“瓜果第一股”来了，瓜果自在更远了？

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图片来源@视觉中国
文｜不贰钻研，作者 | 艺馨、永阳，编纂 | Yoda南百果，北鲜丰，西洪九。“瓜果销售第一股”来了！瓜果自在还有多远？
9月5日，重庆洪九果品股分无限公司（下称“洪九果品”，06689.HK）挂牌港交所，“瓜果销售第一股”由此降生。
此次IPO洪九果品发行价为40港元/股，盘中涨幅3%。IPO首日报收40港元/股，与收盘价持平。
上市仅仅6个买卖日，截至9月13日港股开盘，洪九果品报收40.00港元/股，对应市值186亿港元。

洪九果品是一家中国自有品牌鲜果分销商，专一于高端进口瓜果和高质量国产瓜果的全产业链经营，提供中心共49种品类的瓜果产品组合。
其开创人邓洪九自食其力，十几岁在重庆朝天门码头闯荡，成为过后几万名“山城棒棒”中的一员，挑着扁担卖瓜果开始，用三十多年时间，从一个小小的经销商，到在重庆市瓜果零售市场具有本人的第一个档口，再到去全国各大原产地推销瓜果，一路打拼成东北“瓜果大王”。
洪九果品在经过倾听后更新招股书，其征引灼识征询材料称，按2021年的销售支出计算，洪九果品为中国当先的榴莲分销商，市场份额占比8.3%；以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，2021年市场份额分别为2.2%、6.1%及2.8%。

「不贰钻研」据新版招股书发现：洪九果品披露了2022年前5个月事迹数据。2022年1-5月，洪九果品营收57.25亿元，同比减少25.14%；同期，经调剂后的净利润为7.4亿元，同比减少39.77%。
2019-2021年洪九果品的营收逐年增长，尤为是榴莲品类，以2021年为例，洪九果品中心瓜果产品营收59.1亿元，其中来自榴莲的营收为34.8亿元，当期营收占比高达33.9%。
截至2022年5月31日，洪九果品已在14种瓜果品类中打造了18个瓜果品牌，2021年洪九果品自有品牌瓜果的支出达到总支出的73.3%，远超34%的行业均匀程度。
往年5月的一篇旧文中，咱们聚焦于万亿鲜果赛道下，洪九果品等各家隐忧已现。即便抢下“瓜果第一股”或是登陆资本市场，瓜果销售商们的将来之路也还很长。
在资本挟裹之下，瓜果愈来愈贵了？“瓜果自在”也愈来愈远吗？由此，「不贰钻研」更新了5月旧文的部份数据和图表，下列Enjoy：
近期，素有“南百国，北鲜丰，西洪九”之称的瓜果市场三大“山头”接踵传来在IPO的动静。
5月2日，百果园于港交所提交招股仿单；4月29日，洪九果品更新招股书；鲜丰瓜果于2021与中信证券中止上市辅导后转向中信建投，拟持续冲击A股。瓜果赛道三大巨头争相冲击“瓜果销售第一股”。
在「不贰钻研」看来，资本争相入局之下，瓜果三大巨头曾经到了不能不上市的地步，然而在资本化的无序扩大之下，企业逐步“失控”，隐忧频现；同时，行业自身供给链所存在的供给高消耗，渠道扩散的格式也困扰着瓜果市场的玩家们。
“百果园们”上市坎坷路，瓜果销售赛道的蛋糕显然不是那末好啃的。
万亿瓜果赛道，资本裹挟向前
你永久不准需求疑心资本的嗅觉。
据弗若斯特沙利文数据统计，中国的瓜果销售市场已由2016年的8273亿元增至2021年的十二290亿元，年复合增长率为8.2%，预计2026年按批发额记，瓜果市场的市场范围将达17752亿元，年复合增长率为7.6%。

万亿级别的赛道天然不会短少资本的身影，国际瓜果市场三大巨头“南百果，北鲜丰，西洪九”都存在着资本的配景。
百果园是最先遭到资本关注的瓜果销售企业。2015年9月，百果园就获取天图资本、广发信德、前海互兴算计4亿元的A轮融资。随后在同年十二月，获取前海母基金等A+轮融资。2017年1月，获取中金前海开展基金及招商资本的策略融资，2018年1月，获取深创投、越秀产业基金、中金公司等15亿元的B轮融资，当年度共实现融资4次。
洪九果品则从2018年开始融资之路，截至IPO交表前也进行了6轮融资，涓滴不逊色于百果园。2018年4月，洪九果品获取中信建投资本等1.8亿元A轮融资，2019年获B轮和C轮融资共记9.9亿元，投资方包罗CMC资本、深创投、招商资本等。2020年9月，阿里巴巴以股权融资方式进入洪九果品，据招股书显示，阿里巴巴占洪九果品股权的8%，为目前洪九果品最大内部股东。
鲜丰瓜果的融资过程略逊于百果园和洪九果品。据天严查数据显示，鲜丰瓜果2015-2018年共实现天使轮、A轮、B轮三轮融资，面前的资本包罗红杉中国、九鼎投资等明星资本。
百果园早在2020年6月便规画港交所上市，但却在5个月后保持港股，转战A股市场，却再次折戟，如今再回港交所，两年三闯IPO。洪九果品亦苦IPO久矣，2019年其与东兴证券签订上市辅导协定，拟赴A股市场IPO，但在2021年9月，公司终止了A股上市辅导，转战港股，近期再次更新招股书。鲜丰瓜果则在2019年底鲜丰瓜果与中信证券签订上市副主协定后不了了之，2021年转而选择中信建投证券成为辅导团队。
然而，目前三家鲜果销售商却都还挣扎在IPO之路上，究竟还差了点甚么呢？胜利上市后，他们能完成估值奔腾，让资本获取超预期收益吗？
「不贰钻研」以为其实不尽然，以逐日优鲜和叮咚买菜为例，两家生鲜电商第一股和第二股在上市前夕，资本市场分别给到了30亿美元和50亿美元的高估值。然而上市缺乏一年，逐日优鲜市值仅剩缺乏1亿美元，叮咚买菜被列入“预摘牌”之列。
在资本的加持之下，无序扩大的鲜果销售商，在抢占市场的路上营收向上，然而隐患却不停泛起。以线下为主的鲜果销售商们，在二级市场投资者的扫视下，高估值的可能性存疑。
三巨头无序扩大，盈利与品控待解
在资本的加持下，“南百果、北鲜丰、西洪九”均减速了他们的扩大之路。
只管7.6%的年复合增长率关于资本而言并无太大的想象力。但据弗若斯特沙利文数据显示，2021年瓜果销售行业CR5仅3.6%，其中百果园占1%；同时，据灼识征询数据显示，2021年瓜果分销行业CR5为3.2%。

存量市场有足够大的空间给行业领头者们施展。为次，以瓜果销售为主的百果园在2016年喊出“2020年开1万家店、年销售额达到400亿元”的指标，鲜丰瓜果在2018年B轮融资时提出“百城万店”策略。然而在疫情的影响下，线上水果销售商的日子并无那末好于，截至2021年，百果园仅完成开店5000家，年销售额100亿元的指标，鲜丰瓜果更逊一筹，门店数为2400家摆布。虽然没有完成方案，然而百果园和鲜丰瓜果的扩大亦堪称是十分迅速。
以瓜果分销为主的洪九果品则暂无相似方案，然而洪九果品的营收增长能够显著看出其近些年来的扩大。据其招股书显示，洪九果品2019年-2021年及2022年前5个月分别完成营收20.78亿，57.71亿，102.80亿和57.25亿元分别同比增长69.48%，177.78%，78.十二%和25.14%。

洪九果品营收三年间从20亿元冲破至百亿。同时，据百果园招股书显示，百果园2021年营收达102.89亿元，同比增长16.22%，百果园同样成功冲破营收百亿大关。

洪九果品急速增长的营收面前，就义的是其盈利才能和现金流。
据洪九果品招股书显示，2019年-2021年及2022年前5个月洪九果品营业本钱分别为16.85亿，48.14亿，86.67亿和46.02亿元。同期对应毛利为3.93亿，9.57亿，16.13亿和十一.23亿元，毛利率为18.9%，16.6%，15.7%和19.6%。

同时，洪九果品的现金流和应收账款也不尽人意。据其招股书显示，2019年-2021年及2022年前5个月洪九果品运营流动发生的现金流净额分别为-4.50亿，-8.04亿，-9.82亿和-8.02亿元，洪九果品称，运营流动现金流出次要因为贸易及其余应收款项大幅减少，为优质瓜果产品做出预支款项。而贸易及其余应收款项呈逾越式增长，2019-2021年分别为6.44亿，15.53亿，22.31亿和19.31亿元，应收款项占其营收近一半的比例。

除了洪九果品财务泛起问题外，百果园的财务问题也逐步露出。最大的问题在于百果园的盈利才能，据其招股书显示，2019-2021年百果园净利润为2.48亿元，0.46亿元，2.26亿元，对应净利率为2.77%，0.52%，2.19%。百果园3年来净利率均缺乏3%，盈利才能窘境显著。

另外一层隐患在于高速无序扩大带来的品控问题。百果园曾在2009年推出只有消费者不满意，能够“无小票、无什物、在理由”退换货的办事，以此打响百果园品牌。
但近期百果园一般门店被爆出的销售蜕变、霉变瓜果的事情，诱发了全网对其品控的质疑。百果园品控不妥最基本的缘故在于高速扩大带来的办理不妥，为了疾速扩大，百果园大部份门店为加盟门店方式。
据其招股书显示，截至2021年，百果园具有5249家门店，其中5234家为加盟门店，占比为99.71%。在宏大的加盟体系下，百果园的品控难度直线攀升。

无独有偶，鲜丰瓜果和洪九果品在疾速扩大之下，品控问题也被人诟病。在黑猫投诉中对于鲜丰瓜果售卖蜕变瓜果、虚伪鼓吹相干投诉多达136条。而洪九果品在天眼查上显示有一条“食物平安”警示，2018年被查出散装洪九不知火果品丙溴磷含量超标。
在「不贰钻研」看来，瓜果销售商们在资本加持下减速抢占市场本无可非议，但无序扩大之下泛起的财务和品控问题若难以解决，投资者天然不会买单。
囿于供给链困局，能否借势IPO解围？
据杜牧的《过华清宫三首·其一》中的“一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来。”这一句诗即可知道瓜果在采摘之后再运输到全国的家家户户中，关于供给链的要求十分高。
在无序扩大致使的问题以外，瓜果销售行业自身存在的供给链困难也困扰着投资者和“百果园们”。
我国地舆状态多元化，气象繁杂，生鲜瓜果产区多散布于山东、河南地域，供给呈“东密西疏”之势。
据国金证券研报显示，从产品属性角度看，瓜果为非规范产品，种植端和批发端均较为扩散，从果园到批发商可分为采摘、分选、包装、保鲜、贮存、运输等多道顺序，且大部份分销商仅能掩盖一部份顺序。因此造成了简短、高度扩散且波及泛滥两头商的行业痛点，漫长的分销进程不成防止地致使了高消耗率和受限的运输半径。

从种植端看，天气和种植技术均可能影响到瓜果产质量量，产品无奈做到以量定产，瓜果的产量和品质无奈失掉包管。
从运输端看，冷链物流是鲜果运输的解药，然而我国冷链物流规划仍处于开展期，据中物联冷链委数据显示，2021年中国国际在果蔬产品上的冷链流通率仅为22%，而欧美以达到95%以上，在冷链物流上国际还有很长的路要走。
从分销批发端看，各环节可能波及多个分销商，各家品控规范纷歧，难以造成规范化的规范，不同批次产品都有可能品质不同。
而且，我国瓜果销售端竞争剧烈，渠道极其扩散。据百果园招股书显示，我国瓜果销售次要渠道包罗农贸市场、以商超为代表的古代批发、电商渠道及瓜果专营连锁及夫妻店，其中占领次要位置的仍是农贸市场和古代批发。

在无比扩散的瓜果销售市场配景下，供给链更显凌乱，产品规范化堪称天方夜谭。然而三大巨头若想获得更多市场份额，尽量规范化的品控又是其绕不外的一环。为了破局，“百果园们”采用的形式迥然不同。
百果园、洪九果品、鲜丰瓜果均试图从全产业链解决这个问题。首先，与本地果农建设深度协作瓜葛，标准催花、疏果、采摘、分级、保鲜等环节，以此升高本钱，晋升产品规范化；其次，打造本身品牌，以品牌规范进行产品规范化；最初增强数字化建立，使用物联网及大数据剖析可增进推销、配送、仓储及销售办理。
在百果园和洪九果品的IPO资金用处上即可见一斑，百果园和洪九果品关于召募资金用处中不谋而合的提到了：与下游果农建设深度协作、扩张推销网络、强化关于物流仓储的办理才能、打造品牌、增强数字化建立。不同点在于百果园还将增强新批发建立，洪九果品则选择持续增强传统分销网络。
「不贰钻研」以为，在供给链的困局之下，百果园、鲜丰瓜果、洪九果品虽然都在致力破局，但要想构建足够全国扩大的供给链，三家企业需求付出的是巨额本钱，他们的路还很长。
瓜果销售仍是一门好生意吗？
在资本的裹挟下，“南百果，北鲜丰，西洪九”均欲争取“瓜果销售第一股”，在资本加持下高速扩大的他们，财务和品控的问题都逐步袒露。
供给链的困局之下，三家企业的扩大之路其实不好走，要想在非规范化的市场制订规范，需求付出极大的代价，IPO所召募资金或可暂解目前财务和品控的当务之急，然而要真正解决供给链之困，他们的路还很长。
存量市场的博弈，“百果园们”的对手是商超、农贸市场、生鲜电商，想要持续扩大，抢占市场，上市可能还只是第一步。
参考材料：
1.《瓜果连锁第一股：百果飘香，品牌赋能乘势而上——百果园招股书梳理》，国金证券2.《洪九果品冲击“瓜果批发第一股”：预支款、应收账款高企现金留连年告负》，中国网财经3.《万亿瓜果市场，为什么没有一家上市公司？》，中国旧事周刊4.《瓜果批发生意，只是看起来很美》，驼鹿新批发

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