智氪丨「跨年第一妖股」暴跌超200%，卖榴莲究竟能挣多少钱？

君心我心

原标题：智氪丨「跨年第一妖股」暴跌超200%，卖榴莲究竟能挣多少钱？
作者 | 黄艳阳
编纂 | 黄绎达
据弗若斯特沙利文数据，按批发额计，2021年中国瓜果市场范围已达1.23万亿元，并预计在2026年达到1.78万亿元，在这硕大的万亿级别的赛道，资本市场却是一片空白。
2020年开始，作为鲜果市场三大玩家，“南百果、北鲜丰、西洪九”就接连传出了IPO的动静。但是，瓜果大王们的上市历程却是非常坎坷。鲜丰瓜果于2021年1月终止了A股上市辅导；百果园在展转纽交所、深交所后又再次转战港交所，在2022年5月递交了招股文件；洪九果品继2021年10月递表生效之后，于2022年4月二次递表港交所。
终于，2022年10月29日，洪九果品（6689.HK）首先登陆港股买卖市场，这场冲刺“瓜果第一股”的争霸赛也终究以“西洪九”的胜出而顺爽利下了帷幕。
但是，顶着“瓜果第一股”头衔上市的洪九果品在收盘第一天的成交额仅为5000万港币，且在随后近两个月的时间里也简直没有任何买卖量，在二级市场的买卖表示能够说是非常惨然，被投资者戏谑为“活动性刺客”。
2022年十一月开始，洪九果品的股价开始一路高歌猛进，从最低的十二.3元/股最高飙升至41.8元/股，期间最低落幅达到了234%。如斯大幅度的股价上调令资本市场张口结舌，公司也被投资者称为“跨年第一妖股”。

图一：公司的股价状况材料来源：wind
那末，洪九果品是谁？洪九果品的涨价逻辑是甚么？作为瓜果第一股，洪九果品值得投资吗？
“榴莲大王”发家史
近些年来，受害于瓜果销量的不停增长，公司的支出表示出较强的生长性。2018-2021年，公司支出的CAGR达到了103.2%。2021年，公司的年营收冲破百亿，同比增速高达78.2%；22H1在高基数下，同比仍然超过70%。
展开全文

图二：公司的营收状况材料来源：wind、36氪
构造上，从品类来看洪九以高端瓜果为主。2021年，榴莲、火龙果、车厘子、葡萄、龙眼、山竹六大中心瓜果的营收奉献达到了57.5%。其中，跟着榴莲进口市场的飞速增长，榴莲的营收奉献达到了33.9%，成了公司的第一大瓜果单品。根据品牌来分，同期品牌瓜果的营收占比为73.3%，白牌瓜果的营收占比为26.7%，对于品牌的问题后文有胪陈。

图三：公司的营收构造材料来源：wind、36氪
公司毛利率较为不乱，2018-2021年的毛利率中枢在17.2%。2019-2021年毛利率的小幅下滑，次要是因为公司为了拓范围而进行了一定的优惠让利。2022年开始，跟着公司逐渐勾销优惠政策，叠加疫情期间较为不乱的瓜果供给才能，毛利率也开始明显上升。
2021年公司的销售费用率和办理费用率均为1.8%，总体费用率较低，公司是作为面向B真个鲜果供给链的分销商，目前暂没有在终端营销上投入过量的广告费用。趋向下去看，销售费用率和办理费用率逐年下滑，次要是因为费用自身的增长较为迟缓，支出范围的疾速增长摊薄了费用率，与此同时公司的营销效力也有所进步。
图四：公司的毛利率及费用率状况材料来源：wind、36氪
利润方面，看范围，公司在2021年完成扣非归母净利润7.95亿元；看增速，利润增长与营收的趋向至关，2018-2021年公司扣非归母净利润的CAGR达到了98.7%，2021年跟着营收增速的下滑，扣非归母净利润的增速同步降落到了38.3%。
因为毛利率的颠簸不大且费用率较低，公司的扣非归母净利率较为不乱，2018-2021年的均匀程度在10.3%。
图五：公司的利润状况材料来源：wind、36氪
“瓜果分销”是一门好生意吗？
鲜果行业的上中上游次要由种植商、分销商和批发商构成。因为下游和上游的散布非常扩散，且中游波及采摘、分选、包装、保鲜、贮存、运输、配送等多道顺序，叠加国际的冷链运输开展尚未成熟，鲜果的运输半径非常无限，造成了鲜果分销市场简短繁杂的价值链。
结合艾瑞征询的数据来看，瓜果产品从种植端到终究消费者，最少通过4-5次流转，各层级的加价率在10%-20%不等。

图六：中国鲜果行业的价值链材料来源：公司招股书、艾瑞征询、天风证券
洪九果品从事的就是上文提到的鲜果分销生意，没有下游的果园资产，上游渠道的直销比例也很小，次要波及鲜果的采摘、分选、包装、保鲜、贮存、运输、配送等顺序。
与传统的鲜果层层分销模式不同的是，洪九果品以规范化的流程完成了下游和上游的“端到端”供给，整合了中游流通层级的简短链路，在勤俭分销费用的同时升高了消耗率，并累积出了可观的利润空间。从上图能够看到，通过层层加价，中游分销环节的累计加价率达到了45%。
但是，洪九果品的财务数据显示，近些年来的毛利率仅维持在20%下列，较实践数据少了近25个百分点。这到底是为何呢？
从上上游的瓜葛来看，作为鲜果分销上游的终端商超在供给链中的话语权极强，分销企业对上游果品的上市、流通量、价钱变动等要素把控才能极低。与此同时，鲜果分销市场的竞争格式也高度扩散，洪九果品作为国际第二大的鲜果分销商，2021年的市场份额也仅为1%。
对较弱的议价才能和较为剧烈的竞争格式，使得公司虽然属于分销企业龙头，仍需求对终端做出较大的让利来不乱本人的渠道，这也是公司毛利率骤减的中心缘故。
为了尽量地晋升市场竞争力，公司采用了两大战略——1）针对特定种类的大单品战略；2）品牌化战略。总体来看，公司目前的大单品战略已较为胜利，但品牌化战略有待咱们咱们深化讨论。
近些年来，捉住了榴莲市场在国际高速开展的机遇，榴莲已成了公司的“明星单品”。从事迹构造中能够看出，2021年榴莲对公司的支出奉献占到了三分之一，毛利奉献更是达到了44.7%，榴莲品类未然成了公司的事迹支柱。
2018-2021年，公司的榴莲占进口市场总份额比由1.5%晋升至9.4%，现如今，公司已成为中国最大的榴莲分销商，能在榴莲分销市场具备一定的竞争劣势。
作为榴莲分销龙头，公司也在该品类上表示出了较强的议价才能。2019-2021年间，在公司一切瓜果品类提价促销的配景下，榴莲的价钱仍逆势回升，2022年前五个月，榴莲的毛利率乃至达到了31.2%，同比晋升约9.3个百分点。

图七：公司分品类的均匀售价材料来源：招股书
瞻望榴莲行业的开展，2019-2021年，榴莲的批发额由210亿元增长至524亿元，CAGR达到了57.7%，目前已经是已经中国进口量最大的瓜果品类。跟着好需要的继续，即使在高基数下，榴莲品类仍将放弃疾速增长，按照灼识征询的预测，2021-2026年榴莲的年复合增长率将达到20.1%，在批发额超过100亿元的五大瓜果品类中位列第一。
跟着榴莲市场高速增长，凭借范围劣势以及较强的议价才能，公司在榴莲这一大单品上的胜利，成了本身事迹增长的一重保障。

图八：2021年批发额超百亿元且预计增速最快的五大果品材料来源：灼识征询、招股书
再来看品牌化的问题，近些年来消费者关于瓜果产品消费降级的需要日趋旺盛，为了进一步晋升市场竞争力，公司开始向佳沃等品牌瓜果商看齐，以期能让“洪九”这一品牌成为决策消费的症结因子。
但是，瓜果的品牌化之路并无那末容易。
首先外行业层面，因为中国鲜果的供给链不敷成熟，不乱的鲜果供给以及果品的质量难以包管，对规范化要求较高的瓜果品牌的建设也较为难题，中国的瓜果也在长时间处于“有品类、无品牌”的形态。
其次在公司层面，比拟都乐中国、佳农、佳沃等国际出名度较高的瓜果品牌，“洪九”品牌的出名度目前相对于不高，其助推品牌在各大电商平台也并未有规划。但是，公司年报中的数据显示，其鲜果的品牌化率已高达70%。
这其中的缘故次要是公司的品牌销售次要面向B端，并无面向C真个进行品牌化推行，故而在终端市场鲜有耳闻。但是从品牌化意义来看，公众消费品中的品牌化是为了驱动终真个消费决策，而公司目面向B真个品牌在不足终端品牌化推行、占据消费者心智以前，难以对在本质上晋升产品的竞争力。
比较百果园、都乐等面向C端品牌商的费用率来看，洪九果品的总体费用投入都不高。这是因为比拟C端，面向B真个品牌瓜果溢价才能不高，鲜少会有分销企业会少量在终端投入广告费用进行品牌化建立。如若转向建立C端品牌，公司的利润率恐怕难以担负这些高额费用。

图九：可比公司的费用率程度材料来源：wind、36氪
洪九果品值得投资吗？
从二级市场来看，洪九果品目前的PE,TTM为26.4X，估值程度总体其实不算过高。这次要是因为鲜果分销这门生意其实不存在技术溢价，“端到端”的供给才能关于客户来讲仅象征着更不乱的供给链，但该种模式实质上还是分销环节，相对于上游的位置仍相对于弱势。
因此，企业需求经过不停让利来不乱终端渠道，从而不能不紧缩利润空间。所以，在鲜果分销这一市场，即使洪九果品曾经做到了端到端，位置上未然是鲜果分销市场的龙头，但其能完成的利润率仍旧非常无限。
从大单品战略来看，受制于瓜果的时节性，在全品项分销下建设起不乱的供给链难度非常之大，分销企业个别会深化某几个大的品相做分销。关于洪九果品来讲，榴莲就是其当下的明星单品，公司在榴莲畛域也未然构建起了属于本人的竞争力。在中国榴莲市场高速开展确当下，公司的事迹增长也能失掉一定的保障。
榴莲需要的变动与公司的股价亲密相干。去年十一月以来，跟着榴莲进入收成大季，物盛行业开始回暖，与此同时，伴有着疫后放开带来的消费需要以及春节的送礼需要，公司股价也迎来了短时间内的高增。2022年十一月到2023年1月26日近两个多月的时间内，公司的股价从13.3元/股飙升至41.8元/股，期间最低落幅达到了234.15%，直到比来才有所回调。
再来看品牌化，目前公司的品牌化面向B端，难以成为C端消费者决策的因子，驱动销售也就更无从谈起。而关于公司上游的终端企业来讲，供给链的不乱性才更加首要，这也就就再次印证了公司端到端这一模式比拟传统分销模式的劣势。在这样的逻辑下，公司的品牌瓜果与白牌瓜果别无二致，估值上也其实不能给出品牌化额定的溢价。
那末，公司是不是有须要切入C端去做品牌化呢？经过钻研销售费用率来看，佳农在品牌化后期的销售费用率能超10%，假如着力建立C端品牌，如斯大范围的推行必将会对公司构成较大的财务压力。斟酌到公司目前10%摆布的净利率程度，高举高打的品牌推行使得公司将来有一定的几率会泛起亏损。

图十：公司的股价表示材料来源：wind

图11：公司的估值状况材料来源：wind
所以，品牌化关于公司而言，从中期来看可能更多的是负面预期。只要跨过了后期的烧钱阶段，品牌胜利占据消费者心智后，品牌化的预期才会产生反转。所以，短时间来看公司的增长逻辑仅仰以赖榴莲为代表的大单品战略。
经过对公司将来5年估值消化才能的测算，以榴莲品类与国际榴莲市场同步高增作为条件，分状况来看，在其余瓜果品类也放弃较高增速的状况下，公司表示出了较强的估值消化才能。
但是，在其余种类增速不高的状况下，公司的事迹消化才能也开始明显降落。由此看来，中长时间内仅仅依托榴莲这一大单品，难以对公司的股价造成强力的根本面撑持。

图12：公司的估值消化才能测算，材料来源：36氪
图十三：36氪财经
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
市场有危险，投资需小心。在任何状况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资倡议。在抉择投资前，如有需求，投资者务必向专业人士征询并小心决策。咱们有意为买卖各方提供承销办事或任何需持有特定资质或牌照方可从事的办事。

华人澳洲中文论坛

热图推荐

智氪丨「跨年第一妖股」暴跌超200%，卖榴莲究竟能挣多少钱？

发表回复

君心我心
关注TA

图文推荐

华人澳洲中文论坛

热图推荐

智氪丨「跨年第一妖股」暴跌超200%，卖榴莲究竟能挣多少钱？

发表回复

君心我心 关注TA

图文推荐

君心我心
关注TA