农产品：原糖再涨需新驱动进口本钱撑持国际

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来源：申银万国期货微观金融钻研
摘要
遭到印度出口潜伏守约影响，近期原糖表示强势，但斟酌到目前市场价钱曾经充沛反应印度守约的影响，前期下跌需求新的驱动。
国际遭到进口本钱大幅减少影响，下方撑持显著。
新榨季市场需求关注疫情政策的变动以及国际终究实际产量。
注释
01 印度故事推进原糖强势
跟着印度邻近大范围开榨，无关印度糖的风闻此起彼伏。
首先在消费端，新冠疫情的影响逐步散失、印度经济的疾速增长使得印度国际食糖消费微弱。根据印度媒体的报导，据印度媒体十一月十一日报导，在10月22日至10月27日的排灯节期间，印度的糖消费总量较节前增长了32％。而印度糖协ISMA对本榨季的糖消费预估为2750万吨，比拟而言，去年夏季的预估仅为2600万吨，因此印度消费的增长无望成为寰球食糖产销的亮点。
而在供给端，印度糖协在10月17日的产销预估中表现，预计2022/23榨季，印度的糖产量预计为3650万吨，较上榨季增长2％。这份预估同时斟酌了转化为乙醇致使食糖产量增加450万吨。因此从绝对数字而言，除非前期印度糖产量不迭预期，不然创纪录的产量其实不能从直观上让人发生供给紧张的情绪。但是结合以前增长的消费量，叠加去年印度十一00万吨的出口，留给印度的结转库存无限，仅为550万吨。因此为了管制国际库存程度，印度政府批准2022-2023榨季首批糖出口额限度在600万吨。而这致使印度部份糖厂目前正在从新就食糖出口合同进行会谈，指标将食糖出口评估下跌至20.5美分/磅以上，不然糖厂将有守约的可能。

从寰球供需的角度而言，原糖供需矛盾尚不凸起。目前巴西压迫临时处于序幕阶段，而2022/23榨季截至10月下半月，巴西中南部地域累计产糖量3028.1万吨，较去年同期的3十二3.9万吨降落了95.8万吨，同比降幅3.07％。整体而言，巴西末期压迫量偏高，有助于不乱原糖价钱。因此，斟酌到目前市场价钱曾经充沛反应印度守约的影响，前期下跌需求新的驱动。

微观层面，跟着美元指数的见顶回落，商品市场情绪转暖，汇率颠簸对原糖价钱更显无利。

02 进口本钱大幅减少影响，下方撑持显著
关于国际，跟着原糖价钱延续下跌以及人民币汇率走弱，进口本钱水长船高。按照我的农产品网的数据，截止十一月16日，巴西配额定进口本钱已接近7000元/吨大关，而相对于便宜的配额内进口本钱也有5560元/吨，因此国际的配额定进口利润也达到近几年的低点。微小的配额定进口亏损也将致使新榨季的食糖进口进一步泛起下滑（21/22榨季共534万吨，同比增加100万吨），从而限度国际的食糖供给量。
此外，对于新榨季国际食糖产量预估也存在不合，整体而言市场对新榨季产量环抱上榨季的958万吨上下颠簸，南方甜菜糖产量将有所恢复，而北方则受干旱影响而无望增产。因此，当进口升高后，将使得国际供需泛起一定的缺口。
此外，从消费的角度视察，参考过来3年海内国度食糖消费的变动，前期防疫政策的变化、人们户外消费减少、经济复苏也将对国际食糖消费发生踊跃的影响。于是关于前期糖市，即便短时间原糖价钱泛起回落，国际价钱下调空间也无限，新榨季糖价底部仍然将在5500-5600元/吨一带遭到根本面的反对。

整体而言，在白糖买卖战略方面，因为进口进一步亏损，前期SR301能够逢回调后买入。同时因为目前国际下跌后劲更大，投资者亦能够选择行权价在5900至6000的SR301看涨期权作为买入的标的。
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