鉴戒地产和挪动互联网看新动力，海通战略：景气周期未完结时，热度将长时间继续在高位

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中心论断：①产业周期：人口春秋构造抉择地产周期，智能手机浸透率抉择挪动互联周期，目前新动力车浸透率才25％、光伏风电发电占比才十一％，新动力产业周期尚未走完。②盈利估值：地产和挪动互联高增长阶段，相干产业链PEG中枢在1左近，目前新动力车PEG在0.5摆布，估值还不高。③配置和买卖：目前新动力产业链基金配置和买卖热度较高，但参考地产和挪动互联周期，只有景气宇还在，高热度维持较长期。
鉴戒地产和挪动互联网看新动力
过来一周价值板块表示较优，格调是不是会切换，新动力板块能否连续此前良好的表示是市场关注的焦点。市场格调短时间颠簸摇曳很正常，重点在于剖析中长时间趋向。本篇讲演鉴戒历史，从产业周期、企业盈利、买卖和配置三个维度，比较剖析这轮新动力周期与以前的地产周期和挪动互联网周期。
1.产业周期：新动力还处在疾速浸透阶段
咱们首先从产业开展周期角度登程，梳理05-10年地产周期、10-15年挪动互联网周期、19年至今的新动力周期这三轮股市行业周期面前的驱动要素和标记性特点。
人口春秋构造抉择地产周期，2005-10年高增长、十一年开始放缓。人口、政策要素推进下，地产周期拉开尾声，房地产及相干产业突起。1998年7月国务院公布《对于进一步深入城镇住房轨制变革放慢住房建立的通知》，片面完结住房什物调配，2003年国务院公布《国务院对于增进房地产市场继续安康开展的通知》，开启了房地产市场化的过程。与此同时，我国25-44岁住房刚需人群达到阶段高峰，城镇化率从2000年的36％升至2010年的50％，居民住房需要集中释放。2000-10年间，商品房销售面积年增速均值达18％、并在09年见顶44％。2010年后，我国产业转型降级拉开尾声，主导产业从以地产为主转向以消费和科技为主。另外，我国25-44岁人口占比从10年的32.7％降落至21年的29.2％，人口构造的变动也使得居民对地产的刚需配置力度开始降落。产业构造和人口构造变动影响下，地产产业趋向完结，地产销售和投资增速中枢显著下滑，地产销售年增速均值从00-10年间的18％降落至十一年至今的5％，投资年增速均值也从25％降至十一％，降幅大于同期制作业投资年增速的降幅。
智能手机浸透率抉择挪动互联周期，2010-15年高增长、16年开始放缓。2010年开始的挪动互联周期正值3G技术成熟并过渡到4G的阶段，互联网正式从3G的图片时期进入4G的语音和视频时期。这一时代，许多强无力的微观反对政策和顶层设计前后出台，20十二年《宽带网络根底设施“12五”布局》将4G作为我国电信业增长的首要引擎，2014年、2015年政府任务讲演强调放慢开展4G技术，放慢在各行业推动“互联网+”策略。政策反对下，4G基站疾速建立，13年4G基站数量年增速为33％，14年为95％。根底设施建立为智能手机疾速浸透打下根底，国际智能手机出货量从20十一年的0.9亿部增长至2015年的4.6亿部，年复合增速达48％。跟着智能手机的疾速浸透，产业演化从电子装备开始、逐步向软件内容传导并分散至场景运用，带动了全部产业链高景气。15年后智能手机产业开展进入成熟期，15年末时智能手机浸透率冲破90％，尔后智能手机销量震荡下滑，浸透率的晋升开始放缓乃至停滞，这一轮科技产业趋向也走向了终结。

新动力车还处在疾速浸透阶段，风电光伏在动力畛域占比正逐步晋升。2019年以来新动力产业突起的面前离不开技术提高的驱动。2016年以来光伏单晶PERC电池技术量产转换效力不停晋升，目前正从PERC线路向更高极限转换效力的TOPCon和HJT线路迭代，风机电组的大型化继续为风力发电降本增效，新动力车的续航里程和电池组能量不停晋升。技术提高是新动力大范围开展运用的根底，政策的反对也进一步减速了新动力产业的浸透。
光伏风电方面，21年底出炉的第一批风光大基地布局了近100GW的风电、光伏装机，目前曾经片面动工建立；第二批风光大基地名目清单也曾经印发，据国内太阳能光伏网的预测，第二批布局风电、光伏装机超过400GW。政策反对上风电光伏装机疾速放量，往年1-7月光伏新增装机较去年同期增长十一0％，风电新增装机增长19％。截至22年7月，光伏风电累计装机容量为687GW，而21年10月国务院公布的《对于残缺精确片面贯彻新开展理念做好碳达峰碳中和任务的意见》要求到2030年风电光伏总装机量要达十二00GW。从发电来看，22年1-7月风电光伏发电量占比回升到十一％，而21年4月动力局公布的《对于2021年风电、光伏发电开发建立无关事项的通知（征求意见稿）》要求到2025年光伏、风电发电占全社会用电量的比首要达16.5％。可见无论光伏、风电的装机量仍是发电量，间隔政策指标都有一定差距。
新动力车方面，20年以来新动力车销售疾速放量，新动力车单月浸透率从20年终的2.4％回升至22年7月的24.5％，22年以来新动力车累计浸透率也达到了22％。鉴戒智能手机开展历史，在浸透率超过15％落后入疾速开展阶段，浸透率的斜率显著晋升，产业演化从电子装备开始、逐步向软件内容传导并分散至场景运用。目前的新动力车正处在这个阶段中，浸透率正减速晋升。将来跟着新动力汽车向智能化和数字化转型，新动力车产业无望从硬件制作逐步向软件和生态演化，新动力车产业链的景气趋向还未完结。

2.盈利估值：新动力根本面向上，估值不高
产业周期抉择了股市行业的根本面，从2005-10年地产周期、10-15年挪动互联网周期来看，产业景气宇向上时，相干行业根本面下行，估值中枢抬升。而产业周期完结后，相干行业根本面开始走低，估值中枢降落。
20十一年地产周期完结后，产业链盈利增速回落、估值中枢下移。地产产业链链条很长，包罗下游的建材、钢铁、有色，中游的地产和修建施工以及上游的家电、轻工等行业，在国民经济占领首要位置，地产相干GDP占我国GDP比重在30％摆布。2005-10年地产销售放弃高速增长，相干行业根本面向上，地产产业链（包罗地产、建材、修建装潢3个申万一级行业，下同）ROE（TTM，总体法，下同）从05年的3％摆布疾速回升至2010年的14％。而跟着2010年后地产销售增速中枢降落，地产产业链根本面开始见顶回落，地产产业链ROE开始震荡回落，归母净利累计同比增速中枢从05-10年的40％降落至十一年至今（截至22/09/09，下同）的10％。地产产业链PE（PB）中枢从05-10年的34.6倍（3.3倍）降落至十一年至今的13.6倍（1.7倍）。咱们以地产产业链归母净利增速和估值中枢来计算PEG，因为地产产业链利润增速中枢降落幅度大于估值的降幅，其PEG从05-10年间的0.9回升至十一年至今的1.4。
2016年挪动互联周期完结后，产业链盈利增速回落、估值中枢下移。引领挪动互联浪潮的智能手机产业链很长，市场范围宏大，而且是寰球化分工。例如苹果产业链包罗中下游的零部件（芯片、显示屏、摄像头号）、上游零件和办事商（手机品牌商、经营商、渠道商等）。2010-15年挪动互联网周期中，智能手机浸透率疾速晋升，推进挪动互联产业链高景气，中证挪动互联指数ROE从十一Q1的6.9％回升至15Q4的十二.2％。跟着15年末智能手机浸透率超过90％，挪动互联产业周期走向终结，中证挪动互联指数ROE从15Q4的十二.2％降落至18Q4的9.9％；剔除极端值后，中证挪动互联指数归母净利累计同比均值从10-15年间的63％降落至16-18年间的15％；其PE中枢从10-15年间的42倍降落至16-18年的38倍。16年后挪动互联产业链利润增速降落较快，因此PE中枢的降幅较小，中证挪动互联指数的PEG中枢也从10-15年间的0.7回升至16-18年的2.5。

新动力产业链根本面向好，估值压力不大。新动力畛域中，新动力车包罗下游原资料（锂、隔阂、电解液等）、中游零部件（电池、电控、机电等）以及上游整车制作和办事；光伏包罗下游原资料（硅片、银浆等）、中游的组件和电池以及上游的光伏发电运用。19年以来的新动力周期中，新动力车（包罗盐湖提锂、锂矿、锂电正极、锂电负极、锂电电解液、锂电隔阂、能源电池、充电桩、新动力整车9个Wind概念指数，下同）ROE在20Q1见底1.1％，22Q2已回升至13.6％，归母净利累计同比从19Q1的-29％回升到22Q2的84％。光伏风电（包罗硅料、电池组件、光伏装备、光伏辅材、光伏加工、逆变器、风电零部件、风电零件、风力发电9个板块，下同）ROE从19Q1的4％摆布回升到22Q2的13.2％，归母净利累计同比从-6％回升至70％。可见22Q2新动力车和光伏风电产业链的归母净利累计同比增速显著高于整个A股的3.3％。往前看，新动力产业趋向尚未完结，国际新动力车浸透率还处于疾速爬坡阶段，预计往年全年新动力车销量将达650万辆，光伏风电装机量也继续高增，国度动力局预计22年光伏新增装机增速接近100％。这将推进新动力产业链企业盈利继续高增，按照Wind统一预期，22年新动力车归母净利增速将达68％，光伏风电归母净利增速将达69％。
19年新动力周期以来，新动力车和光伏风电板块PE估值的阶段性高点泛起在21年8月，过后新动力车PE为57倍，光伏风电板块PE为55倍，尔后新动力产业链盈利高增推进估值继续消化，以后新动力车PE为28倍，光伏风电PE为34倍，以22年净利润增速预测来计算，新动力车PEG仅为0.4，光伏风电仅为0.49。

3.配置和买卖：新动力高热度可能继续
目前新动力周期曾经继续三年多，部份投资者耽忧相干产业链基金配置热渡过高，买卖拥堵。本部份咱们从基金配置和买卖热度两个维度登程，比较剖析这轮新动力周期与以前的地产周期和挪动互联网周期。首先看基金配置：
05-10年地产周期中，基金对地产配置力度较大。基金重仓股中地产产业链持仓市值占比从05Q1的5％回升到09Q2时最高的17.3％，相对于自在流通市值的超配比例达到4个百分点；以地产产业链中房地产行业为例，09Q2时基金对地产行业的配置力度处于历史最高程度，地产在基金重仓股中占比达15％，相对于自在流通市值超配5个百分点。跟着地产周期完结，基金重仓股中地产产业链占比降落，相对于自在流通市值继续处于低配形态。
10-15年挪动互联周期中，基金继续大幅超配挪动互联网。基金重仓股中中证挪动互联成份股市值占比从10Q1的3.7％回升到13Q3时最高的16％，自在流通市值口径下超配力度从2个百分点回升至十一.9个百分点。跟着智能手机浸透率见顶，基金对中证挪动互联配置力度开始升高。
视察本轮新动力周期，基金对新动力产业链的配置力度也在不停增强。基金重仓股中新动力产业链（新动力车+光伏风电）占比从19Q1的5.9％回升至22Q2的24.8％，相对于自在流通市值超配比例达十一.3个百分点，较19Q1时回升了近10个百分点。

买卖热度方面，用买卖占最近权衡的买卖热度未剔除市值变动对成交额的影响，数据后果可能相对于失真。因此咱们计算 “成交额占比-总市值占比”剔除市值变化的影响，来权衡相干产业链的买卖热度，能够发现：
05-10年地产链买卖高热度继续。剔除市值变化的影响后，咱们能够发现地产周期先后地产产业链的买卖热度差别很大，05-10年间均值达3.4个百分点，即地产产业链买卖占比超过市值占比达3.4个百分点；而地产周期完结后，买卖热度均值也降落至十一年至今的0.7个百分点。
13-15年挪动互联网买卖高热度继续。10-十二年挪动互联周期处于开始阶段，中证挪动互联指数买卖热度其实不算高。跟着13-15年相干产业链进入发作期，买卖热度回升并维持在高位，期间买卖热度均值回升至1.5个百分点。16年后中证挪动互联买卖热度开始降落，16-17年间买卖热度均值降落至1.0个百分点。
视察本轮新动力周期，20年以来新动力产业链买卖热度显著回升。16-19年新动力车（光伏风电）买卖热度均值为1.0个百分点（0.4个百分点），跟着新动力产业链浸透率的疾速晋升，20年至今新动力产业链买卖热度回升并维持在相对于高位，新动力车为2.4个百分点，光伏风电为1.8个百分点。
综合来看，目前新动力产业链基金配置和买卖热度处在相对于高位，鉴戒地产和挪动互联产业链演化历史，景气周期还未完结时，相干产业链的基金配置和买卖热度将长时间继续在高位。

危险提醒：历史表其实不代表将来
本文源自金融界

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