A股日历效应：为何价值格调容易在四季度突起？

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2010年以来的十二年中，除了2010年、2015年及2021年，价值板块有9年能在四季度中取得相对于收益。
详细来看，20十一年、20十二年、 2014年、2016年及2017年第四季度，大盘价值相较于小盘生长均取得超过 5%的相对于收益，其中2014年大盘价值相对于收益高达56.8%。 2013年、2018年、2019年及2020年第四季度则是价值板块小幅占优。

为何价值格调容易在四季度突起？国海证券剖析师胡国鹏、袁稻雨在其9月18日的《为何价值格调容易在四季度突起？——战略专题钻研讲演》讲演中表现：
经济疾速增速时代，价值板块在四季度更具防御属性，统筹绝对和相对于收益；存量经济时期下价值板块长期具备低估值及低拥堵度标签，其进攻属性在年末估值高下切换、寻求性价比的需要中更具吸引力。
攻：根本面及政策撑持是价值板块上攻能源视角一：根本面向上预期是价值行情演绎的“温床”
大盘显著跑赢小盘的情景分别为20十二年Q4、2014年Q4、2016年Q4、2017年Q4和2020年Q4，其中20十二年Q4和2014年Q4是金融强势上攻，2016年Q4是周期占优，2017年Q4和2020年Q4是消费占优。
国海证券表现，“金九银十”消费+动工淡季以及对来年“开门红”的经济上升预期为大盘价值股行情发明了根本面前提：
从经济增速来看，GDP同比在第四季度明显高于三季度的情景分别是20十二年、2014年、2016年和2020年，从PMI目标来看，20十二年Q4、2016年Q4和2020年Q4PMI均比拟三季度泛起边际改良，这几段时代中国经济总体呈现企稳上升的趋向。

从投资状况来看，20十二年Q4房地产投资和商品房销售明显回暖，2016年Q4基建投资增速下行，2020年疫情发作后固定投资增速于Q4触底上升，同期工业减少值同比转负为正，动工淡季带动建材和修建装潢在20十二年四季度和2016年四季度均获取较高收益。

从消费需要来看，2017年出口增速在三季度向四季度的转换中边际回升，2020年疫情四季度国际外需要均比拟三季度泛起显著改良，出口金额同比在2020年十一月达到25.4%，而同年三季度仅在零值左近徘徊，社零总额降幅也从2020年6月的16.63%收窄至0.96%。

视角二：政策转向及集中发力是价值行情的首要推力
国海证券以为，政策层面来看，四季度政策转向宽松或稳增长政策发力是价值上攻的次要推力。典型的3次分别是20十一Q4、20十二Q4、2014Q4，其中20十一Q4为政策转向宽松，20十二Q4和2014Q4为稳增长发力。

结合以前的价值行情，国海证券以为，当下财政政策接替货泉政策发力，或为四季度价值行情提供撑持：
按照近期国常会政策部署，一方面结存的5000多亿元中央专项债限额要求10月底发放终了；另外一方面，政策性开发性金融工具额度再加码3000亿元，稳增长的优先级依然更高。10月16日中共二十大定调会议值得关注。
守：低估值+低拥堵度赋与价值板块进攻属性视角一：价值板块长时间具备低估值特性
估值来看，大盘价值由金融板块占领主导，存量经济时期下长期具备低估值标签。经济走弱年份，小盘股和部份生长板块到年底事迹容易低于预期，资金关于低估值且盈利不乱的价值股青眼度晋升，典型年份如2018年、2019年Q4。

另外，大盘价值板块除了具备顺周期属性外，本身的低估值属性亦使得其在经济偏弱的年份具备较高的平安边际。
国海证券表现：
每一年四季度在10月底发布完三季报事迹后，市场都会迎来近两个季度的事迹真空期，但跟着市场关于企业全年盈利程度认知的逐渐明晰，四季度市场估值多会见临来年预期的切换。
在年末的预期博弈中，小盘股和部份高估值生长板块的事迹预期更易下修，这在过来五年的小盘生长盈利预测走势中表示显著，尤为是在经济走弱的年份（2018年、2019年以及2021年），EPS预测在年末呈显著下修态势。

而大盘价值板块在年末的市场盈利预测多维持安稳，盈利不乱性劣势在估值切换时代更易带来肯定性溢价。因此，四季度，尤为在经济走弱的年份，低估值且盈利才能不乱的大盘价值板块易成为资金青眼的“避风港”。

视角二：少数时间内价值板块拥堵度较低
拥堵度来看，年末机构资金偏向于在抢手买卖赛道过于拥堵的状况下切换胜率较高的格调，提前兑现全年收益，大盘价值指数的次要权重集中在金融板块，而金融板块易成为年末时代兑现收益的调仓标的目的：
一方面因为金融板块拥有估值分位较低，ROE不乱的特征，且银行板块相对于受害于利率下行，较好受到年末资金面偏紧等要素搅扰；
另外一方面，金融板块的买卖拥堵度自2015年以来继续上行，不容易泛起资金个人兜售或抱团瓦解致使的估值大幅下杀，因此成为机构投资者在防卫思绪下胜率较高的选择。
国海证券用基金持仓数据和拥堵度目标来观测2010年以来四季度市场格调拥堵度的状况，发现20十一年、2013年、2016年、2019年Q4皆是金融格调在买卖拥堵度较低的状况下大盘价值跑赢了上证指数：
其中20十一和2019年Q4银行板块显著跑赢小盘生长指数、2013年Q4非银跑赢小盘指数，而2016年则是由非金融行业奉献，次要基建链条的修建装潢、家用电器和通讯，这一年只管金融具备进攻属性，银行、非银存在绝对收益，但大盘价值跑赢次要仍是依托基建链条的防御奉献。

本文次要观念来自《为何价值格调容易在四季度突起？ ——战略专题钻研讲演》，作者：胡国鹏、袁稻雨
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