不停割肉，复星团体危局中救生丨钛媒体深度

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图片来源：视觉中国
从2019年开始小幅发售资产到往年大踏步地套现，直至减持“心头肉”复星医药（600196.SH），凸显复星国内（00656.HK）的债权压力。这似乎显示团体遇到了自1992年成立以来的严重危机。按照相干公司的布告，套现还会持续，波及到复星系旗下的保险、文旅、地产等。只是在经济上行期叠加疫情影响的大环境下，靠高价割肉能让复星团体化解本次危局吗？
减持复星医药让各方猝不迭防
上市24年的复星医药，靠并购扩大维持着范围和事迹，疫情开始后因押注mRNA新冠疫苗（复必泰），复星医药被资本拥抱，股价大涨，市值一度站上2000亿。但长于追赶风口的复星医药完全失策了，复必泰在边疆市场迟迟未获批复，新冠疫苗红利也步入序幕，其股价曾经继续上涨超过一年。
在上涨中，9月2日盘后，复星医药披露了大股东复星高科技的减持方案。减持布告显示，上海复星高科技方案经过集中竞价及大宗买卖形式减持不超过公司总股本3%的A股，按2022年9月2日公司总股本计算，即不超过8008.97万股A股。若以9月2日复星医药40.21元的开盘价计算，复星高科技将经过减持套现32.2亿元，根据9月9日开盘价35元计算，减持套现金额为28亿元。
而这也是复星医药自1998年落户上交所以来，复星高科技的首度减持。需求留意的是，过来十年中，复星高科技曾六度增持复星医药，算计总金额约27亿元。可见复星医药在全部复星系中的位置。
一石激发千层浪。周一（9月5日）收盘，复星医药A股放量跌停，H股大跌十二.95%。一个买卖日，复星医药港A均出奔千亿市值俱乐部。当天，复星医药还遭受了两机构席位净卖出1.06亿元，沪股通净卖出6567.62万元。
复星高科技减持复星医药也让机构懵圈了。
就在7月29日，复星医药A股布告实现新一轮定增，公司以42元的价钱发行近1.07亿股，发行对象共10名，召募资金净额44.56亿元，股分限售期为6个月。

图源自布告
其中，冯柳办理的高毅邻山1号远望基金获配4762万股，波及金额近20亿元，位列第一。发行实现后，高毅资产跃升为复星医药第三大股东，持股比例为1.78%。然而以9月9日最新股价（35元/股）计算，冯柳曾经浮亏约3.3亿元。
需求留意的是，这一次可能不止定增对象被“套牢”。西方财产数据显示，截至2022年6月390日，持仓复星医药的基金多达354家，相较一季度末减少了238家。
诡异的是，7月以来，复星医药股价跌多涨少，整体处于下探态势，但公司却是好动静不停，包罗拿下国产首款新冠口服药销售权、大额外增募资尘埃落定等等。并且，复星医药还获取中泰证券、浙商证券、国金证券、东吴证券、群益证券等多家券商的“买入”评级。无论是从股价表示仍是密集释放的利好动静来看，前述200余支基金没有太多时间窗口和短缺的理由在9月2日以前抛掉复星医药。
复星团体债台高筑，开始“卖卖卖”
忽然所致的减持面前，实际上是全部复星系在“打算盘”。
上海复星高科技shi由港股上市公司复星国内（00656.HK）100%控股的子公司，复星国内也是全部复星系的控股平台，面前实控报酬郭广昌。而复星国内目前的确“缺钱”。大股东在继续上涨中还要减持股票，这让复星系的债权状况浮现在大众背后。
截至2022年上半年末，复星国内资产总额为8496.85亿元，其中负债为65十一.56亿元，资产负债率为76.6%，较去年年底的74.8%增长了1.8个百分点。详细来看，活动负债达3753.95亿元，其中短时间借款为十二36.92亿元，应付账款及应付票据为209.61亿元，而公司账上的现金及现金等价物为十一76.54亿元，据此来看，其资金缺口达270亿元。

钛媒体App制图；数据来源：Wind
钛媒体App梳理发现，过来十年间，复星国内持有现金缺乏以掩盖将来十二个月到期的短时间债权的状况十分常见，短时间偿债危险也长时间存在。还有一点值得留意，复星国内重大依赖短时间债权为长时间投资提供资金，其短时间借款范围增长迅速，这就致使短债长投期限错配和短时间偿债危险并存。
而2022年上半年，复星国内运营现金流净额为-32.86亿元，基本有力为高企的债权提供保障。
因而，热中“买买买”的复星系开始走上了“卖卖卖”的路途。
往前追溯，复星团体往年以来减持举措密集，其实不止于复星医药。按照股权构造，郭广昌实控的港股上市公司复星国内全资控股复星高科技、豫园股分（600655.SH），复星国内旗下次要持股公司散布在安康、高兴、饶富、智造四大业务板块中。

图源自复星国内2022年半年报
9月6日，复星游览文明（01992.HK）公布布告称，控股股东复星国内以8.57港元/股的价钱发售2800万股股分协定给独立第三方，算计2.4亿港元；9月2日，复星高科技控股的豫园股分公布布告称，公司及全资子公司海南豫珠拟发售金徽酒（603919.SH）13%股分，买卖总价19.37亿元，并方案将来6个月内持续减持5%以上金徽酒股票。
另外，8月，复星产投布告拟减持海南矿业（601969.SH）不超过3%的股分，并在2月曾经减持1%该股股分；5月，复星国内清仓减持青岛啤酒港股（00168.HK）。就参股公司而言，复星团体往年还分别减持了中山专用（000685.SZ）和泰和科技（300801.SZ）。 9月9日晚间，中粮工科（301058，SZ）布告公司持股16.39%的股东上海复星惟实一期股权投资基金合伙企业（简称“复星惟实基金”）方案以集中竞价或大宗买卖形式，减持公司股分不超过3073.65万股（占公司总股本的6%）。
算上去，复星系往年已经过减持套现和定增募资获取约百亿元。
能够看出，此时减持复星医药并不是最好机会，毕竟该股曾经上涨一年无余。但复星医药作为“家族成员”之一，也要出力，况且，曾经跌上来的复星医药能否乘上下一趟增长慢车还不肯定，而偿债情势严厉的复星国内也等不起。
假如时间再往前追溯，2019年，复星已处置掉了广州华南总部的南塔，当年，复星医药也卖掉了其持有的私立医疗办事机构辑穆家股分，2020年开始减持青岛啤酒，直至往年5月底清仓。
这些资产套取的现金相较于超过6500亿元的债权来讲，无济于事。能够预见的是，接上去复星系还有更多的减产参加兜售队伍中。
被“丢弃”的复星医药，成色几何？
从财务表示和业务开展两个维度来看，复星医药会给出不同的谜底。
复星医药走的是并购扩大模式，相较于自研发家，并购堪称是企业开展壮大的疾速通道，尤为是在医药畛域，动辄数十年的研发周期，会“吓退”得多参赛选手。复星医药胜利上市后的第二年，就收购了主营体外诊断的复星长征34%的股权，自此开启“投资狂魔”正本，还一度被戏称为医药界的“私募基金”。
对复星医药而言，投资并购模式带来的最大问题是商誉。截至2022年上半年，复星医药的商誉同比增至99.34亿元，商誉占净资产比重为26.01%，在一切A股公司中分别排名第17、第十一，在申万医药安康中商誉值排名第2，仅次于上海医药（601607.SH）。
商誉压顶成为悬在复星医药头上的一把利剑。
固然，投资并购模式也为复星医药带来两大好处，一是推高盈利程度，二是完成了简直无死角的产业规划。复星医药曾经入局抗感染药、胃病药、抗结核药物、疫苗、仿造药等多个产品畛域，还扩展了医疗办事、医疗美容器械赛道。
2022年上半年，复星医药投资净收益达21.67亿元，占净利润及营业利润的比例分别高达140.08%、85.08%。其中，权利法核算的长时间股权投资发生的收益位7.99亿元，处理买卖性金融资产取得的投资收益为7.53亿元，包罗转让子公司黄河药业、上海输血股权，及发售BioNTech（BNTX.US）公司部份股票。

钛媒体App制图；数据来源：Wind
然而，投资并购助长盈利才能的同时，也有“并发症”，一旦投资得胜，主业扛不起增长重担，事迹变脸随之而来。上半年，复星医药增收不增利，营收同比增长25.88%至213.4亿元，净利润同比大降37.67%至15.47亿元，一个首要的缘故是“炒股”得胜。
2020年，新冠疫情行袭来，复星医药一方面从投资跟进，斥资3.26亿元买入约158万股德国生物公司BioNTech股票，另外一方面与BioNTech协作开发mRNA新冠疫苗复必泰。由于搭上了疫情行情，BioNTech股票股价大涨，截至2021年末为复星医药带来了超过22亿元的投资收益，同时复星医药也跻身新冠疫苗概念股，股价大幅增长，A股市值一度超过2500亿元。
疫情带来的短时间超级行情在新冠大盛行继续的第三年进入序幕，往年上半年，复星医药持有的BNTX股票，让其浮亏15.55亿元。而复必泰仅在中国港、澳、台三地上市，至今没等来边疆审批放行的音讯。在业务层面，复星医药简直彻底错过了新冠疫苗红利。
从达芬奇机器人到CAR-T疗法，再到新冠业务，“风口追寻者”复星医药也许是心有不甘，这次瞅准了下一个疫情红利——国产新冠医治药物。这一次，复星医药上了双保险，先是在去年7月与开辟药业签署协作协定，将后者担任新冠口服药普克鲁胺在印度和非洲地域的商业化销售；又在往年7月与实在生物订立协定，获取后者阿兹夫定片独家商业化等协作权利。
目前来看，阿兹夫定片作为首款国产新冠口服药，在获批以前曾经“带飞”了新华制药（000756.SZ）、拓新药业（301089.SZ）等多只关联个股。近期，阿兹夫定片也被归入新型冠状病毒肺炎诊疗计划，还被归入2022年医保药品目录，好动静不停。吊诡的是，复星医药的股价涓滴未受安慰，跌势裹足不前。
新冠疫苗押注得胜后，郭广昌曾呐喊大家“看复星医药，千万不要只看疫苗，咱们还有好多好产品。”回归主业，经过投资并购，复星医药“拼凑”了以制药、医学诊断与医疗器械、医疗安康办事三大业务为主的业务体系。往年上半年，三大业务支出占比分别为67.14%、18.95%、13.67%，其中，占比最小的医疗安康办事增幅最大，为58.24%。
在制药畛域，与全部市场走向统一，跟着带量推销的常态化运作及产品扩围，仿造药利润持续收窄，早年专一仿造药的复星医药也在向翻新药调头。2022年上半年，复星医药有2个翻新药顺应症于中国境内/美国获批上市，1个翻新药顺应症于中国境内申报上市，14个翻新药顺应症于中国境内获批发展临床实验。
比较上去，仿造药还是主力，10个上市，18个于中国境内申报上市，翻新药次要集中在初期研发阶段，短时间内拉动事迹有望。并且从仿造药想翻新药转型，企业势必阅历漫长的阵痛期，恒瑞医药（600276.SH）就是理想的例子，并且，恒瑞医药的研发投入力度还远超复星医药。
复星医药另外一增长前景可观的业务板块是医美，首家在港交所上市的以色列公司复锐医疗（01696.HK）为复星医药一切，其于2013年收购了寰球动力医疗美容装备企业Alma，规划了能量仪器、注射填充、美容牙科、集体护理等细分畛域。
将来，复星医药还做好了分食国际肉毒毒素注射筹备。日前，Revance Therapeutics宣告FDA批准Daxxify（注射用DaxibotulinumtoxinA-lanm）上市，用于临时改良成人中重度皱眉纹（眉间纹），早在2018年，复星医药与Revance就DaxibotulinumtoxinA达成协作许可协定，获取在中国大陆、中国香港、中国澳门地域商业化的权益。目前，复星医药已发展2项针对DaxibotulinumtoxinA用于医治孤立性颈部肌张力障碍和中重度眉间纹的III期临床实验。
整体来看，复星医药自身既由于投资并购模式维持着事迹增长和范围壮大，但也在遭遇商誉积存带来的危险增长“反噬”。复星医药经过投资并购入局了得多赛道，但在新冠以外，简直都还未等来强势的风口来临，而新冠又遭受了一轮失之交臂。下一步，近在眼前的增长点是国产新冠口服药阿兹夫定片的销售，有新冠诊疗计划和归入医保保驾护航，预期不会太差，但放到上涨一年多又遭受大股东减持的复星医药身上，能转化为多大的增长势能，只能临时画个问号。（本文首发于钛媒体App，作者丨杨亚茹）

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