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常常读到“在不肯定性市场里寻觅肯定性时机”这种的文章，次要指向如安在幻化莫测的资本市场找到肯定性的投资时机。
对此，我思考许久，感觉这一表述可能存在逻辑缺点。由于肯定性时机个别是指100％的产生几率，或代表着稳赚不赔的投资时机，假定资本市场里有这样的时机，那岂不是能够躺赢，“市场有危险，投资需小心”一条警示语岂不是能够撤掉？。事实上，不肯定性才是市场的特点，假如肯定了，市场就不存在，在诸多的不肯定性中，我只探讨其中的三个问题。
以后股价到底有无包孕预期要素？
俗语说，买股票就是买将来。 那末，股价应该包孕了对将来预期。 既然包孕了对将来预期，那末，股价为什么还会大幅颠簸呢？ 一种符合逻辑的解释，就是存在“预期差”，也就是说，将来存在不肯定性，投资者会按照最新获取的相干信息而调剂对资产价钱的预期。
因而，投资者在大部份时间里所做的事件，就是不停按照各种信息来判别资产价钱的短时间或长时间走势，以便作出买或卖的决策。但事实上决策往往很难，由于不知道预期要素是不是曾经包孕资产价钱中（price in）了。
例如，10月13日，美国劳工部发布CPI数据，CPI和中心CPI的环比数据均超预期，阐明美联储加息和缩表的成果其实不现实，象征着美联储还将进步加息的幅度。为此，大家广泛预期股市要大跌，但股市却先跌后涨，终究道琼斯指数以接近3％的涨幅而开盘。之后的一个看似“公道”的解释是市场的预期要素曾经包孕在股价中了。但随后的10几个买卖日内，道琼斯指数持续下跌，从10月13日的低点至10月31日下跌了十二％以上。
事实上，以后美国通胀情势仍是对比严厉，俄乌冲突也没有减缓迹象，但为什么美股就可以继续反弹呢？有哪些“肯定性”的预期来反对股市反弹呢？预先找缘故是容易的，由于曾经过来的都成为历史，而历史是肯定的。
从历史看，股息收益是美股最不乱且奉献最大的长时间报答率来源；企业盈利增速是美股收益率的第二大来源，假如进一步拆分，通胀对盈利增速的奉献超过了企业实际盈利增速，且实际盈利增速拥有很大的颠簸性；估值对美股长时间收益率的奉献最小，却也是最大的颠簸来源。
股息率是美股长时间报答的次要来源（标普500）
来源：Wind，中泰证券钻研所
问题在于，美国股市回调至今，标普500的市盈率程度依然在20倍以上，而股息率却只要1.66％，显然存在高估。那末，这被高估的估值程度，是不是曾经反应了将来对通胀回落的预期，或者美联储终止加息和缩表的预期？显然，咱们必需经过假定让“肯定性时机”浮现出来，如美联储明年年终住手加息等。但问题是咱们其实不能来确保明年年终一定会住手加息，毕竟，影响通胀的要素太多了，不存在所谓的“肯定性”。
总之，以后的股价是不是曾经包孕了预期要素，可能永久会争论不清。也就是说，肯定性的时机或危险是不是曾经反应在股价里了，没有定论，既然没有定论，那末，肯定性的时机就不知道到底有仍是没有。
低估值资产一定存在肯定性时机吗？
3 0年前，A股的上市公司家数很少，尤为是上海还处在“老陈腔滥调”的时期，一切股票的市盈率没有低于50倍的，有的乃至近万倍，多是寰球股票最贵的市场。 如今，5倍市盈率的股票也得多了，A股市场不知不觉中成为寰球估值程度偏低的市场之一。
就中国经济而言，只管GDP增速比拟过来曾经明显回落，但比欧美仍是要快不少，但A股市盈率程度曾经显著低于欧美股市。如截至10月末，沪深300的均匀市盈率曾经跌至10倍，股息率接近3％，但我国的一年期贷款利率只要1.5％；而美国的标普500指数对应的均匀市盈率为20倍，股息率也只要1.6％，美联储的基准利率程度是3％-3.25％；印度SENSEX30指数的均匀市盈率为22倍，股息率只要1.2％，而印度央行的基准利率高达5.9％。
寰球次要股市的市盈率和股息率程度对比
来源：Wind，中泰证券钻研所
因此，从经济增速、通胀和利率程度等的角度看，A股市场目前处在显著低估中。在被低估的股市中，配置其中的高股息率、低市盈率的权利资产，应该不难做到，从实践上讲拥有较宽的“护城河”。然而否就一定能够获取利差收益呢？未必，并且危险也未必小。
例如，恒生指数对应股票的均匀市盈率为7.4倍，股息率高达4.9％，成为寰球估值程度最低股市，不少带A股的H股，其股价程度只要其A股的一半乃至三分之一。估值程度曾经如斯之低了还“跌跌不休”，哪有护城河可言？
反观过来的“老陈腔滥调”，只管30年前的市盈率程度高得离谱，但笔者已经在2017年做过一个统计，1991-2016年这25年间，老陈腔滥调的均匀股价下跌了230倍，即每一年均匀涨幅超过24％，远胜巴菲特的投资报答率。为什么会泛起如斯终局呢？是由于A股市场在开展之初的“稀缺性”致使的，A股市场也过来至关长期内没有退市机制，因而“老陈腔滥调”不停被借壳和资产重组，由此晋升了估值程度。
如今，跟着注册制的实施，A股市场的融资范围居寰球前列，“稀缺性”隐没了，一、二级市场的套利空间收窄了，因而，从过来两年看，投资者的危险偏好明显降落，即“预期转弱”。假如不克不及判别出预期什么时候转强的话，那末，低估值资产“估值晋升确实定性”从何而来呢？
肯定性的产生“几率”能计算出来吗？
国际外无关预测股市的办法把戏百出，但据此办法能预测准的简直没有。即使偶然预测准了，可能也是运气，即不成能每次预测都精确。影响股市颠簸的要素太多，有上市公司根本面的要素，也有微观政策面等要素，更难揣摩的是投资者情绪要素，并且，一切这些要素都很难量化，也就是说，不成能构建预测模型。说白了，预测股市走势自身就是一道无解题，纵然竭尽招数，仍是无奈获取谜底。
最拥有肯定性的，是曾经产生过的历史，将来则永久是不肯定的。例如，疫情与防控伎俩均存在不肯定；美联储的货泉政策关联通胀，一样存在不肯定性（如十一月2日美联储加息75个基点，市场认为利空出尽，股市下跌，不意鲍威尔颁发了一通鹰派观念，市场再次上涨）。
另外，行业的变动一样会遭到景气周期、内部环境和政策等影响，仍然存在不肯定性；最初，上市公司自身盈利模式也会遇到同行竞争、周期性变动及各种不测事情的影响。总之，微观、中观和宏观三个层面给估值带来不肯定性，加之投资者危险偏好与格调偏好的变动，更是让资产的估值显得错综复杂。
假定影响股市走势的只要三大要素：微观环境要素、估值要素和心思要素，依然无奈来判别哪一个要素的恶化会带来肯定性的时机，首先遇到的困难是如何来肯定三者影响股市走势权重，由于股市在不同周期中，受三大要素影响的水平是纷歧样的。
基于假定的影响股市三大要素之权重变动
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