民生微观：数据真空期，咱们需求关注甚么

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地产瓜葛社融上升的弹性和继续性，出口抉择了人民币汇率是不是软弱。这是将来咱们需求亲密跟踪的微观意向。
要点
经济数据延期发布。当下进入长久的数据真空期。9月经济到底如何，四季度经济如何驾驭，咱们可透太高频数据来做出无效观测。
剖析9月微观经济首要的是解读三大板块：地产、消费和工业出产。借助高频目标，有助于咱们明晰地驾驭9月这三大板块表示。
地产风云以来政策继续推动，以后各项读数显示地产仍在筑底
地产对往年国际经济拖累显著。跟着地产政策不停推出，咱们发现地产可能正在筑底。
首先，政策层面相干利好不停：9月29日，央行和银保监会公布通知，抉择阶段性调剂差异化住房信贷政策；9月30 日，财政部和税务总局宣告自2022 年10 月1 日至2023 年十二月31 日，对发售自有住房并在现住房发售后1 年外在市场从新购买住房的征税人，可请求退税；同时，央行抉择自往年10月1日起，首套公积金存款利率下调15bp。
其次，商品房成交同比增速和居民信贷有所企稳。以后商品房成交的绝对量依然处于低位，然而同比增速没有更差。截至10月中旬，商品房成交面积与去年同期根本统一，居民中长时间存款下滑幅度较8月也有所收敛。
疫情压抑出行消费，低温退避，商品消费恶化，9月消费呈现构造分化
往年9-10月消费和疫情时有颠簸，且消费呈现构造板块分化。
各地加大疫情防控力度，人员出行遭到一定限度，出行相干消费表示疲软。但是另外一方面，8月低温减缓后，部份商品消费数据泛起修复迹象。
分月看，往年9月居民消费总体环比改良，但商旅等出行相干需要拖累总体消费。10月份跟着全国疫情再次升温，预计10月终端消费可能再次转弱。
9月降温，电力资源对工业出产束缚减缓，上游设备制作业出产恢复
8月份全国迎来稀有低温，降雨希少，部份地域限电，工业出产受挫。9月天气转凉，电力资源对工业出产的束缚显著减缓，上游设备制作业出产恢复。
宏观上，咱们发现板材消费量显著反弹，铁水产量、织机动工等多重数据也同步印证中上游制作业出产修复。
9月至今经济其实没有太大颠簸，总体处在窄幅震荡区间
咱们先来了解8月，当月经济数据总体表示欠安，与8月低温天气无关。
跟着低温减缓，9月高频数据所捕获到的出产、投资、消费等经济板块，均较后期有一定修复。但是国庆期间，局部地域疫情升温，部份出行消费相干高频数据再次转弱。
总言之，8月以来经济颠簸更多来自局部要素扰动，例如疫情、低温。截至目前，经济主线尚未泛起大的变动，微观根本面也谈不上趋向性的复苏或者衰退。
当下首要的不是实体经济目标细节读数多少，症结矛盾在于活动性
当下真正主导经济的症结变量是出口和地产，这两个经济变量对资本市场的首要性也非同寻常。
地产和出口，这两大经济变量不只瓜葛到微观经济大趋向是不是迎来本质性拐点，同时还粗浅影响着资本市场活动性。
地产瓜葛社融上升的弹性和继续性，出口抉择了人民币汇率是不是软弱。而这才是将来咱们需求亲密跟踪的微观意向。
注释
一、地产仍在筑底
地产对往年国际经济拖累显著。往年地产政策始终在推动，目前尚未见到地产反弹，以后地产仍在筑底过程当中。
9月以来，地产政策再度加码。
9月29日，央行和银保监会公布通知，抉择阶段性调剂差异化住房信贷政策；
9月30 日，财政部和税务总局公布《对于反对居民换购住房无关集体所得税政策的布告》，宣告自2022 年10 月1 日至2023 年十二月31 日，对发售自有住房并在现住房发售后1 年外在市场从新购买住房的征税人，可请求退税；
9月30日，央行公布布告，自往年10月1日起，首套公积金存款利率下调15bp。
商品房成交和居民信贷指向以后地产仍在筑底。
以后商品房成交绝对量仍处历史低位，同比增速有所企稳。截至10月中旬，商品房成交面积与去年同期根本统一，并未如7月那样同比疾速下滑。另外一方面，9月居民中长时间存款同比也有所企稳。
然需留意，去年下半年以来商品房成交面积曾经下了一个台阶，于是往年下半年地产销售及信贷相干数据同比企稳，有去年低基数缘故。另外，30大中城市的样本着重于一二线城市，三四线城市样本较少。

二、消费构造分化
9月以来出行数据明显走弱，出行相干消费同步走弱。
往年9-10月，中央加大疫情防控力度，人员出行遭到一定限度，典型目标是来回北京客流量显著下滑。
（一）商旅等出行需要明显走弱。往年9月-10月中旬，全国履行航班数量同比下滑5成摆布。
（二）城市外部出行环比走强，同比偏弱。按照高德延时指数，全国各城市外部出行仍持平于时节性表示。相较之下，一、二线城市改良水平好过三、四线城市。
（三）出行需要的走弱连续到了国庆假期。往年国庆游览支出较去年同期下滑26％，仅恢复至2019年同期的一半摆布。
9月天气降温，受8月低温束缚的商品消费在9月迎来边际改良。
例如汽车、商品房销售成交同比回暖，与消费品相干的下游化工品动工率企稳。10月份跟着全国疫情再次升温，终端消费可能再次转弱。
（一）纺服链条全产业链产销走高。下游织机动工率回升超预期，上游布匹成交环比抬升，乙二醇等链条上的工业品库存下滑显著。除了中上游补库外，可能也与海内圣诞备货带来的定单减少无关。
（二）多项高频数据指向家电产量恢复。ABS动工率走高、空调排产同比下行等，均指向近期家电出产走强，面前可能有两点缘故，一是电力恢复后上游出产走强，二是低温减缓后，终端消费走强。
（三）汽车链条高景气宇连续。以乘联会的口径观测，9月乘用车批发增速预计在15％摆布，10月上半月这一增速在16％摆布，连续了6月以来的高增态势。
过来两年中，出行状况往往与商品消费同步，然而9月这一范式产生变动，二者泛起分化，这里可能发生预期差。
按照过来三年教训，疫情对办事业的脉冲往往不会超过1个月，按以往法则疫情前期可能阶段性减缓，这或对十一-十二月的消费带来撑持。

三、工业出产恢复
往年8月份全国遭受稀有低温，降雨希少，全国部份地域自愿限电，在一定水平上对工业出产带来负面影响。
9月以来低温天气减缓，电厂日耗环比时节性下滑，电力资源对工业出产的束缚显著减缓，上游设备制作业等出产恢复。
宏观上，板材消费量显著反弹，次要产区的热卷开平量超时节性增长，印证近期上游出产的恢复。另外，铁水产量、织机动工等多重数据也可印证。
需求留意的是，2021年9月，全国各省能耗双控加剧，当月季调后的工增环对比正常状况下低0.5％摆布，这象征着在往年9月出产环比走强的配景下，工增同比读数可能超预期。
进入10月后，工业出产依然高位维持，但较之9月末有所走弱。

危险提醒
经济走势超预期：经济大幅度变化。
疫情开展超预期：新增确诊人数泛起大幅度的颠簸。
货泉政策超预期：国际国货币政策存在较强不肯定性。
本文源自券商研报精选

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