酱油“江湖”，变天了

忧居在深谷

图片来源@视觉中国
文｜价值星球Planet，作者 | 唐飞，编纂 | 林比利这两年“酱茅”这个词特别火。
实际上“酱茅”并不是指陶瓷瓶装的“酱瓶茅台”，而是指与茅台相似的高生长、报答率高、长时间绩优的酱油白马股。
不外到了往年，该板块却一改常态，完全“得宠”，多只龙头股遭受大幅杀跌。
例如，自年终到当初海天味业跌幅曾经超过了20%，千禾味业的股价曾经跌去了三成，中炬高新年内最大跌幅超过41%，更惨的是颐海国内，从年终至今它的股价曾经跌了58%。
除了股价颠簸，企业事迹也大多泛起下滑。以海天味业为例，自2014年2月十一日于上交所上市以来，海天味业始终放弃着两位数的增长速度，2014-2020年，公司营收年均增速为15.3%，归母净利润年均增速则是达到了惊人的21.9%，展示出极高的生长性。
但是2021年，海天味业营收同比仅增长了9.71%，归母净利润同比增速一样只要4.18%，是上市以来的最低值。到了2022年，这类颓势并无失掉本质性扭转，上半年公司营收增速9.73%，归母净利润增速1.21%。
材料显示，海天味业是我国调味品龙头企业，在2021中国品牌力指数（CBPI）榜单中公司夺得酱油、蚝油、酱料、食醋“四冠”。
行业“老大”尚且如斯，其他的酱油股面临似乎更大压力。
龙头跌入谷底
始终以来，酱油都在我国调味操行业中占领首要地位，从调味品市场看，酱油销售占比达到六成。作为国人餐桌上必备的调味品，在较长的时间内，酱油市场都放弃不乱的需要和增长。
以海天味业为例，材料显示，海天味业出产的产品已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等几大系列百余种类600多个规格。其中，海天味极鲜、海天金标生抽、海天下等蚝油、海天草菇老抽、海天黄豆酱，每个单品年销值均在10亿以上，是撑持公司事迹的基石。
自2014年上市以来，海天味业营收和净利润便继续放弃着双位数增长，2016-2021年营业支出五年CAGR为14.95%，净利润 5五年CAGR为18.60%，净利率由2016年的22.82%晋升至2021年的26.68%。
加之公司采用先款后货的政策，公司现金流情况也较好，由于被得多投资者称为“酱茅”之首。

不外进入2022年后，海天味业的事迹忽然“变脸”。
半年报数据显示，往年上半年，海天味业营业支出135.32亿元，同比增长9.73%，但归属于上市公司股东的净利润33.93亿元，同比增长1.21%。
业内人士称，本来餐饮渠道是海天味业的一大劣势项，而在疫情侵扰下，线下餐饮渠道占比太高却加大了事迹的不不乱性。据浙商证券数据，海天餐饮渠道占比超60%。
海天味业事迹下滑的同时，其余酱油龙头的事迹却异军崛起。千禾味业上半年完成营业支出10.15亿元，同比增长14.56%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长80.56%。
中炬高新上半年完成营业支出26.52亿元，同比减少14.52%；完成净利润3.13亿元，同比减少十一.91%。
不外虽然业内公司事迹表示有喜有忧，然而各个酱油股的表示都差能人意。
自年终到当初，海天味业跌幅曾经超过了20%，千禾味业的股价曾经跌去了三成，中炬高新年内最大跌幅超过41%，更惨的是颐海国内，从年终至今它的股价曾经跌了58%。
假如将时间拉长，“酱茅”海天味业股价间隔最高点曾经跌去47.4%，间隔腰斩仅一步之遥，市值蒸发超3300亿。
构造性拐点将至
从前半年社零数据看，餐饮支出增速继续回落，目前恢复仍处于低位。数据显示，6月份餐饮支出3766亿元，同比降落4.0%；上半年餐饮支出20040亿元，同比降落7.7%。
渠道调研时，少数经销商反馈餐饮端出货仅恢复疫情前的70%摆布，基于此，酱油消费的绝对中心之一——餐馆饭店对酱油的总体需要有所降落。

而在普通消费者端，因为疫情缘故得多消费者对必选消费品囤货较多，家中库存仍在消化。加上进入夏季以来全国多地泛起显著降水，并有零星疫情泛起，居民对酱油的囤货志愿较高，致使少数区域反馈上半年初端消费也较为疲软。
其次，自2020年Q3末开始酱油的次要原资料大豆价钱大幅下跌，次要包材瓦楞纸、玻璃等价钱也泛起显著下跌。
以大豆为例，中国粮油信息网数据显示，去年9月大豆价钱为5268.3元/吨，到往年9月曾经涨到5921.4元/吨，虽然较前几个月略有回落，但仍维持在历史高位。

图源：中国粮油信息网
鉴于下游原资料的价钱下跌，海天味业毛利率也有所下滑，上半年同比增加了2.68个百分点。
事实上，原资料对相干企业事迹的影响在往年一季度曾经有所浮现。
海天味业、中炬高新、千禾味业等调味品企业，往年一季度的毛利率相较于去年全年分别下滑了1.2、2.6、0.5个百分点。
除了来自行业外部的要素，销售渠道的改革也在影响相干上市企业的利润。
社区团购的突起就在一定水平上冲击了传统渠道的运营模式。以酱油为例，国泰君安证券经测算指出，2021年社区团购渠道将分流走十二.63%的酱油销售额。
除了渠道分流问题，社区团购还重大扰乱了酱油的定价体系。
传统经销体系下，个别是二到三级的经销体系，产品从出厂到消费者手中个别阅历一批、二批、三批（可能没有）和终端多个环节，每个环节的加价率逐渐晋升，供给链各个环节均无利可图。但社区团购平台为了争夺客户，产品批发价较传统渠道廉价20%以上，打破了原来的加价体系。

可比口径下，社区团购中酱油的单价也显著低于商超渠道。举例来看，海天味极鲜750mL的超市批发价为十一.8元，然而在美团优选和多多买菜上只有花9.99元就可以买到，差价近2元。而李锦记薄盐生抽500mL的超市批发价个别为10元，在美团优选和多多买菜上的价钱均不到7元。
消费者龙龙表现，像米面油等常备的食材本人都是经过网购或者团购送货的方式购买，一是这些产品重量较大，去超市购买不便利搬运；二是网上的价钱比超市优惠些，乃至有时分能失掉加价换购或者第二件半价的时机。
最初，调味操行业壁垒其实不高，这让得多对手都觊觎这块蛋糕。酱油行业内不只有厨邦食物、千禾味业、加加食物、李锦记等老牌企业，还有金龙鱼、鲁花、双汇、新但愿等这种长于打价钱战的“跨界强者”。
本就处在一片红海的格式中，往日的“酱茅”们，已迎来拐点。
将来走势如何
目前，我国酱油行业的竞争格式分为三个档次，一是全国性品牌，如海天味业、李锦记、中炬高新，二是中央性强势品牌和外企品牌，如四川的千禾、湖南的加加、山东的欣和等，外资品牌则以龟甲万、亨氏等为代表；三是小范围工厂或家庭作坊，个别采用自产自销，产品价钱昂贵，主攻乡村、乡镇市场。

2020年，35家百强酱油企业产量占酱油行业比重41%，行业集中度不高。其中龙头企业海天味业酱油产量238万吨，市占率17.70%，行业产量排名第二的企业中炬高新占比3.74%，行业CR3大约24%。
比较日本酱油行业集中度，我国酱油行业集中度有很大晋升空间。早在1975年，日本酱油行业CR3便达到38%，CR10为48%。90年代开始日本经济衰退伴有着日本饮食西化和便捷化，酱油产量降落。在这期间，日本酱油企业数量从1989年的2300家增加至2018年的十一92家，与此同时，日本酱油龙头企业领跑消费降级，市场集中度不停晋升，截止到2020年，酱油CR3达到53%，而我国酱油CR3间隔日本仍有29个百分点的差距。
企查查数据显示，截止到2022年7月，我国酱油制作企业共5276家存续或在业，3年内（2019年7月-2022年7月）有852家相干企业成立，有134家企业登记或者注销形态异样，每一年净增长239家企业。而跟着2021年行业遇冷，新增注册企业数量骤减至161家，2022年上半年仅注册32家。
相较于日本酱油企业数量从1989年的2300家增加至2018年的十一92家，我国酱油行业企业数量和行业范围仍在不停增长，跟着新进入者数量的增加，集中度晋升的速度无望放慢。

并且比较日本，我国酱油在大中城市具备一定的降价空间，下线城市和乡县区域更为具备酱油消费降级的空间。
初期，海天味业的吨价就在下沉过程当中有所回落，但换来的是销量的微弱增长。
起初通过每2-3年一次的降价，加之调味品降级的推动，海天味业吨价由2015年的5002元/吨晋升到2021年的5333元/吨，6年CAGR为1.09%，虽然增速不高，但在渠道下沉的过程当中销量也放弃了疾速的增长。
近年来，海天还适应消费趋向，进一步推出了0系列产品、无机产品，头道系列产品、减盐系列等高端产品系列，带动酱油产品组合在C端进一步降级。
2010年公司酱油产品高端、中端、低真个销售比例为1:6:3，目前比例为4:5:1，降级趋向显著，但中低端产品依然占60%。

能够预见的是，将来很长一段时间内，海天味业仍将进一步挖掘下沉市场后劲，并以“高端”为指标。
一样，一切酱油企业的竞争也必定聚焦于下沉市场的争取上，但受限于地域市场割据和散乱的市场竞争格式，进一步集中的难度要比想象大很多。
而行业在通过了“繁多的酱油产品”“生抽、老抽等细分产品”两个产品换代后，目前正在向知足消费者日益强烈的安康化需要的高端、低价酱油产品进行降级。
“高端”将成兵家必争之地。
参考材料：
[1]《抽丝剥茧，社区团购对调味品影响下的得与失》，华西证券[2]《海天味业系列讲演之一：海阔从鱼跃，长空任鸟飞》，东兴证券[3]《海天味业系列讲演之二：高墙壁立，内有乾坤》，东兴证券[4]《2022H1事迹点评：龙头稳健增长，事迹合乎预期》，东吴证券*本文基于地下材料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资倡议

华人澳洲中文论坛

热图推荐

酱油“江湖”，变天了

发表回复

忧居在深谷
关注TA

图文推荐

华人澳洲中文论坛

热图推荐

酱油“江湖”，变天了

发表回复

忧居在深谷 关注TA

图文推荐

忧居在深谷
关注TA