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中国基金报记者 方丽 见习记者 王佳霖
连日来A股市场的大跌，让投资者“麻”了！
回望往年市场，走势跌宕崎岖，格调分化显著。近日，被市场誉为“生长股猎手”的杨锐文在一场“市场格调生变，如何渡过基金水逆期”的投教直播中表现，市场格调每隔几年便会有天翻地覆的变动，没有躺赢的格调。
这是景顺长城基金自年终发动的“意识你的基金经理”系列直播第六场。杨锐文指出，作为基金经理，放弃不乱的投资格调拥有首要的意义，但也需求不停更新本人的认知。而关于基金投资者来讲，不宜过于关注短时间的市场，应更关注基金经理的投资理念及自我进化才能。”
世界正在急巨变化，过来的时期一去不返，“面对急剧的变动，我充溢危机感，我坚信只要拥抱将来能力不被时期所丢弃，因此无论摇摇欲坠我一直坚持投资生长股。”“假如要长时间克服市场，必需要选择正确的标的目的并持之不渝地坚持上来。”
瞻望将来，杨锐文以为将来对比明白的主线标的目的次要有三个标的目的：新动力、自主可控、消费降级。而新动力行业片面性的Beta时机曾经过来了，将来次要是 alpha 时机。但半导体畛域，他以为，跟着自主可控的最大级别的浪潮到来，半导体行业会泛起许多几倍，甚至十倍以上的个股时机。
精彩观念：
1、过来的认知正在被推翻，面临的压力也绝后微小，“如安在不足beta的市场中挖掘出alpha”是全新的应战。
2、能在“盐碱地里种好庄稼”就一定能“在瘠田里种好庄稼”，因此“盐碱地里种庄稼”能够熬炼咱们面对“水逆期”的韧性，韧性强则不会等闲被市场格调轮换击倒。从业以来市场格调每隔几年便会发生天翻地覆的变动，没有任何一种格调可以“躺赢”，因此需求不停更新本人的认知以顺应变动的市场。
3、咱们的教训告知咱们，简略的躺赢只是阶段性的；从长时间来看，考验的是基金经理对社会开展的洞察力与继续寻觅时机的才能。咱们置信盐碱地里种庄稼是阶段性的，盐碱地终将变为瘠田。
4、一个基金经理的投资格调不乱象征着他“可预测”；反之象征着“不成预测”。假如价值格调走强之际，他能转变为价值格调；生长格调走强之际，他能转变成生长格调，完成完善的自在切换，那末这位基金经理的程度堪称顶尖。但理想中，这样的人十分稀有，坚持本人的格调需求真的置信本人的信念。
5、基民不宜过于关注基金的短时间事迹，而应更关注基金经理的投资理念及其自我进化的才能。关于基金经理，基民应该听其言、观其行，投资言行不一的长时间绩优的基金经理。
6、站在当下，将来对比明白的主线标的目的无外乎三个标的目的：第一是、新动力主线；第二是自主可控主线；第三是消费降级主线。
7、新动力行业片面性的Beta时机曾经过来了，将来次要是 alpha 时机。毫无疑难，基于动力线的时机是继续的，咱们仍旧会在其中投入少量时间和精神，但最容易赚钱的风口未然消逝。
8、市场远远低估了近些年来半导体行业的开展与冲破。实际上，半导体近些年的开展已超越我2018、2019年的预期。跟着自主可控的最大级别的浪潮到来，半导体行业会泛起许多几倍，甚至十倍以上的个股时机。
没有任何一种格调可以“躺赢”
用“盐碱地里种庄稼”的韧性超出投资“水逆期”
问：当市场格调生变时，如何渡过投资“水逆期”？
杨锐文：往年市场跌宕崎岖，回调较大。国际外经济均存在的不肯定性为资本市场带来了较大冲击。世界侧面临转机点，寰球化过程遭受一定水平的破坏，内部世界似乎在急巨变化，这象征着投资的大配景有所改动。市场格调随之调剂，致使往年以来基金重仓股表示欠安，绝大部份基金承压，少量基民亏损。对基金经理而言，过来的认知正在被推翻，面临的压力也绝后微小，“如安在不足beta的市场中挖掘出alpha”是全新的应战。
3 年前，我提出“盐碱地里种庄稼”的投资理念。彼时，这个理念为人所“讥笑”，他们不睬解为什么要在盐碱地而非瘠田中种庄稼。在咱们看来，能在“盐碱地里种好庄稼”就一定能“在瘠田里种好庄稼”，因此“盐碱地里种庄稼”能够熬炼咱们面对“水逆期”的韧性，韧性强则不会等闲被市场格调轮换击倒。
我从业以来，市场格调每隔几年便会发生天翻地覆的变动，没有任何一种格调可以“躺赢”，因此咱们需求不停更新本人的认知以顺应变动的市场。从兽性的角度而言，适度温馨与自觉收缩均会使本人无视危险并带来不成挽回的损失。
近两年我越来越粗浅地体会到“百年未有之大变局”为什么物。世界正在急巨变化，过来的时期不辞而别且一去不返。假如不以更凋谢的态度面对冲击和应战，就有可能被时期淘汰。面对急剧的变动，我充溢危机感，时常思考思考将来会产生甚么。我坚信只要拥抱将来能力不被时期所丢弃，因此无论摇摇欲坠我一直坚持投资生长股。固然，思考将来也不是“拍脑袋”，而是安身于理想与趋向进行思考，经过安身、紧跟产业以确保本人对将来的判别是精确的，切忌按照臆想推测将来。
简略的躺赢只是阶段性的
长时间考验的是对社会开展的洞察力与继续寻觅时机的才能
问：2018至2020年泛起的是较显著的中心资产行情，过后您的名言是“盐碱地里种庄稼”。关于生长格调而言，过后属于典型的水逆期，能否分享您过后的投资操作？
杨锐文：过后投资各个行业龙头，即便没有深化钻研也能取得较好成就。外资持股最高的前30只股票，即便其事迹低于预期，它们的股价也不会上涨，很有躺赢之感。过后投资生长股堪称“如履薄冰”，稍有失慎就可能“肝脑涂地”。这类觉得就像是“盐碱地里种庄稼”，特别难题。
然而，咱们的教训告知咱们，简略的躺赢只是阶段性的；从长时间来看，考验的是基金经理对社会开展的洞察力与继续寻觅时机的才能。咱们置信盐碱地里种庄稼是阶段性的，盐碱地终将变为瘠田。正如后面提到的，盐碱地里种庄稼是形容面对难题的韧性，并不是咱们一定要在盐碱地里种庄稼。咱们能在盐碱地里种庄稼就，一定有才能在瘠田上种好庄稼，但温室的花朵纷歧定能顺应极端气象。
咱们并不是“自讨苦吃”，只是过后的市场格调其实不合适咱们。即使如斯，咱们仍然能维持一定的事迹，也正标明了咱们的韧性。投资时机的选择上，咱们不会在沙漠中寻觅水源，确定会在可能有水之处寻觅水源。只是市场变化无常，并不是一切时辰均“顺风逆水”，咱们要有才能坦然渡过投资的水逆期，不在拂晓前倒下。
即使非常看好某个投资标的目的也不会all in
投资需求统筹胜率和赔率
问：近两年市场倾向于追赶格调为极致的产品，您如何对待这类景象？
杨锐文：近些年来市场中泛起了一些格调较为极致的基金，也有投资者在网上批判咱们的基金“不敷极致”。咱们的投资组合确实不是极致格调，更看重“短中长”的均衡，相对于平衡地构建投资组合。
即使咱们非常看好某个投资标的目的，也不会all in。短时间内追赶高景气赛道令人愉悦。假如能踏准市场节拍，这类投资模式将带来巨额报答。然而，继续站在浪潮之巅，除了程度，更需求运气。适度追赶即时快感往往容易让人自我收缩，以为本人无所不克不及，把运气视为才能，正如以前的“炒股脱口秀”形容的散户心态。
事实上，好运气自身拥有不肯定性。理想世界变化无常、难以预知，一次的过错可能会带来覆灭性的破坏，因此，咱们的投资需求统筹胜率和赔率，行稳能力致远。
4月一整月乃至不敢查阅本人的净值
大跌之际要确保本人清醒且感性
问：当市场大跌之际，您如何顶住压力？操作方面做出了怎么样的调剂？
杨锐文：比来的一次市场调剂是当下，往年前四个月的调剂更为惨烈。市场暴涨会较大水平上影响我的心态。4 月份一整月，我乃至不敢查阅本人的净值，尽可能不使本人处于适度压制的形态，投资需求相对于乐观的心态。
当大家都恐怖的时分，本人不克不及随之忙乱，要确保本人清醒且放弃足够的感性。与此同时，我也不停反思本人投资的股票，思考哪些公司的上涨可能蕴含时机，哪些公司的上涨源于根本面泛起的问题。按照市场状况，我不停优化本人的组合，做有价值的坚持。假如咱们判别当下股价上涨源于短时间难题，将来股价会上升，乃至有较大上升空间，那末咱们会坚持本人的选择。
问：3月底您曾表现“看好当下时点，咬咬牙再坚持一下”，许多投资者也受此鼓舞，但尔后一个月市场持续上涨。过后您的心态是不是有所摆荡？操作上有变动吗？
杨锐文：我是一个偏乐观态度的人，坚信中华势必突起，咱们是最勤快的民族，目前遇到的
所有问题都是能够战胜的短时间难题。因此并无摆荡决心，只是感觉“又被打脸了”，心田有些内疚。过后疫情的影响，确实也是超越以前的预期，但我一直深信难题是短时间的，中国的竞争劣势没有产生变动，市场的委靡更多受情绪层面的影响。
不太喜爱与其余投资者“挤阳关道”
走出一条合乎本身的可继续投资路途
问：有观念以为，基金经理原本就是市场的一部份。您是如何对待市场走势变动与基金经理的投资格调或战略之间的瓜葛？
杨锐文：我从业以来最粗浅的感触是，专业投资者和散户均存在强烈的羊群效应，大部份人无奈逃脱群体的影响。我始终以为，假如要长时间克服市场，必需要选择正确的标的目的并持之不渝地坚持上来。假如咱们能不停优化并坚持本人的格调，从长时间而言咱们一定能克服同行。大部份人会趁波逐浪，但在我眼里，市场格调适度扎堆往往象征着危险而非时机。所以，我不太喜爱与其余投资者“挤阳关道”。
自从负责基金经理以来，我始终在思考如何走可继续的投资路途。我不但愿本人只是单纯炒股票，而是但愿每一个笔投资和钻研都能为本人带来沉淀，在早中期投资并伴有企业生长的过程当中逐渐构建资源网络，在此期间不停强化和延长。我但愿跟着时间的积攒，这些沉淀能晋升前期投资的胜利率。这条路就从一开始就注定不容易，需求时间的沉淀。这也是我最开始做投资的初心，但愿走出一条可继续的投资路途。
问：约翰博格曾以花园的四季有春夏秋冬比方股市涨跌，说在花园里草木成长要适应时节，有春夏，也有秋冬。您如何了解这句话？
杨锐文：如前所述，市场格调每隔几年便会有天翻地覆的变动，没有躺赢的格调。咱们需求不停顺应变动的市场，不停更新认知。这需求基金经理不停学习其实不断迭代，以避免以及被社会所淘汰。
问：您感觉放弃投资格调不乱的意义是甚么？作为一位基金经理，在戗风期要坚持住本人的格调，需求甚么前提？症结要素是甚么？
杨锐文：一个基金经理的投资格调不乱象征着他“可预测”；反之象征着“不成预测”。假如价值格调走强之际，他能转变为价值格调；生长格调走强之际，他能转变成生长格调，完成完善的自在切换，那末这位基金经理的程度堪称顶尖。
但理想中，这样的人十分稀有，坚持本人的格调需求真的置信本人的信念。如非坚信，大略率是摆布摇曳。
从任基金经理之初，我便但愿走出一条合乎本人实际状况的可继续投资路途。虽然一路上我在不停修改并优化本人的投资钻研办法，但我初心未改并继续为之斗争。我其实不期望一切人都喜爱我的格调，得多持有人违心将资金交付我办理，我感到十分侥幸，由于这面前是一份份繁重的信赖。我但愿我的投资形式和过来的沉淀力争能为投资者带来丰厚的报答，不孤负持有人的信赖。
基民不宜过于关注基金的短时间事迹
应更关注基金经理的投资理念及自我进化才能
问：关于基民而言，购入基金一两年但并未发生收益使人不适。您对处于戗风期的基民有甚么倡议？
杨锐文：我不赞同基民对基金的追涨杀跌。基金是有买卖本钱的，而且基金的短时间事迹有很大的随机性，运气占比不低。基民不宜过于关注基金的短时间事迹，而应更关注基金经理的投资理念及其自我进化的才能。关于基金经理，基民应该听其言、观其行，投资言行不一的长时间绩优的基金经理。基金经理的自我进化才能也很首要，世界正在急巨变化，假如无奈应答市场的变动，那末基金经理有可能被市场淘汰。一两年的优秀事迹更有可能由市场格调所抉择，而延续多年不乱的发扬可能更为不容易。
问：不少基民出于本人对投资的看法，会对基金经理的持仓操作做出倡议。您如何看这个问题？作为一位投资老将，您感觉不同范围基金的办理难度是不是有差别？
杨锐文：有一些投资者但愿咱们更为灵敏，下跌之际持有股票，上涨之际卖出股票。事实上，机构与集体做投资有较大不同。散户能够满仓一只股票，机构必需扩散投资以升高危险。机构的资金范围与散户的资金范围差异很大，机构拥有不小的冲击本钱。
大基金和小基金的办理难度不同，大基金难度可能指数级回升。散户投资像几集体打架，几千万到几个亿的基金投资像几百人打游击战，几十亿到几百亿的基金投资像几万人甚至几十万人的大战斗作战。几集体的打架，打不赢能够逃跑；几百人的游击战，防御与撤离也相对于容易。然而，几万人甚至几十万人的防御与撤离不成能做到悄无声息。
大战斗的作战更重视全局，有些股票是冲锋队，有些股票是伏兵。当误判战场情势时，有须要做出适量的就义。总而言之，大范围基金的办理更重视全局的成功，其实不适度看重局部的得胜。
单纯以小基金和大基金来对比涨幅和弹性是分歧适的。当小基金范围增长成为大基金，游击队的办法也将再也不无效，不能不进入大战斗作战。因此，以咱们的范围，基金的防御与撤离其实不像投资者想象中那末容易。短中期的博弈对咱们的作用十分无限。假如冀望继续不乱为投资者带来逾额收益，就要求咱们必需以长时间的目光来投资，在伴有优秀企业的生长的过程当中分享到长时间而不乱的报答。
问：您后面提到集体投资者能够满仓一个股票，机构必需扩散投资升高危险，能分享一下您建构组合的教训？
杨锐文：以非主题类基金为例，咱们的组合相对于平衡，投资规模涵盖了从30-40亿的小市值的公司到几千亿市值的公司，从组合构建上就斟酌了短中长的均衡，这使咱们在市场换季交差之际不至于亏损过于重大，也使咱们出错的时分不至于太惨烈，可以有相对于沉着的调剂空间。咱们绝大部份的投资都是出于长时间考量，在上涨的过程当中咱们能够不停思考，反思投资标的是不是越跌越有吸引力，而不是在上涨之际乱了阵脚。
将来相对于看好新动力、自主可控、消费降级
问：能否谈谈您将来看好哪些标的目的？关于新动力、半导体这些抢手的赛道有甚么判别？
杨锐文：在寰球大通胀的配景之下，将来几年的增量时机在增加，长时间生长的时机可能变得
更加稀缺与珍贵。站在当下，将来对比明白的主线标的目的无外乎三个标的目的：第一是、新动力主线；第二是自主可控主线；第三是消费降级主线。
咱们以为新动力行业片面性的Beta时机曾经过来了，将来次要是 alpha 时机。毫无疑难，基于动力线的时机是继续的，咱们仍旧会在其中投入少量时间和精神，但最容易赚钱的风口未然消逝。半导体行业往年表示欠安，但咱们仍旧充溢决心。咱们以为市场远远低估了近些年来半导体行业的开展与冲破。实际上，半导体近些年的开展已超越我18、19年的预期。跟着自主可控的最大级别的浪潮到来，半导体行业会泛起许多几倍，甚至十倍以上的个股时机。
问：四月底开始反弹后，板块分化微小，基金之间的反弹幅度也相差微小。反弹过程当中，新动力主题基金走势亮眼，能否谈谈您在市场转暖时的配置思绪？
杨锐文：我以为主题基金与平衡配置的基金并没有可比性。近两年，新动力是最夺目的投资标的目的，因此，新动力主题基金表示微弱在乎料之中。
瞻望将来，新动力基金纷歧定能跑赢其余基金。咱们不该把 beta的袒露以为是本人的 alpha 才能，固然其中会有一定 alpha要素存在。然而，在强烈风口驱使之下，行业带来的 beta才是最首要的。
往年以来，内部世界似乎产生了急巨变化。国际与欧美的政治经济环境都产生了显著改动。此前我判别中小盘格调将会强于偏中大市值的机构重仓股，因此市场转暖之际增持了部份中小盘股票。出于活动性的考量，中小盘股票的持仓占比在不同范围的基金中有所差别，但整体而言中小盘持仓的占对比低。
编纂：小茉
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