能源电池冬季提前来了？中翻新航上市首月跌46% 焦点剖析

牧哥

文 | 郑灿城
编纂 | 彭孝秋
谁也没想到，分秒必争成为“港股能源电池第一股”的中翻新航，上市不只破发回在一个月内跌了近50%，从发行价38港元跌到20.55港元。
目前这个股价，象征着2021年8月入场的一波投资机构（融资额十二0亿）曾经亏损过半。更早的一波在2020年底入场的投资机构本钱在10.95元人民币，这个价钱看似在平安线之上，实则其实不平安。
由于中翻新航上市后其实不起量，换句话说，股价的撑持其实不强，只有有卖单就很容易应声上涨；港交所数据显示，顶级投行摩根大通对中翻新航H股持股比例从13.1%增加至3.98%；虽然其又在10月24日增持至8.48%，但在随后的两天又进一步减持至1.84%。

中翻新航股价，源自富途，36氪制图
但是这并无间接影响股价，减持先后中翻新航股价仍然在34港元摆布徘徊，但到了10月27日（摩根大通减持的次日），中翻新航最大的客户广汽埃安宣告本人做电池，中翻新航股价才重挫35%，收跌21.3港元。
一、成也广汽，“败”也广汽
2019-2022年Q1（H1数据未披露），中翻新航的支出分别为17.3亿元、28.2亿元、68.2亿元和39.0亿元，后三年分别对应同比增长63.0%、141.3%和266.5%。
这样的成就离不开症结学生广汽团体，两者堪称深度绑定。2020年底广汽团体旗下投资机构广祺瑞电就参预了中翻新航的第一轮内部融资，投资金额高达7亿元；业务上，2019年-2022年Q1，广汽埃安对中翻新航的支出奉献占比分别为26.6%、55.1%、51.9%和31.0%；中翻新航在广汽团体中的浸透率分别为34.4%、61.6%、65.9%和44.0%。

广汽奉献支出状况，源自招股书，36氪制图
看似势头迅猛，但广汽奉献的占比却有所降落。从绝对数字来看，不论是中翻新航本身的支出程度，仍是广汽对中翻新航的支出奉献都有所减少，占比的减小阐明中翻新航其余客户奉献的支出增速更高，同时也阐明广汽对中翻新航的依赖有减小的趋向。
事实上，广汽始终在寻求供给链不乱。自2018年新动力车减速浸透以来，电池供给重大缺乏，广汽就搀扶了过后的二供中翻新航。
起量后宁德时期仍然是广汽的次要供给商。广汽有三个次要供给商，分别为宁德时期、中翻新航和孚能科技。2021年三者对广汽的浸透率分别为13.4%、68.5%和18.0%，这个比例在2022年1-8月变成42.9%、43.8%和13.3%。中翻新航和孚能科技浸透率降落，宁德时期浸透率回升。
在这个过程当中，广汽也积攒了许多技术know-how。好比中翻新航的次要产品弹匣电池，就是广汽埃安和中翻新航独特研发的产品，后者是行业内首个经过针刺不起火实验的三元电池。
但是，最不乱的供给还得是本人做，所以广汽在2022年初于开始了自主产业化规划，无关电池的举措不停。

广汽埃安自主产业化规划，源自民间微信大众号，36氪整顿
2022年2月开建了电池试制线；2022年7月构建电池循环生态；2022年8月宣告和头部的锂供给商赣锋锂业达成策略协作，买通下游原资料供给；随后斥资109亿成立了电池科技公司，指标是为了完成自主供给能源电池。
按照公司布告，广汽将在2022年底建成自主电池中试产线，随后两年完成量产10-15GWh（至关于中翻新航2021年的产能），并于2025年造成自主产能，终究开脱内部供给商。
二、第二、三大客户本身面临应战
除广汽以外，中翻新航的次要客户还有小鹏汽车（27.4%）、零跑汽车（十二.1%）、华霆能源（8.5%）和长安汽车（6.8%）。注：括号内为2022年Q1奉献支出占比，华霆能源上游客户包罗上汽通用五菱、云度新动力和江淮汽车。
其中，小鹏汽车往年的销量一路下滑，最新的10月份数据，小鹏汽车交付量为5101辆，同比增加49.7%，环比增加39.8%，曾经开始落伍；零跑汽车销量猛增，但毛利率却仍是负的。
从绝对数来看，这些客户奉献中翻新航支出呈现下跌的趋向，但中翻新航对上游客户的浸透率却在降落。其中，小鹏汽车和零跑汽车2022年奉献支出增长至多。2022年Q1，中翻新航对上述两家车企的浸透率分别为48.9%和49.0%，但若看2022年1-8月的数据，这个比例是降落的，分别为42.6%和40.4%。
长安汽车在2019年是中翻新航的第一大客户，2020年、2021年广汽起量后排名第二，2022年Q1降至第五大客户。36氪理解到，中翻新航目前对长安汽车的浸透率仅不到10%，宁德时期和国轩高科是长安汽车的次要供给商。
中翻新航的其余客户简直涵盖了除特斯拉和比亚迪以外的一切新动力车品牌，但这些客户都尚无起量。2019-2022年Q1，中翻新航前五大客户支出占比分别对应80.7%、83.2%、82.9%和85.8%。也就是说其余客户加起来占比不超过2成。
除了上游客户，中翻新航的盈利才能也堪忧。其中一个隐忧是中翻新航的高价策略，致使毛利率其实不高，和同行业其余公司比拟要逊色得多。

能源电池企业毛利率状况，源自公司布告，36氪制图
要知道中翻新航的市场份额排名全国第三（前两位分别为宁德时期和比亚迪）、世界第七。中翻新航的上市表示标明，能源电池曾经进入了内卷且为难的时期，老大哥宁王位置无人撼动，比亚迪自主供给劣势凸显，上游车企纷纭本人入手，下游碳酸锂价钱又居高不下，致使中游电池厂利润一再紧缩。
二级市场作为一级市场的风向标，能源电池赛道开始逐渐挤掉泡沫，回归感性，对一级市场而言，何尝也不是一件坏事。还未踏入IPO大门的电池企业需求郑重斟酌上市节拍，对投资机构而言，也需求从新扫视电池赛道的时机究竟在哪。

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