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讲演要点
发行范围预测：年内约万亿待发，10月再迎新增专项债发行顶峰
1. 新增专项债：近0.8万亿待发、10月将迎来小顶峰，提前下达限额或超万亿
2. 再融资专项债：年内有超2000亿待发，关注中央债到期借新还旧压力
如何用好用足专项债？
1. 年内仍需放慢专项债资金收入使用进度，应在天气转冷前放慢名目动工建立，造成更多什物任务量，切实发扬专项债扩张无效投资作用。
2. 中央财政继续承压配景下应扩张专项债用作资本金的范围及规模，发扬“四两拨千斤”作用，缩小撬动基建投资效用。
3. 继续加大金融机构配套融资反对力度，完美专项债投融资对接机制，推进名目投资资金尽快到位。
4. 针对明年限额的提前下达，应进一步健全名目贮备机制，为明年终稳增长、补短板、增潜力提供撑持。
专项债发行概略：节拍前置范围翻新高，三季度发行放缓期限缩短
中央债发行范围同比增长，三季度发行节拍大幅放缓
10年及以上期限占比超七成，三季度发行显著短时间化
市场化水平进一步进步，三季度发行本钱持续上行
专项债发行构造：新增专项债占比超六成，三季度再融资债显著提速
新增专项债占比超六成，三季度再融资专项债发行提速且均用于偿还到期债券
除西藏外30省发行再融资债，三季度仅7省发行新增专项债
三季度投向基建畛域比重小幅回落，“两新一重”占比近四成
专项债用作资本金比例回升但仍较低，交通基建畛域占比进一步抬升
往年以来，微观经济继续面临“需要膨胀、供应冲击、预期转弱”的三重压力，中央债尤为是专项债作为踊跃财政政策的首要发力点，发行显著前置范围创历史新高，投向继续聚焦补短板、惠民生、稳增长板块；但伴有大部份专项债于上半年发行终了，三季度专项债发行总体呈现范围大幅下滑、期限明显缩短、再融资债显著提速等特征。瞻望后续，稳增长压力仍较大的配景下，需用好用足依法盘活的5000多亿专项债结存限额，继续放慢债券资金使用及名目动工建立，同时在限额提前下达机制下，应持续增强优质名目静态贮备，不停晋升政府“债权-资产”转化效力，为年内及明年终的基建投资提供无力撑持及良好连接。
一、专项债发行概略：节拍前置范围翻新高，三季度发行放缓期限缩短
前三季度，国际经济上行压力进一步加大的配景下，专项债发行范围创历史新高且发行节拍显著前置；但伴有用于名目建立的新增专项债在上半年根本发行终了，三季度专项债发行泛起“断档”，发行节拍大幅放缓，范围创近三年同期最低程度，总体发行期限小幅缩短，发行本钱也继续上行。
（一）中央债发行范围同比增长，三季度发行节拍大幅放缓
前三季度共发行中央债6.35万亿元，较去年同期增长13.05％，范围持续翻新高，其中在上半年专项债根本发行终了的配景下，三季度中央债发行大幅放缓，仅发行1.10万亿，远低于往年前两季度且不迭去年同期；个别债共发行1.94万亿元，较去年同期降落13.48％；专项债共发行4.41万亿元，较去年同期增长30.64％，三季度仅发行0.49万亿，远低于往年前两季度，也为近三年同期历史最低程度。
（二）10年及以上期限占比超七成，三季度发行显著短时间化
前三季度中央债加权均匀发行期限为13.29年，较去年同期减少2.02年，其中个别债加权均匀发行期限8.05年、同比微升0.29年，专项债加权均匀发行期限15.60年、同比延伸2年。但因为三季度新增债发行大幅增加叠加期限相对于较短的再融资债发行较多，三季度中央债发行期限与上半年比拟小幅缩短4.77年至9.35年，个别债、专项债分别缩短0.63年、4.63年至7.61年、十一.48年。从期限构造占比看，前三季度专项债发行以20年期为主，占比小幅上升，但因为三季度10年期专项债发行范围大幅回落，10年及以上期限专项债总体占对比上半年小幅回落3.46个百分点，但仍超七成。
（三）市场化水平进一步进步，三季度发行本钱持续上行
受利率中枢颠簸上行、发行期限缩短、发行市场化水平晋升等影响，前三季度中央债发行利率颠簸降落。特别是8月以来，受新增专项债发行大幅缩量影响，中央债总体利率大幅大降，但9月新增专项债发行范围边际减少，个别债、专项债利率走势泛起分化、一降一升。总体看，前三季度中央债加权均匀发行利率3.03％、同比降落34bp，个别债、专项债发行利率分别为2.86％、3.十一％，同比均降落超30bp，且短端降落幅度更大。另外，各省中央债市场化发行水平继续晋升，前三季度，除西藏外的余30个省分之处债发行利率与招招标前5日同期限国债收益率均值的加权均匀利差均小于25bp，省分数量较上半年减少1个，中央债发行市场化水平进一步晋升。
二、专项债发行构造：新增专项债占比超六成，三季度再融资债显著提速
前三季度，专项债发行以新增为主，新增专项债占比超六成；但三季度以来，新增专项债发行显著放缓，再融资专项债发行大幅提速，范围超过前两季度且均用于偿还到期债券。从投向看，各畛域投向范围占比与上半年根本持平，但市政及产业园区建立、棚改畛域占比小幅减少，同时中小银行专项债也重启示行。另外，专项债用作名目资本金的范围占比高于去年全年但仍较低，需进一步加大对社会资本及基建投资的撬动。
（一）新增专项债占比超六成，三季度再融资债发行提速且均用于偿还到期债券
前三季度新增专项债共发行3.54万亿元，同比增长49.75％，已实现用于名目建立的新增额度，实现往年新增限额的97.07％，占整个中央债发行范围的55.81％；其中三季度仅发行1369.49亿元，占前三季度的比重缺乏4％，发行显著放缓。再融资专项债共发行8685.32亿元，较去年同期降落6.87％，其中1861.14亿元用于偿还存量债权，占比21.43％，同比降落约4个百分点；其中三季度再融资专项债发行3562.98亿元，范围超过前两季度，占全年已发行范围的41％，发行显著提速且均用于偿还到期债券。
（二）除西藏外30省均发行再融资债，三季度仅7省发行新增专项债
前三季度，31省均发行专项债，广东、山东、浙江专项债发行范围居全国前三。其中广东、山东新增专项债发行较多，范围均超过3000亿元，而宁夏、西藏缺乏20亿元。除西藏外，其他30省均发行了再融资专项债，北京发行范围达1659.90亿元，远超其余省分，占整个再融资专项债范围的19％，江苏、山东、广东再融资专项债发行范围超过500亿元；从用处看，仅京沪两地发行了部份用于偿还存量政府债权的再融资专项债。三季度以来，上海、甘肃、吉林、江苏、天津、重庆、辽宁、海南7省发行新增专项债，范围均缺乏350亿元，部份地域或使用了却存额度；除西藏、甘肃外，其他29省发行了再融资专项债，且均用于偿还到期债券本金，广东、江苏等省发行范围较高，或与其到期范围较高、转动需要较大无关。
（三）三季度投向基建畛域比重小幅回落，“两新一重”占比近四成
按照中诚信国内对新增专项债募投名目的不彻底统计1，往年以来，在国际疫情重复、经济修复压力进一步加大的配景下，专项债募投继续聚焦稳增长、补短板、惠民生板块，前三季度次要投向市政及产业园区（30％）、交通（18％）、民生办事（16％）、棚改（十一％）、农林水利（6％）等，“两新一重”占比约为四成。伴有上半年用于名目建立的专项债根本发行终了，三季度投向基建畛域的范围比重小幅回落，前三季度“两新一重”占对比上半年略有下滑。其中，交通、水利、动力等“严重工程”仍维持次要位置（28％），占对比上半年小幅回落2个百分点；“新基建”占对比低（6％），在政策疏导下较去年全年小幅抬升但较上半年回落近1个百分点；“新型城镇化建立”继续扩容（14％），其中超八成投向棚改畛域、且三季度占比有所抬升，带动新型城镇化建立畛域占对比上半年上升约1个百分点；另外，另有2只用于反对中小银行开展的专项债于三季度接踵发行。
（四）专项债用作资本金比例回升但仍较低，交通基建畛域占比进一步抬升
往年以来，政策继续强调发扬专项债“四两拨千斤”作用带动扩张无效投资，专项债用作名目资本金占比有所晋升，按照中诚信国内对专项债名目的不彻底统计，前三季度各地已支配超过2500亿元专项债资金用作严重名目资本金，约占整个专项债的7％，投向超500个名目。运用畛域上，仍集中于交通根底设施（83％）、农林水利（7％）等畛域，其中交通畛域占对比上半年抬升约7个百分点；从区域看，广东、山东等25省发行了新增专项债用作资本金，但各省专项债用作名目资本金比例的均值仍缺乏10％，且区域差距较大。
三、后续瞻望：持续用好用足专项债限额，提前下达机制下增强名目贮备
8月24日国常会提出“依法用好5000多亿元专项债中央结存限额，10月底前发行终了”，按照各地披露的发行方案，10月新增专项债将再度迎来发行小顶峰，而且将提前下达明年部份限额，预计结存限额及提前下达限额实践上可撬动3万亿摆布基建投资，撑持四季度及明年终基建投资，但实际撬动程度仍受畛域投向、配套资金到位状况、名目建立进度等限度。为用好用足专项债限额，发扬专项债稳增长、促投资作用，年内仍需放慢专项债资金收入使用进度、适量扩张专项债资本金运用规模、加大金融机构配套融资反对力度，推进名目资金疾速到位，增进名目尽快动工建立，争夺造成更多什物任务量，同时在持续落实限额提前下达机制的状况下，还应增强优质名目静态贮备，为明年终稳增长、补短板、增潜力提供及时无力撑持。
（一）发行范围预测：年内约万亿待发，10月再迎新增专项债发行顶峰
（1）新增专项债：近0.8万亿待发、10月将迎来小顶峰，提前下达限额或超万亿
用好用足存量限额，大部份将于10月集中发行。在往年公用于名目建立3.45万专项债限额已使用终了的根底上，国常会提出“依法用好5000多亿元专项债中央结存限额，10月底前发行终了”，四季度约有0.5万亿用于名目建立的结存专项债额度发行；按照各地披露的债券发行方案，多地将在10月使用结存额度，预计10月将再度迎来新增专项债发行顶峰，同时十一月也有零星发行。另外，按照银保监会8月底实现整个3200亿元中小银行专项债额度调配任务的表述，预计年内还有0.27亿元的中小银行专项债待发行。
提前下达2023年限额或超万亿，年内发行使用几率较低。9月28日国务院稳经济大盘四季度任务推动会议提出“依法依规提前下达明年专项债部份限额”，四季度或将提前下达2023年专项债部份新增限额。斟酌到年末及明年终的稳增长压力，专项债限额提前下达的范围大略率不低，若根据2022年3.65万亿新增专项债权限额的30％-40％提前下达预算，2023年专项债提前下达额度或在10950亿元~14600亿元区间；因为四季度已有5000多亿专项债结转额度发行，且并没有提前一年发行使用中央债提前批限额的历史，各地名目贮备接续压力下提前下达额度在年内发行使用的可能性较低，大略率仍将在明年一季度发行使用。
值得留意的是， 5000亿结存额度及提前下达限额实践上或可撬动约3万亿基建投资，撑持年内及明年终经济增长，但仍需关注疫情及时节性要素等扰动。假定上述两部份新增专项债均投向基建畛域，同时资本金运用比例小幅回升至10％，实践上或可拉动基建投资2.80~3.43万亿元。但实际撬动效应依然受畛域投向、配套融资状况、名目建立进度等多要素限度，尤为需警觉部份地域疫情重复以及天气转冷对基建可能酿成的拖累。
（2）再融资专项债：年内有超2000亿待发，关注中央债到期借新还旧压力
结合前三季度中央债到期借新还旧比例预测，年内约有再融资中央债0.53万亿元、再融资专项债0.24万亿元待发行。从专项债到期状况看，四季度到期量超3000亿元，借新还旧压力下年内再融资专项债或加大发行力度。另外，在各地财政担负减轻、债权化解承压下，不排除有发行再融资债偿还存量债权的可能，若偿还存量债权的再融资债重启示行，再融资债或进一步扩容，再融资专项债发行量也将进一步减少。
（二）如何用好用足专项债？
2022年新增专项债限额达3.65万亿，与此同时国常会提出依法用好5000多亿的专项债结存限额，若往年新增限额及结转额度整个发行终了，预计年内新增专项债发行范围将超4万亿、创历史新高，中央政府债权余额也或达35万亿元。同时，持续落实提前下达机制的配景下，明年一季度或有超万亿专项债待发行。专项债放量发行的配景下，如何用足用好专项债，完成今明两年良好连接，在防备债权危险的同时切实发扬稳增长、促投资作用，晋升“债权-资产”转化效力？对此，咱们提出下列倡议：
第一，年内仍需放慢专项债资金收入使用进度，应在天气转冷前放慢名目动工建立，造成更多什物任务量，切实发扬专项债扩张无效投资作用。四季度部份省分特别是南方地域省分天气转冷，无益于基建名目动工建立，在10月底前密集实现5000多亿结存额度发行的要求下，各地名目动工建立时间较为紧张，资金支配使用压力较大。与此同时，专项债闲置、挪用等问题仍存，多地2021年审计讲演披露了专项债资金闲置、违规使用等问题4，超10省指出部份地域存在专项债资金闲置、使用进度较慢问题，未及时发扬专项债资金效益，拖累扩张无效投资。年内应放慢资金拨付使用、抢抓工期，在天气转冷前放慢名目动工建立，一方面要加大在建名目兼顾协调力度，推进产业链上上游协同停工复产，帮忙解决用工、运输、原资料供给等方面的难题；另外一方面，要加紧推动新建名目过程，完美征地动迁、市政配套等后期任务，疏通审批绿色通道，切实进步审批效力，落实动工建立前提，多动作争夺造成更多什物任务量，发扬专项债带动扩张无效投资的作用，托底经济增长。
第二，中央财政继续承压配景下应扩张专项债用作资本金的范围及规模，发扬“四两拨千斤”作用，缩小撬动基建投资效用。1~8月，中央本级个别公共估算支出同比降落6.50％、政府性基金估算支出同比降落26.80％，多地财政均衡率大幅降落，全年财政收支面临较大缺口。中央财政继续承压配景下，中央政府用于名目资本金的财政资金压力逐渐回升，而以后专项债用作名目资本金的范围及规模仍有进一步扩张空间。目前仍有部份省分未发行专项债作资本金，后续在部署专项债结存额度发行任务时，或可进一步增强专项债作资本金力度。同时，财政部也表现将踊跃钻研适量扩张专项债券资金投向畛域和扩张专项债券用作名目资本金的规模，后续专项债作资本金运用或可进一步扩张，更好缩小基建投资撬举措用。
第三，继续加大金融机构配套融资反对力度，完美专项债投融资对接机制，推进名目投资资金尽快到位。政策强调扩张无效投资要求下，市场化配套融资应进一步减少，但目前市场化融资参预专项债名目仍较少，前三季度，市场化融资参预专项债名目的数量占比仅约6％，专项债市场化融资需要微弱但市场化融资供应仍充足。一方面，专项债名目收益才能总体偏低还是制约市场化融资参预专项债名目的首要缘故，应着力晋升专项债名目贮备品质，增强名目融资均衡计划审核，严格论证名目收益与还本付息婚配度。另外一方面，各地金融机构需进一步加大配套融资反对力度，保障危险可控的条件下被动对接专项债名目，关于部份金融资源相对于匮乏、或金融机构参预志愿较低的区域可依托中央政府进行协调调配；同时，专项债名目与社会化融资对接仍有堵点也对市场资金参预专项债名目形成了拖累，或可踊跃培育为根底设施建立投融资提供专业化办事的机构，发扬好中央金融投资公司的作用，继续加大金融机构对专项债配套融资反对志愿及力度，推进名目及早动工。
第四，针对明年限额的提前下达，应进一步健全名目贮备机制，为明年终稳增长、补短板、增潜力提供撑持。国务院提出“依法依规提前下达明年专项债部份限额”，此配景下各地应增强合乎前提的专项债名目贮备，为这部份专项债发行提前做好筹备，从数量及品质方面并行不悖，从源头解决资金使用、“债权-资产”转化效力偏低问题，防止专项债资金用处调剂常态化，影响稳增长促基建政策成果的及时浮现。数量上，按专项债额度调配的2-3倍进行名目贮备，并增强严重名目尤为是新基建、新动力、消费等新归入专项债投向畛域的名目贮备和转动接续，造成贮备一批、动工一批、在建一批、完工一批的良性循环；品质上，将名目动工建立可行性（包罗动工环境、配套设施状况、动工时间、时节要素等）、各类资金到位时间等均归入贮备规范；针对区县政府较难驾驭名目贮备规范的状况，增强基层人员培训，并完美省级部门与市县政府的联念头制，进步名目贮备品质。
[1]因为存在专项债募投名目讲演披露品质欠安、披露内容差别化显著等主观缘故，此部份为不彻底统计。
[2]因各地需偿还政府存量债权的范围较难获得，因此偿还债权类再融资债范围不容易预测，此表仅预算用于偿还到期中央债的再融资债发行范围。
[3]包孕5000多亿的留存专项债额度，中小银行专项债根据全年发行3200亿元预算。
[4]详细状况见中诚信国内官网2022年9月8日公布的讲演《逾10省审计披露专项债问题，城投债发行及净融资范围上升——中央政府债券与城投行业监测周报2022年第32期》
本文源自金融界 |
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