粤开战略：夯实底部，规划疫情受损、边际宽松和自主平安三条主线｜粤开战略

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本周A股交投活泼，总体走势先扬后抑，市场环抱3100点整数关口拉锯，权重股领涨。本周除守业板指外，次要股指均呈现小幅下跌，上证指数下跌0.32％，连升三周，深证成指下跌0.36％，守业板指跌0.65％。板块方面，受政策调剂影响，医药生物、传媒、计算机、电子等行业涨幅居前，煤炭、有色、新动力行业跌幅居前，市场在医药、信创、地产链、半导体等板块间轮动。
10月次要经济目标（出产、投资、消费、出口）均泛起上行，与后期PMI、社会融资范围等数据放弃统一，整体上反应出以后经济上行压力较大、中心矛盾还是总需要缺乏，三重压力仍未基本解决。但美联储加息预期放缓、疫情优化防控边际变动、稳地产金融16条和第二支箭等利好政策出台，三堆叠加下市场预期改良。
股市资金面来看，本周A股成交额较上周持续晋升，日均成交额迫近万亿大关。同时，汇率震荡调剂叠加市场预期改良，使得北上资金踊跃进场，延续6个买卖日净流入，本周净买入超320亿元，流入幅度仅次于往年6月10日创下的近370亿元范围。从流入行业来看，次要进入食物饮料、非银金融、家用电器、银行等蓝筹股，权重股回暖对市场起到一定踊跃提抖擞用。
资本市场方面，本周二十一月15日北京证券买卖所开市满一年，开市一年以来北交所运转安稳，十二3家上市公司次要散布在高端设备、新动力、科技软硬件、新资料等畛域，对翻新型中小企业融资造成助力。预计后续跟着北证50指数、融资融券轨制的落地，市场活动性无望继续改良，关于机构投资者的吸引力将不停减少。
近期疫情防控优化调剂、地产政策边际宽松、内部活动性预期拐点等三重预期改良之下，市场底部特点逐渐浮现，修复趋向肯定。但以后多重利好兑现叠加近期债市疾速调剂诱发对活动性的耽忧之下，市场反弹恐难欲速不达，从历史教训来看，底部反弹行情仍需根本面数据的验证，因此，当下市场或仍将以板块热点轮动的博弈特点为主。详细配置方面，关注三条主线：
一是，防疫优化下，后期受损板块的修复行情，如生物医药、航空、酒旅等板块；二是，稳增长诉求下的行业政策边际宽松，如房地产产业链条和互联网等行业；三是，长时间环抱平安主题下的，动力平安、自主可控以及信创、中药等板块。
地产行情再起，后市继续性如何
十一月以来，寂静已久的地产行业再次迎来活泼，房地产（申万）指数本月涨幅超15％，相对于大盘取得显著逾额收益，面前的逻辑次要源自一系列纾困政策接踵出台，搀扶重点从“保交楼”到“保主体”。
往年地产上行关于国际经济拖累显著，明年出口受制于外需大略率承压，消费复苏仍需视察疫情演绎，投资端若地产依然大幅上行基建恐独木难支，因此，近期政策对于地产行业的边际变动值得关注。
历次的地产行情演绎大抵分为三个阶段：根本面上行→政策边际宽松→根本面证明/证伪。2016年首提“房住不炒”后，成为地产政策的主基调，因此之后的政策调剂更多的是以因城施策下的局部调剂为主。板块内的行业轮动表示为：动工环节相干的房地产开发、银行、挖机、重卡等表示，接着完工环节相干的钢铁、煤炭、水泥、玻璃等板块，最初传导至地产后周期与销量相干的家电、轻工等行业。
回溯历史，2000以来共阅历四轮较大级别的地产行情，分别是：2008年、20十二年、2014年和2018年。其中，2008和2014年，政策大幅放松，因此继续时间和逾额收益显著；20十二和2018年，次要表示为放松公积金、勾销限购等，宽松力度较小，因此行情的继续和逾额收益较小。
从四次地产行情与宽基指数的表示来看，起到一定提抖擞用。但2016年“房住不炒”之后，政策调剂更多的是以因城施策下的局部调剂为主，结合与当下经济周期较为类似的20十二年构造调剂来看，若本轮地产政策边际宽松继续，传统经济上行速度放缓无利于经济企稳，但地产的边际宽松对市场总体的提振成果在逐渐弱化。

一、地产行情再起，后市继续性如何？
（一）以史鉴今，复盘宽松周期法则
十一月以来，寂静已久的地产行业再次迎来活泼，房地产（申万）指数本月涨幅超15％，相对于大盘取得显著逾额收益，面前的逻辑次要源自一系列纾困政策接踵出台，搀扶重点从“保交楼”到“保主体”。
十一月8日，中国银行间买卖商协会宣告持续推动并扩张民营企业债券融资反对工具，反对包罗房地产企业在内的民营企业发债融资（“第二支箭”），预计可反对约2500亿元民营企业债券融资，后续可视状况进一步扩容。
十一月十一日，央行和银保监会公布《对于做好以后金融反对房地产市场安稳安康开展任务的通知》，“地产十六条”波及存款反对、公道展期反对、债券信托融资维稳、“保交楼”、配套融资反对、名目并购反对、存款集中度办理政策过渡期公道延伸、住房租赁优化等多个方面。
十一月14日，银保监会、住建部、央行联结公布《对于商业银行出具保函置换预售监管资金无关任务的通知》提出，指点商业银行按市场化、法治化准则，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金。
往年地产上行关于国际经济拖累显著，明年出口受制于外需大略率承压，消费复苏仍需视察疫情演绎，投资端若地产依然大幅上行基建恐独木难支，因此，近期政策对于地产行业的边际变动值得关注。
历次的地产行情演绎大抵分为三个阶段：根本面上行→政策边际宽松→根本面证明/证伪。2016年首提“房住不炒”后，成为地产政策的主基调，因此之后的政策调剂更多的是以因城施策下的局部调剂为主。板块内的行业轮动表示为：动工环节相干的房地产开发、银行、挖机、重卡等表示，接着完工环节相干的钢铁、煤炭、水泥、玻璃等板块，最初传导至地产后周期与销量相干的家电、轻工等行业。
回溯历史，2000以来共阅历四轮较大级别的地产行情，分别是：2008年、20十二年、2014年和2018年。其中，2008和2014年，政策大幅放松，因此继续时间和逾额收益显著；20十二和2018年，次要表示为放松公积金、勾销限购等，宽松力度较小，因此行情的继续和逾额收益较小。

（二）四轮较大级别地产行情复盘
1.2.1 第一轮行情：2008年十一月至2009年7月
2008年，遭到金融危机以及地产调控力度较大的影响，房地产行业景气宇显著上行，在经济承压的配景下，相干的宽松政策包罗货泉政策和行业搀扶政策。
1）货泉政策：2008年9月，以降准降息为标记终点，货泉政策大幅宽松，“四万亿”投资方案出台减速推进了板块行情。2009年6月，二套房贷监管收紧。
2）行业政策：2008年10月，行业宽松政策接踵出台，包罗下调首套首付比例、升高住房买卖税费以及下调契税等。2009年十二月，“国四条”标记着政策宽松完结。
从根本面来看，销售数据的拐点滞后于政策面与行情的启动时点，从当月销售面积同比增长状况来看，拐点泛起在2008年十二月、2009年3月销售数据重回正增长并减速。大抵呈政策宽松→行情启动（滞后2个月）→根本面拐点（滞后3个月）的法则。
本轮房地产行情伊始，地产根本面即泛起改良的迹象，两者呈现互相印证的正反馈，商品房销售额当月同比增速于2008年十二月开始回暖，在次年1月回归正增长后增速继续进步，2009年9月攀升至150％的高点。政策宽松伴有着根本面数据的证明，使得本轮下跌行情较大，行情继续约9个月，期间房地产指数最大涨幅超210％，逾额收益率超十一0％。

本轮地产逾额行情中，后期地产、建材板块，中期有色、煤炭板块，前期食饮、家电板块受地产拉动表示较好。2008年8月-2009年3月期间，房地产领涨带动建材板块疾速下跌；2009年3月-2009年6月，房地产第二波疾速下跌期间，遭到需要拉动，有色和煤炭板块表示优异；2009年7月-2009年10月，受前阶段地产逾额行情带动，食物饮料和房地产后周期板块家电涨幅显著，产业链从动工到完工到销售的传导显著。

1.2.2 第二轮行情：20十一年十二月至2013年1月
20十一年，猪流感发作+油价高企，猪油共振诱发的通胀飙升，致使政策继续压缩，叠加美债和欧债危机的影响。地产销售面积从20十一年10月开始泛起负增长，在此配景下，相干的宽松政策包罗货泉政策和行业搀扶政策。
2）行业政策：20十一年10月开始，行业宽松政策多以中央政府政策为主，也包罗放松公积金存款、进步存款额度、下调存款利率等。2013年2月，“国五条”标记着政策宽松完结。
从根本面来看，销售数据的拐点滞后于政策面与行情的启动时点，从当月销售面积同比增长状况来看，拐点泛起在20十二年3月、20十二年6月销售数据重回正增长但尔后有所重复。大抵呈政策宽松→行情启动（根本同步）→根本面拐点（滞后3个月）的法则。
本轮房地产逾额收益开始时，地产根本面仍在上行，但因为估值处于历史低位，政策首先推进了估值修复。20十二年7-10月，遭到政策面收紧影响，地产板块逾额收益长久回落。但房地产根本面数据于20十二年第二季度开始回暖，且未收到政策边际收紧影响，板块根本面复苏证明并撑持迎来第二波下跌行情。
因为本轮政策宽松以中央政策放松为主，根本面的修复进度较慢，叠加经济周期上行的压力，因此本轮逾额收益行情较小，行情继续约15个月，期间最大涨幅约35％，逾额收益率近33％。

本轮地产逾额行情中，后期房地产、煤炭、有色金属涨势凶悍，中期根本面转好，地产、食饮领涨，前期家电、食物饮料、银行板块表示较好。20十一年10月-20十二年7月期间，市场触底反转第一波行情中，房地产、煤炭、有色金属等开发投资链条下跌势头明显；20十二年8月-2013年1月，伴有商品房销售数据减速，同时社融等微观数据表示微弱，第二波下跌行情开启，地产、食物餐饮、银行表示优异；2013年2月当前，食物饮料、家电和专用事业小幅下跌。

1.2.3 第三轮行情：2014年3月至2015年十二月
后期地产行业供需失衡，库存疾速累积，2014年启动的地产行情以去库存为主导。在此配景下，相干的宽松政策以中央行业宽松政策为先导，货泉政策随后放松。
1）行业政策：2014年3月，政府任务讲演表现针对不同城市状况分类调控，以此揭开了各地陆续放松购房限度、存款额度、公积金额度、落户限度等的大幕。到2014年7月，住建部提出“各地能够按照本地实际出台安稳房地产的相干政策，其中库存量较大之处要想方设法消化商品房待售面积”，标记着本轮政策宽松开启。2016年3月，北上深等中心城市开始收紧调控，标记着本轮宽松的完结。
2）货泉政策：2014年十一月，央行时隔两年再次降息，标记着货泉政策宽松开启。本轮共进行6次降息，1年期贷款基准利率从此前的3.00％下调150bp至1.50％，同时，在2015年2月开始降准，在随后一年进行了5次降准。
从根本面来看，本轮房地产逾额收益行情后期，虽然政策力度逐步加大，但地产根本面仍在犹豫，逾额收益驱动要素次要来自政策推进的估值修复。2015年上半年牛市中，市场格调切换至生长格调，2015年下半年伴有着地产根本面数据开始回暖，地产板块泛起第二波下跌行情。本轮行情演绎大抵呈政策宽松→行情启动（根本同步）→根本面拐点（滞后6个月）的法则。本轮逾额收益行情继续最长，跨时约为21个月，期间最大涨幅超230％，最大逾额收益率约96％。

2014年2月-2014年十二月地产第一波逾额行情中，仍旧以房地产、有色金属等行业领涨，第二轮下跌行情期间，钢铁、建材、家电等行业收益下跌，前期家电、食物饮料板块表示较好。

1.2.4 第四轮行情：2018年10月至2019年4月
2018年是金融去杠杆之下强监管的一年，因为金融去杠杆带来的非标资产的疾速紧缩，导致实体经济活动性收紧，叠加中美贸易磨擦的发作升温，三四线城市楼市继续趋冷，房地产融资继续收紧。在此配景下，跟着货泉政策宽松开启，年底的地方经济任务会议强调“夯实城市主体责任”，中央开始采用包罗勾销限购、下调首套首付比例等宽松措施。
1）货泉政策：因为经济上行压力叠加中美贸易磨擦，货泉政策在2018年4月就开始放松，贷款筹备金率从4.25以前的17.00％一路上行，货泉政策处于宽松阶段。
2）行业政策：2018年十二月，地方经济任务会议在“房住不炒”的主基调下，强调“因城施策、分类指点，夯实城市政府主体责任”等。随后，山东、广东、浙江、江苏等省市的部份城市布告对地产政策作出调剂。
本轮行情始于政策边际宽松，但根本面各项目标不乱后未有进一步改良，销售增长一直在低位徘徊，在后期根本面修复逻辑证伪，以及“房住不炒”下政策放松力度无限，地产板块的逾额收益行情就此完结。本轮行情演绎大抵呈政策宽松→行情启动（根本同步）→根本面证伪→完结行情的法则。本轮逾额收益行情继续最短，跨时约为6个月，期间最大涨幅约55％，逾额收益率约29％。

本轮行情仍旧由地产、有色、煤炭、钢铁等行业领涨，中前期食物饮料表示微弱。

房地产是视察上游需要最为首要的行业之一，其关于中游制作业和经济的拉举措用显著。而且因为其波及到的产业链长、市值占比大，因此，每轮地产行情也对大盘走势有一定的影响。产业链包罗：动工环节相干的房地产开发、银行、挖机、重卡等表示，接着完工环节相干的钢铁、煤炭、水泥、玻璃等板块，最初传导至后周期与销量相干的家电、轻工等行业。

从四次地产行情与宽基指数的表示来看，起到一定提抖擞用。但2016年“房住不炒”之后，政策调剂更多的是以因城施策下的局部调剂为主，结合与当下经济周期较为类似的20十二年构造调剂来看，若本轮地产政策边际宽松继续，传统经济上行速度放缓无利于经济企稳，但地产的边际宽松对市场总体的提振成果在逐渐弱化。

二、大势研判：夯实底部，规划疫情受损、边际宽松和自主平安三条主线
本周A股交投活泼，总体走势先扬后抑，市场环抱3100点整数关口拉锯，权重股领涨。本周除守业板指外，次要股指均呈现小幅下跌，上证指数下跌0.32％，连升三周，深证成指下跌0.36％，守业板指跌0.65％。板块方面，受政策调剂影响，医药生物、传媒、计算机、电子等行业涨幅居前，煤炭、有色、新动力行业跌幅居前，市场在医药、信创、地产链、半导体等板块间轮动。
10月次要经济目标（出产、投资、消费、出口）均泛起上行，与后期PMI、社会融资范围等数据放弃统一，整体上反应出以后经济上行压力较大、中心矛盾还是总需要缺乏，三重压力仍未基本解决。但美联储加息预期放缓、疫情优化防控边际变动、稳地产金融16条和第二支箭等利好政策出台，三堆叠加下市场预期改良。
近期疫情防控优化调剂、地产政策边际宽松、内部活动性预期拐点等三重预期改良之下，市场底部特点逐渐浮现，修复趋向肯定。但以后多重利好兑现叠加近期债市疾速调剂诱发对活动性的耽忧之下，市场反弹恐难欲速不达，从历史教训来看，底部反弹行情仍需根本面数据的验证，因此，当下市场或仍将以板块热点轮动的博弈特点为主。详细配置方面，关注三条主线：
一是，防疫优化下，后期受损板块的修复行情，如生物医药、航空、酒旅等板块；
二是，稳增长诉求下的行业政策边际宽松，如房地产产业链条和互联网等行业；
三是，长时间环抱平安主题下的，动力平安、自主可控以及信创、中药等板块。
三、一周市场回顾
本周市场A股交投活泼，总体走势先扬后抑，上证50指数领涨，上证指数收复3100点后窄幅震荡运转。本周除守业板指外次要股指均呈现小幅下跌，详细来看，上证指数下跌0.32％，连升三周，深证成指下跌0.36％，守业板指跌0.65％。
跟着市场展开反弹，成交量逐步缩小。周内来看，周一、周二两市成交额放弃在万亿范围，后三天市场小幅缩量回调，成交额低于万亿。总体来看，本周两市日均成交额环比回升5.8％至9920.93亿元，活泼度有所回升。
本周市场格调由金融切换为消费，不乱、周期格调表示欠安；近一个月以来，生长格调领涨，金融、周期和消费格调均有小幅下跌，不乱格调表示欠安。近三个月以来，金融格调表示相对于抗跌。

行业方面，本周申万一级行业涨跌平衡。涨幅前五的行业分别是医药生物、传媒、计算机、电子、非银金融，涨幅分别为6.15％、5.十二％、3.86％、3.45％、2.26％。跌幅居前的是煤炭、有色金属、电力装备、汽车、交通运输板块。

本周北向资金累计加仓超320亿元，创年内次高。周五北向资金逆市净买入超50亿，延续6个买卖日净流入。细分行业来看，净流入居前板块分别为食物饮料、非银金融、家用电器，净流出居前板块分别为根底化工、专用事业、国防兵工。

四、近期首要事情一览

五、危险提醒
疫情重复超预期、经济恢复不迭预期、外围环境超预期走弱
本文源自券商研报精选

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