腾讯音乐，为何回港上市？

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开菠萝财经（kaiboluocaijing）原创
作者 | 金玙璠
编纂 | 艾小佳
又一家头部互联网公司投入了港股怀抱。
9月21日，国际最大的在线音乐文娱平台腾讯音乐文娱团体（下称“腾讯音乐”）正式在港股挂牌上市。首个挂牌买卖日，腾讯音乐收盘报每股18港元，截至开盘报18.22港元，涨幅1.22%。
值得留意的是，腾讯音乐是以引见方式登陆港股，即间接上市，不发行任何新股，也不浓缩原有股东的持股含金量，故不波及上市融资。业内人士表现，腾讯音乐在资金贮备及现金流等方面始终放弃稳健无效的办理，此次经过引见上市登陆港股，不只能够为投资者提供更多的买卖地点选择和更灵敏的买卖时间，也不浓缩现有股东利益，无利于引入更多的投资者，综合来看对其久远开展更加无利。
那末，该如何解读腾讯音乐此时的回港上市？文本试图站在投资者和港股资本市场，腾讯音乐以及国际音乐行业的多方视角，来对待这一问题。
腾讯音乐为什么“引见上市”回港？回港，简直是优质中概股的必定选择，而腾讯音乐为什么选择“引见上市”？这要从上市形式自身和其财务状况中找谜底。
与通常的上市形式比拟，“引见上市”不波及新股发行或发售现有股东持有的股分，也不波及上市融资。
站在股东的角度，腾讯音乐以此形式回港，本人的利益没有被摊薄，还减少了股票的活动性，无利于股价上扬。
站在腾讯音乐的角度，此举是为对冲中概股危险，“次要解决的是本身股票的买卖和流通的避险，以及晋升本身活动性需求，而非融资需求”，IPG中国首席经济学家柏文喜表现。
而以引见形式上市，速度更快，灵敏性更强。CIC灼识征询征询经理董晓雅剖析，因不波及股分增发，没有承销环节，审批流程较短。光大证券的研报还指出，“能够把企业融资和证券上市在时间上离开，灵敏性更强。”
固然，这类上市形式需求底气。关注港股市场的投资经理李泽铭对开菠萝财经剖析，从财报来看，腾讯音乐现金流富余，因此现阶段没有增发或融资需要。

截至2022年第二季度末，其现金及现金等价物有100.4亿元，加之按期贷款和短时间投资，共计258亿元。而作为国际独一一家盈利的在线音乐与音频文娱平台，其每季度都在发明正向现金流，且在现金流与资金贮备等方面始终放弃稳健无效的办理，该季度经调剂净利润为10.7亿元，环比增速13.4%。
腾讯音乐思考的曾经不是怎么靠现金流存活上去，“而是如何继续在内容和技术上投入，和上上游利益同享”，上述音乐行业人士表现。
招股书数据显示，腾讯音乐2019年、2020年及2021年以及截至2022年3月31日止三个月的研发开支分别增长为人民币十一.59亿元、人民币16.67亿元、人民币23.39亿元及5.96亿元，分别占同期总支出的约4.6%、5.7%、7.5%及9.0%。跟着在研发方面进行的少量投资，腾讯音乐开收回多项翻新的技术，包罗AI赋能的内容预测模型（PDM）、听歌识曲技术和专有音效以及普遍的常识产权组合。
关于腾讯音乐的回港上市，投资机构的期待值广泛很高，BNP等在内的多家国内投资机构前后增持腾讯音乐，CICC中金公司维持“买入”评级，中信证券、光大证券维持“增持”评级。
在柏文喜看来，比拟华尔街资本市场，港股市场的投资者、监管者，更相熟边疆市场和边疆公司，也更了解腾讯音乐的价值。
“加之腾讯作为母公司的加持，以及作为美股以引见形式回港上市，没有募资压力并升高了中概股危险”，他预测，腾讯音乐将在港股遭到欢送，而市值又有美股作根底参照，无望进一步上浮。
总的来看，与其说腾讯音乐回港是一招避险棋，不如说一盘久远棋，此时登陆港股，对投资者和公司久远开展都更无利。
内容+平台，拆解腾讯音乐的双线策略站在港股门前，投资者会如何评价腾讯音乐？
董晓雅以为，音乐流媒体的估值逻辑，再也不是简略的音乐版权数量和用户数量的对比，还需展现新的增长点。换言之，投资者要考量，进入后版权时期一年多后的腾讯音乐，开展势头和商业化表示如何？
按照招股书和财报，其2019年-2021年的营收分别为254亿元、293亿元、3十二亿元；往年上半年营收为135亿元，在上半年市场低迷、广泛预期灰心的状况下，表示超预期。
最受关注的在线音乐定阅版块表示可圈可点，支出同比增长17.6%至21.1亿元，付费用户再翻新高，同比增长24.9%至8270万。“这两个目标完成了两位数的正增长，是在促销增加的条件下，靠深度办事‘忠实用户’驱动的”，对于娱乐畛域的投资人张邯剖析。2022年第二季度，腾讯音乐总体营销费用持续同比下滑50%以上，而ARPPU（每付费用户均匀收益）从一季度的8.3元升至8.5元。
也就是说，后版权时期，腾讯音乐在付费用户放弃安康增长的状况下，还带动着在线音乐定阅的商业化表示，并优化了总体的利润模型。2022年第二季度，其6.5亿元的运营利润、10.7亿的经调剂净利润均超预期，净利率环比升至15.4%。
一名音乐行业人士剖析，是其自去年6月开始深入履行的内容与平台“一体两翼”策略在发扬作用，一句话概括，即内容的策略规划战争台的生态翻新，“双线策略助力产业的同时，也推进着本身用户范围的增长和活泼度的晋升”。

先看内容方面。历时一年，腾讯音乐构建起了完美的内容创作与制造搀扶体系、全方位的音乐人办事体系。
这是一项长线投资。例如，在疫情后的2020年，腾讯音乐为帮忙传统线下上演做线上线下融会降级，推出了翻新上演品牌TME live。往年二季度，腾讯音乐持续推出“金曲开展方案”和“TME制造人同盟”，前者，指和行业一同探究金曲创作与价值规律，在看重流量确当下，推进金曲焕发继续的生命力；后者则是经过独创的鼓励金机制，为制造人提供全生命周期的反对，均是站外行业高度的探究。
再看平台方面。腾讯音乐的中心进化标的目的是，完美“听、看、唱、玩”多元化的音乐文娱体验。
例如，关于“看”，音乐平台广泛很注重在产品端看“音乐视频”，不外，腾讯音乐重点开辟了翻新的上演模式。这其中最极致的表示恐怕是TME live的上演了，最受关注的场次如4月、5月带来的“张国荣2000年热心演唱会超清修复版”、周杰伦“地表最强魔天伦”重映演唱会，在腾讯生态内获取了过亿的独立访客数，全网累计话题浏览量60亿次。
最出圈的“玩”法，要数腾讯音乐自去年底打造的虚构音乐社交平台TMELAND。往年7月，腾讯音乐联结百事可乐打造的首个沉迷式虚构3D上演，诱发刷屏式传布。
回港带动更多投资关注，生态规划如何利好产业？腾讯音乐在内容战争台上下的苦工夫，也在一定水平上为其本身和产业的市场关注度与长时间开展带来了更多助力。
现阶段，“行业困难是盈利和支出增长，要想改动，需求继续深化产业链，包罗音乐产业链和文明产业链，将平台的技术才能带到更多产业环节，并能提供更多商业时机。”易观剖析文明消费行业资深剖析师廖旭华剖析道。
这些在腾讯音乐“内容+平台”的策略中，都能找到对应。
关于“音乐产业链和文明产业链的深入”，其版权维护已继续多年；音乐人搀扶方案早在2017年启动，截至2021年年底，入驻音乐人数量达到30万人。截至往年第二季度末，腾讯音乐人平台已将超过1万名音乐人的19万首歌曲传布到海内。“音乐人是间接沾恩群体，制造和发行的难度将不停升高。”廖旭华表现。

至于“将平台的技术才能带到产业中”，从音乐黑科技“PDM技术”、音乐人全自助式“一键出海”，到TME live，均可见腾讯音乐集中技术才能和资源劣势对行业的助力。被寄与厚望的TMELAND，则需求XR技术等多方面的技术加持，被以为是对音乐“元宇宙”的探究。
上述举措都需求真金白银的投入。在降本增效的配景下，腾讯音乐还在继续加码研发。
“这简直是必定，由于腾讯音乐将来的主线是数字音乐自身。”张邯总结。据艾瑞征询讲演，根据月活泼用户数计算，腾讯音乐是中国最大的在线音乐文娱平台；按曲目数量计算，其具有中国最大的音乐内容库。
2022年第二季度，腾讯音乐在线音乐的月活为5.93亿，社交文娱的月活为1.66亿。张邯对此剖析，“外行业表里部竞争加剧，在线音乐稳住了，在直播监管新规下，社交文娱的月活还泛起了小幅反弹。”
作为行业头部公司，腾讯音乐的内容规划和前沿探究，利好本身，一样对下游音乐内容、行业提质增效有助力，而此番回港上市，能让其“内容与平台”的价值更被认可，“长时间看，还将带动香港资本市场、国内资本市场的投资者，更关注中国数字音乐产业，这将利好国际音乐产业的开展”，董晓雅表现。
*文中配图来源于unsplash。应受访者要求，文中张邯为化名。

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