赵伟：外需走弱，内需能否撑住？

饥荒胜利

事情：
9月30日，国度统计局发布9月PMI指数，制作业PMI指数录得50.1％、较上月上升0.7个百分点。
点评：
制作业PMI超预期上升、产需双双改良，但出口增长动能或趋于削弱
制作业PMI回到临界值上方，产、需双双改良。9月，制作业PMI录得50.1％、好过市场均匀预期的49.7％和前值的49.4％，时隔2个月再次回到临界值上方；少数分项目标改良，出产上升1.7个百分点至51.5％，新定单上升0.6个百分点至49.8％、仍处于临界值下方，原资料库存降落、而产成品库存和推销量减少。

经济转向内需驱动的特点更为凸显，新出口定单下滑。9月，产、需改良，一方面缘于低温、缺电等影响减退，另外一方面也体现稳增长成果的放慢浮现和疫后修复；新定单减少的同时，新出口定单回落1.1个百分点至47％，为年内除4月和5月疫情期间外最低，或指向外需走弱对出口拉动趋于削弱，与高频唆使相似。

不同企业景气均上升、大型企业延续处于临界值上方。9月，大型和中型企业PMI分别上升0.6和0.8个百分点至51.1％和49.7％，小型企业景气遏住延续下滑态势、上升0.7个百分点至48.3％；次要分项来看，大型企业产需目标大多改良，中、小型企业新出口定单回落，中型企业运营预期、推销量逆势降落。

疫情重复下，办事业拖累非制作业PMI回落，但稳增长“加力”成果持续浮现
办事业拖累非制作业PMI回落，或缘于疫情重复的搅扰。9月，非制作业PMI录得50.6％、较上月回落2个百分点，其中办事业持续回落、修建业上升；办事业PMI较上月回落3个百分点至48.9％、时隔3个月再度回落临界值下方，办事业新定单拖累较大、较上月回落7.6个百分点，而办事业流动预期回落幅度较小。

稳增长“加力”成果持续浮现，修建业PMI大幅上升。9月，修建业PMI较上月上升3.7个百分点至60.2％、创2021年4月以来新高，修建业新定单和流动预期虽小幅回落、仍处于高位；与高频目标透露的信息相似，稳增长“加力”措施的落地在继续放慢，沥青动工率继续上升、钢材成交量8月以来也显著放量。

重申观念：经济或转向内需驱动为主，稳增长“加力”的撑持或继续浮现。伴有外需走弱，出口拐头向下趋向明白，高频数据和9月新出口定单进一步确认。稳增长“加力”落地放慢，对需要撑持继续浮现；同时，疫情重复对经济的搅扰或趋于削弱。但宏宏观环境等不同，或使得本轮疫后经济修复并不是过往简略复制。
危险提醒：
1、政策成果不迭预期。
2、疫情重复。
钻研讲演信息
证券钻研讲演：外需走弱，内需能否撑住？
讲演公布机构：国金证券钻研所
本文源自券商研报精选

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