智氪｜熬过至暗时辰，腾讯Q3终迎事迹拐点

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文｜黄艳阳、刘玥婷、黄绎达
编纂｜郑怀舟、黄绎达
十一月16日港股盘后，腾讯控股（下列简称：腾讯）发布2022年三季度财报。财报显示，三季度腾讯营收1401亿元，同比降落2%，环比增长4.5%；经调剂的EBITDA为486亿元，同比降落1%，环比增长9%；Non-IFRS净利润322.54亿元，同比增长2%，环比增长15%。
受财报数据安慰，十一月17日，腾讯ADR（证券代码：TCEHY.OO）开盘大涨5.19%，腾讯港股（证券代码：0700.HK）受大盘拖累，盘中跌幅较大，后又泛起小幅反弹，终究当日收跌-0.82%。

图一：腾讯控股股价走势图材料来源：wind，36氪
三季报数据显示，腾讯总体事迹表示稳健，各项财务数据环比显著改良，降本增效措施功效明显。在开源与节流两方面均有播种，不只开辟视频号信息流广告、企业微信等高品质支出来源，营销开支更是大幅降落。
那末，腾讯的这份成就单表示到底如何？后续的增长动能又在哪里？
财务综述：2022Q3支出降幅收窄，利润重回增长
2022年前三季度，腾讯完成营业支出4095.98亿元，同比降落2%，营收同比负下滑比拟H1小幅减速。腾讯在2022Q3单季完成支出1400.93亿元，同比降落2%，环比增长5%。
受监管、微观经济、疫情等要素影响，往年前三季度腾讯支出总体承压。但从单季来看，2022Q3支出同比降幅收窄，环比由负转正，而非国内财务讲演规范下的盈利在延续3个季度下滑后，于Q3从新完成了同比增长，腾讯Q3事迹的拐点意义明显。

图二：腾讯控股支出及同比增速材料来源：公司财报，36氪
支出构造整体放弃不乱，以游戏、视频直播等为中心内容的增值办事业务仍然是腾讯的支出支柱，该业务在2022Q3单季完成支出727.27亿元，支出占比录得52%；第二大业务金融科技及企业办事同期支出448.44亿元，支出占比录得32%。
各业务支出变化方面，增值办事、网络广告的支出在讲演期内同比分别降落3%和5%；金融科技及企业办事支出同比增长4%，次要受害于线上及线下商业领取流动的恢复，该业务支出同对比上季有所晋升。

图三：腾讯控股支出构造材料来源：公司财报，36氪
盈利才能方面，自2022Q1以来，腾讯的毛利率呈现逐渐恢复的趋向，这次要受害于降本增效措施，对渠道及分销本钱、云名目部署本钱及内容本钱的严格把控。2022Q3，腾讯毛利率录得44.24%，同比晋升0.17pct，环比晋升1.07pct。

图四：腾讯控股单季毛利率材料来源：公司财报，36氪
费用方面，腾讯的期间费用收入在2022Q3持续环比上行，期间费用率录得23.99%，环比降落1.5pct。其中，销售及市场推行开支在2022Q3同比降落32%至71亿元，降幅较上季度再次扩张；而个别及行政开支同比增长十一%至265亿元，次要系研发开支、雇员本钱、租赁费用及办地下支的减少。

图五：腾讯控股期间费用材料来源：公司财报，36氪
利润方面，腾讯在2022Q3的运营利润为515.93亿元，同比降落3%，环比增长72%。同期Non-IFRS经调剂的归属股东净利润录得322.54亿元，同比增长2%，环比增长15%。从趋向上看，腾讯的Non-IFRS经调剂的归属股东净利润同比在2022Q3由负转正，环比增长提速。

图六：腾讯控股Non-IFRS经调剂归属股东净利润及同比增速材料来源：公司财报，36氪
在诸多降本增效措施下，腾讯事迹呈现显著的逐季改良趋向。瞻望将来，跟着疫情政策的和缓，微观大环境边际改良，叠加国际游戏版号无望逐渐发放，腾讯的支柱业务或将迎来改良，总体事迹改良确实定性也随之增强。
财报要点解读
流量生态：流量根本盘巩固，小顺序助力实体经济
微信方面，截至2022年9月末，微信及WeChat合并月活达13.09亿，同比增长3.7%，环比增长0.8%。数量下去看，腾讯在微信上仍连续了增长态势，Q3单季MAU环比净增980万。

图七：微信MAU净增数（单位：百万）材料来源：wind、36氪
凭借微信巩固的流量根本盘以及小顺序的方便性，腾讯在季度内持续拓展小顺序的商业与民生办事运用场景。微信小顺序日活泼账户数冲破6亿，同比增长超30%，日均使用次数同比增长超50%。
不只如斯，腾讯将本季度小顺序商业化的重点放在了食物饮料、服装、商场百货等这几个行业上。愈来愈多的行业线下商户、品牌方将其积分零碎与小顺序结合，并经过小顺序建设了多渠道的批发体系。
QQ方面，本季度QQ挪动（智能）终端月活扭转了自2019Q2开始延续13个季度的同比负增长态势。截至2022年9月末，QQ挪动终端月活录得5.744亿，同比增长0.1%，环比增长1%。其中，腾讯与Gucci及KFC等品牌方协作打造超级QQ秀虚构空间是本季度的亮点之一。

图八：QQ挪动（智能）终端月活用户数（单位：百万）材料来源：wind、36氪
截至2022年9月末，腾讯免费增值办事付费会员数录得2.29亿，同比降落2.8%。与此同时，因为内容排播延后，腾讯视频付费会员数小幅降至1.20亿，但得益于会员价钱调剂，ARPU有所晋升。
增值办事：游戏出海无望驱动增长
本季度，腾讯增值办事业务虚现支出727亿元，同比下滑3%，环比增长1%。其中，国际游戏业务虚现支出3十二亿元，同比降落7%，环比降落2%；国内市场游戏完成支出十一7亿元，同比增长3%，以固定汇率计增长1%，环比增长9%；社交网络业务虚现支出298亿元，同比降落2%，环比增长2%。

图九：腾讯增值办事业务营收状况材料来源：wind、36氪
详细来看，国际游戏业务支出同比降落比率较二季度（-1%）有所扩张，一方面，本季度作为第一个实行未成年人维护法的寒假，在去年高基数影响下，Q3同比泛起降落；另外一方面，因为国际游戏市场消费劲转淡，腾讯游戏的付费用户亦有所增加。从单个游戏来看，《王者光荣》及《战争精英》等重磅游戏支出的同比降落是国际游戏业务疲软的中心缘故。
海内游戏业务支出同比在本季度由负转正，次要是因为海内游戏市场消费在后疫情时期逐渐正常化。从单个游戏来看，《VALORANT》的稳健增长，以及公司在本季度推出的《幻塔》并扩展Miniclip旗下的游戏组合完成支出增长是海内游戏业务恢复增长的被动力。
社交网络业务的同比在本季度则由正转负，次要是因为音乐直播、游戏直播以及视频付费会员办事支出的增加。
盈利才能方面，次要因为视频号直播办事增长相干的支出分红本钱减少，以及《VALORANT》电子竞技赛事的制造本钱减少，腾讯增值办事业务在2022Q3的毛利率为51.7%，同比降落1.3pct，环比增长1.1pct。
整体来看，作为腾讯的事迹支柱，国际游戏侧面临过渡性的应战，海内游戏市场虽有所恢复，但仍需消化疫情长期连续的影响，腾讯的游戏业务目后面临需要和供应的两侧压力。但跟着寰球化游戏品类不停裁减，腾讯的游戏出海无望持续驱动游戏业务增长。
网络广告：广告主需要上升，事迹边际改良
本季度，腾讯网络广告业务虚现营业支出215亿元，同比下滑4.7%，环比增长15%。同比降落较上季度（-18.4%）有所收窄，次要是因为游戏、电子商务及快消操行业的需要改良，以及2021以来部份行业的不利要素有所减缓。

图十：腾讯广告业务营收状况材料来源：wind、36氪
详细来看，社交及其余广告在2022Q3的支出为189亿元，同比下滑1%，环比增长17%，同比有所下滑次要系若干行业广告需要继续疲软，但因为部份被视频号中的信息流广告需要微弱，成了环比增长的动能；同期媒体广告支出为26亿元，同比下滑26%，环比增长3%，次要因为受欢送的电视剧投放较少，以及去年同期举办了东京奥运会的高基数压力。
盈利才能方面，2022Q3腾讯网络广告业务虚现毛利率46.5%，同比增长0.1pct，环比增长5.9pct。该业务毛利率环比回升，在于腾讯对内容本钱、挪动广告同盟相干的渠道及分销本钱的管制越发严格而至。
广告行业投放需要与微观经济的相干性较高，腾讯广告业务的修复节拍临时当先经济的修复。与此同时，腾讯广告加库存正在提速，视频号广告支出和微信广告支出无望成为广告业务又一增长引擎。
金融科技及企业办事：策略聚焦利润晋升
本季度，腾讯金融科技及企业办事业务虚现支出448亿元，同比增长4%，环比增长6%。支出同比增长较二季度（0.75%）显著修复，次要得益于季度内的线上及线下商业领取流动的恢复，金融科技办事支出同比增速有所上升。因为腾讯被动缩减亏损名目，企业办事支出同比仅略有降落。

图11：腾讯金融科技及企业办事业务营收状况材料来源：wind、36氪
盈利才能方面，2022Q3腾讯金融科技及企业办事完成毛利率33.3%，同比增长4.7pct，环比根本持平。一方面是因为腾讯被动缩减亏损名目后云名目部署本钱相应增加；另外一方面因为腾讯实行降本增效措施，企业办事相干的办事器与频宽本钱增加。
整体来看，跟着食物、百货、餐饮、交运等行业的疫后复苏，腾讯的商业领取业务的增长开始提速，而云业务的策略膨胀虽然在一定水平上缩减了业务范围，但却晋升了该业务的盈利才能。
小结与瞻望
微信作为腾讯的根本盘，在已具有国民级体量的条件下，流量放弃了迟缓增长，截至往年9月末，微信的月活高达13.09亿，同比、环比分别增长3.7%和0.8%。流量的增长虽有见顶之势，不乱的流量仍然是腾讯事迹增长的基石。
腾讯以游戏、金融为中心的业务构造，在往年不成防止的会遭受疫情、监管、经济景气宇等微观要素的影响，比拟于二季度的事迹承压在市场预期以内，三季度腾讯事迹的症结词则是拐点。表示在财务数据上，比拟于Q2単季支出的环比负增长，Q3単季支出环比由负转正；非国内财务讲演规范下的盈利也在Q3从新完成同比增长。
在构造上，增值办事、金融与企服这两大中心业务支出均泛起了环比增长更值得关注。与Q2中心业务支出环比齐下滑、亮点大都在非中心业务的状况比拟，Q3中心业务支出的触底反弹对预期会发生更为踊跃的影响。
持续细究构造，作为腾讯支出支柱之一的游戏业务仍然在接受政策压抑，往年Q3里阅历了第一个实行未成年人维护法的寒假，还有去年的高基数影响，国际游戏业务支出同比降落的幅度走阔。
而游戏业务在Q3的亮点则要看海内，海内游戏支出同比在本季度由负转正，所以症结词仍是拐点。详细到产品，《VALORANT》放弃稳健增长，新游戏《幻塔》奉献了一定增量，《PUBGMobile》在本季度支出承压。
因为寰球手游市场上行，比拟于存量重点种类的支出涨跌，腾讯对海内游戏资产的投资更值得关注。好比，在本季度内投资了《艾尔登法环》的发行商FromSoftware，进步了直接持股育碧的股权比例等。
因为国际对游戏产业的监管趋严，腾讯选择继续加码规划海内游戏业务，撇过海外外游戏消费习气上的差别，欧美游戏产业开展相对于更为成熟，对新IP、新游戏内容的挖掘才能亦更胜一筹。
在咱们对腾讯Q2事迹的点评中提到，游戏新老IP的更替是判别腾讯游戏业务预期的症结，所以腾讯规划游戏出海除了政策免疫的考量，也包罗了对游戏翻新助力长时间事迹增长这一行业逻辑确实认，尤为是投资FromSoftware、育碧等强翻新才能的游戏企业，对腾讯游戏业务的长时间预期有很是踊跃的影响。
关于腾讯的国际游戏业务，十一月16日，人民网颁发文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不成失》，指出游戏产业助力多个产业释放数字经济新动能，关于电子游戏产业，应予以更加主观、多元的认知。
官媒的上述亮相释放了踊跃信号，对监管的边际放松能够抱有更为踊跃的预期，对作为游戏巨头的腾讯天然构成利好。然而，一篇财评其实不代表预期反转，后续还要关注相干政策的下发与履行。
金融业务的触底反弹，更多的是与微观经济的修复相干。腾讯的领取业务与领取宝已算计制霸了国际的领取买卖市场，以前的支出放缓与疫情冲击无关，跟着疫后经济修复、领取场景的从新泛起，领取买卖业务的增长泛起显著修复，降本增效亦助力金融业务支出的增长。因为目前国际经济程度尚未回到疫情前，金融业务增长的修复动能拥有至关的继续性。
以腾讯目前的业务体量和业务构造，与微观经济的景气宇相干性较高，跟着经济疫后修复的继续，往年Q3成了腾讯的事迹拐点，这也兑现了咱们在其Q2事迹点评时对腾讯做出的下半年事迹修复肯定下较高之判别。
估值方面，在Q2财报公布后，腾讯股价走出了一个典型的V字，即使相对于于低点，目前股价已有较大反弹，但以腾讯的根本面与行业位置，仍然处于历史级低位。尤为是游戏、金融等中心业务增长修复的带动下，短中期内存在估值修复的时机。而从目前腾讯的中心业务的策略登程，亦具备长时间的投资价值。
图12：36氪财经
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