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无论你是在哪一个市场进行买卖和投资，都会在 3 月 9 日起的那一周感触到市场行情颠簸激烈。市场暴跌、市场暴涨、多头与空头均遭受利润回撤和被止损。虽然各大市场上的投资者情绪都很消极，并且堕入了一种找不到避险资产的困惑之中，但乏味的一点是，我还没据说有谁真的在这一周的买卖中大赚一笔的。表示最佳的就是那些此前将资产换成美元/硬通货的人，当初他们有了得多投资选择。
比特币的价钱先是从 9200 美元跌至 7700 美元，后又跌至 7200 美元。到了 3 月 十二 日，其价钱又从 7200 美元跌至 3800 美元，随后泛起反弹，并不乱在 4800 至 5200 美元之间。比特币多头此前预期行将到来的区块嘉奖减半会进一步推进币价走高，如今的市场颠簸极大地考验了他们的决心。另外，因为比特币实质上是“数字黄金”，长时间以来都被视为避险资产。但是，得多人指出，这一叙事曾经在这次市场崩盘中破碎，所谓的加密货泉之王令投资者大喜过望。然而，我以为这些投资者的剖析有误，比特币在实质上仍然是一种避险资产。
在市场崩盘以前，我写过一篇冗长的文章，概述了我比较特币从 9200 跌至 7700 美元的看法。在这篇文章中，我指出金价也在跟着股票和利率一起上涨。我疑心产生了某种活动性压缩，导致资产被少量兜售。这类状况或多或少都是合乎人们预期的。在这一周的晚些时分，一切市场都在上涨，美联储（Fed）开始为短时间市场注入活动性。注入活动性的措施包罗减少典质品的品种。
回购市场：煤矿里的金丝雀
凭借本人以前在利率和股票行业的任务教训，我曾经留意到股票买卖者往往会无视利率颠簸，从而挥霍了一个很首要的信号。详细来讲，假如短时间市场产生“首要”或“奇怪”的变动，这就象征着市场参预者的根底活动性需要也产生了变动。虽然回购市场繁杂莫测、变动万千，然而我在这里要概述一下回购市场的作用以及如何利用它们。
回购（回购协定）指的是短时间存款——一般为隔夜回购——其中，一方将证券发售给另外一方，并赞成在未来的某个日期以更高的价钱回购这些证券。这些证券就充任典质品，而发售和回购之间的差价就是回购利率（repo rate）——即，存款利率。逆回购刚好相同，指的是一标的目的另外一方购买证券并赞成之后再将这些证券卖回给另外一方。
关于全部市场来讲，回购市场起到了两个首要的作用。第一个是让那些通常具有少量证券和大量现金的金融机构，如对冲基金和证券公司等，能够从具有少量现金的货泉市场基金或独特基金处存款。
对冲基金能够将借得的现金用于日常经营和买卖，而货泉市场基金能够以极低的危险获得利息。美国国债罕用作典质品。
回购市场的第二个功用是，让美联储能够经过杠杆来履行货泉政策。经过在回购市场上交易证券，美联储可以在金融市场上注入或撤出资金。自寰球金融危机发作以来，回购曾经成了美联储的首要工具。在 2008 的金融危机发作以前，回购市场的确泛起了异动。这标明，回购市场未来能够成为一大首要目标。
现有金融体系的软弱性
跟着股票的兜售量愈来愈大，市场的颠簸性也在回升，美联储向短时间市场注入了活动性。虽然一些头条旧事宣称美联储近日已投入 1.5 万亿美元来不乱股票市场，然而这些报导有夸大之嫌，还试图将上一周的 TARP 动作（问题资产救助方案，允许美联储购买银行的问题资产，所谓的“银行股票”）计算在内。我之所以这么说，是由于我不信赖美联储。这不是救助方案，而是不乱资金市场的动作。这笔资金是从回购市场上借得的短时间债权。
让咱们退后一步，想想这象征着甚么——在短时间市场上，各方都是以活动性很强的典质品进行买卖，假如短时间市场泛起融资危机，就象征着市场参预者整体上不足现金，或是不想用现金来替换典质品，这时候就需求美联储采用干涉措施。咱们无奈将其当做踊跃的信号。这一景象有助于解释各种异动和收益率曲线上史无前例的收益率。更蹩脚的是，这不是一个新景象。2019 年 9 月也泛起过融资危机。不言而喻的是，在没有美联储干涉的状况下，回购市场会堕入窘境。
鉴于咱们近期看到了少量兜售行动，国债市场也遭遇重创，我疑心一些资金存在周转难题，尤为是石油期货价钱变化的影响。这就致使投资者兜售资产来获得现金，进而诱发了市场上的大范围兜售行动。
比特币（和黄金）的状况如何？
首先要阐明的是，我之所以将“和黄金”用括号括起来，是由于比特币与黄金的供给量都是固定的，两者的市场状况相似。我以为比特币是黄金的优化版本，由于除了其余优点以外，它的稀缺性是可证实的。不外，自人类文化降生以来，人类就开始依恋黄金。虽然我以为比特币是更好的选择，然而黄金在投资组合中的位置还无奈被数字货泉取代。
比特币在一周内阅历延续崩盘之后，将 2019 年的大部份涨幅回吐，然而与去年同期比拟仍旧是下跌的（比来比特币价钱又有了上升）。无利的一面是：比特币和传统避险资产都通过了少量兜售，以后比特币的买卖价钱（以美元计）很低，根本面剖析和价值定位放弃不变。因为比特币尚处于开展早期，颠簸性较大，市场走势会更极端一些。
比特币仍然属于避险资产
人们以为比特币再也不是避险资产，然而活动性压缩和对应的政府干涉措施正在为比特币成为避险资产奠定根底。
面对这个新兴市场近期泛起的大幅跳水，人们会偏向于议论一些长时间命题和虚无缥缈的希冀，而疏忽得多人损失惨重的事实。因此，让咱们来谈一谈短时间命题：
第一层剖析得出的论断是，比特币上涨了，股票也上涨了，因此没有所谓的“价值贮藏物”和“避险资产”。这一观念真实是毫无价值，把它当做一种“剖析”都显得有些凌辱人。任何具备根底编程才能的人均可以画两条线，并指出两者的相干性——这类剖析有甚么价值吗？基本没有。
图 | 2008 年的金价走势
先来看一下 2008 年金价的走势。金融危机发作时，金价大幅降落，直到 TALF（按期资产典质证券存款工具）推出之后才得以上升。TALF 是一项针抵消费者和小型企业的资产典质型证券增发方案，旨在减少信贷投放量并反对经济流动。
不同于 TARP ，TALF 的资金来源于美联储，而非美国财政部（U.S. Treasury）。因此，该方案无需通过国会批准，然而国会法强迫要求美联储披露这笔资金是如何贷出的。另外，美国还实行了其它接济措施，并进一步采用了量化宽松（QE）政策。其中，央行购买了预约数量的国债来减少货泉的供给量，间接为经济体系注入资金。
在美国，量化宽松政策始于 2008 年，在 6 年之后完结，之后又释放了 4.5 万亿美元。这标明，在活动性压缩期间，避险资产有可能受到少量兜售，然而之后，投资者又会发现他们需求具备健全货泉属性的资产，来规避货泉升值的危险。
加密货泉市场，上涨的信号曾在构建中。为理解市场状况，我集体视察了 Bitmex 的杠杆头寸。只有杠杆头寸的数量达到极限，市场就会（颇有多是自愿）朝相同标的目的开展，清算掉这些头寸。Bitmex 上做多的杠杆买卖超过 10 亿美元，据我上次的视察状况来看，通过为期一周的兜售，其中大约 7 亿美元都被清算了。这类荡涤虽然很苦楚，却是须要的。
比特币是一种经过挖矿取得的货泉，其出产本钱是可模型化的。因此，关于根底投资者而言，亲密关注矿工的行动十分首要。在市场崩盘以前，矿工的库存减少了。矿工不是在卖币，就是在屯币比及价钱下跌之时卖掉。这就叫做 MRI（矿工转动库存）。Chainalysis 绘制了一张很棒的图表，比较了矿工生成的库存量与发送至买卖所的库存量。咱们能够将矿工屯币看做一种看涨预期的标记，然而活动性压缩让这所有都幻灭了。历史数据标明，当矿工不屯币时，报答率会更高。
那末，咱们该何去何从呢？
图 | 比特币的恐怖和贪心指数（来源：Alternative.me）
虽然泛起亏损是件很蹩脚的事，但这是作为投资者或买卖者该当养成的习气。假如你是一名顶尖的投资者，你仍然有可能在长达 40% 的时间都在亏损。因此，当上周泛起少量兜售时，就是短时间买入的时机。据 Alternative.me 的比特币恐怖和贪心指数显示，与上个月比拟，这一周泛起了惊人的变动，评分从 59（贪心）跌至 8 （恐怖）。这标明，恐怖目前是最次要的市场驱能源。当他人都在恐怖时，往往是最好的买入机会。
然而，咱们仍旧要小心看待。在比特币、黄金和国债开脱规范普尔 500 指数的影响（即，打破近期的相干性）以前，我都会小心部署资金。
从久远来看，所有都在按方案进行。减半仍旧还要等几个月之后才会触发。当区块嘉奖减半之时，曾经饱受暴涨熬煎的矿工可能仍是难以盈利。在周日（3 月 15 日），美联储将基准利率下调至 0% ，并宣告购买 7000 亿美元的国债和证券，试图不乱金融市场，并安慰经济开展。在近期的股市崩盘之后，许多人都以为美联储将采取新型量化宽松政策。假如历史再度演出的话，这可能只是开始，后续还会有更多资产回购方案。
通货收缩行将开始。一旦美联储放水，比特币和黄金等固定供给量的资产将迎来下跌。股票市场曾经告知咱们：它需求经济安慰措施，并且在过来一年里，它曾经标明，假如没有政府注入活动性，它将无奈维持以后的开展。
作者奥绍·杰哈（Osho Jha）是一名投资者、数据迷信家和科技公司高管，喜爱寻觅并剖析特殊的数据集，用于公募市场和私募市场的投资。
本文系作者自己观念，不代表 CoinDesk 中文版立场。
翻译：闵敏
责编：林一
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