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制作业作为国度支柱产业，是立国之本、强国之基、兴国之器。过来十年，我国从工业大国走向工业强国，一大批拥有寰球竞争力的先进产业集群放慢突起，全部制作业完成了从“制作”到“智造”、从跟跑到领跑的高品质开展。这也为资本市场带来了丰硕的投资机遇。
长城基金坚持在时期变迁中寻觅价值高地，开掘优秀的投资标的。在长城基金成立21周年之际，推出“了不起的中国智造”系列直播流动，共话经济开展新动能，同享制作投资新机遇。十二月19日，长城基金约请到专一新动力畛域的基金经理杨宇、专一半导体畛域的基金经理翁煜平以及专一兵工畛域的基金经理尤国梁，深度解读“新半军”面前的投资机遇。
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中心观念
杨宇：光伏行业有一个特征是增速十分快，某些环节的产能扩大跟不下行业的增长，发生供需对比大的不屈衡，这就会惹起光伏发明的价值在不同环节之间对比大的变动。假如能对比明白地预判到产业趋向以及能做对比好的产业跟踪，就可以利用周期性，为本人的投资组合获得更高的逾额报答。
总结来讲，2023年次要聚焦的新动力子赛道是储能、光伏、锂电池环节。
翁煜平：兵工板块将来两大投资标的目的，一是关于现有曾经证实本人的平台型公司要有更深化的了解，看得更久远，拉长5年将来能不克不及不停打破本人的天花板，拓展新的运用畛域，乃至完成症结技术的军转民；第二个投资标的目的是完成关于从0到1冲破公司的挖掘和驾驭。
明年兵工行业总体仍是会放弃对比不乱的高增长，细化到航空航天和信息化增速应该比行业总体高出得多，所以明年仍是对比看好兵工的总体时机。
尤国梁：半导体行业因为不同环节开展阶段纷歧样，我会对不同细分行业采取不同的形式进行估值，首先肯定细分行业，对其中的公司也会有考量。关于龙头公司往往有龙头溢价，关于壁垒高的公司，往往在估值上也能够给一些溢价。这是关于行业进行估值的办法。
总结来讲，半导体行业看好三个标的目的：一是最下游的国产化；二是以兵工半导体、信创等为代表，二十大讲演中也指明了这个标的目的，以平安为主线，和半导体有穿插的畛域；三是半导体行业周期回暖带来的时机。
演讲实录
掌管人：一年前“新半军”成为一个打包公用名词横空出生后，就一举成为市场上的焦点。跟着寰球环境的变动，新动力、半导体、兵工这三个行业成为国际关注度最高的行业。这三个行业的技术改造、产业降级、格式优化等方面都十分活泼，三个行业又有一些穿插的部份，能够互相催化，不停造成新标的目的和新时机，好比，新动力电子、兵工电子就是半导体赛道的新兴标的目的。
在“新半军”在资本市场突起的同时，一批优秀的重生代基金经理锋芒毕露，他们背靠扎实的专业常识构造和投研功底，正在实力出圈！在明天的节目中，咱们约请到的佳宾，就是这样一群后起之秀，他们分别是：长城行业轮动混合/长城新动力股票基金的基金经理杨宇、长城久源混合的基金经理翁煜平以及连线佳宾长城久嘉翻新生长混合的基金经理尤国梁，他们三位重点关注的投资畛域正好分别是新动力、半导体和兵工。
“新半军”行业景气宇的异同
掌管人：咱们关注到“新半军”这三个行业的表示各有所长，请三位基金经理跟大家分享一下，“新半军”之所以能组合出道，与过后的市场配景有甚么瓜葛？三位分别对这三个赛道的景气宇有怎么样的看法？
杨宇：我集体以为这些行业有对比独特的特征，行业景气宇足够高，远期空间足够大。以新动力为例，2020年我觉得全部新动力行业，无论是光伏仍是新动力车，进入产业拐点的形态，从周期性行业变为产业本身开展的行业。光伏行业与传统动力平价，自身的市场化拥有本人的竞争力。
关于新动力车来讲，供需两端都有对比显著的开展动能，尤为是在2020年疫情的影响下，C端展示出愈来愈多自主消费，关于新动力车来讲也是一个对比明白的拐点。日后的两年时间里，新动力行业的高景气也验证了过后的这一判别，关于光伏和新动力车来讲，无论是装机仍是新动力车销量，都体现出十分高的增速。
2020年，国度明白了“碳中和”的门路和指标，“碳中和”远期结局确实定性会为新动力行业提供对比快的增速，这是对比肯定的增速。无论关于新动力车来讲，仍是关于光伏来讲，这两个行业仍然有着对比明白的降本门路和形式，在这样的状况下，咱们能够期待这两个行业能以更快的速度生长，应该有更快的“碳中和”速度。
掌管人：请翁总跟咱们分享一下对“新半军”的看法吧。
翁煜平：“新半军”这个词去年才泛起，这三个行业之所以被打包成一个组合，其实面前有一个独特的特征，就是景气宇高，三个行业在将来至关长一段时间可能都能维持高景气，由于有这样的配景，这三个行业才被打包作为一个组合，也是得多卖方战略高喊的旗号。
为何这三个行业能同时放弃高景气？其实跟各自的产业周期开展法则无关，面前驱动高景气的要素，有多是国产化率晋升，有多是浸透率晋升，由于有这些要素驱动，它们能维持高景气，乃至穿梭经济周期，不受经济周期颠簸的影响。
这是我集体的看法，这三个行业之所以被打包成一个组合，面前的要素是它们能在至关长一段时间能放弃高景气，而放弃高景气的面前是由产业高景气开展所处的阶段和产业开展法则抉择的，它们处在高景气通道。
我自己专一兵工对比多，接上去详细说说对兵工行业的看法。
兵工是国度策略驱动的行业，跟个别的行业不太同样，个别行业是用商业需要驱动，兵工是由国度策略驱动，咱们这类大国策略一旦制订是不会等闲改变的，常常有五年布局，好比“十三五”、“十四五”，“12五”和“十三五”期间，全部行业处于重科研、轻出产的阶段，得多新型号的研制集中在这十年。到了“十四五”，科研型号一旦定型，就能转批产，兵工行业是制作业，拥有范围效应，过来十年研制的型号一旦定型，进入批产阶段，就可以拉动全部行业的销量往上走，在范围效应的驱动下，全部产业链的公司利润都释放出来。
得多设备是“十四五”开始从科研转批产，形态切换，产量按部就班爬坡，好比往年10架飞机，明年20架飞机，产量爬坡进程能够驱动全部行业维持高景气。这也是面前的配景，为何兵工行业从2020年下半年开始进入高景气形态，继续到目前仍是处在高景气形态，面前最大的缘故就是新型号从2020年底开始逐步进入批产阶段，一旦批产，就可以对全部产业有十分显著的带动，产量爬坡是按部就班的进程，可能有长达五年乃至十年以上的爬坡期间，在这个期间，全部行业根本都能维持对比高的景气宇。
掌管人：咱们也请北京连线的尤国梁总跟咱们分享一下对“新半军”景气宇有怎么样的看法。
尤国梁：“新半军”景气宇在这几年始终放弃对比高速的增长，其中的半导体是“新半军”启动最先的标的目的，2019年受国产代替的催化，开始了对比大的行情。
半导体行业是生长性和周期性相结合的行业，从寰球半导体行业来看，其实是有一定周期性的。2019年到2020年终，这个行业处于底部复苏阶段，行业进行了几年下行期之后，以后半导体从周期性来看处在景气降落的阶段，明年无望见到景气的拐点，明年下半年可能景气开始下行。
关于国际的半导体来讲，更首要的是国产代替带来的生长性，2019年开始启动，到当初仍然处在景气宇十分高的生长阶段。日后看更长期，因为国际的半导体行业跟国外的差距对比大，这个差距迫切需求很快追逐上，因此这个行业国产代替的脚步不会停下，会继续进行代替，这就包管了行业国产代替逻辑推进下的景气宇能继续。
聚焦以后行业的切入点
掌管人：能够看出三位对各自的投资畛域都有显著的聚焦，杨宇总聚焦在新动力行业，翁煜平总聚焦兵工行业，尤国梁总聚焦的则是半导体行业。想请问三位，现在是如何慧眼独具，选择了当初聚焦关注的行业呢？
杨宇：应该从我的钻研阅历说起，2016年入职钻研部之后，先是负责环保专用钻研任务，钻研专用事业发电的契机下，开始钻研新动力行业，2018年又接了轻工行业。我的钻研阅历掩盖了周期、生长、制作、消费等行业，外行业钻研过程当中，愈加觉得到新动力是将来十年具有长时间增长的行业。
得出这个论断的进程是2017年刚开始着手做新动力行业钻研时，全部行业还处于政策补助的阶段，本钱端没有达到平价形态，更可能是需求国度补助来达到经济性，行业得以持续开展。但补助不太可能成为行业自身逾额收益的次要来源，由于产业开展、本钱降落的过程当中，国度会看到这个产业有更多的逾额收益，而逾额收益又是来自于国度的补助，就一定会对逾额收益进行增添。
所以这个过程当中一定会有政策真个继续扰动，对行业补助的增添，这也会发生一些对比大的振动，包罗光伏2018年5.31，2018、2019年新动力车补助增添，对2018、2019年新动力车的开展发生了对比大的振动，资本市场股价表示也呈现出十分微小的振动。
在产业和政策不停拉扯的过程当中，咱们能觉得到产业的竞争力在不停加强，优秀公司在各自畛域获取对比大的市场份额，进而获取对比强的产业竞争劣势，所以咱们能觉得到产业在变强。2020年从政策周期转向产业本身开展的周期，在碳中和这条十分明白的结局门路下，产业自身又有对比强的开展能源，那末咱们应该能得出论断，将来十年新动力行业会是增速十分快、空间十分大，同时咱们能看到优秀公司不停变大的极好赛道，所以我从本人钻研的四个行业中选择了新动力行业。
掌管人：也请翁总分享一下。
翁煜平：我2015年参加长城基金钻研部，最开始看的行业是兵工，起初看通讯、煤炭，也看过一段时间消费电子，至关于有过跨行业钻研。2020年开始把精神聚焦在兵工行业，我以为兵工行业从2020年开始会有对比大的行业性时机。
2015年参加公司之后始终看兵工，时间对比长，对行业的开展做过很充沛的复盘。最开始兵工行业是隶属于机械的，2007、2008年刚开始有兵工的概念，根本都是兵工团体上面非中心业务被打包上市，有兵工这个概念，但中心业务跟兵工并无任何瓜葛。
过后这个行业处于主题炒作阶段，机构参预未几，2008-2015年，行业根本都是在炒重组、资产注入。2015年开始国度推军民融会，得多优秀的民企逐步上市，分享行业开展的红利。“12五”、“十三五”这十年根本处在型号研制阶段，重科研、轻出产，即使得多民企、社会资本参预国防建立，然而由于得多型号尚未进入批产形态，无论是国企仍是民企，产销量都上不去，利润放不出来。
2015-2020年，兵工独立成为一个行业，没有附丽于机械。其实最开始，兵工和机械放在一块，由于过后兵工标的真实是太少，2015年在军民融会的驱动下，得多优秀民企开始上市，可选标的愈来愈多，2014、2015年开始兵工从机械板块脱离出来，作为一个独立的板块。2015-2020年，得多型号尚未进入批产形态，上游需要还没下去，全部行业的产销量都没下来，利润释放不出来，估值虚高，所以这几年仍是事情驱动、主题炒作为主。2008-2019年，行情的继续性都特别差。
2019年底，经过产业跟踪、调研，理解到得多新型号进入批产形态，刚刚冲破临界点，前面会陆续从科研转批产，一旦进入批产形态，产销量下来，全部行业的利润都能有很好的释放。2020年上半年判别兵工行业将进入一个大拐点，把大部份精神都放在兵工上。
兵工行业对比特殊，方案性对比强，泛起低于预期根本是节拍的问题，需要不会隐没，从2020年开始，有时也会泛起低于预期的状况，但这只是节拍的问题，需要并未隐没，好比形态定型的进程泛起了妨害，致使一时半会儿低于预期。2020年以来，这个过程当中也泛起过颠簸，根本能坚持上去，对行业法则、特征有对比好的了解。
武器设备飞机、卫星、潜艇，要末在天上飞，要末在海底，运转环境十分繁杂，对牢靠性和不乱性要求十分高，精细水平也很高，产量爬坡是按部就班的进程，肉眼可见，到2027年以前都是处在新型号产量爬坡期间，能维持对比高的景气宇，将来几年仍是对比看好这个行业的开展。
掌管人：请尤国梁总跟咱们分享一下您聚焦半导体行业的切入点是甚么？
尤国梁：我选择这个行业，实际上跟过后市场环境以及行业将来长时间开展空间有对比大瓜葛。方才也提到，2019年四季度，半导体行业处在十分好的时间节点，过后的微观配景是活动性开始放松，对生长股对比无利，同时半导体行业又有本身的催化，行业景气周期进入底部，开始复苏向上的阶段，国产代替刚刚开始，恰是增长速度最快的时段，另外还有5G翻新的推进。在过后，半导体行业能够说是处在最好的时分，从行业对比来讲，也是最佳的选择。
从更长的时间维度来看，我国的半导体行业跟国外差距对比大，在美国进行制裁的配景下，国产代替空间、国产代替肯定性愈来愈强，因此半导体行业能够说是既有肯定性、又有生长空间的行业。加上我办理的长城久嘉翻新生长这个产品的主题限定在翻新生长标的目的，自上而下进行行业对比的角度，站在2019年底、2020年终，半导体行业是一个必定的选择。从更长维度看，这个行业也是有十分微小的空间，因此我选择把聚焦重点放在半导体行业。
掌管人：谢谢三位的分享。增补引见一下杨宇总，杨总在入行以前，是妥妥的一枚学霸，具有北大经济学硕士、资料化学与经济学双学士学位，经济学与理工科的复合专业配景。结业入职长城基金后，成为当年的“黑马”。新动力也是一个广袤的畛域，从三季报来看，您的持仓次要集中在光伏，您是如何重新动力大赛道中筛选出光伏这个标的目的的？
杨宇：并不仅是光伏，还有储能。选择这两个行业，中心就在于景气宇，储能确定处于正在发作的形态，储能作为不乱绿色电力，更好地婚配发电端和需要真个工具，开展是势在必行的形态，这几年抵达经济性的临界定，无论是欧洲的户储、美国的大储以及国际电网侧储能，都能看到正在发作的趋向。
往年3月份产生的俄乌和平更是将动力平安参加储能的需要傍边，间接引爆欧洲的户储需要。跟着将来储能端供给链本钱的上行，我以为储能的开展仍然处于继续发作的形态。
近两年光伏产业链最中心的辞汇应该是紧缺，因为供给链自身的限度，需要始终没有失掉供应真个知足。站在以后时点，咱们看到的状况是产业链自身的供应端前提正在进行改良，由此能够看到在本钱上行的状况下，光伏行业的需要一定会失掉知足，全部产业链的景气宇也是足够高，所以我选择光伏和储能这两个赛道进行聚焦和规划。
掌管人：感激杨总。能够看出您的投资理念次要是基于产业开展的视角，深信投资的中心收益来源于产业自身的开展，投资自身是“求其中而得其上”的进程，聚焦劣势行业“做减法”进行投资就是求其中；完成对比好的报答就是得其上。
光伏产业面前的投资逻辑
掌管人：在新动力反动，碳中和时期大配景下，光伏的确是生长性最为值得看好的产业之一，那末咱们也想借此时机进一步求教一下，光伏产业面前的投资逻辑是怎么样的。
杨宇：不只是光伏，我自身钻研过四个行业，每个行业的钻研着手框架应该对比相似。一个行业，首先要看产业链，产业链有各自不同的环节以及每个环节上的公司，这些就是咱们要投资的上市公司。关于每个环节来讲，咱们确定要大略剖析这个环节价值量的变动。
对光伏来讲，自身行业就有对比好的生长，关于光伏产业链的每个环节来讲，会有价值量的回升和降落，每个环节都在增长，但有些环节跑得比全部行业更快，有些环节略微慢一点。对咱们来讲，一定要找到生长更快的环节，拿到这个环节的特征之后，还要剖析这个环节的竞争因素。每个环节都有本人对比中心的竞争因素，有些是来自于本钱，有些是来自于机能，还有些是来自于渠道，剖析分明最中心的竞争因素之后，还要找到在这个竞争因素上表示最强、最有劣势的公司。
找到这样的公司有甚么益处呢？第一是它自身的盈利才能一定是阿谁环节中最佳的，其次是它的市占率是不乱的，并且大略率是回升的。在这样的状况下，咱们就可以对它远期的市值和估值有对比强的驾驭。
光伏行业还有一个特征就是增速十分快，常常某些环节的产能扩大跟不下行业的增长，发生供需对比大的不屈衡，这就会惹起光伏发明的价值在不同环节之间对比大的变动。假如我能对比明白地预判到产业趋向以及能做对比好的产业跟踪，就可以利用周期性，为本人的投资组合获得更高的逾额报答。
这就是我的投资框架。
兵工行业的变迁与投资时机
掌管人：谢谢杨总。翁总与兵工的缘分也是十分深挚。不只在投资路途上深耕兵工数年，在走上投资路途前，也在从业阅历中经过与实业的深度交流，积攒了对行业粗浅的认知。那末想请翁总为大家讲授一下，兵工行业这十几年来的市场变迁。
翁煜平：兵工行业的开展，从资本市场的角度来看能够分红三个阶段：
第一个阶段是2007-2015年，方才也提到过，这个阶段兵工的上市公司特别少，也没有成为一个独立的行业，过后还挂靠在机械上面，由于央企有资产证券化率的要求，为了应答考查目标，得多兵工团体把非中心民品业务打包上市，市场上的兵工标的根本上都没有中心兵工业务，处于主题炒作或者事情驱动的阶段。
第二个阶段是2015-2020年，在军民融会的驱动下，兵工行业可选的标的愈来愈多，得多优质民企上市，兵工成为一个独立的板块，过后由于上游需要没起来，得多设备型号没有进入批产形态，上游需要没释放，这个阶段兵工行业不具备根本面投资的根底。根本面投资的根底，最首要的是事迹增长和利润释放，假如一个行业大部份公司的事迹没有不乱继续的释放，这个行业可能不太具备根本面投资的根底。
从我2015年担任钻研兵工之后，始终到2019年，行业里虽然有一般公司利润释放放弃对比不乱继续的形态，但行业总体视角来看，还有得多公司利润没有进入继续释放的形态，虽然一般公司具备根本面投资的根底，但行业总体仍是对比不足根本面投资的根底。2015-2019年板块的继续性十分差，大部份公司利润没有继续不乱的释放，我把这个阶段称为第二个阶段，不具备根本面投资的根底。
第一阶段和第二阶段都不太具备根本面投资的根底。从2020年开始，兵工板块进入根本面投资的阶段，得多新型号进入批产形态，产业链上得多公司的利润都失掉了不乱继续的释放，能够按照估值和事迹增长的婚配度作为权衡的目标，板块从2020年开始进入根本面投资的阶段，这也是我从2020年开始把大部份精神都放在兵工行业的缘故。
其实我国的国防工业能够参考美国，美国即使国防工业已十分兴旺，每一年军费投入还在不停增长，美国中心兵工企业根本是长牛走势，有点像永念头，始终在涨，特别是往年在俄乌和平的催化下，股价创出新高。以美国为例，兵工是永续增长的行业，军费会放弃不乱增长。
军费由三部份组成，设备推销、人员培训、糊口费用，目前我国军费增速不到10个点，设备推销高于军费总体增速，大略有两位数增长，详细到航空航天乃至是航空航天外面对比首要的型号，增速可能更快。新型号目前处于井喷开展的形态，得多新型号层见叠出，特别是航天，兵工有得多细分畛域，航空航天、陆军、海军、信息化等，航空特别是航天的新型号层见叠出，跟着新型号不停从研制转批产，会对总体板块造成对比好的拉动。
兵工板块曾经通过两年的高增长，基数大了之后，增速会趋于安稳，虽然将来几年仍是能放弃对比高的景气宇和对比不乱的增长，但增速跟后面两年确定没法比。咱们在筛选标的时也要斟酌到行业开展所处的节，由于最具发作力的那两年曾经过来，前面进入不乱增长，筛选标的时需求充沛斟酌这个大配景。
其实这也合乎产业开展法则，需要发作最开始的两年是“雨露均沾”的进程，只有后期占到坑、卡到位，根本都有对比好的开展，需要出来，供应端并无筹备得很充沛，致使定单外溢，质地对比个别的公司也获取了得多定单，2020、2021年股价都有对比好的下跌。
方才我把兵工分红三个阶段，第一、第二阶段不具备根本面投资的根底，第三个阶段进入根本面投资阶段。我感觉第三个阶段还能够再细分，后面两年处于第三阶段的上半场，从往年特别是往年下半年开始，处于第三阶段的下半场，进入下半场，基数大了，“雨露均沾”的效应就没有了，定单外溢的状况会逐步增加，增长安稳上去。
在这类大配景下，筛选标的的规范要更为严苛，毕竟曾经通过两年多的高速开展，前面无论是航天航空仍是信息化，不论哪一个细分畛域，都会开始泛起马太效应，强者恒强。治理构造对比好、研发才能对比强的公司，根本具备平台型公司才能的公司有但愿强者恒强。由于新型号还处于井喷的形态，无人机及其余航天型号会层见叠出，仍是会有一些公司能完成从0到1的冲破，走上从1到10或从1到100的路途，但几率比过来两年要增加一些。
兵工行业前面的投资时机，一是对曾经具备平台才能的平台型公司更深化的了解和钻研，这类公司能不停完成自我迭代，将来5-10年都能维持不乱的增长。二是伴有新型号从科研转批产，一些公司能完成从0到1的冲破。兵工板块将来两大投资标的目的，一是关于现有曾经证实本人的平台型公司要有更深化的了解，看得更久远，拉长5年将来能不克不及不停打破本人的天花板，拓展新的运用畛域，乃至完成症结技术的军转民。这是第一个投资标的目的，要做更具前瞻性、更深化的钻研。
二是伴有新型号的层见叠出，确定有得多小公司能完成从0到1的冲破，走上从1到10乃至从1到100的路途，第二个投资标的目的就是完成关于从0到1冲破公司的挖掘和驾驭。
半导体行业的特征与估值办法
掌管人：谢谢翁总的分享。持续连线在北京办公的尤国梁总，尤总在半导体畛域有着十分扎实的积攒，被外界亲切的称为“半导体顶流”。四季度以来的半导体产业的表示不成谓不杰出，然而前三个季度，板块的调剂也给了一切半导体基金经理不小的压力。
半导体是典型的周期生长型行业，因此关于板块外部细分标的目的轮动的要求对比高，尤总这方面的表示十分杰出，往年屡次精准“踩点”子标的目的的时机，可否为咱们教授一下教训？
尤国梁：半导体行业有几个特征，一是上游十分扩散，上游散布十分广，不同行业之间的景气宇也纷歧样。二是半导体行业的产业链十分长，上、中、上游各个环节所处的生长阶段也纷歧样。
因此，关于半导体细分行业的驾驭重点是区别它们处在生长的哪个阶段，影响价钱的要素次要是哪些。好比封测、半导体设计，它们和微观经济周期、上游消费相干度对比高，公司事迹往往受微观经济、消费的影响对比大，更可能是要关注根本面的变动状况。
关于半导体行业下游，好比装备资料、零部件等环节，还处在国产代替的早期，生长空间对比大，增速也会放弃相对于不乱的高速增长。这些公司遭到根本面的影响并非很大，由于它们一直处在对比高速的增长中，对它们来讲，影响更多的一方面是自身估值的颠簸，另外一方面是事情或主题会影响到市场危险偏好，进而影响到它们股价。
关于细分行业的选择，重点是分分明影响要素，关于周期性对比强、受外界影响对比大的板块，需求关注周期性，掌握其盈利变动的法则。关于生长性对比强，持股周期更长，平时留意关注活动性变动以及生长阶段的变动。这是做好半导体行业细分板块轮动的要点。
掌管人：半导体行业环节泛滥，构成十分繁杂。每个细分标的目的的投资逻辑都有差别，估值程度也会有对比显著的不同。尤总怎么对待不同环节、不同标的目的的估值差别？本人在做投资决策时又有甚么规范？
尤国梁：关于半导体行业来讲，不同环节处在不同的生长阶段，估值程度有微小差别也是十分正常的。至于估值办法，我以为关于相对于对比成熟的环节，或者国产化率曾经很高，纯正体现出半导体行业周期性环节的公司或者细分标的目的，能够参照成熟的制作业或者周期股进行估值，估值中枢往往十分低。关于曾经趋于不乱增长的半导体设计类公司，能够根据个别的生长股，采取PEG的形式进行估值也是对比公道的。
有些公司利润还没出来，处在生长相对于初期的阶段，这些公司将来能够兑现出利润，仅仅是以后没无利润，关于这一类公司，咱们能够按照其营收，采取PS形式进行估值，好比半导体装备环节。
还有一些公司以后非但没无利润，支出也很少，乃至没有支出，包罗半导体国产化“卡脖子”环节的公司，可能支出体量还十分小，但这些公司并非由于支出少就没有价值，能够采用远期终极估值法对它们进行本质上的估值，这些估值形式都是公道的。
半导体行业因为不同环节开展阶段纷歧样，我会对不同细分行业采取不同的形式进行估值，首先肯定细分行业，对其中的公司也会有考量。关于龙头公司往往有龙头溢价，关于壁垒高的公司，往往在估值上也能够给一些溢价。这是关于行业进行估值的办法。
2023年投资战略瞻望
掌管人：当下已到配置2023年投资的症结节点，瞻望明年，三位对新动力、兵工、半导体产业链的投资有甚么规划战略？哪些细分畛域最为看好？
杨宇：站在以后时点，我以为新动力行业仍然处于开展黄金期，不只远期空间微小，浸透率也处于疾速晋升阶段，所以2023年我仍然十分看好新动力行业的投资时机，选择聚焦于新动力行业对比好的环节。
首先，储能确定是疾速发作的形态，储能的开展势在必行。这两年也达到了产业化发作的临界点，无论是欧洲户储，仍是美国大储，定单预期都是十分好的。同时，国际的储能投标也在如火如荼进行。所以我以为储能端是十分明白的将来几年会继续发作的形态。跟着将来本钱的上行，储能真个经济性也会失掉继续增强，储能赛道确定是作为新动力规划中最为首要的子环节。
其次是光伏行业。过来两年始终受制于玻璃、硅料等产业链环节供给真个压力，致使需要没有失掉相应的知足。将来跟着硅料价钱的上行，一定会带来终端组件价钱上行，终端本钱确定是继续降落的形态，对收益率要求不同档次的需要能失掉相应的知足。跟着组件价钱上涨，咱们会看到得多过来两年被压制的需要在明年失掉释放。光伏行业我仍然看好产业链排产的下行和投资时机。
第三是新动力车。从2020年开始，新动力车处于十分好的形态，需要端愈来愈多消费者开始承受新动力车的概念，获取消费群体的认可，同时车企端对转向电动化、新动力化的趋向是十分认可的，无论是车的研发端，仍是车的营销端，都在增强这方面的趋向。在供需两端都有明白驱能源的状况下，我仍然对新动力车将来的开展有对比强的决心。新动力车最首要的环节——锂电池，还有储能继续发作带来增量需要的加持，锂电池环节将来需要端确定能看到复合对比高的增长形态，竞争格式也相对于对比好，所以我也很看好锂电池环节的投资时机。
总结来讲，2023年我次要聚焦的新动力子赛道是储能、光伏、锂电池环节。
掌管人：谢谢杨总。也请翁总分享一下。
翁煜平：国防建立是长周期的事件，明年我持续看好兵工行业，可能不仅明年，日后几年都会对比看好这个行业的增长。我国军费虽然只要个位数增长，但详细到设备推销费有两位数增长，细化到航空航天，增速会更快。明年兵工行业仍是能放弃不乱的增长，细分来看，航空航天的增速比设备推销的增速高出得多。
航空航天还能够进一步细化，后续还有得多新机型逐步进出列装，参考美国，咱们不只在数量上有差距，构造上也有较大优化空间，前面会不停有新型号出来，除了总量往上走，构造也有优化，新机型的总盘子会往上走，航空的景气宇会继续向上。
另外，无人机的属性跟有人机的差异对比大，可能跟消费电子或新动力车的属性有点像，更新迭代速度特别快，需要也特别好，外贸需要较强，这一块也会是对比大的增量。发起机是高值耗品，目前供需矛盾对比大，次要是供不该求，跟着发起机主机厂、产业链相干环节瓶颈不停打破，供应端瓶颈假如能解决，发起机细分畛域也能进入对比高的增长通道。因为其拥有高值耗品的属性，有不停改换的需要，这也是包管行业增长的一个驱能源。
航天的形态跟航空不太同样，可能需要更好，它属于新型号层见叠出的细分畛域，过来两年得多型号在形态确认上有一定提早，由于这是一个方案性对比强的行业，虽然定型提早、列装提早，但需要不会隐没，只是节拍日后移。过来形态确认上略微有一点提早的型号，前面需要确定会有补偿式增长，这一块也能给行业带来对比大增量，航空航天在全部兵工行业傍边也是我对比看好的两个细分畛域。
关于信息化也是对比看好，信息化次要是为海陆空天办事，并非独自存在的细分畛域，国防古代化能够同等于国防信息化，国防古代化刚起步不久，这也象征着国防信息化处在起步阶段，前面可能还有一个趋向，咱们要成体系地打造国防工业，并非我有飞机、有直升机、有战役机就能了，还要打造十分残缺、紧密的体系。当咱们有了武器平台之后，武器设备之间的协异性、同步性就是需求补的短板。
日后看，国防信息化畛域的时机仍是挺多的。第一个时机是国产化代替，目前一些器件芯片仍是进口的，前面会有国产化代替的需要。第二个时机是新产品对老产品的迭代，器件、芯片的精度还不敷高，制程也不敷先进，这一块也有迭代的需要，跟着设备精细度不停往上走，给它配套的元器件、芯片的规格、机能往上走。特别是引入得多社会资本和民营企业之后，迭代速度会更快，假如有新产品出来，能用新产品之处就都用新产品。
第三个时机是后续将打造一个残缺、紧密的综合体系，光有设备是不行的，有了先进设备，下一步还要打造设备之间的同步性、协异性，完成设备同步和协同的信息化类产品，好比频率产品、时钟产品，这些需要也会往上走。除了航空航天以外，国防信息化这个细分畛域也是我对比看好的。
明年行业总体仍是会放弃对比不乱的高增长，细化到航空航天和信息化增速应该比行业总体高出得多，所以明年我仍是对比看好兵工的总体时机。再细分的话，发作力后劲最大的就是这两年列装了得多新设备，有了设备之后，下一步还要晋升设备之间的协异性和同步性，这一块是对比大的时机。再有就是过来两年受疫情影响或者受供应端影响，致使形态确认略微滞后的型号，明年会有补偿式增长。明年兵工总体投资时机仍是能够期待的。
掌管人：持续连线北京的尤国梁总，请您聊一聊对2023年市场的瞻望、投资规划，对半导体行业有哪些看好的细分畛域？
尤国梁：我以为2023年市场总体处在复苏阶段，往年市场接连遇到得多冲击，调剂幅度对比大，明年全部市场比往年乐观得多，应该处在恢复的阶段。半导体行业也是这样，一方面因为海内加息、活动性紧缩，估值遭到影响，另外一方面往年寰球半导体行业处在上行周期，遭到很大冲击。明年这两方面的压抑要素都将有所减缓。
详细到半导体细分行业，首先仍然看好半导体下游国产化主线，包罗国产化率仍然对比低的半导体装备、半导体资料、装备零部件、EDA等等，特别是其中国产化率十分低的环节，它们因为增长空间仍然对比大，明年当活动性压抑要素解除，当行业上行压抑要素解除之后，它们又会展示出应有的生长性。实际上它们以后的增长更可能是遭到市场情绪的压抑，包罗比来的调剂，我以为明年这些要素都会有所恶化。因此半导体下游国产化主线是咱们最看好也是最关注的。
第二条线是上游景气宇对比高的行业，包罗和兵工相结合、和新动力车相结合的标的目的。往年半导体行业周期上行，跟半导体有穿插的半导体表示显著强于全部板块。方才翁总也讲到明年兵工行业也是有看点的，因此我以为关于半导体行业来讲，上游的兵工半导体明年会持续无机会，也包罗和新动力相干的标的目的。
第三条主线是跟半导体周期相干度对比高的，包罗消费芯片、中上游环节，次要是斟酌到明年半导体行业周期可能见到上行的拐点，当景气周期下行，这些标的目的也都会泛起时机。
总结来讲，半导体行业咱们看好三个标的目的：一是最下游的国产化；二是以兵工半导体、信创等为代表，二十大讲演中也指明了这个标的目的，以平安为主线，和半导体有穿插的畛域；三是半导体行业周期回暖带来的时机。
掌管人：三位都是基金公司新锐的基金经理，能够说是与市场共生长，这一路走来有哪些生长与历练？请三位分别跟咱们聊一聊，对基金持有人有哪些心里话？对将来的本人有哪些期许呢？
杨宇：不只是与市场独特生长，也是与产业独特生长，这个过程当中最大的播种就是关于产业开展趋向和法则的认知在不停加强，对产业与资本市场相互共振的法则也加深了认知。十分感激持有人对我的信赖，我但愿经过不停的钻研和更好的投资获得相应的逾额报答，回馈给大家。
翁煜平：首先感激持有人的信赖，咱们的基金产品都是由持有人认购的，产品面前有得多持有人，首先是感激持有人的信赖。我办理产品已有一年多，一年多时间放在资本市场十分微乎其微，回顾过来一年多本人的表示，仍是有得多需求进步之处，后续会经过加深对产业的了解和认知，做更多深化的、有前瞻性的钻研和预判，充沛挖掘能完成从0到1冲破的公司，发明逾额收益，给持有人更好的报答。
做投资是一辈子的事件，也是不停学习的进程，与市场、与产业一同生长，站在产业钻研的角度，最开始接手兵工行业时，仍是一个很小的行业，到需要逐渐起来、逐渐释放，到当初新的型号设备层见叠出、百花齐放。阅历过这么多阶段的变动，本人这个过程当中也是跟产业一同生长，对行业开展法则、开展趋向有了更粗浅的了解。这是做好投资的根本，市场天天颠簸都很大，这个市场是多档次、多维度的市场，有人看长、有人看短，天天都有买卖，天天都有颠簸。
从办理组合的角度登程，包罗对一些公司交易的权衡、持有进程的跟踪，对比首要的一点是心田要有锚，心田有锚，就不会受市场颠簸的影响。这个锚取决于你对公司价值的了解，对价值的了解十分综合，面前建设在你对行业开展的了解，对公司生长性的了解，以及对产品和技术的了解，公司价值是十分综合的货色，要在产业开展的大配景下斟酌。心中的锚来自于对公司价值的了解，对公司价值的了解建设在对产业开展的了解，对公司产品、技术、竞争格式、治理构造了解的根底上。这个锚需求不停加深了解，做更多更有前瞻、更深化的钻研，保护心田的锚，在这个根底上，不停为持有人发明逾额收益。
掌管人：谢谢翁总。也请北京的尤国梁总跟咱们分享一下，您感觉一路走来有怎么样的生长和历练？对将来的怎么样有怎么样的期许？对基金持有人又有哪些心里话要说呢？
尤国梁：办理长城久嘉这只产品三年多来，觉得本人同样成长了得多。一方面是对半导体行业有了更深化的理解，另外一方面跟公司投研的领导、共事学到了得多关于公司、行业根本面的钻研办法，从而完美了我的投资框架，也进一步积攒了公募基金的办理教训，播种良多。
持有人在投资基金时要做到知己知彼，既分明本身的投资危险偏好、危险接受才能、但愿购买甚么基金，也要知道所投基金的格调、危险特点，关于持有人来讲，这一点十分首要。
我本人将来的指标仍是把基金产品做好，为持有人发明更大的价值，这是我最大的心愿。谢谢！
互动环节
掌管人：谢谢三位的分享。咱们明天的主题分享环节暂告一段落。上面是基民互动环节，本次直播，咱们也采集了一些基民敌人感兴致的话题，其中一个问题是三位为何会跟投资结缘，又为何会跟长城基金结缘，请杨总先简略引见。
杨宇：我钻研生学金融，在钻研生时就做了不同行业的实习，包罗一级、二级、买方、卖方的实习，结业时拿到了几个不同行业的offer，过后我就明白了本人做投资，由于我感觉本人对比合适投资行业，实习过程当中曾经坚决了这个设法。拿到长城基金的offer之后，我就明白了入职公司，做行业钻研，将来走上投资这条路途。
掌管人：也请翁总简略分享一下。
翁煜平：以前求学过程当中学过金融，也有实习任务教训，上一份任务做过征询，征询次要是对行业和公司的钻研与剖析。由于有金融学习配景，最开始从事的任务也跟公司、行业钻研无关，有一定的根底。做征询时钻研的颗粒度、深度、前瞻性都不太够，二级市场钻研的深度、前瞻性对你会有更大的应战和要求，过后在兴致的驱动下抉择从事这个行业，这是我从事投研任务的初心。
掌管人：也请北京连线的尤总跟咱们分享一下您是如何选择投资、选择长城基金的呢？
尤国梁：我进行投资是在2007年，过后被大牛市诱惑入场，进入股市之后，发现证券市场变化无常带来的魅力，经过证券投资理解到不同行业、不同公司，从中找到投资的兴致，因此与投资结缘，之落后一步进入证券行业，一路走到当初。来到长城更可能是机缘偶合，一方面我十分憧憬公募正轨军，另外一方面过后刚好有这个时机，而本人也具备相应的前提。
掌管人：十分感激三位干货满满的分享。置信大家经过这次直播关于新动力、半导体、兵工行业的投资逻辑有了更多的了解，对长城基金三位优秀的重生代基金经理也有了更多的意识，但愿本次直播能够更好地帮忙大家做好投资，在投资中做出更好的决策。
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