高盛：大宗商品为何还很“硬”，看似艰巨的超级周期怎么投？

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始终宣传当初正处“大宗商品超级周期”的华尔街旗手高盛，近期连发多篇研报论述为什么在经济衰退的场景下，大宗商品还是值得持有且会表示优于大盘、扩散投资组合危险的良好资产。
高盛：应增持“受宏观根本面影响超过微观经济影响”的大宗商品，如农业和动力
高盛指出，因为美元走强、寰球经济衰退危险回升，以及央行收紧货泉政策致使的活动性降落，大宗商品总体价钱表示欠安，与本身供给收紧的根本面和高盛的看涨预期均不符。
只管微观环境不利，大宗商品仍遵守本身节拍，由宏观根本面要素，以及OPEC+增产、在历史程度上极低的库存和受限的闲置产能驱动，这令其区分于其余更受微观安排的周期性资产种别。
因此，大宗商品还是往年最佳的资产种别，石油和黄金更是在比来的市场普遍上涨中表示优于危险资产。通胀高企时，减少对大宗商品的敞口有助于对冲多元化投资组合再次上涨的危险。
高盛倡议，以后应增持“宏观根本面影响超过微观配景影响”的大宗商品，特别是更受宏观驱动的农业和动力商品。工业根本金属和贵金属则更受微观要素驱动，倡议减持根本金属，以及中性配置贵金属。

高盛：做空根本金属更有危险，供给趋紧反对布伦特原油几个月内升至100美元
其研报称，根本金属是受寰球增长和美元走势影响最大的商品，贵金属对货泉压缩的敏理性最高，因为美国增长和通胀门路的不肯定性依然很高，尚不分明是不是已处于货泉压缩的峰顶。
但黄金等贵金属将来价钱遭到反对。假如美国堕入衰退且实际利率降落，黄金将受害于较低的实际利率和避险需要，价钱或从以后程度下跌20%至30%。假如美联储继续压缩货泉政策，黄金的贬价空间被限度在10%，实际利率进一步走高带来的大范围避险动作反过去有助于撑持金价。
就算关于高盛看空的根本金属，潜伏的LME对俄罗斯金属禁令和宏观根本面供给进一步收紧，都对根本金属价钱形成下行危险，令做空投资更有风险性。寰球次要经济体向绿色经济转型，也会令金属需要的增长比传统低迷时代更有弹性。欧洲铜铝需要或仅降落1%，均匀衰退期会降10%。
对高盛一向看涨的油价来讲，处于历史低位的库存和闲置产能程度、OPEC+在根本面如斯趋紧的状况下仍不测大幅增产、继续升温的地缘政治不肯定性，以及拥有弹性的需要，都将继续利好原油和石油制品价钱。即使需要增长被重大破坏，也可能限度价钱的上行空间。
因此，高盛仍预计布伦特原油会在几个月内升至100美元/桶，即月期货和远月期货的正价差会在“近端升水backwardation”构造中深入，基于此的套利买卖将为商品投资者提供弱小报答。
这类利差买卖逻辑也合用于泛起了供给充足的谷物和铜市场，高盛对上述市场均看涨，但预计镍和铝将进入即月期货价钱低于远期价钱的“期货升水（contango）”场面：
“咱们的确看到跨商品套利从基本上遭到总体大宗商品低库存的撑持，转动收益为仅做多的投资者提供了另外一个首要的多元化来源。
此前因颠簸加剧和美联储保守加息而逃离大宗商品市场的投资者将从新回归，咱们更喜爱在近月转动指数中做多套利，因此做多大宗商品。”

高盛钻研团队在上周的一份研报中，还论述了“如安在商品超级周期中择时”的问题。
该讲演称，大宗商品投资者侧面临自2020年3月以来最大的微观不肯定性，在欧洲堕入衰退、美联储试图完成经济软着陆，以及中国经济逐渐从新凋谢之间追求均衡。他们正处于一个进退维谷的地步：强势美元和微观疲软令其无奈做多大宗商品，商品市场的根本面供给太紧张又无奈轻松做空。
也就是说，大宗商品市场正处在长时间投资缺乏、去寰球化和向绿色经济转型等撑持大宗商品价钱的构造性驱动要素，以及当下投资者看衰情绪低落进而选择张望、商品仓位油腻、美元走强、经济增长放和缓供给紧张等周期性要素的对峙冲突之中。

高盛由此引入了一个概念，即“大宗商品受限诱发的经济衰退”（co妹妹odity-constrained recession）。其次要特点有：
1、大宗商品形成衰退。因为价钱下跌破坏了需要，大宗商品冲击间接打击实际工业出产。大宗商品需要破坏致使实际经济流动降落，同时大宗商品供给也在收紧。
2、价钱在均衡需要方面超过了美联储。因为家庭需要的破坏对待业和货泉政策发生了第二轮影响，大宗商品冲击对实际支出发生了更大、更耐久的打击。
3、终究利率走低。大宗商品经过打击实际支出和工业出产对经济流动形成微小负面影响，对利率政策发生提早的负面冲击。因为需要破坏致使经济流动实际膨胀，大宗商品冲击后利率会降落。
比较历史教训可知，在上述经济衰退的场景中，大宗商品与实际支出的分割比利率更严密，在衰退开始后的较长一段时间内，大宗商品总体表示杰出，随后因为需要被破坏而上涨，但跟着实际支出的冲击减退，大宗商品将再次表示杰出，直到产能失掉充沛投资。在这个过程当中，大宗商品现货市场存在周期性的稀缺性，商品价钱继续高颠簸。高盛以为，当初正处于这一种衰退之中。
研报称，长时间投资者能够经过“投资、而非短线买卖”大宗商品获取逾额报答，即在全部超级周期的下行期间买入并持有商品，并在供给增长和什物通胀降落期间持有构造性空头头寸。关于短线投资者来讲，追踪投资周期和商业周期（追踪需要端趋向）将带来继续的优异报答。
高盛：供给充足将持续反对大宗商品涨价，将来十年向绿色经济转型仍提供构造能源
高盛称，在大宗商品受限诱发的衰退中，总体大宗商品的长时间表示优胜，股市则停滞不前。经济衰退可能对商品价钱发生严重的短时间影响，但如果完成软着陆标明还有更多下跌空间，同时，供给充足将持续反对大宗商品的价钱涨势：
“因为大宗商品价钱继续走高，相干出产者股票在商品受限诱发的衰退中以更大幅度跑赢大盘，使得跨种别的大宗商品配置——不单单是衍生品——成为长时间投资组合更无效的对冲工具。”
整体来讲，高盛在这两份近期研报中，进一步解释了为什么仍坚持看涨大宗商品及其“超级周期”：
“目前大宗商品市场的需要和供给信号简直是矛盾的。在咱们看来，这就是使周期变得超级的缘故——从久远来看的潜伏供给趋向削弱，能够减缓价钱降幅并强化与商业周期相干的价钱飙升。
以以后价钱计算，大宗商品已定价了欧美工业出产（大宗商品需要）低于趋向线降落近6%，大抵至关于2000年代科网泡沫的经济衰退，而非2008年寰球金融危机的深度衰退。

即便需要放缓，供给紧张仍维持大宗商品价钱，并反对咱们看涨大宗商品的前景。即使在相似2008年寰球金融危机的需要硬着陆下，供给的构造性投资缺乏也升高了商品的整体上行空间。
更何况，大宗商品的构造性利好要素继续存在，即经济向绿色和去寰球化标的目的转型，这将和缓因经济流动削弱而致使的大宗商品价钱降幅。将来十年，寰球脱碳资本收入或激增56万亿美元，象征着大宗商品价钱的长时间均值到2026年增长18%。”
详细到美元走势对以美元计价的商品价钱影响，研报指出，美元对大宗商品定价中“投资者情绪”因素的影响在市场转入避险模式期间最高，即美元走强的确会在“大宗商品供给受限诱发的经济衰退”中压低商品价钱：
“但这类影响继续时间较短，而且有可能逆转。一旦货泉政策放松且在需要膨胀以前，来自美元的阻力可能会令商品价钱走势急剧反转——就像咱们在2008年看到的那样。”

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