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往年以来TMT板块继续低迷，只管10月以来略有上升，但总体估值仍处于历史低位，根本已恢复至行情启动以前的程度。继续上行中的科技股“周期底”什么时候到来？消费电子逐步步入存量时期，哪些冲破口将成为行业开展的新兴能源？大国博弈加剧，自主可控逐步成为共鸣之下，将来科技规划又将环抱哪些主线展开？
财智人生，兴业有道。兴业银行公家银行特邀业内出名投资办理人，行业钻研专家做客公家银行《财产演播室》栏目，问道投资，共话价值将来。本期《财产演播室》，咱们约请到浙商证券钻研所所长助理、新科技组组长程兵为咱们深度解读中国科技产业开展趋向，透析TMT板块行业投资。
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访谈金句
咱们以为全部TMT将来的投资思绪一定要站在“大国突起”以及“国度平安”这两个层面。
将来全部半导体的投资仍是会更明显地聚焦于资料国产化。
明年网络平安、数据平安以及数据因素，包罗自主可控这些方面都还会有像样的表示。
科技股能出牛股的基本缘故在于它其实是存量需要的代替逻辑，而不是像消费品这样的增量需要的发明。
每一个个推翻性技术翻新的泛起，实际上带来的短时间浸透率的晋升就会给行业带来高增长。
文字实录
掌管人：财智人生、兴业有道，观众敌人们大家好，我是兴业银行公家银行的陆嘉能。欢送来到兴业银行公家银行《财产演播室》。先来请程总给咱们观众敌人们打个招呼吧。
程兵：各位观众敌人大家好，我是浙商TMT组长程兵，也是浙商钻研所所长助理，很荣幸明天给大家分享TMT行业的总体复盘以及将来瞻望。
掌管人：回顾2022年TMT的总体走势，包罗半导体在内的相干行业都阅历了较大的调剂，以TMT50指数为例，年内最大跌幅近40%。清点TMT板块总体的调剂，您以为面前的缘故可能有哪些？
程兵：看跌幅，咱们首先要去理解全部TMT板块的指数的成份。能够看到，当初全部半导体占的比重对比大，其次是消费类电子的一些终端制作。半导体这波大幅上涨的中心的缘故是来自半导体的政策制裁，以及比来对中国14纳米工艺的限度。站在半导体国产化的角度上，中心的光刻机当初尚无做到国产化，全部半导体的扩产幅度会有一些低于预期的状况泛起，这是诱发全部半导体大幅上涨的中心要素。固然，其中还包罗往年这些公司的事迹泛起一些低于预期的状况。
第二个要素是全部消费电子的低迷。能够看到，去年寰球手机的增速有个位数的增长，但往年手机的增速泛起8%以上的下滑。咱们跟踪的不论是三星，仍是苹果，这些大牌的手机出货量都呈对比明显的低迷。
咱们以为手机的翻新力不敷，致使消费者对手机换机周期的递延。当初大部份手机的换机周期曾经达到了33个月，比去年明显拉长了整整三个月的程度，这也影响了手机更新迭代的速度，从而致使全部手机的出货量低于预期的状况泛起。这些要素的叠加下，天然而然就带来了全部 TMT产业股价的上涨。
掌管人：近些年来，TMT行业也继续迎来相干政策反对，包罗数字经济开展与信息布局方面的指点陆续落地。瞻望2023年，TMT开展将面临怎么样的微观环境？从中长时间角度来看，TMT行业将环抱哪些主线展开？依据是甚么？
程兵：关于 TMT行业，咱们倡议大家一定要站在此外一个高度来了解，那就是关于将来寰球经济的开展，包罗中国经济实力的开展的角度，全部信息产业对中国的经济实力的晋升，包罗在寰球竞争力的技术晋升的首要的帮忙上。从这个角度来说，全部科技产业对中国寰球竞争力的赋能包罗中国产业的开展，是拥有不言而喻的首要作用的。
因此，咱们以为全部TMT将来的投资思绪一定要站在“大国崛起”以及“国度平安”这两个层面。固然还有一个条件前提是，咱们看到当初全部消费电子的低迷，根据传统的看手机产业链，看消费电子，看互联网的需要判别，再来寻觅技术翻新这个角度来说，单从一个标的目的动手是不敷的。站在中国竞争力晋升，大国突起的角度，咱们以为有三个层面是能够看失掉的。
第一，如何壮大中国信息产业。由于这个产业其实是一个宏大的经济体量的产业，国际的第一第二也可以跟海内进行竞争的首要的环节。咱们以为，将来环抱着这些产业的需要的突起，会带来一些新的投资时机。这是第一个夯实中国国内竞争力的环节。
第二，将来中国跟美国在这方面的竞争会愈来愈剧烈，所以咱们还要去解决“卡脖子”问题。当初浮现的“卡脖子”问题就是所谓的操作零碎、办事器的国产化的逻辑，然而将来更首要的“卡脖子”还包罗了半导体工艺制程的提高。能够看到在先进制程上有一个对比明显的制裁，将来14纳米之类的更成熟的制程也会有一些限度，关于中国来说，一定是要去强化而且壮大它的一个实力。
另外，在兵工国防这块，将来全部和平曾经再也不是过来那种冷热刀兵时期，更多的是信息化全方位的和平。而信息产业特别是TMT产业的壮大，也是帮忙中国兵工产业开展的首要一环。因此也能够环抱着中国兵工产业的开展，去寻觅TMT的产业时机，详细能够细分到三个畛域：
第一个畛域是低轨卫星的互联网，也就是咱们讲的中国星链。美国的Starlink曾经做到了，曾经打了4000颗星入地，曾经完成了局部的天地互联的形态。而中国这一方面刚刚起步，所以一定是将来要开展减速的环节。
第二个就是在全部军用设备的晋升，这个是大家过来看失掉的，就再也不展开。
第三，是在一些中心的元器件芯片方面国产化的思绪，好比说数模转换模块，好比说那些就是FBGA这样的中心芯片。从这三个畛域的来看，能够看到，军用这一块解决卡脖子问题是势在必行的。
第三，咱们要去讲的小气向是咱们始终在讲的操作软件，操作零碎、根底软件以及中办事器的国产化。特别是CPU的国产化，还有咱们的操作零碎的国产化，以及包罗WPS，CAD，而后 CAE以及EDA这样的中心的软件的国产化，这块也是解决“卡脖子”的问题。解决这些“卡脖子”的问题，无论是国度的资金的投入，仍是全部产业的配套，都会晋升中国这一块在寰球竞争力的才能，同时也解决了中国会被卡脖子的一个最中心的问题。
这是咱们讲的第二个小气向，也即解决中国卡脖子的问题。
第三是对比首要的，咱们能够看到全部国度的平安，还包罗了网络的平安，这是对比首要的一环，将来全部网络平安实际上就是竞争格式上首要的一环。所以从这个维度下去讲，将来网络平安无论是进攻的零碎，仍是数据平安，仍是相干的体量都会有一个强化的进程。这块的需要都会有一个不停迭代叠加，并且超预期的进程。
同时，咱们也能够看到咱们对互联网的监管也是存在数据的窃密以及使用的标准，同时要做到偏心竞争。将来数据因素这一方面的开展也值得大家去注重。咱们倡议投资者，在全部消费电子疲软以及互联网产业有一些主动的状况下，大家一定要环抱着大国突起，环抱着国度平安去思考全部TMT的一个投资标的目的。
在咱们目前的钻研框架里，咱们次要是着重三个层面，第一个层面就是如何晋升中国经济的竞争力，怎样去夯实咱们外乡劣势产业带来的TMT的时机。第二就是解决“卡脖子”问题，并获取一定的劣势。第三就是保护国度平安，特别是在网络平安跟数据平安，我是感觉是会有对比好的投资时机泛起的。
掌管人：从10月中至十一月期间，大科技板块下自主可控的信创概念表示至关亮眼。请问程总，这一律念板块的发作次要是遭到哪些要素的推进？信创是不是能在2023年迎来肯定性的进一步晋升？其中有哪些症结环节需求驾驭？
程兵：浙商钻研在这一块其实会跟他人不同凡响，咱们不太违心去适度强化信创。信创实际上起源于在2014年的“去IOE”这个行动，实质上是解决国度对信息产业的根底环节的依赖度问题。能够看到，这一策略是十分有前瞻性的。回过去到当初来看的话，实际上全部信创的发端是来自于就解决“卡脖子”问题。
至于为何咱们当初其实不会去适度强调信创，中心的缘故在于全部信创曾经回升到更高的层面，就是我方才讲的国度平安。信创只是解决了“卡脖子”问题，但并无解决如何完成技术疾速迭代晋升，以及去避免海内对中国信息产业的入侵的格式。所以，咱们更违心把信创放在国度平安的层面，回升到网络平安以及自主可控两个层面去了解。
回到掌管人当下的问题，这一波的信创的涨幅咱们以为更可能是来自于政府给大家带来的全部经济开展的脉络，就是咱们一定要在大国突起做一些文章，同时完成独特富有的中心的思想。从这个维度下去讲，全部“卡脖子”问题也即咱们讲的自主可控，一定会成为保护国度平安中的重要环节。政策的驱动，包罗全部将来产业开展的趋向是驱动这波股价下跌的一个中心的要素。
然而咱们以为，站在全部事迹的兑现的角度来说，单单只讲自主可控，这个市场会存在两个问题：第一就是浸透率的增长幅度。这是一个存量代替的逻辑，从 2014年开始去IOE到2020年开始发展操作零碎跟办事器在党政军机关的国产化铺垫、铺设，但咱们以为，这一块超预期的可能性会相对于弱一些。
然而站在国度平安的角度来说，后续环抱着网络平安、数据平安、数据因素这三个层面去挖掘的信创的时机，咱们以为这相对于会比单单讲自主可控要更为好一点。详细次要体当初三个层面：
第一是需要层面，党政军这一块的数据平安跟数据因素的挖掘仍是刚刚开始；第二，互联网数据保护，数据维护以及数据的使用的标准也会存在相应的资产泛起；第三，过来可能大家会对全部网络平安的作用其实不会有过量的看重，所以并无那末市场化的后果泛起。
那末当初来看，网络平安这些要求相应进步，带来全部技术的门坎，包罗进入门坎的晋升。还有一方面就是供应侧出清，由于门坎进步了之后，相应企业的竞争的对手就会缓缓增加，这块实际上带来超预期的可能性会更大一点。
回到掌管人阿谁问题，这一波下跌次要仍是预期政策的驱动。近期，三部委出台了对于互联网深度使用数据标准的规则，其实是规则了互联网企业使用人工换脸以及相应的互联网技术对信息收集和使用的标准，实际上也诱发了将来对全部互联网就获取信息产业对数据因素的这块的标准的将来预期。
因此，10月份的这波涨幅仍是更多来自于政策的驱动，但后续咱们以为仍是能看到更好的，并且咱们置信明年这块仍然是市场最大的热点。一方面，全部体当初国度对这块数据因素的注重，对数据平安的注重，以及对网络平安的加大投入，那末明年全部行业的需要仍是会明显超预期的。
另外一方面，跟着数据因素规定不停明晰明白，全部技术上的完成门路就会愈来愈明晰，也会给行业带来需要的发作，这是咱们当初看失掉的一个对比大的变动。过来，大家对数据因素的了解仍是停留在数据买卖层面上，然而对数据因素的细则并无太多的解释。但跟着国度对数据因素的规定不停清晰，将来原始数据的托管、数据的荡涤、数据的变现，都会有相应的规章轨制出来，这就象征着全部市场的需要就会相应发作。
因此，站在这个维度下去讲，咱们更违心把网络平安、数据因素包容到全部信创的环境里，站在国度平安的角度去了解。咱们以为，明年全部网络平安加之数据平安以及数据因素，包罗自主可控这块都还会有对比好的表示。
掌管人：您在年度战略讲演中也有提及，传统的消费电子和互联网畛域的翻新已逐步进入瓶颈期，这是不是象征着这两个板块很难再挖掘相干的投资时机？能否和咱们做进一步的解读？
程兵：这个问题其实从周期的角度会更好解释一点。往年手机泛起8%的下滑，基本的缘故，一方面是疫情，但更中心仍是始终强调的全部翻新力度不敷，致使消费者对手机更新迭代的诉求相对于削弱，这也就体当初全部换机周期会有一个变动的进程。好在目前全部品牌商是看失掉这个变动，所以全部库存的周期曾经不停下滑。
以三星为例，库存周期从过来的两个月降落到当初只要一个月的，所以咱们当初以为，明年的四蒲月份或者是五六月份，全部行业的手机的库存会降到一个对比低的形态。后续寒假包罗之后消费的复苏，手机有可能短时间会有一个复苏反弹的形态。但由于没有翻新，所以没有方法给手机的产业链过量的附加值，除非找得手机外面的额定的翻新。
当初有两个翻新是看失掉的，第一个就折叠屏。这是能够看的，咱们以为折叠屏明年的量会有发作性的增长。
第二就是潜望式摄像头。过来次要是以三星、华为为主，将来苹果各方面都会去导入。所以除了折叠屏跟潜望式摄像头这两个点能够做看成0~1的翻新以外，咱们以为其余方面都呈现对比疲软的形态。
回到周期的角度，明年四、蒲月份或者是五、六月份手机库存见底，会有一个周期性的向上反弹，同时，局部的翻新仍是能够去做。
关于互联网其实咱们相对于来讲会乐观念，乐观的缘故是在于，股价上的调剂关于公司翻新的遏制的成果曾经适度了。咱们以为，当初一切的互联网企业的估值都是停留在公同事业的程度。大家也知道公同事业实际上不需求去翻新，所以将来全部政策转向之后，首先会把互联网的估值会从新修复回来。
至于后续互联网的翻新，咱们以为需求国度更多的政策的反对力度能力推进。由于互联网的翻新实际上不单单是技术的翻新，不单单是场景的翻新，更可能是商业模式的翻新，所以它是一个生态的翻新。跟着互联网企业在这一块翻新的力度的投入以及开展，咱们感觉能够更为乐观一点。
咱们以为，当下的互联网是值得注重的，由于后期互联网股票的上涨除了政策的要素以外，还包孕了对美国美联储政策的预判。假如美联储的政策转向，那末实际上对中国互联网公司的估值修复是有不言而喻的作用的。所以在这个维度上，咱们以为估值修复尚无完结。跟着后续国度对互联网政策、互联网搀扶的态度不停地泛起，咱们置信这个板块还会跟着政策的驱动而有更像样的表示。
掌管人：港股中TMT公司泛滥，不夸大地说TMT行业奉献了港股1/4的市值，市值排名前五大公司也多属于TMT行业，相对于A股而言，港股似乎与TMT行业总体的开展有着更加严密的分割与共振。而港股已继续回调近两年时间，但自十一月以来咱们见证了以港股为中心的一波超级反弹，有不少网友戏称“估值高地”终于见底了。求教程总，从港股TMT产业开展角度，您如何对待港股近期的反弹？恒生科技指数是不是未然苦尽甘来？
程兵：这个问题最中心的其实不彻底在根本面，更可能是来自于对美联储政策的反映。咱们以前在全部海内的钻研体系里就提到了一点，关于海内投资来说，首先看重的是美联储政策对寰球的资本活动的影响。过来美联储是始终在超预期加息，新兴市场的受损是必定的一件事件。
第二，中美之间包罗会计审计的问题也仍然存在，海内投资者对港股这块的资产的避险的情绪泛起。假如这个问题解决到的话，咱们以为估值高地是必定存在的。固然站在企业的评估的角度来说，咱们以为港股的恒生科技指数显然曾经被绝对低估了，那这类低估是否马上苦尽甘来，中心仍是要去看海内资金对港股资产配置的中心的态度是甚么样的，这又取决于美联储的政策。
咱们目前以为，美联储的加息的周期有可能在十二月份见顶，这个是一个踊跃的信号，当见顶后再谈恒生科技指数苦尽甘来是会更为清晰的，这是第一个层面。
第二个层面是对比首要的，咱们去细拆恒生科技指数，大家会发现它次要是以中国大陆这边的互联网企业为主，并且是以头部的互联网企业为主，同时还叠加了一些头部的制作型企业。假如要论估值高地，首先咱们怎么去判别估值高地，要去看中国政府对全部互联网产业政策的形态表示。咱们当初看失掉，将来对互联网的政策应该是从监视整理转向激励搀扶，其实是会对恒生科技指数的根本面会有帮忙，这是对比显著的形态。
结合这两个层面来说，咱们感觉当上去看，恒生科技指数确定是在一个对比历史的底部区域，只不外全部趋向性的下跌还需求等候两件事件。第一件事件，美联储从鹰派的加息的形态转向鸽派，这样就会引发或者是改良资金回流的形态，从而使得中国大陆的资产在香港的资产配置诉求又从新提上日程，这样会对全部港股的市场会起到撑持作用。
第二，跟着后续对互联网政企业的政策搀扶，对互联网企业根本面的帮忙会缓缓地体现，这个时分恒生科技指数的根本面就更为牢固了。所以在这个维度下去看，就长时间而言，咱们以为恒生科技指数是处于一个历史高地的，只不外在短时间内，咱们需求去视察美联储的政策以及在互联网政策方面推出的节拍以及密度。
掌管人：据乘联会数据，十一月新动力车浸透率已冲破36.3%，跟着新动力汽车消费群体的不停扩大，新动力汽车开展也逐步步入下半场，大家关注的重点也在悄然产生变动——汽车的智能化与自动化的首要性正在日趋晋升。请问程总，这类转变将会诱发何种产业改革？关于汽车电子产业链的重构又会起到何种影响？
程兵：咱们想跟投资者分享一个对比首要的观念，就是“如何去定义车”。过来咱们买车确定是基于对乘用工具的了解，去做代步工具或者做家庭的辅佐出行的工具来了解。然而将来的车是甚么样的车，这个其实是需求大家站在这个角度去了解的。
假定一个场景，全部车的自动驾驶失掉充沛的开展，以及电动化、智能化在车上失掉充沛的体现的时分，车的属性会产生甚么样的变动？咱们以为，将来的车将会从一个代步工具转向一个消费品。换句话说，车会成为咱们每个家庭的糊口空间的延长。当前咱们虽然住个两居室或者三居室，然而咱们的车可能会成为家庭的第四个空间或者第三个空间，这是一个对比首要的事件。
第二，自动驾驶出来之后，还有一个最首要的变动，一些经济型车从一个消费品或者从固定资产的投资，转向耐用消费品，转向出产工具。实际上对一个经济型的智能车来说，除了接送上上班或者是日常周末使用以外，咱们还能够让他接入出租车的网络。将来，跟着汽车的智能化以及智能驾驶的导入，整车的属性会产生微小的变动。假定外面哪怕只要10%的存量车，或者是5%的存量车，可以并入到出租车或者网约车的网络零碎，实际上就会将近有上万亿的固定资产转化为出产工具，这是对社会资产的周转率晋升有很大的帮忙的。这一畛域其实是我但愿投资者能够试着去了解将来汽车智能化、对全部社会经济以及对整车的一个首要的改动。
那末关于车作为消费品的了解，除了我方才讲的糊口空间的延长以外，还有一个最大的变动，实际上它会变为咱们家庭的一个玩具。将来当车由于再也不需求人工就座，或者是到了L4之后，不需求过量的驾驶行动搅扰时，咱们在车里的空间更多享用的是资讯的办事，还有接入的办事。咱们在座车的时间再也不是像过来那样，只是坐车或者是开车的形态，更可能是去承受更多的讯息以及处置更多的任务，这个也是咱们要去强调的一点。
因此，电动车只是实现了汽车智能化的第一步。过来的车是一个热能源的概念车，是没有电能源的概念的，所以它智能化的过程是有一定的局限的。然而跟着电动车的泛起，各方面都成为一个电驱动的进程。而全部电动车的智能化就是来自于电管制的概念。新动力车实际上就关上了汽车智能化的第一个最根底的要诀，就是如安在一个长续航的电驱动的环境下，让汽车更易装载更多的智能化的模块，更智能化的功用。
站在这个角度来说，将来在新动力车的驱动下，汽车智能化将会片面推翻全部汽车产业链。这个推翻在当上去讲，有三个层面能够看失掉：
第一，咱们对汽车智能化未必一定要彻底站在车规级的角度去了解，固然在波及到自动驾驶还有车的平安方面是一定要求的。然而在车的资讯享用以及在使用车体现消费品的属性方面，实际上更多能够用消费电子的概念去疏导产业链的变动。
第二，过来整车设计完之后，一个框架根本上能5年至10年始终继续上来。跟着预管制智能化的概念逐步推出，模块化的设计使得将来的车泛起这一个状况，就是总体框架可能不会有大的改动，但外在的智能管制模块能够跟着用户的表情或者用户的消费才能不停的降级迭代。车的全部机械构架上会长时间存在，但智能化的模块会有一个消费属性迭代的进程，这是咱们对比首要的一个判别。
第三，咱们要强调的一点，汽车智能化最中心的不单单是硬件的管制，还包罗软件的处置。这就使得车再也不是繁多的关闭环节，它更多的是互联互通的形态。那末咱们除了站在消费者的角度，还要站在智能城市、智慧路途以及智能驾驶的角度去了解，这个时分会衍生出更多的商业模式。
包罗方才咱们也在强调的激光雷达、机器视觉，以及智能驾驶软件开发这方面相应市场的泛起，还包罗了自动驾驶经营的商业模式的泛起。将来汽车智能化给整车的赋能将会是成倍空间泛起的。
用艰深的话来说，过来买一辆燃油车，好比说花了30万，可能5年至10年我会换一次，那一次性30万的消费就完结了，剩下的无外乎就是培修加保险，再加之日常对燃料的消费。
然而到了汽车智能化阶段，咱们可能花30万先买了一辆车，但过程当中有可能在硬件的迭代上，每一年或者两、三年会花3万到5000这样的程度去降级迭代咱们的智能化模块。
同时，咱们在使用这个车的时分要享用智能化的办事，就不停会有新的定阅的形式泛起，于是带来的付费就会不停泛起。再叠加咱们对信息的消费，又会衍生一个新的消费属性泛起。那末这个时分，车厂产出一辆30万的车，在5年内能回收的效益多是远远不止这30万，咱们置信可能会有一倍到两倍的空间泛起。
对全部汽车产业，包罗环抱智能化的产业带来的市场的空间，会明显比传统的燃油车空间要大得多。从这个维度上讲，将来汽车智能化还只是关上了一扇门，产业并无开展到对比兴旺的形态，所以这块的投资时机以及投资空间是不言而喻的。
主持人：新动力畛域的时机挖掘也能够视为大TMT的一部份，投资者该如何挖掘这一抢手赛道的时机？它是不是会和过来苹果产业链同样泛起“黄金十年”，成为一个牛股辈出的赛道呢？
程兵：先回答最初一个问题，咱们置信就全部汽车智能化，“新动力车为前导，智能化为后驱”的全部汽车的开展趋向来说，一定会成绩更大市值的公司。
过来智能手机成绩了在光学、声学以及精细构造或者精细组装赛道不同公司的行业位置，同样成就了一个市值峰值高达三、四千亿的公司。在全部汽车智能化，咱们以为一定也会泛起相应形态的公司，这个谜底是肯定的。只不外要跟着汽车智能化，从车的智能化到路途的智能化，到城市的智能化，简略来讲就，从现有的 L2回升到L4、L5的时分，这个产业才会有急剧扩大的阶段泛起。
咱们方才也强调了一点，终究让车开脱驾乘属性的约束，中心在于，让买车的人或者用车的人再也不是把它当作一个代步的工具，更多的是享用车的独立的空间，以及智能化接入环境带来的消费体验。而这个进程一定是要在智能驾驶更充沛兴旺的状况下，能力带来对比明显的成果。
回到全部产业的趋向，咱们能够看到，从每一年的出货量角度来说，寰球智能机将近有接近万亿美金的市场。至于智能车，咱们以为这个市场比拟智能机的市场会相差无几，咱们以为这个趋向是明显的。
回到当下，全部新动力，包罗新动力车、光伏、储能的TMT的投资时机在哪？咱们方才讲是长时间的趋向，就是环抱智能化去做，而当下的话咱们会环抱外乡劣势产业的国内冲破视角去看这个问题。
好比说主动元件，无论是薄膜电容仍是铝电源电容，仍是电感器，仍是MLCC，其实中国曾经有得多企业达到了国内竞争力，或者是跟国内的差距已大幅放大，而这些劣势产业自身就会有国产化的诉求泛起。全部产业的高速增长一定会被这些企业充沛享用，这是第一个维度。
第二个维度，国内国际企业的对本钱的管制的才能，以及对制作业的才能的掌控，海内的竞争对手，特别是面对大陆的这些企业，是不太敢在这个畛域做大范围的扩产的。这就象征着就面临着行业需要高增长，中国外乡的援建的企业又能充沛受害，同时叠加竞争对手不敢大范围扩产带来的竞争格式的改良。咱们倡议投资者一定要去注重的这个环节，由于这块会带来一些高增长的企业，并且一定会有拥有国内竞争力的巨头泛起。
第二个环节就是环抱着汽车智能化，无论是预控仍是是全部模块，包罗汽车的智能化芯片的国产化冲破，也会有一些新的时机泛起。另外还有摹拟IC导入车用市场的一个变动，也是看失掉的。
总体下去讲，咱们以为目前来看，主动原件、域管制、激光雷达、机器视觉，还有全部智能化芯片的国产化过程当中，有冲破的几个环节都将会有很大的投资时机泛起。
掌管人：目前国际半导体行业阅历了一段疾速开展期，但是在不停面临中美科技比武的同时，咱们发当初部份症结畛域仍面临卡脖子问题，光刻机的出口限度依然存在，将来进一步完成半导体全链条的自主可控已成为共鸣。在这一过程当中，哪些板块将受害或迎来冲破性开展？
程兵：总体上咱们对短时间内半导体的产能扩大持小心的态度。基本的缘故是在于光刻机的供应。一方面是来自于美国的限度，另外一方面最首要的仍是由于光刻机次要来自于阿斯麦。当初的问题是在14纳米的光刻机产能是无限的，光刻机的供应会有一些问题，必将会影响中国半导体产能扩大的节拍。
固然，中国在半导体畛域技术产能扩大最保守的几个公司也遭到了影响，也会延误或者是妨碍中国产能扩大的速度。因此，对中国将来的半导体市场需要的扩大的增速，大家需求放弃灰心或者激进的预测，能力够反应行业的真正的形态。
但关于全部产业的开展趋向，长时间来看，咱们没有那末灰心。缘故有两个，第一，咱们并非十分科学3纳米5纳米的概念，固然这对全部芯片的机能的晋升是有很大帮忙的。但实际下去讲，咱们当初要急剧扩大的其实是14纳米以及28纳米制成的工艺以及它的制作实力。假如咱们在光刻机畛域失掉冲破，置信会有一个半导体开展的黄金周期的泛起。之后咱们再去看3纳米5纳米这类所谓的极值外光刻机的霸占。所以在长时间来看，咱们以为投资者不需求那末灰心。
站在当下，虽然咱们对全部半导体产能扩大的增速会持激进的预估，但咱们倡议大家一定要去关注半导体资料这块的国产化，次要是有三个缘故。
第一，先进制程的导入会使得半导体资料的损耗量跟着晶圆的数量增长不停有倍数的状况泛起。简略类比一下，假如先进制程的比重回升，当产能增长了20%时，全部半导体耗材的损耗量一定是超过20%增速的。总结一下，跟着先进制程的增长，半导体资料耗材的比重会回升，这是第一个催化剂。
第二，半导体资料的国产化进度是最慢的，由于半导体资料占全部半导体本钱的比重是不大的，最大的是大硅片，其次光刻胶最初是抛光液等。所以大家会感觉，在这一块可能不会有“卡脖子”的问题泛起。但跟着往年这些政策出台，会使得得多晶圆厂，特别是中国外乡的晶圆厂会显著减速对半导体资料国产化的代替速度，因此又会有一个行业增速的增量泛起。
第三，国际的有一些企业曾经在这个环节上缓缓失掉冲破了，无论是抛光电、抛光液仍是光刻胶，乃至包罗大硅片都是有一些停顿泛起的。所以就变为，行业有增长，标的又能够好寻觅，并且又在各自赛道都有话语权的投资形态泛起。
后续全部半导体装备会受害于政策的驱动迎来一些下跌，但咱们以为，长时间来看，最少在1至2年维度，大家一定要去思考全部产业增速的中心环节在哪里。咱们以为全部半导体的投资的要点仍是会更明显地聚焦于资料国产化。
掌管人：TMT行业内的因为各个细分赛道的商业模式出入较大，很难用一致的规范进行权衡。那末在这种标的选择上，咱们该遵守甚么样的投资逻辑与办法？又有哪些危险点需求咱们关注呢？还烦请陈总为咱们解读。
程兵：咱们有一句最中心的话叫做“环抱着推翻性翻新来做”。为何科技股能出牛股，包罗海内科技股也处于长时间大牛股的形态，基本的缘故在于它其实是存量需要的代替逻辑，而不是像消费品这样的增量需要的发明。
举个简略例子，好比说咱们的电视机，过来是CRT当初是液晶，当液晶电视泛起的时分，指标不是给没有电视机的家庭提供电视机，而是让更多有电视机的家庭换成一个液晶电视。每一个个推翻性技术翻新的泛起，实际上带来的短时间浸透率的晋升就会给行业带来高增长。大家只有环抱着推翻性翻新去了解，去捉住时机就能了。
包罗电动车也是同样，基本的缘故就是用电池驱动来代替燃油机，来作为整车市场的增长能源。固然这只是汽车反动的第一步，先给整车装上电驱动，在电驱动之后能力够无缝连接去做汽车智能化。所以从这个维度下去讲，咱们要去看哪一些技术是可以减速车的智能化逻辑的。
而咱们之所以看好域控，域管制、激光雷达缘故也是同样。激光雷达助力智能驾驶L3阶段的导入化更为平安，更为疾速，并且可以节俭更多的算力，而预控就可以让车的智能化的模块设计更为疾速更为便利。当初智能驾驶的图象显示是摄像头为主，而机器视觉的导入实际上会让全部人工智能对车的智能驾驶方面的管制更为矫捷，这些都体现出技术对产业的开展起到踊跃的作用。因此咱们倡议投资者环抱着推翻性翻新去了解。
固然咱们还有一个更高雅的说法“买新不买旧”。当某一类技术翻新曾经是大家都知道的时分，已处于片面浸透的阶段，此时曾经不具备太多的劣势。但若这个技术是大家都没有听过，并且是在一般的产品上得以运用的话，投资者一定要去注重。
所以从办法论下去讲，咱们就环抱着推翻性翻新维度去了解便可。比如当年液晶显示带来的益处，比如OLED特别是柔性显示带来折叠屏的益处，比如智能机带来对功用机的代替，根据这样的趋向去判别就能，这是在办法论上。
在危险方面，中心就三点。第一点，留意翻新力度的层面。好比说VR、AR，虽然咱们能够看到长时间的趋向是显著的，然而它的运用场景次要仍是在游戏层面，市场可能的确会看到它的推翻性，然而它的场景没有方法运用到普罗公众层面，因此对应市场的发作就会对比低预期。所以在这个过程当中，投资上就会有颠簸泛起，所谓低预期的多是咱们要去斟酌的。投资者一定要去看，翻新点落实到场景，是否可以让一切消费者都可以去运用的场景，假如均可以的话，那末一定要注重，那末假如不是的话，倡议大家一定要留意短时间内没有方法达到市场预期的危险。
第二，购买力的问题。第三，是在中国产业上泛起的对比共同的一个中央。咱们的产业链尚无达到彻底内循环的形态，，一旦任何一个环节遭受“卡脖子”，都会发生问题。举个最简略的例子，好比在半导体芯片畛域里，假如冷冻冷却液没有方法提供，可能全部产线都没有方法正常发展。虽然咱们有得多踊跃向上的因子，对行业预期的危险就会带来对比大的颠簸，这块也是咱们要去注重的。
所以根本下风险就环抱这三个层面。第一个层面看翻新落实的场景是否可以达到各位消费都能使用的形态。第二就是经济带来的购买力问题的泛起。第三是最首要的，内部的竞争会不会更为剧烈和重大，假如是这样的话，咱们还得要去斟酌全部TMT产业的开展的过程。
掌管人：好的，十分感激程总明天的光临与分享，也祝福投资者敌人们在将来投资的路上事迹长虹。
公家银行财产演播室，观长时间趋向，论财产之道，我是陆嘉能，咱们下期再会。
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