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图片来源@视觉中国
文｜薛洪言近期听基金经理路演，能显著感到生长战略基金经理暴光率愈来愈高。这种基金经理广泛专一高景气赛道投资，近两年事迹广泛很好，遭到投资者追捧，反过去继续强化了其对高景气投资的信念。跟着决心的不停强化，缓缓地，在他们口中，生长投资有了“独一真谛”的苗头。
好比得多人开始无意隐约价值投资和生长投资的界限，以为价值投资也是生长投资的一部份，只不外价值投资追赶的是有护城河维护的中速生长，个别意义上的高景气投资追赶的是处于行业发作期的高速生长。
在他们眼里，以后经济降速、不肯定性增大，愈来愈多看似坚硬的护城河被理想打破，价值投资战略遭受瓶颈，相同，在低速增长环境中，高增长则变得愈发稀缺，稀缺婚配高估值，高景气投资才是霸道。
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这类逻辑有无情理呢？不只有情理，还能完善契合过来两年A股的走势。典型如新动力畛域的风光储（风电、光伏、储能）、新能车，在双碳转型的逻辑下迎来事迹高增期，迅速取得市场共鸣，成为A股生长板块的领头羊。
但真实的问题在于理想环境的多变和静态属性，总能打破一切的动态战略，使得没有任何繁多战略能够长赢。
换言之，当市场中某个繁多战略成为主流时，往往间隔该战略生效也就不远了，由于在市场里走向胜利历来都是一个静态而非动态的进程。
2020年下半年，白马龙头战略大行其道、大获胜利，成绩了一批崇奉价值投资理念的基金经理、私募大佬和财经大V。在光环加身时，他们的彼时的舆论与以后的生长投资基金经理一模一样：
价值投资与生长投资其实不矛盾，生长是价值的一部份，没有生长的投资属于价值圈套，高生长撑持的投资即使市盈率很高，仍旧属于价值投资的范畴。
在这个逻辑下，生长投资变为价值投资的无机组成部份。其问题一样在于隐约了生长与价值两种战略的界限，试图用价值投资包办所有，主观上反应了该战略的适度盛行，以致减弱了本身的无效性，为战略生效埋下伏笔。
当投资者可以用价值投资解释所有时，在70倍市盈率上买入茅台的行动被充沛公道化，而价值投资的基石——“低估值买入”则被无意有意无视了，这样的“价值投资”很快走入死胡同。70倍的茅台在继续上涨中很快变为了40倍的茅台，估值开始向下回归，高位买入的投资者曾经亏了两年时间，目前也看不到回本的但愿。
问题出在哪里呢？
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当投资者忽视主观环境的变动，不停经过扩展实践界限或用狡辩术为本人的投资辩护时，此时的投资者就失去了最贵重的主观性和灵敏性，间隔战略生效也就不远了。2020年的价值投资如斯，当下的高景气投资亦是如斯。
以后，高景气投资因其延续跑赢市场而备受认同，愈来愈多的人选择参加这类战略，后果即是高景气赛道拥堵度大幅晋升，泛起显著超配景象（即基金持仓比例大幅高于该行业在大盘中的市值占比）。
假如说基金投资是超出均匀值的游戏，当愈来愈多的资金使用繁多战略，该战略就愈来愈难以跑赢均匀值。若忽视这一主观理想，有限拔高战略的合用性，乃至用意将其包装为“独一真谛”时，投资者就走上了自取失败之路。
说到这里，得多读者可能要问，除了从知识层面进行否认以外，能否从根本面的角度来谈谈这个问题？
其实，回归根本面，高景气投资战略一直需求面对一个问题，就是理想世界不存在“继续的高景气”。
也就是说，高增长能够继续一些年，但不克不及始终继续上来。缘故很好了解，理想世界的主观物理准则，不反对有限期的高增长，由于资源是无限的、环境承载力是无限的、总需要也是无限的，树不克不及长到天下来。
既然没有继续的高景气，高景气投资战略就需求不停改换赛道，力争外行业初期的发作临界点染指其中，以享用戴维斯双击带来的淋漓尽致的投资盛宴。
问题是，发作临界点很难驾驭。过早染指，就犹如三五年前买入新动力、去年底买入元宇宙，只是炒了个概念，剩下一地鸡毛；过晚染指，估值早已飞涨，只能赚增长的钱，还要时辰耽心景气宇转弱后的估值紧缩危险。
固然，总有一些侥幸儿好巧不巧买在了拐点上，享用了戴维斯双击盛宴，一鸣惊人，但运气这类事，可一不成再，下一次大略率不会这么好运了。
而其余大少数参预者，不外是估值飞涨后才转过身来，涌过去喝口汤，一边喝汤还一边理直气壮，用一个个鲜明的投资框架为本人的行动背书，殊不知景气宇转弱带来的估值紧缩危险随时可至，随时能够把“喝汤”带来的微薄收益一网打尽。
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回到当下的A股市场，“新半军”的景气宇会转弱吗？即使高增长不克不及始终继续，将来三五年总不是问题吧？只有能继续三五年，还斟酌那末多做甚么，随着趋向走就对了，泡沫盛宴也是盛宴。
这恐怕是当下得多高景气投资者的心田写照。问题是，泡沫盛宴当然厚味，泡沫紧缩时能逃顶的永久只是多数。基金经理可能无所谓，好歹风光了几年，基民投资者可愿承当这样的危险吗？总有人只寻求好歹阔绰过，但少数人寻求的是平稳的糊口。
说到这里，无妨想想房地产。这两年大家看惯了地产大佬的风光再也不，三五年前，他们莫非看不到国际人口构造变动终将终结地产开发的“高景气”吗？我想大略都能看到的，由于人口构造的变动就在眼前，就像房中的大象、不远处的灰犀牛，想看不到都难。
只不外，大家都在等候行业景气转弱的信号，没成想，信号泛起时曾经欲退不克不及、出不去了。
以后，世界正处于百年未遇之大变局，地缘冲突愈演愈烈，在此配景下，动力、食粮、产业链等根底性资源配置遭受逆寰球化，过往的经济运转法则被打破，不肯定性大增。在这类高度不肯定性的环境下，通胀高企、危险偏好迟缓上行是大略率事情，高景气生长股等短暂期的资产也极易遭受估值紧缩。
此时，既便高景气板块事迹增长仍旧稳健，但估值紧缩带来的仍旧是股价滞涨或上行，投资体验其实不好。
以上所述皆是知识，这些知识生长投资基金经理也必定分明。既然如斯，基民是不是能够安枕无忧，把这个困难交给基金经理本人去解决呢？
很难。由于在公募基金事迹排名压力之下，基金经理容易被短时间事迹裹挟，得多时分不能不追赶短时间趋向，做出“顶部进场、底部出场”这种追涨杀跌的事。
事实一再标明，在市场泡沫中表示最佳的往往是最不睬智的基金经理，教训最丰硕的基金经理会由于回绝参预市场泡沫而遭受市场的短时间“惩罚”，事迹表示通常较差。而这恰是以后A股市场的写照：一大批教训丰硕的短跑老将事迹垫底，老成持重的年老基金经理年化收益动辄50%以上。
这类景象可能继续吗？不成能，均值终将回归。
最初，首要的话再反复一遍：在市场中走向胜利是一个静态而非动态的进程，当繁多战略成为市场主流，市场格调切换也就不远了。 |
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