动了AirPods，歌尔要掉几层皮？

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这是往年歌尔股分第三次遭受股价危机，但从已有动静来看，与前两次其分别遭受苹果和Meta砍单不同的是，这次歌尔股分失去定单的次要缘故再也不是大客户需要增加。资金排队出逃、股价一字跌停后，歌尔股分否定了“被踢出果链”，但对遭受砍单的缘故并未给出侧面回应。
作者 |林夏淅
编纂 |刘肖迎
歌尔股分再次遭受黑天鹅。
十一月9日，歌尔股分收盘即一字跌停，除了大量出逃资金，更是有超过34亿元的巨量资金排队，一日以内市值蒸发近80亿元。
少量基金重金持有的歌尔股分产生了甚么？
动静面上，十一月8日晚，歌尔股分公布布告称收到境外某大客户通知，暂停出产一款智能声学零件产品，预计影响2022年支出不超过33亿元，占2021年营收的4.2%。
市场将“某大客户”解读为苹果，“一款智能声学零件产品”则被以为是苹果旗下的AirPods pro 2，面前缘故有动静称是“出产问题而非需要问题”，换言之就是歌尔方面的责任，而不是行业或客户缘故。
作为“果链”上的明星公司，歌尔股分市值曾在2021年十二月达到最高的1987亿元，而苹果近几年都被以为是歌尔股分的最大客户，一度为其奉献约一半的支出，一有打草惊蛇就会影响歌尔股分总体事迹和市场估值。
继往年3月、6月的市场风闻之后，这是歌尔股分再次因与大客户无关的负面动静泛起跌停——截至2022年十一月9日，总市值曾经跌至708.71亿元，不到一年时间缩水了6成无余。
但如布告中所述的“33亿元”定单损失，对应净利润不超过2亿元，显然缺乏以惹起如斯大体量的市值蒸发和资金出逃。
歌尔股分究竟产生了甚么？良率造假之说是不是失实？又将带来多大影响？咱们试图回答这些问题。
01、智能声学零件业务年入303亿
市场最关怀的莫过于此次动静会对歌尔股分形成甚么样的影响，但这还要先从歌尔股分以后的事迹状况说起。
地下材料显示，歌尔股分目前的主营业务包罗精细零组件业务、智能声学零件业务和智能硬件业务三个部份。其中精细零组件业务以运用于电子产品上的话筒和受话器为代表，智能声学零件次要是有线和无线耳机，智能硬件则以VR、AR产品为主。
从2017年到2021年，歌尔股分总支出从255.37亿元增至782.21亿元，净利润从21.07亿元增至43.07亿元，2022年前三季度其支出和净利润同比均有增长，分别为741.53亿元和38.72亿元，同比增幅分别达到40.47%和14.88%。

在这个过程当中，歌尔股分的支出构造，事实上产生了一个显著改动——2018年到2022年上半年，其支出奉献由大到小的业务排序，从原来的精细零组件（41.81%）、智能声学零件（28.68%）和智能硬件（27.9%），调转了一个程序，变成了智能硬件（56.9%）、智能声学零件（28.3%）和精细零组件（13.03%）。
详细来讲，就是自2020年被Meta（原Facebook）选为头显产品Oculus的中心供给商之后，其来自VR、AR产品的支出占比大幅跃升，目前曾经顶替了相对于传统且无显著增长的精细零组件业务，成为以后歌尔股分第一大支出和毛利来源。
而包罗无线耳机在内的智能声学零件，为歌尔带来的支出一样呈现不停增长的趋向，其中2019年至2021年一度奉献了39%-47%的支出占比，但2021年下半年奉献的支出占比开始泛起回落，到2022年上半年进一步回落至28.81%。

从支出来源看，近几年来自国外的业务占比根本放弃在80%以上，2022年上半年乃至达到了90.52%的高比例，其中首要的境外客户大略率包罗苹果、Meta（原Facebook）和索尼。
大客户策略和所处行业配景抉择了歌尔客户构造相对于集中的场面—— 2021年其前五大客户支出占比算计高达86.54%，其中前两大客户分别奉献42.49%和23.6%的支出，大略率分别是苹果和Meta。
这象征着，比拟2016年，歌尔股分前五大客户支出占比算计进步了超过30个百分点，与A股市值前十的苹果概念股比拟，不只集中度居于首位，远超61.46%的均值，也是近两年集中度进步幅度最大的一家。
这也是为何大客户对歌尔影响如斯之大的缘故。
但从另外一个角度看，与大客户深度绑定的同时，不论是苹果定单仍是Meta定单，事实上歌尔股分的利润空间都对比无限，其总体毛利率从2016年的22.39%一路降至2022年前三季度的13.14%。
再来看此次布告的影响，又真的只是布告中“不超过33亿元、占2021年度支出4.2%”这么简略吗？
假如子细解读一下这份布告，会发现一个重点，即假如相干大客户真的是“近日”才暂停定单，那末“33亿元”的影响大略率只是对应十一月和十二月的事迹。
根据这个逻辑，假如问题不解决，明年全年可能给歌尔股分带来更大的影响。
参照2021年歌尔股分第一大客户对应的332.39亿元支出，以及这一年包孕无线耳机的智能声学零件业务板块303亿元的营收，这将是一个可怕的数字。
需求关注的是，除了该款产品以外，其来自苹果的定单是不是会遭到影响？全年可能波及多大范围事迹？在其影响下其余客户是不是可能对与歌尔股分的协作发生疑虑进而压价或勾销定单？
区区“33亿元”显然缺乏以让歌尔股分一天跌没近80亿元市值，市场更耽心的是后续可能存在的更大规模的影响。

回看过来一年，这也曾经不是歌尔股分初次因大客户的相干动静遭受股价的激烈颠簸。
2022年3月，有市场动静称苹果将对AirPods耳机砍单，致使歌尔股分盘中触及跌停，终究以7.7%的跌幅开盘，当日立讯精细也大跌6.十一%。
接上去的6月，长年跟踪苹果资讯的天风国内证券剖析师郭明錤又放出动静称，美国科技巨头Meta将2022年出货量预测下调25%-35%，同时推延了2024年之后一切新的头显/AR/VR硬件名目。作为其中心供给商的歌尔股分当天间接跌停，一日以内市值蒸发十二9亿元。
02、良率造假？
除了事迹影响，市场很是关怀的还有遭受砍单的缘故。
新近有媒体宣称，歌尔股分此次丢定单的缘故是良率（达标率）造假，致使苹果对其大额罚款，同时间接将 AirPods Pro 2 出产定单整个砍掉。
十一月9日歌尔股分对媒体地下回应称， “被踢出果链”等说法是讹传，被罚款的风闻也是不实信息，公司在评价详细损失，会及时布告。
但关于被境外客户暂停出产相干产品的缘故，歌尔股分暂未回应。
在2019年《AirPods解救潍坊首富》一文中，曾就职于歌尔股分的小东就告知市界，歌尔股分2017年开始承接苹果的AirPods（无线耳机）代工名目，2018年4月歌尔股分的第一支AirPods产品落地，过后出产线的良率（达标率）其实不现实。

整体而言，2018年歌尔股分AirPods名目属于亏损形态，年底指标是来年不赔钱。歌尔股分方面曾在2018年年报中表现“因为智能手机行业出货量降落、电声器件畛域竞争加剧、公司新业务处于良率爬坡阶段”。
作为比较，2016年经过收购姑苏美特科技并切入声学畛域、获取苹果无线耳机定单的立讯精细，2021年第一大客户支出为十一40亿元，占比高达74.09%，有研报称其良率接近100%。
小东表现，一样是出产苹果的产品，立讯精细的利润空间比歌尔股分要大很多，据其理解苹果公司曾在与歌尔股分的会议中直白地提出“立讯能做到的歌尔为何做不到”这样的质疑。
从报表显示的毛利率来看，歌尔股分智能声学零件业务的毛利率始终处于较低程度，2021年和2022年上半年还在不停降落，最新数据低至9.十二%。

另外一边，郭明錤放出的动静中立讯精细承接了歌尔股分失去的这部份定单，是否就捡了个宝？
事实上，立讯精细在消费电子业务板块的毛利率当下也处于不停走低的趋向，比拟歌尔股分的劣势正在逐步隐没——其消费电子业务毛利率从2018年的21.19%逐渐降至2022年上半年的十一.51%，比拟歌尔股分智能声学零件业务的毛利率，从高出8.58个百分点，变成高出2.39个百分点。
这也许就是为何，歌尔股分跌停的同时，风闻接下定单的立讯精细，只在收盘大涨，半小时后就回归了安静，当日以0.22%的巨大涨幅开盘，利好似乎能够疏忽不计。
在这面前，立讯精细也许具有了更多的苹果定单，但利润微薄的同时，其关于苹果这一繁多客户的依赖，也比歌尔股分更加重大。
从大股东状况来看，截至2022年9月末，歌尔股分实际管制人姜滨间接和直接持有歌尔股分算计22.14%的股分，其兄弟姜龙间接和直接持有歌尔股分8.42%的股分，其妻子胡双美间接持有歌尔股分0.47%的股分，并与姜滨为统一行为人，三人算计占比31.03%。
20十二年以来，两兄弟算计从歌尔股分减持套现101.9亿元，增持耗资45.十一亿元，净套现56.79亿元。
除此以外，歌尔股分仍是泛滥基金的重仓股，大股东包罗两个社保基金组合、易方达基金和天安人寿保险等。
针对被暂停产线的缘故、产线良率造假等状况，市界向歌尔股分提出了疑难，但截至发稿前对方暂无回复。
由于大客户播种事迹增长和市值巅峰的歌尔股分，天然也需求接受一样由大客户带来的不肯定性，这是其选择“大客户策略”以及代工角色需求继续面对的课题。
（除独自标注来源外，以上图片来自视觉中国）

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