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国际经济和政策预期逐步清朗，预计经济同比改良将连续至明年二季度；欧美加息和人民币疾速升值的压力高点已过，对市场的负面影响逐步削弱；存量资金调仓和增量资金入场有继续性；A股片面修复行情已启动，预计将继续数月，期间扰动要素或有重复，但不改修复趋向；倡议持续坚持平衡配置，踊跃规划估值切换和景气拐点行业。首先，变革和托底政策逐渐明白，根本面预期逐渐修复，9月社融数据超预期后在四季度增速无望持续抬升，预计本轮国际GDP同比改良将连续至明年二季度，经济和政策预期清朗奠定本轮修复行情的根底。其次，通胀束缚下美联储政策难转向，年底前加息预计将如期落地，但预期难再好转，A股根本面的相对于劣势浮现，人民币汇率恢复双向颠簸，内部要素的负面影响渐弱，关上本轮修复行情的窗口。最初，市场活动性开始改良，市场危险偏好从底部抬升，而依然处于低位的估值还有修复空间，存量资金调仓和增量资金入场连续，发生资金接力效应，强化本轮修复行情的继续性。
国际经济和政策预期逐步清朗
奠定本轮修复行情的根底
1）9月社融数据总体和构造都优于预期，四季度增速无望持续抬升。最新发布的9月社融总额数据总体超预期，构造改良亦对比显著，其中新增人民币存款2.47万亿元，同比多增8108亿元，企业中长时间存款增长显著，这多是8月24日国常会一揽子稳增长政策落地失效的后果。在存款的撑持下，社融增速上升0.1个百分点至10.6％。政策反对下预计社融增速四季度持续修复，是经济修复最首要的当先目标之一。9月国际CPI同比上升至2.8％，但中心CPI同比持续回落至0.6％，其环比亦弱于历史时节性程度，预计年内CPI或难再有破3压力，也难对货泉政策中期的宽松形成本质性制约；此外，9月PPI环比上行态势显著趋缓，部份行业需要已泛起了显著的边际修复。
2）变革和托底政策逐渐明白，根本面预期逐渐修复。10月16日“二十大”首日讲演中提出，高品质开展是片面建立社会主义古代化国度的重要工作，开展是党执政兴国的第一要务。建立古代化产业体系，坚持把开展经济的着力点放在实体经济上，推动新型工业化，放慢建立制作强国、品质强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。会议明白我国长时间经济开展和构造调剂标的目的，将修复市场的长时间危险偏好。预计四季度稳增长动作也将持续加码。以后国际公家部门需要缺乏和外需回落的危险，象征着基建、制作业依然是稳增长的主力，预计微观政策或将放弃扩大性趋向连续至明年。短时间内货泉政策的总量宽松遭到汇率束缚，预计更多将依托构造性工具宽信誉；财政和准财政政策放弃扩大以及明年年终前置发力的几率较大。
3）预计本轮国际GDP同比改良将连续至明年二季度。行将发布的经济数据预计将明白三季度是此轮已继续1年的经济上行周期的序幕。关于9月数据，预计工业减少值同比增速将较8月份的4.2％有所放慢；预计超预期社融反对下，投资增速较8月进一步放慢，基建、制作业投资放弃高位景气，房地产投资降幅缩窄；天气要素等短时间扰动的打消也将带动出口继续恢复，预计出口增速无望小幅上升；受疫情分散规模加大和基数效应抬升影响，预计消费增速将有所放缓。预计三季度GDP同比在3.7％摆布，四季度开始逐渐企稳恶化，同比改良将继续至明年二季度，将来根本面预期将跟着数据披露逐渐清朗。A股三季报将进入集中披露期，预计非金融板块单季度净利润同比增速将从2022Q2的-3％上升至2022Q3的高个位数增长，原资料价钱回落、需要不乱恢复是主驱动。
内部要素的负面影响渐弱
关上本轮修复行情的窗口
1）通胀束缚下美联储政策难转向，年底前加息无望如期落地，但预期难再好转。美国9月CPI增速片面超预期，中心CPI同比创40年来新高，其症结问题还是需要驱动的中心通胀粘性较强，且休息力充足下薪资通胀。以后美联储货泉政策难有转向，十一、十二月仍然是本轮加息压力最大的窗口，CME数据显示，十一月加息75bps的几率高达97.2％，预计本轮加息起点或在5％摆布，预计10年期美债收益率短时间高位震荡，高点将在往年年底至明年年终泛起，美元指数仍有下行空间。比较往年来几回超预期CPI数据发布，美股在披露期颠簸仍然很大，以后市场对加息恐慌已达极致。虽然欧美加息在年底前预计将如期落地，但欧美货泉压缩预期年底前难有大颠簸。
2）A股根本面的相对于劣势浮现，人民币汇率恢复双向颠簸。相对于曾经对比不乱的货泉压缩预期，跟着三季报披露，根本面影响将显著回升。首先，最新发布的9月寰球制作业PMI指数为49.8，较上月降落了0.5个百分点，时隔28个月滑落荣枯线下列，对折重点监测国度制作业膨胀，且总体呈现出“欧洲衰退、亚洲分化、美国回落”的特征。欧美PMI上行的趋向面前，欧美股市的根本面预期也在下修，仍然处于“衰退买卖”的通道中，而中国制作业PMI在稳步修复，9月从49.4上升到荣枯线线上的50.1。以后欧洲面临通胀高企、货泉收紧、外需走弱和动力危机多重冲击，预计将在往年四季度先于美国堕入衰退，美国或于明年年中先后堕入本质性衰退，中国经济周期的相对于劣势将日趋显著。同时，在央行预期办理和根本面要素重归主导下，人民币兑美元汇率恢复双向颠簸，汇率升值和外资流出对A股的负面影响将逐渐改良。
存量资金调仓和增量资金入场
本轮修复行情有继续性
1）市场活动性开始改良，市场危险偏好从底部抬升。首先，成交方面，在阅历了延续6周的缩量后，本周市场成交额显著缩小，全市场日均成交额已从前两周6000亿元摆布上升至6513亿元。其次，虽然对危险偏比如较敏感的融资余额与9月底持平，但两融成交占比曾经从9月30日的5.7％极低程度上升至7.1％，市场均匀维持担保比例也从10月10日的249％恢复至257％。最初，市场成交拥堵水平上升，成交额前5的中信证券一级行业总成交占比长假后已上升至50％，这个目标9月以来长时间在40％摆布，市场将逐渐造成新热点，板块无望轮动，市场危险偏好从底部开始抬升。
2）估值仍然处于低位，估值修复仍有空间。本轮修复启动前夕，机构权重股的估值已低于往年4月26日的后期低点程度，以持仓市值加权计算，10月10日公募基金前100大重仓股静态P/E为16.1X（4月低点18.1X），北向资金前100大重仓股估值为十二.9X（4月低点13.5X）。本周反弹后，沪深300、中证500和守业板指数的静态P/E估值仍处于2010年以来27％、6％、14％的较低历史分位，与过来几轮熊市末尾类似。以后30个中信证券一级行业中，仍然有22个行业的估值分位低于30％，超过50％分位的行业仅4个。本周A股反弹的同时国债收益率也在走低，相对于估值目标显示以后股债配置中股票的性价比仍然很高，股票配置相对于劣势仍然接近2016年以来的最优程度。
3）存量资金调仓和增量资金入场，发生资金接力效应。首先，公募产品新发和申赎都对比冷落，但仓位不乱处于高位，市场成交回暖和构造热点再现，叠加年底渐进的相对于排名压力下，预计公募基金调仓会提速，近期公募基金广泛低配的医药板块已有显著反弹。其次，按照对中信证券渠道调研数据，活泼的中小型私募仓位仍然低于过来5年的中位数，属于历史中低程度，还有加仓空间。最初，海内中国基金至今已延续十一周放弃净赎回形态，近两周买卖型外资泛起净流入，配置型外资继续净流出，跟着经济和政策预期逐渐明白，特别是人民币恢复双向颠簸，外资无望恢复不乱流入形态。此外，节前避险资金跟着市场回暖而回流，场外抄底资金也会逐渐入场，发生资金接力效应。
片面修复行情将继续数月
国际经济和政策预期逐步清朗奠定行情根底，内部要素负面影响削弱关上窗口，存量资金和增量资金入场连续强化行情继续性，A股的片面修复行情已启动，预计将继续数月，期间扰动要素或有重复，但不改修复趋向。倡议持续坚持平衡配置，踊跃规划估值切换和景气拐点行业。详细倡议关注：①生长制作畛域重点关注此前继续调剂、明年有估值切换空间的半导体和兵工傍边的白马龙头，以及标签属性较弱、估值性价比仍较高的化工新资料。②医药行业重点关注具备较高性价比的中药，受害医疗新基建的医疗装备以及充沛消化估值和对政策耽忧的医疗器械和办事。③景气拐点行业重点关注优质地产开发商、基建、电力和酒店等。另外，在内部科技畛域制裁不停加剧的环境下，关注芯片、信创等自主可控畛域的配置时机。
危险要素
局部疫情重复超预期；中美科技贸易和金融畛域磨擦加剧；国际政策推动及经济复苏不迭预期；海外外微观活动性超预期收紧；俄乌冲突降级。
本文源自金融界 |
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