全国首例！往日大佬需赔股民超470万

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中国基金报记者闫晶滢
时隔两个月，投资者诉鲜言把持市场案裁决出炉！
9月29日，上海金融法院对投资者诉鲜言把持证券买卖市场责任纠纷一案作出一审讯决并地下宣判，判令鲜言抵偿投资者损失总计470万余元。

因为鲜言表现，外行政责任和刑事责任查究下，已有力承当本案民事抵偿责任，投资者胜诉可能面临无财富可供履行的危险。上海金融法院依据民事抵偿责任优先准则，对鲜言把持证券市场刑事案件中相应款项进行了相应顾全。裁决失效后，上述款项可优先用于履行民事裁决肯定的抵偿责任。
据悉，该案系全国首例主板市场买卖型与信息型把持混同的证券把持侵权责任纠纷，也是首例合用民事抵偿责任优先准则，以犯法处分款优先赔付投资者损失的证券类侵权案件。
来看详情——
13名投资者怒告鲜言
7月25日，上海金融法院地下闭庭审理被告于某等13名投资者与原告鲜言把持证券买卖市场责任纠纷一案。
13名被告投资者主意称，其在鲜言把持期间交易了上海多伦实业股分无限公司的股票产生损失，投资决策遭到了把持行动的影响，投资损失与把持行动之间拥有因果瓜葛。投资者要求鲜言抵偿包孕投资差额损失、佣金、印花税等在内的整个经济损失。
庭审中，鲜言认可实行了证券把持行动，但以为其把持行动于2015年6月十二日完结，尔后投资者的买卖行动与其无因果瓜葛。
另外，鲜言还以为，标的股票价钱颠簸次要遭到2015年股灾等零碎性危险的影响；投资者存在非感性投资行动，该当对投资损失自担相应责任；信息型把持同时构成证券虚伪陈说，应由标的公司承当次要抵偿责任等等。
时隔两个月，该案由上海市金融法院正式作出一审讯决：原告鲜言抵偿被告投资者损失总计470万余元。

图片来源：上海市金融法院官微
损失由专业机构核定
鲜言的把持市场无疑对投资者的投资决策发生影响，但在详细买卖损失与把持行动的因果瓜葛、投资损失计算办法等问题上，此次上海金融法院的裁决思绪值得关注。
上海金融法院以为，把持是证券法中明白阻止的行动，侵害了证券市场无效配置资源、增进资本造成和维护投资者的社会功用，对投资者形成损失的，应承当抵偿责任。
本案中，鲜言详细采取了延续交易、洗售或对倒买卖、虚伪申报、利用信息劣势把持等四种手法。前三种属于买卖型把持，后一种属于信息型把持，四种手法都办事于同一目的，时间上互相交错，作用上彼此叠加，独特影响了股票买卖价钱和买卖量，该当总体视为一个把持证券市场行动。
就损失因果瓜葛而言，证券价钱遭到大盘、行业、发行人本身格调等各种要素影响，该等要素致使的损失是投资者买卖证券理当承当的投资危险，与证券把持行动之间不拥有损失因果瓜葛，不属于把持抵偿责任规模。
上海金融法院指出，要精确认定损失因果瓜葛，须公道剥离与把持行动有关之要素对股价的影响，这波及到金融资产定价问题，也与投资者损失核定严密相干，宜由专业第三方机构在投资者损失核定中解决。
本案中采取净损差额法——即以投资者的实际成交价钱与股票的实在市场价钱之差——计算损失金额。净损差额法暴-露了证券把持的侵权性质，即把持行动使股价偏离实在市场价钱，使得投资者额定承当了报酬价钱与实在市场价钱之间的差额部份，该部份即为侵权人应抵偿的因其侵权行动所致使的投资损失。
肯定实在市场价钱是净损差额法的中心亦是难点。该案中，上海交通大学中国金融钻研院作为第三方损失核定机构，出具了《证券投资者损失核定意见书》，采取的多因子模型法和严重事情剖析法，肯定实在市场价钱。摹拟标的股票日收益率，进一步摹拟标的股票实在市场价钱，拥有迷信性与公道性。
针对信息型把持手法与证券虚伪陈说竞合的问题，因为虚伪陈说属于鲜言把持行动的一部份，故投资者已在以前证券虚伪陈说责任纠纷案件中获偿的部份，该当在本案中扣除，以防止反复受偿。
民事抵偿责任优先
因为鲜言表现外行政责任和刑事责任查究下，已有力承当本案民事抵偿责任。上海金融法院依据2014年《证券法》所确立的民事抵偿责任优先准则，对鲜言把持证券市场刑事案件中相应款项进行了相应顾全。裁决失效后，上述款项可优先用于履行民事裁决肯定的抵偿责任。
往年7月29日，证监会、财政部联结公布《对于证券守法行动人财富优先用于承当民事抵偿责任无关事项的规则》。其中明白，违反证券法规则，守法行动人应同时承当民事抵偿责任和交纳罚没款行政责任。

《规则》中指出，交纳罚没款后，残余财富缺乏以承当民事抵偿责任的，合法权利遭到损害的投资者可在向人民法院提起诉讼，获取胜诉裁决或调处书，并经人民法院强迫履行或破产清理顺序调配仍未获取足额抵偿后提出书面请求，申请将守法行动人因同一守法行动已交纳的罚没款用于承当民事抵偿责任。
回顾鲜言其人，地下材料显示，鲜言出世于1975年，曾任匹凸匹实际管制人、董事长，上海多伦实业股分无限公司实际管制人、董事长、法定代表人、董事会秘书（代）及多伦投资（香港）无限公司实际管制人、法定代表人。20十二年至2017年，鲜言曾前后掌控上市公司多伦股分和慧球科技，经过多方炒作，并从中夺取财产。
2017年3月，证监会作出行政处分，以为2014年1月17日至2015年6月十二日期间，鲜言经过采取集中资金劣势、持股劣势、信息劣势延续交易，在本人实际管制的证券账户之间买卖、虚伪申报等形式把持上海多伦实业股分无限公司的股票价钱，对其把持上市公司股票行动，责令依法处置不法持有的证券，没收守法所得5.78亿元，并处以28.92亿元罚款。
2019年9月，上海一中院依法地下宣判鲜言背约侵害上市公司利益、把持证券市场案，对鲜言犯背约侵害上市公司利益罪，判处有期徒刑二年，并处分金180万元；犯把持证券市场罪，判处有期徒刑四年，并处分金1000万元。终究抉择履行有期徒刑五年，并处分金十一80万元；守法所得予以追缴。

2020年十二月，上海市初级人民法院作出二审讯决，认定鲜言利用信息劣势把持标的股票价钱和买卖量，构成把持证券市场罪，处以有期徒刑3年4个月，罚金1千万元并追缴守法所得。
在出狱后，鲜言又面临着投资者的民事诉讼，其所述的“有力承当本案民事抵偿责任”恰是其摆弄资本市场合需付出的代价。
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