华创微观解读10月非农数据：强待业面前的灰心信号

李书盈

文/华创证券钻研所所长助理、首席微观剖析师：张瑜
10月新增非农待业人数26.1万人，高于彭博统一预期的19.3万人，前值上修为31.5万人；10月失业率录得3.7％，弱于预期3.6％与前值3.5％；10月休息参预率持续回落录得62.2％，低于预期62.3％与前值62.3％；10月非农时薪同比+4.7％，预期+4.7％，前值+5％。
次要观念
一、待业市场供需紧张仍未无效减缓
新增非农待业人数超预期，从行业构造来看，10月少数办事业新增待业人数较9月增加。10月新增非农待业行业构造中，高接触性办事业的新增待业人数16.2万人，较前值27万人明显回落，其中教育和保健办事、专业和商业办事、休闲和酒店业、其余办事业分别录得7.9、3.9、3.5、0.9万人，较前值9.1、5.2、10.7、2万人均有回落。不外，因为10月起美国进入年底销售淡季，10月批发业、零售业、运输仓储业新增待业人数较9月则均有晋升，分别录得0.7、1.5、0.8万人，前值为-0.7、1.2、-1.1万人。
10月失业率录得3.7％，弱于预期3.6％与前值3.5％。从失业人口的构造来看：10月因失去任务或完结暂时任务而失业的人口环比9月晋升16.8万人，是10月失业人数晋升的主因。10月休息参预率持续回落录得62.2％，低于预期62.3％与前值62.3％，从春秋构造来看，休息参预率的回落以25-54岁人口为主，而55岁以上中老年人口的休息参预率近3个月呈现迟缓上升。
9月职位空缺数再度小幅晋升，休息力供需紧张问题仍未无效减缓。9月职位空缺数环比8月晋升42.8万人至966.8万人，职位空缺率上升至6.9％，8月以来休息参预率继续回落，或致使待业市场供需紧张问题仍较为严厉。
10月非农时薪环比增速略有减速，但是时薪同比增速较前值则持续放缓。10月非农时薪同比+4.7％，预期+4.7％，前值+5％；环比+0.4％，预期+0.3％，前值+0.3％。分行业来看，10月除金融业、信息业、采矿业时薪增速环比9月持平/回落外，其他少数行业时薪环比9月均上升；不外同比增速上，少数办事业（如专业和商业办事业、教育和保健办事、休闲和酒店业、运输仓储业等）时薪同比增速放缓。
二、强待业面前或隐含灰心信号
从历史法则来看，失业率触底、时薪见顶时，通常指征一轮经济周期的顶点。待业数据自身是经济的滞后目标，只要当企业明白上游需要回落、定单降落后才会选择大幅增加待业人数，但此时经济往往曾经走过周期顶部开始步入上行，因此待业数据也能够被看做是一轮经济上行的后行目标。从历史走势来看，当失业率触底、时薪见顶时，一般为一轮经济周期达到顶点的信号，失业率见底后约十二.4个月、时薪增速见顶后月6.6个月美国经济进入衰退周期。
目前，美国失业率于2022年7月录得3.6％的历史低位、时薪同比增速于2022年6月录得6.59％的周期顶部程度，按历史教训对应2023年1月-8月美国经济将有步入衰退期（内生需要增速转负）的压力，微弱非农数据的面前或隐含着经济周期行将见顶的信号。
10月非农数据公布后，资产价钱并不决价加息进一步鹰派。10月待业市场表示仍然微弱，对美联储加息步调暂不构成掣肘。此前，非农数据超预期后资产价钱通常定价美联储进一步鹰派操作，进而泛起股债双跌，而10月数据公布后，联邦基金期货隐含的加息预期小幅降温，同时美债收益率、美元指数走低，美股高开。这一资产表示的面前或也反应了市场对10月失业率上升、办事业待业人数回落、时薪同比增速放缓的关注。

危险提醒：美国经济增长超预期
讲演目录

讲演注释
一非农点评：强待业面前的灰心信号
（一）待业市场供需紧张仍未无效减缓
新增非农待业人数超预期。10月新增非农待业人数26.1万人，高于彭博统一预期的19.3万人，前值上修为31.5万人；其中公家部门新增待业人数23.3万人，彭博统一预期20万人，前值上修为31.9万人。
从行业构造来看，10月少数办事业新增待业人数较9月增加。10月新增非农待业行业构造中，高接触性办事业的新增待业人数16.2万人，较前值27万人明显回落，其中教育和保健办事、专业和商业办事、休闲和酒店业、其余办事业分别录得7.9、3.9、3.5、0.9万人，较前值9.1、5.2、10.7、2万人均有回落。不外，因为10月起美国进入年底销售淡季，10月批发业、零售业、运输仓储业新增待业人数较9月则均有晋升，分别录得0.7、1.5、0.8万人，前值为-0.7、1.2、-1.1万人。

10月失业率录得3.7％，弱于预期3.6％与前值3.5％。从失业人口的构造来看：10月因失去任务或完结暂时任务而失业的人口环比9月晋升16.8万人，是10月失业人数晋升的主因。10月休息参预率持续回落录得62.2％，低于预期62.3％与前值62.3％，从春秋构造来看，休息参预率的回落以25-54岁人口为主，而55岁以上中老年人口的休息参预率近3个月呈现迟缓上升。

9月职位空缺数再度小幅晋升，休息力供需紧张问题仍未无效减缓。9月职位空缺数环比8月晋升42.8万人至966.8万人，同时9月职位空缺率环比8月小幅上升至6.9％，8月以来休息参预率继续回落，或致使待业市场供需紧张问题仍较为严厉。
10月非农时薪环比增速略有减速，但是时薪同比增速较前值则持续放缓。10月非农时薪同比+4.7％，预期+4.7％，前值+5％；环比+0.4％，预期+0.3％，前值+0.3％。分行业来看，10月除金融业、信息业、采矿业时薪增速环比9月持平/回落外，其他少数行业时薪环比9月均上升；不外同比增速上，少数办事业（如专业和商业办事业、教育和保健办事、休闲和酒店业、运输仓储业等）时薪同比增速放缓。

（二）强待业面前或隐含灰心信号
目前，美国失业率于2022年7月录得3.6％的历史低位、时薪同比增速于2022年6月录得6.59％的周期顶部程度，按历史教训对应2023年1月-8月美国经济将有步入衰退期（内生需要增速转负）的压力，微弱非农数据的面前或隐含着经济周期行将见顶的信号。

10月非农数据公布后，资产价钱并不决价加息进一步鹰派。10月待业市场表示仍然微弱，对美联储加息步调暂不构成掣肘。此前，非农数据超预期后资产价钱通常定价美联储进一步鹰派操作，进而泛起股债双跌，而10月数据公布后，联邦基金期货隐含的加息预期小幅降温，同时美债收益率、美元指数走低，美股高开。这一资产表示的面前或也反应了市场对10月失业率上升、办事业待业人数回落、时薪同比增速放缓的关注。

二寰球经济与停工跟踪

三海内活动性与资产价钱跟踪

详细内容详见华创证券钻研所十一月7 日公布的报告《【华创微观】强待业面前的灰心信号——10月非农数据点评海内双周报第18期》。
本文源自券商研报精选

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