反弹“急先锋”，低估的新动力迎来规划良机

刘莲珍

本文由“星图金融钻研院”原创，作者：黄大智，题图来自：视觉中国
2022年终至今，新动力走出了过山车的行情。
第一个上涨阶段，中证新能指数从20十一年十一月的最高点到往年4月26日的最低点，最大跌幅达45%。
第二个反弹阶段，4月26日触底之后，疫情和缓、政策调控、行业根本面大幅度向好等要素的催化下，中证新能指数开启了单边下跌，至7月7日指数最低落幅达65%。
随后又一路上涨，到9月末，中证新能指数又再度跌超25%，迎来一波深度回调。
历史老是类似的，大跌之际，市场不乏再度从新质疑新动力赛道长时间生长的可继续性。但只有寰球碳中和的大趋向不变，新动力长时间的代替逻辑就不会泛起基本变动，因此短时间的调剂便有可能成为跌上来的“黄金坑”。假如从历史来看，以后新动力及其细分赛道，到了甚么地位？又该如何对待以后规划的危险与时机？
估值翻新低，新动力指数来到“击球区”
首先来看新动力赛道的总体状况，为了便于视察全部行业的状况，咱们以中证新动力指数（399808.SZ）作为代表，视察新动力行业的走势。
该指数为中证指数无限公司于2015年2月10日正式公布，以20十一年十二月31日为基期，拔取中证全指中新动力相干行业的上市公司股票，包罗：可再生动力（核能、风能、太阳能、页岩气、生物资能、地热能和潮汐能）出产，以及动力运用、存储及交互装备（如锂电池、铅酸电池、充电桩、超级电容等），以及其余属于新动力相干行业的上市公司等。
指数中标的不超过80只，根本包孕了目前的光伏、风电、新动力车、储能等抢手成熟的投资赛道，可以很好地反应新动力行业总体的走势。
先来看指数的走势，如前所述，中证新能指数近一年来颠簸剧。其中前段较大跌幅遭到疫情发作、美联储加息预期升温、地缘政治冲突、海内政策冲击等多重要素影响，因此4月26日的低点可视为一个阶段性的最低点。从指数点位来看，即使近期指数跌幅较大，但比拟4月26日的最低点，指数仍有约30%的涨幅。

从根本面和估值两个层面来看，在上一轮（2021.十一.22～2022.04.26）的上涨中，中证新能指数跌幅约45%，估值也一样在4月26日左近达到了最低，指数PETTM达到最低的30x摆布，估值间隔最高点降落约50%。
而在本轮上涨中，虽然指数上涨了25%，与上一轮的上涨45%的幅度比拟较小，但指数估值却已创下近三年新低，为2019年新动力赛道大涨当前的最低点。截止9月30日，中证新能指数PETTM为28x摆布。

单从估值来看，新动力赛道到了一个比4月26日指数最低点更为拥有性价比的规划机会。
硅料价钱低落，光伏窘境短时间难解
虽然新动力赛道总体以后估值拥有较高的吸引力，但新动力涵盖规模广、波及产业和技术多，不同方式的可再生动力因技术不同、合用场景不同，投资逻辑也不尽相反。目前总体来看，能够简略分为新动力车、光伏、风电、储能以及核电、氢能等细分投资赛道。
其中光伏发电的技术成熟度最高，也是目前最首要的投资赛道之一。以光伏产业指数（93十一51.CSI）作为代表，其走势与中证新能指数高度重合，但光伏产业指数颠簸率更高，弹性更大。

与中证新动力指数类似，光伏产业指数估值也在4月26日达到了极低的地位，指数PETTM为29x摆布，而截止10月14日，光伏产业指数PETTM为34x，估值处于近三年35%左近的历史分位点，目前也曾经进入了公道偏低的程度。

光伏指数走势长时间以来与光伏装机量呈现高度正相干的特性。上游装机量的表示会间接影响指数的走势。而目前光伏下游的硅料价钱继续低落，成为制约光伏装机量增长的首要要素，也是市场的次要耽忧之一。
详细来看，从2019年终至今，硅料价钱曾经从8万元/吨涨至30万元/吨，涨幅超过两倍，且涨势仍未停歇，次要缘故有四：

一是上游的强烈需要。碳30·60指标确实立，使得以光伏为代表的可再生动力发电形式迎来长时间的开展时机，上游的光伏装机量需要暴跌，对下游的硅料、硅片、电池片等全部产业链都形成了供应缺乏的压力。再加之一部份海内动力危机致使的光伏需要发作，独特使得上游装机需要继续低落。
二是供应缺乏。光伏产业下游的硅料出产周期长，从投资到满产，大约要通过18个月的产能周期，无奈及时知足上游暴跌的需要，次要硅料大厂根本在2021年下半年开始扩大产能，根据产能周期，2022年下半年开始投产、2023年上半年开始大范围释放产能，因此硅料产能紧张的供求场面可能还会继续一段时间。
三是疫情及地缘政治冲突致使的寰球供给链不不乱。由此诱发的构造性供给链断裂问题。
四是硅料本钱下跌致使的价钱下跌。硅料是耗能小户，其中约30%的本钱是用电本钱，而去年和往年屡次泛起“电荒”，使得硅料的出产本钱都有一定的下行，进而传导到硅料的价钱。
也就是说，即使以较为乐观的状况估量，硅料的价钱在四季度依然有较大的可能性进一步下跌，而四季度个别又是光伏装机的淡季。供求矛盾之下，光伏装机量能否如期完成“淡季”，依然存在变数。
因此短时间以内光伏指数依然存在一定的上行压力。假如从中长时间来看，跟着次要硅料厂商产能在2023年片面的释放，下游硅料价钱的回落将是肯定性事情，压抑光伏装机量的价钱要素也将逐步减缓，行业总体也会受害于装机量的疾速晋升，在以后的估值程度下，长时间规划的劣势较大。
浸透率提前达标，新动力车依然大有可为
关于新动力车，一样以估值和根本面两个维度来看。以中证新动力车指数（399976.SZ）为参考，截止2022年10月14日，指数PETTM为38x摆布，估值创2020年以来新低，估值曾经是处于一个十分拥有吸引力的地位。

虽然估值曾经翻新低，但关于新动力车赛道而言，以后市场还存在一个首要的不合点在于“新动力车8月当月的浸透率曾经接近30%，提前三年完成了《新动力汽车产业开展布局（2021-2035年）》的开展指标，将来还能有多大开展空间？”。
关于这个不合，笔者以为应小心对待新动力车浸透率这个目标的作用。
首先，“浸透率”，是指一个产品在某个时间段外面，在市场合有同类型产品中可能达到的比例。详细到新动力车畛域，就是在某一时段内（如每月），在整个的汽车销量中新动力车销量的占比。但目标计算形式及其中构造性的失衡，使得新动力车浸透率目标存在一定的失真。
计算形式方面，近几年遭到疫情的影响以及国际汽车饱和量的限度，汽车销量下滑明显，单月汽车销量颠簸大，累计销量也依然未恢复到疫情前的程度。作为分母的汽车总销量的升高，一定水平上影响了浸透率目标的后果。
而在新动力浸透率的构造方面，截止到2022年上半年， A00级别新动力车占到新动力市场的23.81%。假如扣除A00级微型新动力的销量，2022年上半年的新动力浸透率为18.63%.，与新动力车总浸透率27%摆布的程度比拟，相差较大。
而假如用遍及率来对待以后的汽车市场，则可以发现以后新动力车的遍及率还远远缺乏，将来空间微小。以遍及率（新动力汽车保有量占汽车总保有量的比重）来看，按照乘联会的数据，截止2022年3月，全国新动力汽车保有量达891.5万辆，占汽车总量的2.9%，纯电动汽车的遍及率更是不到2.5%，在碳中和的大指标下，新动力车逐步乃至片面代替燃油车为大势所趋，因此新动力车遍及率的晋升空间依然宽广。

而关于全部新动力汽车产业链而言，将来在电动化、智能化、轻量化等开展趋向下，能源电池、热办理零碎、一体化压铸等环节，以及环抱汽车电子如车载摄像、毫米波雷达、超声波雷达、激光雷达、智能驾驶等软硬件方面的投资，依然处于较为早期的阶段。无论是短时间仍是长时间，都具备宽广的投资空间。
整体来看，近期市场对新动力畛域耽忧，诸如美联储加息预期升温，逆寰球化致使光伏、新动力车出口受损，下游原资料价钱暴跌等要素都有所减缓。
光伏行业方面，工信部、市监局、动力局三部门联结印发《对于增进光伏产业链供给链协同开展的通知》，整治光伏部份环节价钱分歧理的暴跌，将来再跟着次要厂商硅料产能的释放，硅料价钱持续向上的能源无限。欧美等海内地域碳中和力度不减，叠加欧洲动力危机，海内市场的光伏需要依然维持较高程度。
新动力车方面，跟着新动力车单月浸透率不停进步，市场虽然对其将来增长后劲仍有所耽忧，但9月新动力车单月浸透率进一步晋升至31.8%，再翻新高，显示市场需要不减，市场耽忧情绪有所减缓。
且国际新动力车逐步占领寰球市场，前八个月中国汽车出口已超过德国，成为寰球第二大汽车出口国，其中新动力车占比20%，占比在不停晋升。新动力车产业链无望复制光伏产业，占领海内市场成为另外一增长极。
综上，在根本面利空要素有所和缓下，低估的新动力曾经具备较高的配置价值。
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