四问四答：托经济会从哪方面动手？

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（1）地产还会安慰吗？
（2）基建能否加码？
（3）消费是不是还能起来？
（4）产业政策有何期待？
文：天风微观宋雪涛/分割人张伟
瞻望四季度及明年，在欧美需要衰退、地产压力尚存的状况下，稳增长诉求依然存在。但跟着二十大顺利召开以及换届任务根本实现，咱们预计接上去稳增长的模式将与往年有所不同——出台大范围房地产安慰政策的可能性较小，地产和基建预计以推动后期政策落地为主，托底经济的边际增量或将更着重于疫情变动和产业政策。节拍上，上半年稳增长的重心仍在基建，下半年或将逐步切换到消费及制作业投资。
问题1：地产畛域还会有进一步安慰吗？
咱们以为，大范围安慰房地产的可能性较小，重点在推动后期保交楼政策、“930新政”更好落地。
按照咱们在讲演《地产上行的止境：多少亿平是起点？——中国房地产市场的长时间需要测算》中的预测， 2022-2035年，中国新增商品房需要预计将呈现“L”型回落的趋向——2022-2025年，新增商品房的需要中枢约为十一.3亿平方米，2026-2030年约为9.6亿平方米，2031-2035年约为8.7亿平方米。2022年，因为投契性需要集中衰退，比拟于2021年，新增商品房需要将泛起较大幅度的回落；而尔后，只管新增商品房需要仍在逐年回落，但回落的斜率将逐步放缓。

从这个角度来看，房地产短时间问题的谜底实际上高深莫测：第一，房地产需要进入了新的周期，实在需要长时间回落的状况下，小范围安慰成果无限。第二，将来想要完成此前几轮放松周期的政策成果，需求比以往更大的安慰力度，相应带来的高杠杆、高房价等潜伏问题也会更大，因此再次出台大范围安慰政策的可能性无限。
另外，从二十大讲演中能够看出，“房住不炒”、“高品质开展”依然是我国以后甚至将来一段时间经济政策的次要基调，安慰房地产有悖于这一基调。
因此，咱们以为，明年房地产政策的基调依然是“不安慰”，放慢推动后期政策落地会更为首要。一方面，保交楼不单单是房地产问题，更是民生问题，而8月中旬推出的政策性银行保交楼专项借款直到9月22日才实现全国首笔投放，推动速度相对于较慢，有须要放慢相干政策的落地失效。另外一方面，央行在9月29日推出的阶段性放宽部份城市首套住房存款利率上限政策、在9月30日下调首套集体住房公积金存款利率政策，以及财政部、国税局在9月30日推出的换购住房退还个税政策等三项稳地产政策仍处在推动过程当中，政策成果尚未彻底体现，进一步出台增量政策的须要性不强。
问题2：基建政策能否进一步加码？
咱们以为，斟酌到明年出口承压、消费短时间难有反弹、地产“不安慰”的状况下，基建短时间内依然需求承当稳增长重担，但以后存量政策及名目施工仍有连续性，进一步出台大范围增量政策的可能性无限。
一方面，以后已出台的政策对明年根本面仍有撑持。6月29日、8月24日国常会推出两批算计6000亿元以上政策性金融工具作为投入到基建名目的资本金，其对基建投资有显著的撬举措用。根据农发行披露的首批农发根底设施基金投放900亿元，可拉动名目总投资超万亿来计算，政策性金融工具对基建总投资的撬动倍数超过10倍，则以后已推出的6000亿元以上政策性金融工具可撬动基建总投资超过6万亿元。基建名目除资本金之外的配套资金通常根据施工进度分批融资、投资，而往年下半年下马的基建名目在明年仍有投资、施工需要，象征着往年的政策性金融工具对经济根本面的托底作用依然可以连续到明年。
另外一方面，明年专项债申报的相干等任务曾经在提前推动，名目贮备预计更为充沛。按照21世纪经济报导，2023年专项债名目的申报任务曾经开始，而且此次申报的专项债需要范围，要根据提前下达的2023年用于名目建立的专项债券调配当地区额度的3倍摆布驾驭。从2019、2020、2022年提前下达专项债限额的状况来看，上一年度提前下达的专项债限额占总专项债限额的比例均匀为35％。假如假定明年依然维持这一比例，那末以后要求中央政府根据提前批限额3倍摆布来申报名目，至关于提前贮备了明年全年的基建名目。从这个角度来看，往年基建名目贮备任务比今年推动地更早，基建靠前发力的前提更为充沛，基建托底经济的成果预计也会更为明显。

另外，明年微观环境与往年有实质的不同，存量政策可以更好地发扬成果。咱们曾在讲演《3季度稳增长可能会超预期》中指出，形成往年上半年基建动工端强、施工端弱的缘故次要有三个——资金缺乏、疫情扰动和中央政府履行政策的志愿缺乏，而这些束缚基建发力的要素在往年下半年都会逐个翦灭，存量政策将减速履行、增量政策将减速落地。回头来看，7-9月基建投资当月同比增速分别录得十一.5％、15.4％、16.3％，咱们此前的判别曾经失掉了充沛的验证。日后来看，除了疫情这个不肯定要素之外，专项债提前下达、名目靠前贮备、换届根本实现，往年上半年制约基建政策成果的资金、履行力等问题在明年大略率不会持续存在，政策的效力会更高。而政策效力的晋升，反过去象征着明年政策大范围加码的须要性相应升高。
问题3：消费是不是会成为稳增长的新动能？
咱们以为，市场以后对明年消费的反弹空间可能存在低估，居民消费修复的根底依然巩固，可能会成为明年稳增长的症结变量。
2020年以来，因为疫情致使的消费场景缺失以及居民支出降落，使得居民消费跟着经济增长逐渐上台阶。然而，从消费志愿和居民资产负债表角度看，消费修复的根底依然存在。
居民消费偏向根本不乱。央行考察显示，2022年三季度选择更多消费的居民占比22.8％，只管环比回落1％，但总体来看并无泛起趋向性的降落，居民消费志愿依然较为不乱。咱们以为，疫情的泛起打破了消费外部的正反馈，同时造成了按捺消费的负反馈。疫情对中高支出群体的支出影响较小，消费志愿依然存在，但疫情之下消费场景缺失，致使中高支出群体主动增加了线下消费，进而使得上游群体支出降落，进一步又按捺了总体的消费需要。正反馈因疫情而打破，也会跟着疫情影响削弱而从新恢复。假如疫情影响在明年可以泛起本质性的弱化，消费场景恢复正常，消费外部正反馈的恢复也会助力消费复苏。

居民部门资产负债表构造对比安康。咱们在讲演《消费是否被低估了？》中指出，房价对居民消费既有财产效应，也存在挤出效应。跟着住宅相对于价钱不停进步，挤出效应会加强，而财产效应会逐步削弱。在2017年之后，国际房价下跌的挤出效应曾经超过了财产效应，房价下跌对居民总体消费的影响更多体现为按捺而非拉动。跟着房地产周期的回落，地产对居民总体消费的挤出效应也会降落，并可能大于财产效应的降落，这也有助于消费才能的长时间不乱。
实际上，这个进程可能正在产生——往年以来，因为地产周期上行，居民购房需要疾速回落，反应在居民资产负债表上则是居民存款增加、贷款回升。2022年1-9月，居民部门新增人民币贷款13.2万亿元，大幅高于2020年和2021年同期程度；与此同时，居民部门新增存款仅有3.4万亿元，显著低于今年。咱们以为，往年高增的贷款为后续居民消费的修复提供了须要的根底。

问题4：产业政策能否有所期待？
咱们以为，从二十大讲演来看，经济增长的重心或将减速由“量”切换到“质”，增量产业政策预计将会是明年经济任务的重点。
咱们在讲演《二十大讲演的九个关注点》中提出，二十大期间可能会适量淡化对经济增速的诉求，更多强调开展的平安、品质和调配问题；从中国式古代化的实质要求来看，比拟于经济增速的高下，国度平安、自主可控、完成卡脖子技术的冲破、开展高端制作业、新动力畛域进一步当先等，多是将来更为首要的本质性指标。
从这个角度来说，假如持续以传统的地产、基建作为稳增长的发力重心，其实不合乎寻求高品质开展的中长时间指标。跟着换届的逐渐实现，经济政策出台的思绪也会随之发生新的转变，在“新型举国体制”之下，针对高端制作业、科技翻新等畛域的投入力度或将进一步加大，进而经过制作业投资在一定水平上接替地产、基建来实现托底经济的工作。倡议关注年底地方经济任务会议中与高端制作业、科技翻新等相干的产业政策部署。
详细来看，二十大讲演曾经给出了行业方面的指引。与平安、自主可控、技术翻新相干度较高的新旧动力、半导体、兵工、计算机、根底学科教育等行业可能会遭到来自政策方面较大的反对。
实际上，相干的政策曾经处在推动的过程当中。如9月28日，央行推出2000亿元装备更新革新专项再存款，用以反对制作业、社会办事畛域和中小微企业、个体工商户等进行装备更新革新。再好比十一月1日，工信部等五部门联结公布《虚构理想与行业运用融会开展行为方案（2022—2026年）》，提出症结技术融会翻新、全产业链条供应晋升、多场景运用融会推行三大工程，反对虚构理想相干产业开展。
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本文源自券商研报精选

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