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摘要
第一，美国10月新增非农26.1万人，超越市场预期的20.5万人；前值由增26.3万人上修至增31.5万人。总体呈现偏强的特点。新增非农次要奉献项为医疗保健和上游的办事类行业。
第三，失业率为3.7％，高于前值的3.5％和市场预期的3.5％。住户考察数据与机构考察数据的差别来自于统计形式的不同。3.7％的失业率高于年内低点的3.5％，但仍低于年终的4.0％，和疫情前的失业率程度比拟（从季度均值看，2019年在3.6-3.8％，2018年在3.8-4.0％，2017年在4.2-4.6％）也仍不算高。
第四，10月休息参预率62.2％，略低于前值的62.3％和市场预期62.3％。美国的休息参预率在疫后第一阶段（2020二季度-2021年底）总体震荡下行；2022年外在62.1-62.4％的区间徘徊。休息参预率仍明显低于疫情前（2019年底63.3％）的缘故之一是国内移民增加，以及疫情诱发部份休息力人口转化为非休息力人口。
第五，数据发布后，美债收益率小幅下行、股指下跌、美元指数回落。咱们了解利率反应市场对加息的了解没有进一步明显强化或弱化；股市的反映逻辑可能部份与非农待业显示增长预期仍然不乱无关，部份与失业率趋向将来能够束缚更强势的压缩无关，即相对于均衡的待业数据构造更无利于危险资产。
第六，韧性的待业和偏高的通胀对应加息仍在既定轨道上。彭博期货市场隐含终端政策利率将在2023年6月达到5.09％，2023年三季度开始逐渐回落。在后期讲演《美联储的全曲线实际利率正值象征着甚么》中，咱们曾指出，对美国加息周期的判别要回到美联储的政策框架之下，不然单纯依据市场对美国本身经济情况的了解和判别会搀杂过量第三方规范和“应然性”，从而致使对加息周期存在误判。咱们对于“全曲线实际利率”的剖析框架能够当做意识这一问题的参考。
注释
美国10月新增非农26.1万人，超越市场预期20.5万人；前值由增26.3万人上修至增31.5万人。总体呈现偏强的特点。新增非农次要奉献项为医疗保健和上游的办事类行业。
10月新增非农26.1万人，超越市场预期5.6万人，但较7-9月月均新增38.1万人有所回落。前值由增26.3万人上修至增31.5万人。
10月新增非农次要奉献项为医疗保健、专业和商业办事和休闲酒店业，分别新增7.1万人（前3月均匀月增8万人）、3.9万人（前3月均匀月增5.5万人）、3.5万人（前3月均匀月增6.9万人）。
薪资增速一样维持较为强势的增长。10月时薪环比增0.4％，高于前值0.3％和市场预期0.3％。往前看，薪资增速预计逐渐回落，但粘性较高。薪资增速的当先目标休息力市场差别指数刚开始触顶，其对薪资增速的传导还处于高级阶段。
10月薪资增速维持微弱，环比增0.4％，预期增0.3％；同比增4.7％，前值增5％，较2022年3月的5.6％明显回落。其中，零售贸易（环比增0.7％）、专用事业（环比增0.6％）、休闲及酒店业（环比增0.5％）为薪资增速的次要撑持项。
向前看，薪资增速将逐渐回落，但粘性较高。密歇根大学1年通胀预期仍处于4.7％摆布高位；薪资增速的当先目标休息力市场差别指数刚开始触顶，其对薪资增速的传导还处于高级阶段。
失业率为3.7％，高于前值的3.5％和市场预期的3.5％。住户考察数据与机构考察数据的差别来自于统计形式的不同。3.7％的失业率高于年内低点的3.5％，但仍低于年终的4.0％，和疫情前的失业率程度比拟（从季度均值看，2019年在3.6-3.8％，2018年在3.8-4.0％，2017年在4.2-4.6％）也仍不算高。
美国10月失业率下行0.2个百分点至3.7％，家庭待业人数（household employment）增加32.8万报酬次要缘故，其中，25-54岁待业人数大幅增加48.9万人。
10月休息力人口增加2.2万人，非休息力人口减少20.1万人，致使总体休息参预率回落0.1个百分点至62.2％。构造下去看，55岁以上人群休息参预率修复迟缓，与疫情前程度相差依然较大，25-55岁人群休息参预率接近疫情前程度，16-25岁人群休息参预率自2022年以来趋向向下。
机构考察与住户考察的统计形式次要有三点不同的地方。第一，住户考察包罗农业工人、个体运营者、无偿家庭工人、私营家庭工人，而这些群体是被排除在机构考察以外的。第二，住户考察包罗无薪休假人员，机构考察不包罗。第三，住户考察不会反复计算任务数量；机构考察中，假如一集体在多家企业任务，因此泛起在多个工资单上，就会被分别计入待业数据。
10月休息参预率62.2％，略低于前值的62.3％和市场预期62.3％。美国的休息参预率在疫后第一阶段（2020二季度-2021年底）总体震荡下行；2022年外在62.1-62.4％的区间徘徊。休息参预率仍明显低于疫情前（2019年底63.3％）的缘故之一是国内移民增加，以及疫情诱发部份休息力人口转化为非休息力人口。
休息参预率的计算公式为休息力人口/（休息力人口+非休息力人口），疫情诱发的提前退休、以及长新冠致使总体休息力供应明显下滑，10月非休息力人口较疫情前（2020年2月）回升482万人，疏导分母端回升，休息参预率上行。
但也需求留意，25-54岁休息参预率曾经回升至82.5％，与疫情前83％只相差0.5个百分点，显示青丁壮待业供应的进一步抬升较为无限，休息力供需紧张的形态大略率继续较长一段时间。
数据发布后，美债收益率小幅下行、股指下跌，美元指数回落。咱们了解利率反应市场对加息的了解没有进一步明显强化或弱化；股市的反映逻辑可能部份与非农待业显示增长预期仍然不乱无关，部份与失业率趋向将来能够束缚更强势的压缩无关，即相对于均衡的待业数据构造更无利于危险资产。
十年美债收益率下行2bp至4.16％；美元指数回落至十一0.9；三大股指均涨，SP500指数涨1.36％，纳斯达克指数涨1.28％，道琼斯工业指数涨1.26％。
向前看，市场将聚焦于下周四发布的10月通胀（CPI）数据，以此进一步评价美联储加息下一步的变动。
韧性的待业和偏高的通胀对应加息仍在既定轨道上。彭博期货市场隐含终端政策利率将在2023年6月达到5.09％，2023年三季度开始逐渐回落。在后期讲演《美联储的全曲线实际利率正值象征着甚么》中，咱们曾指出，对美国加息周期的判别要回到美联储的政策框架之下，不然单纯依据市场对美国本身经济情况的了解和判别会搀杂过量第三方规范和“应然性”，从而致使对加息周期存在误判。咱们对于“全曲线实际利率”的剖析框架能够当做意识这一问题的参考。
在讲演《美联储的全曲线实际利率正值象征着甚么》中咱们指出：强需要、弱供应是致使本次高通胀继续的次要要素，政策利率下行对需要真个传导存在教训时滞；供应端仍有较高不肯定性，原油以及食物价钱仍有下行危险；薪资增速曾经触顶，但粘性较高。从了解全曲线实际利率回正的三个视角来看，指标尚未达成，压缩仍将持续。
另外，1979-1984年沃尔克管制高通胀的教训也告知咱们，要管制通胀，限度性的货泉政策需求继续一按时间。十一月加息之后，鲍威尔在旧事公布会中也表现，现阶段的通胀仍处于高位、待业市场仍维持韧性，因此可能需求继续加息（ongoing increases），将利率进步到足够限度性程度进而按捺通胀（sufficiently restrictive to return inflation to 2％），现阶段斟酌住手加息还为时过早（premature）。
中心假定危险：美国经济因美联储疾速收紧活动性而堕入深度衰退，致使美联储超预期降息或者提前完结缩表；俄乌事态降级，诱发寰球通胀再度升温。
本文源自券商研报精选 |
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