为什么风电估值长时间低于光伏发电？

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本文由“星图金融钻研院”原创，作者：黄大智，原文标题：《为什么它是新动力赛道中最被低估的板块？》，题图来自
在次要的新动力投资赛道中，假如与光伏、新动力车、储能等比拟，风电的关注度其实不算高。光伏有丰硕的降生、遭受欧美“双反”、突起等故事，新动力车与公众非亲非故，也备受关注。但这些都与风电有关，矮小且轻巧的风机电组广泛散布在戈壁、荒漠等无人区，也一样较少泛起在公众视野。
但这些其实不能阐明风电的不首要，偏偏相同，与个别人更相熟的光伏发电比拟，无论是寰球仍是中国，风电目前都是仅次于水电的第二大可再生动力发电形式。截止2021年，风电在我国电力构造中，发电量占比曾经达到8%。
近期风电在资本市场上的大涨大跌，又惹起了市场的普遍关注，如何对待风电行情的演绎？为什么风电估值长时间低于光伏发电？双碳指标之下，又该如何驾驭风电长时间的投资时机？
同为新动力，风电为什么估值更低？
以近三年的时间看，包罗光伏（93十一51.CSI）、风电（931672.CSI）、新动力车（399976.SZ）、中证新能（399808.SZ）几个新动力不同赛道指数的表示大抵相反，但因为不同的新动力赛道技术成熟度和浸透率不同，因此在指数涨幅及颠簸幅度上也有所差别。

个别来看，利用太阳能进行发电的功率受制于光照强度、所以在下雨或者光照强度低的时分无奈进行光伏发电，但往往这个时分会伴有着微风，所以如安在阴天微风、或者光照强度弱乃至无的时分进行发电。
同时，风、光发电往往又需求大面积的土地资源，因此“风光一体化”的联结建立成为一种主流形式，更进一步的“风光水火储”多种发电储能形式共存互补同样成为将来建立主流。因此在对风电进行钻研时，光伏往往是一个同类的比较。
以风电、光伏两个新动力赛道在资本市场的表示来看，光伏的弹性往往更大，指数涨幅和颠簸都高于风电，光伏指数近三年的估值中枢为41x摆布，而风电指数近三年的估值中枢却仅有28x摆布。风电龙头如明阳智能、金风科技、西方电气等估值广泛在20x-30x左近，光伏龙头如隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶盛电机等估值广泛在30x-50x左近。
一方面的缘故在于两种可再生动力发电的“技术含量”不同，从发电原理来看，风电是由风的动能转化为风机的机械动能，再转化为电能的进程，产业中心环节在于风机转化的效力，产业技术迭代速度慢，行业本钱次要取决于下游钢铁、铜等大宗原资料的价钱。
比拟之下，光伏发电是利用半导体界面的光生伏殊效应而将光能间接转变成电能的一种技术，技术的症结元件是太阳能电池。光伏的技术迭代速度快，技术线路也其实不繁多，每一个次技术的迭代都会带来产业格式的严重变动，对资本市场的想象空间更大。
另外一方面，关于国际的风电和光伏两个赛道而言，光伏产业的技术可控性更强，国际厂商在寰球市场的份额更大，话语权更强。在次要的硅料、硅片、电池片、逆变器、组件等产业环节上，国际厂商广泛占领寰球50%以上的市场份额，一般环节寰球市占率更是高达80%以上。产业链包罗下游制作装备、光伏发电主材等均占领主导位置。
比拟之下国际风电装机量虽然一样寰球第一，但在症结零部件如轴承、风机、叶片等环节，依然较大水平依赖进口，仅在塔筒、电缆等技术含量较低的环节国产化率高，占领次要市场位置，产业链中技术存在一定水平的“卡脖子”环节。
再加之光伏行业的“故事性”更强，投资活泼度更高，因此总体上看，虽然风电、光电二者在资本市场的走势对比统一，但风电的估值明显长时间低于光伏及其它新动力赛道。
双碳之下，风电长时间如何演绎？
无论是与光伏仍是新动力车比拟，风电这类看起来“大且轻巧”发电模式，科技含量都显得较低，风电的估值也明显低于光伏和新动力车。但这显然不代表风电产业真的没有科技含量，从长时间看，技术提高带来的本钱降落，是风电名目收益率优于光伏发电首要的要素。因此，整体看，撑持风电产业长时间开展有三个对比首要的要素：
首先是需要的低落。以水电、风电、光电几种可再生动力发电形式比较来看，截至2021年，寰球风电的发电量占比3.6%，仅次于水电。我国一样如斯，风电在电力构造中占有首要位置。
从以后国际风电的开展来看，过来15年，在各项政策和补助的推进下，风电浸透率失掉疾速晋升，发电量占比达到8%摆布。行业曾经进入生长期，风力发电技术成熟，风电进入平价期，特别是陆下风电本钱在一切发电形式中最低。
在“双碳”指标确实立下，风、光发电在电力构造中占比的晋升是肯定的，进而推进风电长时间需要的增长。按照国度动力局布局，到2025年，风、光发电量的占比将达到16.5%。同时，在风电、光伏两种发电形式中，风电名目优于其经济效益更强，将来关于风电装机量的需要无望比光伏更高，也一样撑持风电装机量的进一步扩大。

除了风电名目较好的名目收益包管了风电长时间的装机需要外，风光大基地的建立是包管风力发电中期装机量增长的首要要素。国际目前以国度布局为主的风光大基地建立是风电、光电最次要的装机量增量部份，也是新动力开展短时间增长的首要驱能源。
按照2021年十一月发布的第一批风光大基地布局，第一批布局装机为97GW，在2022年～2023年投产，按照已动工状况来看，2022年下半年到2023年上半年将泛起较高装机量的增长。
而长时间来看，按照动力局、发改委印发的《以沙漠、戈壁、荒漠地域为重点的大型风电光伏基地布局规划计划》，第二批风光大基地在“十四五”时代布局建立装机量为200GW，“十五五”时代布局建立装机量为255GW，算计455GW。再加之千乡万村驭风靡动带来的散布式风电装机，将无力的撑持风电装机量长时间内较疾速的增长，进而带动全部行业的下行。

除了需要以外，风电行业生长性的第二个要素在于，本钱上行驱动行业盈利才能晋升。受原资料价钱下跌以及产品均价降落的双向挤压， 2021 年下半年以来，风电产业链包罗主机厂及零部件在内的全部产业链本钱都显著下行，部份零部件企业的盈利程度下滑显著。
从风电产业链来看，包罗下游的原资料和零部件、中游零件厂、上游风力发电经营。进一步细分，下游的原资料次要分为叶片、轴承、塔筒、主轴、铸件、发机电、齿轮箱、电缆等。在这些零部件的出产中，钢材、铜、生铁等原资料本钱占比超过60%，因此能够说下游大宗商品价钱的走势，间接影响到风电名目的盈利性。

以罗纹钢为例，其价钱在2021年10月份最高达到了约5900元/吨，是致使风电行业盈利才能上行的首要要素。但从2022年4月份以来，跟着钢、生铁、铜等大宗商品价钱的回落，压抑风电企业盈利才能的要素显著减缓，下游原资料价钱的不乱和降落，风电企业的盈利才能在低落的需要推进下，将会明显修复。
最初是技术提高带来的行业效力晋升及国产代替时机。关于新动力而言，无论是光伏、风电，仍是其它可再生动力发电形式，能否完成平价代替传统动力，是权衡其长时间开展的首要要素之一。关于风电而言，目前曾经完成了平价上网，但在得多症结环节，依然存在“卡脖子”的技术，国产化率较低。在逐步国产化的趋向下，必定存在较大的国产化率晋升空间。

详细来看，首先是轴承，轴承是目前国产化率最低的中心零部件。因为风电装备多建立于隔壁、荒漠等陆上，或建于远海的海下风电，风电装备所面临的卑劣环境和短命命、高牢靠性的使用要求，使得风电轴承拥有较高的技术繁杂度，也是将来国产化率空间最大的中心零部件。
其次是叶片。在风机中心零部件环节，叶片是国产化率最高环节，行业龙头明显受害于风电装机量的晋升。同时，叶片长度及重量是影响风力发电效力的首要要素，叶片的大型化及轻量化成为将来的次要技术迭代标的目的。因此，拥有范围劣势、技术劣势的叶片厂商龙头将更为受害。
综合来看，风电长时间受害于双碳指标的完成，装机量需要不乱。中期在第一批和第二批风光大基地及千乡万村驭风靡动带来的集中式装机和散布式装机需要下，无望在2023年上半年完成装机量增速的下跌。
在本钱侧，跟着钢铁、铜等大宗商品价钱的降落，行业利润将比及显著改良。在技术迭代方面，降本增效的技术线路肯定，风机大型化、叶片轻量化等技术的迭代对产业有显著的降本增效，风电名目也将受害于技术带来的提高，同时在部份症结环节国产化率的晋升，也带来产业链部份环节的投资时机。
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