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《金证研》北方资本核心 千寻/作者 汀鹭 西洲/风控
跟着国际居民支出程度的进步，城镇化过程的不停推动，国际体育器材行业继续不乱开展。2019-2021年，国际健身器材出口金额年复合增长率高达56.25%。乘此机遇，江苏康力源体育科技股分无限公司（下列简称“康力源”）同期营收复合增长率35.69%，并向资本市场发动冲击。
但是，康力源“靓丽”事迹的面前，却隐藏玄机。康力源线上销售业务中，其一家天猫品牌民间旗舰店的运营主体，由康力源子公司变卦为第三方。但是，按照天猫平台规定，天猫店铺运营主体的变卦需知足同一管制下企业的前提。而该第三方是不是属于康力源子公司或康力源实控人管制的企业？隐而未披面前该公司是不是沦为康力源的“影子公司”，是不是为其垫付运营本钱费用？尚待核对。
另外一方面，近些年来，康力源研发投入占比低于同行业可比公司均值。同时，康力源研发人员薪酬开启“比惨”模式。将来，康力源的研发翻新才能能否为其带来竞争力？
一、自称电商平台自主办理面前，线上销售平台经营主体“惊现”第三方
天猫、京东是国际主流线上电商平台。在线上购物愈发炽热的状况下，各大运营者均但愿经过线上电商平台“分一杯羹”，康力源亦是如斯。
关于直销模式下的电商平台批发业务，康力源称其自主办理、自傲盈亏。但是康力源线上销售其中一家天猫民间旗舰店的运营主体，“惊现”第三方，并不是康力源及其子公司。
1.1 直销模式包罗电商平台批发业务，称该模式下自主办理、自傲盈亏
据2022年7月25日签订的《初次地下发行股票并在科创板上市招股仿单（上会稿）》（下列简称“招股书”），康力源的境外销售模式分为直销模式、经销商模式、贸易商模式以及线上经销模式。其中，直销模式又分红集中推销业务、电商平台批发业务、其余批发业务。
对于电商平台批发业务，康力源表现，其次要系经过天猫商城和京东商城平台完成，同时在淘宝、苏宁、国美等电商平台开设店铺用于拓展线上渠道。在该模式下，康力源根据各平台规定开店，自主办理、自傲盈亏。该模式下，以康力源收回商品，客户确认收货，康力源账户收到相应货款时确认支出。
与直销模式下的电商平台批发业务不同，康力源的线上经销模式，指的是康力源以单方商定的供货价钱向北京京东世纪贸易无限公司（下列简称“京东世纪”）销售产品，京东世纪以单方统一赞成的价钱发展线上销售。
可见，在康力源直销模式与线上经销模式下，康力源均存在线上销售的状况。但不同的是，线上经销次要是经过京东世纪完成，而直销模式是康力源经过天猫等平台设立民间店铺，自主办理、自傲盈亏。
1.2 “optimize豪迈静止旗舰店”，或恰是康力源直销模式下民间店铺
据招股书，康力源披露了其线上销售整体状况，其中包罗四家境内店铺和境外亚马逊。四家境内店铺分别为京东自营、天猫豪迈、天猫腾星、天猫军霞。
《金证研》北方资本核心钻研发现，截至查问日2022年十一月21日，天猫平台店铺症结词波及“豪迈”的仅有三家与健身无关的店铺，分别是“hotman旗舰店”、“军霞豪迈专卖店”、“optimize豪迈静止旗舰店”。
其中，“hotman旗舰店”上架产品系与拳击静止相干的器材，而康力源的产品不包罗拳击静止类型，且运营主体为永康市琅恒工贸无限公司，或与康力源有关。
“军霞豪迈专卖店”的运营主体，为康力源的子公司江苏加一安康科技无限公司（下列简称“加一安康”）。
而名为“optimize豪迈静止旗舰店”的店铺页面，展现了带有“optimize豪迈”字样的LOGO，而且注明“民间旗舰店”字样，该店发售的产品系康力源的次要产品健身器材。
而据招股书，截至签订日，康力源持有两项冠有“豪迈optimize”字样的商标，商标形态均为无效，取得形式均为继受取得。
由此可知，名为“军霞豪迈专卖店”以及“optimize豪迈静止旗舰店”的天猫店铺，或恰是康力源经过天猫平台设立的直销店铺。
但奇怪的是，“军霞豪迈专卖店”的运营主体为康力源的子公司，而“optimize豪迈静止旗舰店”的运营主体，却并不是康力源或合并规模内子公司。
1.3 两家天猫平台店铺，其中一家店铺运营主体为一家名为“凌凌信息”的企业
截至查问日2022年十一月21日，“optimize豪迈静止旗舰店”的店铺信息显示，“optimize豪迈静止旗舰店”开店时长为7年。即“optimize豪迈静止旗舰店”于2015年正式开店。
据天猫平台，截至2022年十一月21日，“optimize豪迈静止旗舰店”的运营者的为姑苏凌凌信息科技无限公司（下列简称“凌凌信息”），凌凌信息成立时间为2017年十二月6日，法定代表报酬王冬芹。
1.4 招股书并未提及凌凌信息的相干内容，运营主体身份“成迷”
另外，使人不解的是，《金证研》北方资本核心翻阅康力源招股书发现，康力源或并未在招股书中提及凌凌信息的相干内容。那末，凌凌信息是以何种“身份”，作为康力源天猫店铺的运营主体？
事实上，按照天猫平台规定，旗舰店非自有品牌，商家需持有权益人出具的独占性受权书。
据天猫商家办事大厅地下信息，天猫商城平台店铺类型可分为旗舰店、专营店、专卖店。
其中，旗舰店是指，商家以自有品牌（商标为R或TM形态），或由权益人出具独占性受权，入驻天猫开设的店铺。而且，旗舰店只能运营1个品牌（多品牌为邀约入驻），需求提供品牌商间接出具的独占受权书。
换言之，开设旗舰店的商家需以自有品牌（商标）开店，或持有商标权益人出具的独占性受权书，且只能运营1个品牌。
作为康力源旗下的天猫民间旗舰店，“天猫豪迈”由凌凌信息运营，这显然与康力源在招股书中所称“自主办理、自傲盈亏”相悖。
深化钻研后，凌凌信息与康力源的瓜葛“浮出水面”。
二、线上销售平台运营主体“悄然”变卦，或与康力源子公司受同一管制
按照天猫平台规定，旗舰店新旧主体变卦，旧主体为品牌体系内商家，新主体应受同一管制或为天猫星级经营办事商。
而实际上，康力源民间旗舰店的运营主体凌凌信息，并不是星级经营办事商，这象征着凌凌信息与康力源的子公司加一安康，或受同一管制。但是招股书对于凌凌信息的信息“杳无踪影”。
2.1 2019年十二月，康力源收购实控人衡墩建管制的企业“加一安康”
前文提及，天猫店铺“军霞豪迈专卖店”的运营主体是康力源的子公司加一安康。
而在加一安康成为康力源子公司以前，其是康力源实控人管制的企业。
据招股书，讲演期内，加一安康与康力源存在销售与推销买卖，为打消康力源与加一安康的同业竞争和关联买卖事项，2019年十二月20日，康力源与邳州市据英商贸无限公司（下列简称“据英商贸”）签署股权转让协定，向据英商贸收购加一安康90%的股权，并在2020年4月21日实现此次买卖的工商变卦手续。
而在康力源购买加一安康股权前，据英商贸持有加一安康90%股权，据英商贸由康力源实际管制人衡墩建实际管制。因此康力源收购加一安康90%股权构成同一管制下企业合并，合并日为2019年十二月31日。
需求指出的是，“optimize豪迈静止旗舰店”的原运营主体，便是康力源子公司加一安康。
2.2 2021年8月，天猫民间旗舰店的运营主体由加一安康变卦为凌凌信息
据天猫平台地下信息，“optimize豪迈静止旗舰店”的运营主体变卦记载显示，该店铺的运营者在2021年8月十二日已由加一安康变卦为凌凌信息。
也就是说，康力源的天猫旗舰店“optimize豪迈静止旗舰店”的原运营主体为康力源子公司加一安康。而自2021年8月十二日起，凌凌信息成为该店铺新的运营主体。
需求阐明的是，在天猫平台，旗舰店运营主体的更变，需求知足一定前提。
2.3 新旧主体变卦，需知足同一管制下企业或新主体为星级经营办事商的前提
据天猫商家办事大厅地下信息，天猫店铺变卦主体必需知足店铺要乞降主体要求两个前提。
关于旗舰店，请求变卦的店铺入驻天猫须满一年。若老主体为品牌代理商、新主体为品牌商体系内公司，且商标近6个月内未产生过转让的，则不受该开店时间限度。
而主体要求方面：新老主体具备同一控股股东或同一实际管制人，且管制瓜葛存续6个月及以上。
而若新老主体不具备同一控股股东或同一实际管制人要求，则需求知足下列前提：若老主体是代理商，新主体是品牌商体系内公司，则应知足商标近6个月内未产生过转让的要求；若老主体是品牌商体系内公司，新主体是代理商，则应知足新主体为经天猫存案公示的星级经营办事商的要求；若老主体是代理商，新主体是代理商，一样应知足新主体为经天猫存案公示的星级经营办事商的要求。
需求指出的是，品牌商，是指商标持有人；品牌商体系内公司，指商标持有人以及和商标持有人存在管制瓜葛的公司；品牌代理商，指以非自有品牌入驻天猫的公司。其中，除品牌商和品牌商体系内公司外，其余的都属于品牌代理商。
因此，“optimize豪迈静止旗舰店”原运营主体加一安康属于品牌商体系内公司，新主体若同为品牌商体系内公司，则需知足同一管制且管制瓜葛存续6个月以上的前提。若新主体为代理商，则需知足新主体为天猫存案公示的星级经营办事商的前提。
而蹊跷的是，“optimize豪迈静止旗舰店”的新主体凌凌信息，并不是天猫星级经营办事商。
2.4 凌凌信息并不是星级经营办事商，则其与加一安康或系同一管制下企业
据天猫星级经营办事商官网，截至查问日2022年十一月21日，输出症结词“凌凌信息”，未发现婚配的后果。进一步精简症结词为“凌凌”，亦未发现婚配的后果。
可见，凌凌信息或并不是天猫星级经营办事商。便是说，“optimize豪迈静止旗舰店”的新运营主体凌凌信息，其实不知足“代理商”这一主体身份要求。
同时，老主体即康力源的子公司加一安康其实不属于代理商。
那末，加一安康与凌凌信息或只能属于“同一控股股东或同一实际管制人”这一新老主体瓜葛。在此状况下，加一安康与凌凌信息该当属于同一管制下企业，且管制瓜葛存续时间应知足6个月及以上。
按照上述情景梳理可知，2021年，“optimize豪迈静止旗舰店”的运营主体由康力源子公司加一安康变卦为凌凌信息。按照天猫平台规定，旧主体为品牌体系内商家，新主体应受同一管制或为天猫星级经营办事商。加一安康作为康力源的子公司，属于品牌体系内商家，但新主体凌凌信息并不是天猫星级经营办事商。由此，加一安康与凌凌信息应属于同一管制下企业才可实现天猫店铺运营主体的变卦。
结合康力源在招股书中披露的，其民间线上店铺由康力源自主办理。则凌凌信息或属于康力源“本人人”。但是，招股书中关于凌凌信息的相干信息却讳莫如深。
在此状况下，凌凌信息是不是属于康力源子公司或康力源实控人管制的企业？康力源信息披露是不是有所瞒哄？康力源是不是存在利用体系外实际管制的公司，为其垫付运营本钱费用的状况？存疑待解。
三、研发投入占比后进于同行均值，研发人员薪酬开启“比惨模式”
良好的翻新才能，是企业能在市场的竞争中立于不败之地的首要根底。翻阅招股书，康力源不只董监高学历及中心技术人员或“偏低”，研发投入占比也不敌同行业可比公司。
3.1 董监高及中心技术人员总计21人，16人系本科下列学历
据招股书，康力源董事会共有董事9名，其中独立董事3名。董事长兼中心技术人员衡墩建为大专学历；董事兼副总经理衡思名为本迷信历；董事姚培源为本迷信历；董事许瑞景为中专学历；董事彭保章为大专学历；董事兼总经理王忠为高中学历。
监事会共有监事3名，监事郭景报为大专学历；工会主席、监事衡万里为大专学历；推销部业务经理、职工监事刘建为本迷信历。
初级办理人员共十一名，董事会秘书、财务总监吕国飞为本迷信历；副总经理魏威为中专学历；副总经理李辉亮为中专学历；副总经理师晨亮为专迷信历；副总经理于海为中专学历；副总经理许佳为本迷信历；副总经理朱本森为高中学历；副总经理吴振民为专迷信历；副总经理张若浩为高中学历。
中心技术人员共4人，研发一部部长刘焕伟为大专学历；研发二部部长孟晓华为大专学历；研发三部部长邹钱文为大专学历。
便是说，除了独立董事，康力源董事、监事、初级办理人员及中心技术人员总计21人，其中本科下列学历的有16人，占比76.19%；本科及以上学历的有5人，占比23.81%。
作为行将登陆守业板的企业，康力源自称注重研发，具备差别化的产品研发设计才能。
3.2 康力源研发投入占比曾缺乏3%，近三年低于同行业可比公司均值
据招股书，对于竞争劣势，康力源披露其具备差别化的产品研发设计才能。因为健身器材行业拥有差别化特点，该差别化特点源于客户需要的差别化，经过产品的差别化传导，终究体现为市场参预者的差别化。市场参预者经过差别化的定位完成产品差别化来应答需要差别化的才能是市场竞争力的首要体现。
不只如斯，康力源称，科技研发核心作为中心部门，是其放弃竞争劣势与长时间开展的基石。康力源自成立至今始终把产品研发任务放在次要地位。
使人不测的是，康力源的研发投入占比却低于同行业可比公司均匀程度。
据招股书及2022年9月26日签订的《对于康力源初次地下发行股票并在守业板上市请求文件的审核问询函的回复》（下列简称“首轮问询回复”），2019-2021年及2022年1-6月，康力源的研发投入分别是1,299.86万元、1,954.63万元、2,167.91万元、1,074.8万元，占营业支出的比重分别为3.4%、2.9%、3.09%、3.32%。
招股书显示，康力源拔取的同行业可比公司包罗江苏金陵体育器材股分无限公司（下列简称“金陵体育”）、舒华体育股分无限公司（下列简称“舒华体育”）、青岛英派斯安康科技股分无限公司（下列简称“英派斯”）、青岛三柏硕安康科技股分无限公司（下列简称“三柏硕”）。
据同行业可比公司年报及其招股书，2019-2021年，金陵体育的研发投入占比分别为3.93%、3.42%、3.41%；舒华体育的研发投入占比分别为2.15%、2.22%、2.22%；英派斯的研发投入占比分别为7.83%、8.14%、5.39%。
而三柏硕未披露2021年数据。2019-2020年，三柏硕的研发投入占比分别为3.32%、2.47%。
可见，2019-2021年，上述同行业可比公司研发投入占营业支出的比重均值分别是4.31%、4.06%、3.67%，高于康力源研发投入占比。
事实上，在研发、销售、行政办理三类岗位中，康力源研发人员均匀薪酬“垫底”。
3.3 研发人员薪资在三类岗位中“垫底”，公道性遭监管层问询
据首轮问询回复，2019-2021年及2022年1-6月，康力源办理人员薪酬分别为9.92万元、十一.86万元、14.十二万元、7.79万元；销售人员薪酬分别为9.3万元、十一.24万元、十一.38万元、5.89万元；研发人员薪酬分别为6.97万元、7.63万元、9.49万元、4.86万元；出产人员薪酬分别为5.21万元、6.29万元、7.53万元、3.77万元。
换言之，康力源研发人员的均匀薪酬，仅高于出产人员。
对此，康力源在首轮问询回复中表现，总体而言，研发人员的均匀薪酬高于出产人员、低于办理人员和销售人员，次要是因为销售人员的薪酬中包孕销售事迹嘉奖，薪酬程度通常较高，而办理人员遭到公司中高层人员薪酬程度较高的影响，均匀薪酬也相对于较高，因此致使研发人员薪酬低于办理人员和销售人员，拥有公道性。
综上，康力源董监高及中心技术人员中，七成以上系本科下列学历。且近些年来，康力源研发投入占比低于同行业可比公司均值。同时，康力源研发人员均匀薪酬低于销售、办理岗位。将来，康力源的研发翻新才能能否为其带来竞争力？
重重拷问之下，康力源将来能否向投资者释放市场决心？
本文源自金证研 |
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