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作者丨王林
编纂丨黄绎达
跟着冬日逼近，东欧日趋浓厚的硝烟让西欧人渐渐感到窒息。
继北溪2号在5月有限期复工后，北溪1号9月初的“技术毛病”使欧盟诸国的动力危机愈演愈烈。
早在8月下旬，欧洲气价就曾经比去年同期高出10倍。德法两国电价天天都在刷新下限，“一年期”电价从去年同期的90欧元/兆瓦时飙升至如今最顶峰值超1000欧元/兆瓦时。
事实上，在东欧事态好转以前，欧洲的动力供需瓜葛就已偏紧。作为寰球ESG投资急先锋的欧盟，多年来对传统石化动力至关排斥，当初也不能不正视新旧动力“青黄不接”的为难。
欧洲大部份地域纬度偏高，面对昂扬的燃气费用，许多开始为过冬筹备的德国人乃至筹备“穿梭”历史隧道，从新回到工业文化前的燃木时期。
一边是旧动力供不该求，一边是新动力羽翼未丰，地缘危机正在给欧盟的ESG投资带来第一次真实的考验。
01 “负面筛选”的反噬
所有猝不迭防都仍是有迹可循。
过来，石油等石化动力价钱环抱供需上下颠簸，总会跟着市场调理回到一个均衡点。但跟着ESG这只看得见的手参加，这一瓜葛已濒临失灵。
化石燃料价钱疯涨当然与以后的动力博弈无关，究其本源则是欧盟保守的推动环保至上却未立先破的动力策略转型。
为完成2050年碳中指标和并晋升ESG投资范围，欧盟委员会前后提出了欧洲绿色协定和欧洲绿色买卖投资方案。《欧洲分类法（EUT）》和《可继续金融披露条例（SFDR）》的公布则进一步对资管机构的ESG投资做出了标准化的要求，对公司的ESG脚印进行分类。
为此，欧洲在鼎力开展可再生动力的同时，封闭了少量的燃煤发电厂和核电站。金融方面，通过多年开展，欧洲资管业已造成7类不乱的ESG投资战略，分别是标准筛选、优质筛选、负面排除、ESG整合、可继续主题投资、影响力投资、股东参预。
出于名誉考量和监管压力，欧洲资管机构通常对化石燃料行业采取带有剔除和撤资偏向的ESG战略。设置了化石动力负面筛选的投资产品通常会剔除营收中化石动力产业来源在一定比重以上的公司，按照GSIA统计，在2020年欧洲可继续投资总资产中，76.91%使用了负面筛选战略。
作为ESG理念的踊跃响应者和ESG投资的前驱者，欧盟在2021年已具有2.23万亿美元的可继续投资基金范围，占寰球可继续投资基金范围的81%。
总部位于法国的Amundi是ESG投资范围最大的资管公司，2021年底责任投资范围达到8470亿欧元（约为9十一0亿美元），其次是总部位于瑞士的UBS。整体来看，欧洲资管机构的责任投资范围在寰球规模内大多处于当先程度。
在欧盟的推进下，传统石化企业可获取的投资锐减。据摩根大通统计，标普寰球十二00强动力公司的资本收入在2015年达到高峰，算计略高于4000亿美元。而去年这一数字缩减至约十二00亿美元，不迭2008年金融危机后低点 2500 亿美元的一半，只管目前寰球需要约为比过后高出15%。
与此同时，2020年可再生动力（38%）在欧盟发电量中的占比初次超过化石动力（37%），跃居成为欧洲次要电力来源。但因为风能、太阳能等可再生动力属于间歇机能源，存在“极热无风、极寒无光、晚峰无光”的问题，在发电低谷期需求后备动力作为增补。
其中，发生较少温室气体的自然气被赋与动力转型中负责过渡角色。将自然气作为过渡动力在技术上拥有可行性，但在动力平安方面拥有较高危险。
一个长时间被疏忽的事实是，欧洲动力对外依存度一直放弃高位程度，尤为是自然气对外依存度高达90%。而俄罗斯供给了欧盟39.8%的自然气、30.3%的石油、38.8%的煤炭。
两次石油危机后，动力就成了地缘博弈中的首要筹马。西欧与俄罗斯的是对老冤家，只管俄罗斯作为寰球最次要的动力输入国之一，在财政上一样依赖对欧洲自然气出口，但当下的东欧问题打破了欧洲与俄罗斯相互牵制的场面。
在未找到供应短缺且不乱的绿色动力代替前，就自觉寻求淘汰化石燃料，保守的动力转型之路让欧洲很难不摔交。事实上，动力畛域存在着一个著名的“不成能三角”实践，即动力的绿色环保、平安不乱和经济便宜三者很难统筹。
以后，欧洲动力危机已从价钱层面浸透到平安层面，迫使欧洲将动力独立提上日程。德国经济事务和气象行为部国务秘书Patrick Graichen称，“目前来看，自然气作为过渡动力的但愿曾经幻灭”。
反应在金融市场，自2021年下半年动力价钱开始腾飞以来，采取负面筛选办法的“无化石动力指数”收益跌幅最大，在各个市场均跑输大盘指数。标普寰球十二00剔除化石燃料指数往年以来跌幅达25.22%，标普500剔除化石燃料指数往年以来上涨18.02%，标普欧洲350剔除化石燃料指数往年以来上涨19.33%。
02 逆转的ESG？
为应答动力危机，欧盟委员会提出“REPowerEU”计划，方案在2022年底前增添三分之二的俄罗斯自然气供给，在2030年（乃至2027年）以前开脱对俄罗斯化石燃料的依赖。
该计划显示出欧盟对以后危机的定性为“阶段错配问题”而非“继续构造问题”，向绿色动力转型的长时间动力策略不变。
但在实际操作中，欧盟不能不逐步改动以前对化石燃料“零容忍”的态度。7月7日，通过剧烈探讨，欧洲议会投票正式经过了认证自然气、核能为绿色动力，对其投资限制有所凋谢。这可能会影响将来很长一段时间内的欧洲气象、动力政策及投资走向。
普信团体（T. Rowe Price）对此剖析称，欧盟固然能够放慢增长可再生动力和其余无化石动力代替计划，但必需三思而行对于改动淘汰传统动力的节拍，直到可再生动力、氢、和存储技术能够牢靠和经济地交付。“假如问题有改动了，解决计划也必需改动。”
西欧不能不从“环保至上”转换为“平安之上”，这是现实主义向“动力新理想主义”的屈从。如欧盟委员会副主席弗兰斯·蒂默曼斯所言：“若社会因缺动力而乱，环保指标就是海市蜃楼。”
绿色投资的决心已有摆荡的偏向，施罗德寰球动力转型战略首席Mark Lacey表现，“斟酌到传统动力向低碳经济过渡期间不成或缺的位置，投资者开始渐渐将眼帘转向。”
严格遵守ESG负面筛选规定的欧洲投行开始对已经避之不迭的石油燃气股态度奥妙，据英国金融时报报导，与去年年底的彻底0持仓比拟，目前有6%的欧洲ESG基金持有壳牌，纵观欧洲十二00余只主/主动ESG基金，对其余旧动力企业如Galp Energy、Repsol、Aker Bp等的头寸也有显著减少。
投资报答是自然驱能源，上半年严格的ESG战略广泛表示欠安让金融机构们开始反思将石化动力排除报表的代价。晨星数据显示，往年二季度，寰球ESG基金净流入资金仅326亿美元，较一季度的870亿美元降落62%。
忽然的政策调剂还为相干企业策略与布局带来指挥信号凌乱，特别是受负面筛选压抑10多年的石化企业堕入进退维谷。
UBS调研显示，虽然大型石油公司凭借高油价在往年大赚一笔，但五家超级巨头都统一重申持续放弃资本收入纪律，而非股票回购。不肯大幅加大对下游的资本收入，是他们以为气象政策或需要趋向不太可能产生片面转变。
据Energy Aspects预测，寰球油气投资金额将从往年的3900亿美元晋升至2024年的4500亿美元，但想要补救动力缺口则最少需求5500亿美元。
回归到投资战略，意想到ESG投资剔除和撤资保守的一面，更加温和的侧面筛选及参预公司ESG治理的战略占比或逐步抬升。所谓侧面筛选，指基于ESG规范，按照公司的ESG表示以及与同行业其余公司的比较进行筛选，一般为选出ESG得分最高的前20%-50%的公司，或是给入选设置ESG目标的门坎值。
为“刺激”ESG投资者，UBS表现，“从新买入石化动力企业其实不不测着保持环境敌对准则。在拔取这种标的时，能够向采用环境敌对提炼技术、践行维护生物多样性、踊跃向可再生动力转型的石化企业歪斜。”
而这实际上将诱发另外一个层面上的耽忧，那就是漂绿行动更难预防。
即便在负面筛选战略下，寰球ESG基金持股次要散布在信息科技、通信办事、医疗保健、金融和工业，权重算计占比76.3％，其中微软为寰球ESG基金持仓量最大个股，科技股更是占到1/4比例。
出于ESG筛选规范自身，以及为防止格调繁多而形成产品事迹大起大落，纯正的ESG主题基金，例如新动力主题的ESG基金较少。这象征着除却旧动力，打着ESG旗帜的基金与普通基金比拟，前者持仓所反应的气象、环境等ESG中心主题其实不凸起。
并且，基于目前的微观环境，在实际操作中，ESG战略在失去负面筛选这块遮羞布后，侧面筛选或其余ESG评级中，报酬可“操作”的空间其实不小。这象征着，ESG基金的格调飘移可能会更为重大，同时漂绿问题也将更为凸起，那末ESG战略的初心还在吗？
MSCI 气象变动投资钻研履行董事 Sylvain Vanston 曾说：“当你的排放量减少时，在其余前提相反的状况下，从评级的角度来看，你会遇到更多费事。但若你想出一个巧妙的新环境焦点，那就能补救它。”
由于MSCI调低特斯拉评级，马斯克猛烈鞭挞所谓的ESG评级已沦为“伪正人的武器”。从负面筛选转向侧面也象征着，在“社会责任”至“可投资性”之间，界限一点点向后者挪动。
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