浙商战略：一个新变动，两点预期差

koucheng

摘要
投资要点
10月30日咱们公布《驾驭反弹窗口》提出，跟着三季报落地，结合情绪面、资金面、盈利面，市场处在反弹窗口。
本周动静面安慰不停，如何看短时间走势，如何看中期市场的症结预期差？
1、短时间维度：一个新变动
从短时间视角，瞻望十一月咱们以为还是做多窗口，但新变动在于，行情特点将从指数下跌阶段进入板块活泼阶段。构造上，经济温和修复配景下，先进制作为主，传统复苏为辅。
办法论上，剖析短时间走势需结合情绪面，最新数据显示，短时间情绪已处较高地位，中期情绪仍处低位，综合短时间和中期，象征着短时间指数空间无限但市场情绪仍有修复韧性。与此同时，瞻望十一月动静面，目前踊跃信号不停，且尚未有显著压抑要素。
2、中期维度：两点预期差
预期差一：大势维度是不是已反转。以后市场对是不是反转有不合，但咱们以为：结合估值程度、微观环境和构造运转等维度，市场自4月底曾经反转进入筑底阶段，接上去，跟着美联储货泉政策转向信号增多和国际经济温和修复的信号增多，市场无望从筑底阶段进入构造牛市的下跌阶段。
预期差二：构造维度科创被低估。中期维度，咱们以为科创板无望迎来超预期下跌。
一方面，根底在于，科创板产业散布的光鲜时期感，加上自2019年以来的继续估值消化，使其具备景气劣势、估值公道、基金配置低等特点。另外一方面，科创板正在迎来三点边际变动，买卖层面流通盘扩容无利于基金配置，宏观层面“大非”解禁叠加募投名目逐渐投产，微观层面微观弱复苏信号增多。
结合行业组观念，就子畛域和相干公司来看：
机械国防组（邱世梁/王华君），锚定肯定性，聚焦新生长，聚焦新动力装备、电子特气等科技翻新畛域，相干公司有奥特维、海目星、华特气体等。
新科技组（程兵），环抱着大国突起和国度平安来挖掘TMT投资时机，注重硬科技兵工科技、信创与网络平安三小气向，相干公司有华峰测控、霍莱沃、天准科技等。
电子组（蒋高振），IC设计扩张敞口，IC下游聚焦中心；看好IC设计企业从库存拐点至需要拐点复苏周期，相干公司有澜起科技、纳芯微、富创精细等。
电新组（张雷），海外外动力转型诉求微弱，光伏及储能赛道无望高增，相干公司有天能股分、昱能科技、禾迈股分、派能科技等。
计算机组（田杰华），国发生态雏形已现，从残缺内循环的结局倒推来看，产业仍有很宽广的开展空间，预计2023年需要侧无望疾速起底反弹，相干公司有金山办公、致远互联、中望软件等。
医药组（孙建），翻新配套产业链，事迹继续超预期，相干公司有诺唯赞、奥浦迈、海泰新光、键凯科技、药康生物等。
危险提醒：技术迭代及上游拓展不迭预期；美股颠簸超预期。
注释
十一月以来行情显性化，上期周报《行情将如何演绎？五问五答》提出，阅历了疾速修复之后，后续情绪修复节拍或放缓，市场将从指数行情期进入板块活泼期。
10月30日，在市场情绪底部，咱们公布《驾驭反弹窗口》提出，跟着三季报落地，结合情绪面、资金面、盈利面的边际变动，市场调剂近序幕，处在反弹窗口。
十一月以来行情逐渐显性化，跟着美元指数调剂和国际经济修覆信号增多等动静面安慰，市场逐渐活泼。
详细来看，短时间情绪目标，换手率分位点已达百分之96分位，超过百分之90分位阈值，预示市场交投情绪短时间达到高位，继然后续修复节拍放缓。中期情绪目标，换手率均值（换手率MA20）最新为2.2％，初步脱离底部区域，但尚未达到2020年以来中枢，中期情绪修复仍有一定空间。

2、中期维度：两点预期差
中期维度，咱们以为市场就大势和构造有两点症结预期差。其一，市场是不是曾经反转；其二，科创板是不是被低估。
2.1预期差一：大势维度是不是已反转
以后市场对是不是反转有不合，但咱们以为：结合估值程度、微观环境和构造运转等维度，市场自4月底曾经反转进入筑底阶段，接上去，跟着美联储货泉政策转向信号增多和国际经济温和修复的信号增多，市场无望从筑底阶段进入构造牛市的下跌阶段。
一方面，从资金面视角，美联储货泉政策转向的信号不停增多。其中，典型的信号有10月美国Markit制作业PMI（季调）迫近荣枯线。
结合9月《以史为鉴，美联储转向伴有哪些信号》中剖析，美国从80年代以来一共阅历了六轮残缺的加息周期。分别是1982年十二月-1984年8月，1987年1月-1989年5月，1994年2月-1995年2月，1999年6月-2000年5月，2004年6月-2006年6月，2015年十二月-2018年十二月。
从六轮加息周期的回溯教训来看，美国PMI迫近荣枯线是美联储住手加息的首要信号。就最新数据来看，10月美国Markit制作业PMI（季调）为50.4％，接近荣枯线，美国经济上行压力逐步显性化。
进一步复盘美股表示，美股表示最佳的阶段为加息转降息期间，其次为首次降息后3个月，表示相对于较差的是加息完结前3个月。逻辑下去看，最初一次加息后，经济衰退迹象浮现，市场预期货泉政策从紧转松，美股往往会提前开启下跌行情。
因此，就美联储货泉政策转向的影响，一则无利于美股企稳，二则无利于人民币汇率走势，三则美股和人民币汇率企稳也将改良北上资金活动。

另外一方面，从根本面视角，经济温和复苏的信号逐渐增多。
近期政策面反对措施频出，助力国际经济修复。一则，十一月8日，据中国银行间买卖商协会官网动静，买卖商协会将持续推动并扩张民营企业债券融资反对工具（“第二支箭”），反对包罗房地产企业在内的民营企业发债融资；二则，十一月十一日，国度卫健委发布进一步优化防控任务的二十条措施，迷信精准做好防控任务。
就微观经济和权利市场的关联度，咱们以为往往体现为，经济上行阶段，进攻为主，如20十二年、2018年；强复苏阶段，价值股占优，如2016年至2017年；弱复苏阶段，新兴生长占优，如2013年、2019年。
因此，跟着国际经济温和修复的信号增多，A股已逐渐从上半年的进攻格调阶段进入新兴生长占优阶段。

2.2预期差一：构造维度科创被低估
瞻望2023年，从构造视角，咱们以为科创板的走势也有较大预期差。
详细来看，中期维度，咱们以为科创板无望迎来超预期下跌。一方面，根底在于，科创板产业散布的光鲜时期感，加上自2019年以来的继续估值消化，使其具备景气劣势、估值公道、基金配置低等特点。另外一方面，科创板正在迎来三点边际变动，买卖层面流通盘扩容无利于基金配置，宏观层面“大非”解禁叠加募投名目逐渐投产，微观层面微观弱复苏信号增多。
盈利方面，科创板产业散布时期感光鲜，驱动板块将来两年盈利高增。就盈利增速来看，总体法下，按照截至十一月10日的Wind统一盈利预测，测算得科创板22年和23年分别为50％、43％，而科创50则分别为45％、28％，较其余板块盈利劣势突显。
估值方面，科创板以后估值处在历史低位。截至十一月10日，总体法下（剔除负值）科创板最新PE-TTM为39倍，而4月26日的最低点科创板PE-TTM仅31倍，与守业板20十二年底（29倍）和2018年底（28倍）两次市场大底中估值程度接近。

资金方面，基金配置对比较低。截至2022Q3，科创板占基金总体（普通股票型+偏股混合型）的配置比例约7.2％，接近2013年终的守业板。跟着产业增长逐渐兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日趋浮现。

边际变动一，就流通股本数量来看，大非解禁后科创板流通股本泛起显著减少。若仅斟酌2022年中前上市公司，截止十一月十一日，科创板流通股本数达766亿股，较6月底647亿股显著减少，跟着流通盘扩张，更无利于基金配置。

边际变动二，就募投名目来看，科创板内多个公司募投名目已进入投产经营阶段，跟着产能的扩大，科创板事迹无望进一步晋升。1）就公司布告来看，十一月以来崧盛电子、顺博合金等公司陆续布告募投名目进入经营；2）同时就产能来看，科创板固定资产范围继续晋升，截止22Q3板块固定资产范围已达3656亿元，较2021年3024亿元程度晋升显著。

边际变动三，跟着国际经济温和修复的信号增多，A股已逐渐从上半年的进攻格调阶段进入新兴生长占优阶段，更有助于科创板为代表的新兴生长走势。
结合行业组观念，就子畛域和相干公司来看：
机械国防组（邱世梁/王华君），锚定肯定性，聚焦新生长，聚焦新动力装备、电子特气等科技翻新畛域，相干公司有奥特维、海目星、华特气体等。
新科技组（程兵），环抱着大国突起和国度平安来挖掘TMT投资时机，注重硬科技兵工科技、信创与网络平安三小气向，相干公司有华峰测控、霍莱沃、天准科技等。
3、危险提醒
1、技术迭代及上游拓展不迭预期；
2、美股颠簸超预期。
本文源自金融界

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