线下鼓吹流动一一停摆，而近些年来流量明星的爆火，简直都得益于长视频平台综艺或影视剧的影响力。
因此，中国艺人办理行业的开展速度一直不温不火。招股书显示，中国艺人办理市场范围由2017年的约630亿元，减少至2018年的约685亿元，2019年增加至约583亿元，2020年疫情发作后降落至约523亿元，2021年才小幅回暖至6十二亿元。

乐华也在招股书中婉言，文娱业在中国遭到普遍监管，未能遵循不停变卦的法律、规则、法规、政策及其余法律不肯定性，可能对业务、财务情况及运营事迹发生严重不利影响。
序幕
只管寸步难行，乐华仍在踊跃寻觅第二曲线，好比虚构偶像。
2020年6月，乐华与字节跳动旗下的量子跃动协作推出虚构艺人组合A-SOUL，该组合由五名数字化发明的虚构艺人组成，分别为贝拉、嘉然、乃琳、珈乐及向晚。
始终以来，虚构偶像都被以为“永不塌房”，不乱性、长时间性均优于真人，商业前景宽广。乐华也在招股书中表现，2022年第二季度还与在开发赋能虚构艺人技术方面有教训的业务火伴联结成立两家公司，以进一步扩展虚构艺人业务。
但被寄与厚望的虚构偶像，一样会见临“塌房”危机。
5月10日，A-SOUL公布声明称，主唱珈乐因身材和学业缘故离团，象征着珈乐以及面前的“中之人”的职业生涯都画上了句号。有不少网友质疑珈乐的“中之人”遭遇不公待遇，团队训练强渡过大、延续任务半个月无休、薪资调配太低等。只管民间地下造谣，也难平粉丝公愤。
把艺人从实体变为虚构，只是一种换汤不换药的战略。假如偶像经济的限度不解除、影视寒冬不完结、对头部艺人的依赖不解决，乐华依旧难以取得投资者的信赖。
杜华要完成八年来的上市梦，也许还要等候更长期。
参考材料：
1、《王一博赚钱，乐华文娱上市》，毒眸2、《乐华文娱启动港股上市：“艺人经纪”是支柱，也是最大不肯定性》，经济视察报

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