广发微观郭磊：居民糊口半径还是短时间经济次要束缚要素

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广发证券首席经济学家郭磊
摘要
第二，从9月单月六大口径数据看，变动根本是“三高三低”。工业较前值走高，亦显著好过市场预期；投资增速略高于前值；地产销售降幅有所收窄，和高频数据亦指向统一；出口、消费、办事业均低于前值，因为高频数据已预示出口货物吞吐量放缓、工业动工率广泛偏高、代表城市内居民糊口半径的地铁客运数据偏低等特点，上述后果在市场预期以内。
第三，9月工业数据为什么显著走高？结合统计局的解释，咱们了解次要有三个缘故：（1）低基数，去年9月刚好处于限电限产影响下的下半年最低位；（2）低温天气减退，工业用电供应改良，企业存在回补性的出产，特别是最典型的川渝地域由同比负增长变成正增长；（3）基建投资落地带动，粗钢、钢材、水泥、平板玻璃增速均明显抬升；挖掘机动工小时数也有显著变动。
第四，9月消费和办事业数据为什么偏低？咱们了解次要仍是区域疫情和增强防备的影响。对此相对于更敏感的餐饮支出9月同比增速再度回落至负增长；后期出来的办事业PMI也较前值显著回落。9月8日联防联控机制旧事公布会曾指出，国庆假期及先后的防控措施履行时间为2022年9月10日起到10月31日止。从耐用消费品来看，汽车、手机等畛域受影响偏小，增速偏高。
第五，9月城镇考察失业率有所抬升，咱们了解应次要和同期办事业的增速膨胀无关。统计局的“9月份受疫情高发分发影响考察失业率有所回升”也是这个角度的解释。外来农业户籍人员关于疫情影响是相对于更加敏感的，9月下行为0.5个点。
第六，三季度城镇居民人都可安排支出同比增长5.6％，较二季度的1.5％显著修复；收入端亦有修复，城镇居民人均消费性收入同比增长4.0％，但低于支出端。前三季度全国居民人都可安排支出、人均消费性收入实际累计同比分别为3.2％、1.5％。消费环境束缚还是一个症结变量，居民在一定意义上存在糊口半径缩短致使的主动储蓄效应。固然，这一点对应将来如消费环境有变动，则改良空间也对比大。
第七，9月固定资产投资维持在6.7％摆布的高位，其中地产投资仍在双位数负增长，但降幅略有收窄；制作业投资高位不乱，基建投资持续减速至16％以上。往年前三季度投资真个亮点之一是高技术制作业，投资累计同比增长23.4％，其中电子及通讯装备制作业投资增长28.8％，医疗仪器装备及仪器仪表制作业投资增长26.5％；亮点之二就是基建，投资同比增长十一.2％。往年的基建中交通部份增速其实不高，高次要高在水利和公共设施，累计同比增长分别为15.5％、十二.8％。
第八，房地产畛域低位企稳后颠簸不大。销售变动相对于显著一些，降幅收窄6个点摆布；新动工、施工降幅收窄，但幅度无限；完工在8月明显上升后，本月略有回踩；基数抬升配景下拿地增速降幅幅度有所扩张。简略来看，地产数据曾经低位企稳，再也不持续好转；但恶化特点尚不显著。不外地产政策相对于对比密集的一轮升温是9月底，社融明显扩大也在9月，后续10-十一月数据是一个更首要的观测窗口。
第九，9月出口同比为5.7％，进一步低于前值的7.1％。同期韩国出口也同步走低，显示变动次要在外需自身。三季度合并同比为10.1％，低于一季度的15.5％、二季度的十二.5％。对于将来出口咱们能够用环比测算一个基准，三季度环比为的6.7％大抵持平于环比时节性均值（20十二-2021年为7.0％）；假如四季度咱们仍旧按时节性环比均值（20十二-2019年均值为3.6％，20十二-2021年均值为4.9％），则四季度同比为4.2-5.5％。
第十，总体看，三季度及9月数据带来的信息较为安稳。对需要端来讲，地产这样一个症结畛域初步企稳，基建持续高位，出口如预期放缓但仍在韧性规模；对供应端来讲，工业表示证实了其修复弹性，消费和办事业偏弱但大抵能从同期疫情及国庆假期相干防控动作升温的角度失掉一个解释。10月EPMI数据环比回升；9月社融扩大及9月末地产政策出台的影响仍在累积，经济在边际上的踊跃变动有待于进一步视察。
注释
三季度GDP同比为3.9％，处于市场预期的偏下限。其中第二产业（工业和修建业）同比增长5.2％，第三产业同比增长3.2％，显示居民糊口半径还是短时间经济的次要束缚要素。斟酌到三季度包孕7月的数据低位；目前的环比企稳特点；以及四季度较低的基数，如四季度按4.5-5.0％的中性假定预算，则全年GDP同比在3.4-3.6％的区间。
2022年前三季度实际GDP同比分别为4.8％、0.4％、3.9％。
三季度GDP同比增长3.9％，其中第一、第二、第三产业同比增长分别为3.4％、5.2％、3.2％。
三季度包孕7月低位的影响，7月工业减少值、固定资产投资、社会消费品批发总额单月同比分别为3.8％、2.8％、2.7％。
从9月单月六大口径数据看，变动根本是“三高三低”。工业较前值走高，亦显著好过市场预期；投资增速略高于前值；地产销售降幅有所收窄，和高频数据亦指向统一；出口、消费、办事业均低于前值，因为高频数据已预示货物吞吐量放缓及工业动工率广泛偏强，但代表城市内居民糊口半径的地铁客运数据偏低等特点，所以后果在市场预期以内。
9月工业减少值同比为6.3％，高于前值的4.2％，亦高于市场统一预期的4.8％（WIND口径）。9月固定资产投资同比为6.7％，大抵略高于前值的6.6％。9月地产销售同比为-16.2％，较前值的-22.6％降幅收窄。
9月出口同比为5.7％，低于前值的7.1％。社会消费品批发总额同比为2.5％，低于前值的5.4％。办事业出产指数为1.3％，低于前值的1.8％。
在后期讲演《高频数据下的9月和国庆假期》中，咱们指出：“9月行业动工率少数上升”；“外贸高频不迭后期微弱”、“与区域疫情无关，代表城市内居民糊口半径的地铁客运数据偏低”；“9月地产销售低位企稳，一线城市环比自去年8月以来首度转正”，月度数据和高频数据指向彻底统一。

9月工业数据为什么显著走高？结合统计局的解释，咱们了解次要有三个缘故：（1）低基数，去年9月刚好处于限电限产影响下的下半年最低位；（2）低温天气减退，工业用电供应改良，企业存在回补性的出产，特别是最典型的川渝地域由同比负增长变成正增长；（3）基建投资落地带动，粗钢、钢材、水泥、平板玻璃增速均明显抬升；挖掘机动工小时数也有显著变动。
不止同比，9月工业减少值环比也高达0.84％，显示的确泛起了减速。
低基数是缘故之一，2021年9月工业减少值同比只要3.1％、环比只要0.05％，均是下半年最低点。
低温影响消退是缘故之一。[1]受影响最大的川渝地域补救上月限电损失，工业减少值同比分别由上月降落十一.0％、18.2％转为增长5.6％和13.1％。
此外一个缘故应是基建落地的带动。粗钢、钢材、水泥、平板玻璃产量同比均明显晋升。粗钢产量同比为17.6％，高于前值的0.5％；钢材产量同比为十二.5％，高于前值的-1.5％；水泥产量同比为1.0％，高于前值的-13.1％；平板玻璃产量同比为1.4％，高于前值的-0.9％。挖掘机动工小时数为101小时/月，高于前值的97.9小时月；同比为-0.7％，高于前值的-7.6％。

9月消费和办事业数据为什么偏低？咱们了解次要仍是区域疫情和增强防备的影响。对此相对于更敏感的餐饮支出9月同比增速再度回落至负增长；后期出来的办事业PMI也较前值显著回落。[2]9月8日联防联控机制旧事公布会曾指出，国庆假期及先后的防控措施履行时间为2022年9月10日起到10月31日止。从耐用消费品来看，汽车、手机等畛域受影响偏小，增速偏高。
9月社会消费品批发总额同比为2.5％，低于前值的5.4％。其西餐饮支出同比为-1.7％，低于前值的8.4％。办事业出产指数为1.3％，低于前值的1.8％。9月办事业PMI为48.9，低于前值的51.9。
9月通信器材同比增长5.8％，高于前值的-4.6％；汽车同比增长14.2％，略低于前值的15.9％。

9月城镇考察失业率有所抬升，咱们了解应次要和同期办事业的增速膨胀无关。[3]统计局的“9月份受疫情高发分发影响考察失业率有所回升”也是这个角度的解释。外来农业户籍人员关于疫情影响是相对于更加敏感的，9月下行为0.5个点。
9月城镇考察失业率为5.5％，高于前值的5.3％。其中16-24岁考察失业率为17.9％，低于前值的18.7％；25-29岁考察失业率为4.7％，高于前值的4.3％。
9月当地户籍人口考察失业率为5.4％，小幅下行0.1个点；外来户籍人口考察失业率为5.6％，下行0.3个点；外来农业户籍人员考察失业率为5.5％，下行0.5个点。
三季度城镇居民人都可安排支出同比增长5.6％，较二季度的1.5％显著修复；收入端亦有修复，城镇居民人均消费性收入同比增长4.0％，但低于支出端。前三季度全国居民人都可安排支出、人均消费性收入实际累计同比分别为3.2％、1.5％。消费环境束缚还是一个症结变量，居民在一定意义上存在糊口半径缩短致使的主动储蓄效应。固然，这一点对应将来如消费环境有变动，则改良空间也对比大。
前三季度全国居民人都可安排支出同比增长5.3％，实际同比增长3.2％。人均消费性收入同比增长3.5％，实际同比增长1.5％。
前三季度城镇居民人都可安排支出同比增长4.3％，实际同比增长2.3％；人均消费性收入同比增长1.8％，实际同比增长-0.2％。
9月固定资产投资维持在6.7％摆布的高位，其中地产投资仍在双位数负增长，但降幅略有收窄；制作业投资高位不乱，基建投资持续减速至16％以上。往年前三季度投资真个亮点之一是高技术制作业，投资累计同比增长23.4％，[4]其中电子及通讯装备制作业投资增长28.8％，医疗仪器装备及仪器仪表制作业投资增长26.5％；亮点之二就是基建，投资同比增长十一.2％。往年的基建中交通部份增速其实不高，高次要高在水利和公共设施，累计同比增长分别为15.5％、十二.8％。
从固定资产投资次要分项来看，9月制作业投资当月同比10.7％，高于前值的10.6％；大口径基建投资当月同比16.3％，高于前值的15.4％；地产投资当月同比-十二.1％，高于前值的-13.8％。
基建投资往年交通部份其实不高，前三季度铁路投资同比增长-3.1％、路途投资同比增长2.5％。次要偏高在水利投资和公共设施办理投资。

房地产畛域低位企稳后颠簸不大。销售变动相对于显著一些，降幅收窄6个点摆布；新动工、施工降幅收窄，但幅度无限；完工在8月明显上升后，本月略有回踩；基数抬升配景下拿地增速降幅幅度有所扩张。简略来看，地产数据曾经低位企稳，再也不持续好转；但恶化特点尚不显著。不外地产政策相对于对比密集的一轮升温是9月底，社融明显扩大也在9月，后续10-十一月数据是一个更首要的观测窗口。
9月地产销售同比-16.2％，高于前值的-22.6％。新动工同比-44.4％，略高于前值的-45.7％；施工同比-43.2％，略高于前值的-47.8％。完工同比为-6.0％，略低于前值的-2.5％，但显著好过8月以前。土地置办面积同比为 -65.0％，低于前值的-56.6％。
9月末地产政策有一轮明显升温。9月29日，[5]央行三季度货泉政策委员会例会指出“因城施策用足用好政策工具箱，反对刚性和改良性住房需要，推进保交楼专项借款放慢落地使用并视需求适量加鼎力度，疏导商业银行提供配套融资反对，保护住房消费者合法权利，增进房地产市场安稳安康开展”。[6]9月29日，央行银保监会抉择阶段性调剂差异化住房信贷政策，合乎前提的城市政府，可自主抉择在2022年底前阶段性维持、下调或勾销本地新发放首套住房存款利率上限。[7]9月30日，财政部、税务总局对发售自有住房并在现住房发售后1年内从新购买住房的征税人，对其发售现住房已交纳的个税予以退税优惠。[8]9月30日，央行下调首套集体住房公积金存款利率0.15个百分点。
9月出口同比为5.7％，进一步低于前值的7.1％。同期韩国出口也同步走低，显示变动次要在外需自身。三季度合并同比为10.1％，低于一季度的15.5％、二季度的十二.5％。对于将来出口咱们能够用环比测算一个基准，三季度环比为的6.7％大抵持平于环比时节性均值（20十二-2021年为7.0％）；假如四季度咱们仍旧按时节性环比均值（20十二-2019年均值为3.6％，20十二-2021年均值为4.9％），则四季度同比为4.2-5.5％。
9月出口同比为5.7％，低于前值的7.1％。同期韩国出口同比为2.7％，低于前值的6.6％。
外需目前在持续放缓的过程当中。9月美国制作业PMI为50.9，低于前值的52.8；欧元区制作业PMI为48.4，低于前值的49.6。OECD-G7综合当先目标为98.7，进一步低于前值的98.9。

总体看，三季度及9月数据带来的信息较为安稳。对需要端来讲，地产这样一个症结畛域初步企稳，基建持续高位，出口如预期放缓但仍在韧性规模；对供应端来讲，工业表示证实了其修复弹性，消费和办事业偏弱但大抵能从同期疫情及国庆假期相干防控动作升温的角度失掉一个解释。10月EPMI数据环比回升；9月社融扩大及9月末地产政策出台的影响仍在累积，经济在边际上的踊跃变动有待于进一步视察。
中心假定危险：微观经济变动超预期，疫情分发密度超预期，地产产业链压力超预期，寰球大宗商品供求压力超预期，欧美货泉政策收紧影响超预期，欧美经济上行压力超预期。
本文源自券商研报精选

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