智氪 | 一片只卖九毛九，流感“神药”也救不了东阳光药

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原标题：智氪 | 一片只卖九毛九，流感“神药”也救不了东阳光药
文 | 黄绎达
编纂 | 郑怀舟
7月十二日，第七轮国度级药品集采开标，有着抗流感“神药”之称的奥司他韦也在本次集采之列。按照当日市场动静，国际最大的奥司他韦仿造药出产企东阳光药（证券代码：1558.HK）以地板价中标，中心种类的巨幅提价诱发公司股价泛起大幅调剂。
而不久以前，从天而降的北方流感让东阳光药火了一把。6月下旬，按照国度流感核心公布的全国流感检测信息显示，往年6月以来，北方部份省分进入了夏季流感多发期，哨点病院讲演的流感病例数继续减少，不只高于2019~2021同期程度，并且还创下了近几年来的同期新高。
因为新冠疫情尚未彻底完结，人们对盛行病疫仍旧放弃高度敏感度，一有打草惊蛇就会诱发普遍关注，典型如前段时间在欧美多国“非典型”传布的猴痘疫情。比来在北方盛行的流感一样被高度关注不说，并且还间接驱动了抗流感药物的销售。
日前，北方多地曾经有报导称，抗流感“神药”奥司他韦（含仿造药）曾经卖到脱销，这个好预期也很快反应在相干药企彼时的股价上。东阳光药的股价从6月中旬开始腾飞，截至目前的区间最大涨幅超过64%。

图1：东阳光药股价走势材料来源：wind，36氪
但是不外2周时间，自6月末始，东阳光药股价就泛起了显著的回调。这即阐明，近期东阳光药的这一轮下跌行情，事情性驱动的成份很大，之后的大跌则是受集采的间接影响。那末，除去短时间北方流感的影响，从根本面登程该如何判别东阳光药的投资价值呢？
1. 可威抉择了东阳光药的事迹走向
过来的几年间，东阳光药阅历了长时间的繁华后，目前正在阅历衰退，衰退的终点恰是2020年，在此之后公司事迹泛起断崖式下滑。所以，论及这些年公司事迹崎岖的中心缘故，疫情之于东阳光药的影响是微小的，而这与东阳光药自身的业务构造间接相干。

图1：近5年来东阳光药的事迹增长状况材料来源：wind，36氪
对于东阳光药的支出构造，按照顺应症的不同，其产品次要分为抗病毒、内分泌及代谢、抗感染、心脑血管这四大类。其中，属于抗病毒类的抗流感药可威（奥司他韦仿造药）始终都是东阳光药支出增长的中心驱动，历史事迹也证实了这一观念。
在东阳光药支出巅峰的2019年，全公司完成支出62.24亿元，这外面可威为就奉献了59.38亿元的销售支出，约占公司支出的95%。并且，可威在彼时还表示出了至关不俗的生长性，可威2019年的销售额同比高达163.42%。
盈利性方面，在东阳光药的中心产品在简直都是仿造药的状况下，仍然放弃了不错的盈利才能。近5年里，除了2021年毛利率产生显著下滑外，2017~2020年间，公司总体的毛利率程度均放弃在82%以上。
再看中心产品可威，同期销售毛利率放弃在82%~88%区间，与公司其余几大类产品的毛利率程度至关（剔除毛利率大幅颠簸的年份）。所以，公司大部份的利润也是由可威奉献，过来公司的事迹变动亦标明，可威的销售状况抉择了东阳光药的事迹走向，至于其余品类的影响，能够说是微不足道。

图2：可威（颗粒+胶囊）为东阳光药奉献了大部份支出材料来源：公司布告，36氪
再看东阳光药支出构造的变动，进入2020年后，因为疫情的影响，可威的销售额泛起了断崖式下滑。2020年，可威的销售额大约只要2019年的1/3；2021年，可威的销售额下滑到了约2020年的1/4，乃至不到2019年的1/10。
可威的销售情况之所以会在过来的两年里产生如斯大级别的滑坡，疫情的影响最为症结，其详细的逻辑链条次要有二：
1. 自2020年武汉疫情后，民众的防疫认识增强，尤为是戴口罩成了最多见的防疫伎俩，这正好对以飞沫、空气传布为主的流感也造成了较好的防护，尤为在秋冬盛行季，大幅升高了流感的病发病例数，反抗流感药物的需要也随之增加；
2. 近些年来，疫情重复致使少量的医疗资源向防疫歪斜，同时也致使了部份城市的人口活动性降落。因此，病院整体的诊疗流动数量泛起了肉眼可见的降落，处方量和处方药销售额亦随之泛起下滑，从而影响到了作为处方药可威的销售情况。
当可威销售额断崖式下滑后，东阳光药目前的支出构造比拟疫情前变动显著。2021年，可威的支出占比曾经降落到了61%。再看其余种类，支出占比虽有所进步，但因为这些种类自身范围较小，同时生长性也相对于无限，同期只要抗感染和心脑血液药物是正增长。
图4：东阳光药支出构造的变迁材料来源：公司布告，36氪
所以，其余种类的支出占比回升，实质上仍是因为可威支出下滑过快致使的主动进步。除可威外，按照过来的事迹表示，其余种类其实不具备显著的发作力。故而，公司若想要靠除可威外的存量种类来完成事迹高增长显然不理想，将来的事迹仍是要看可威。
2. 需要是可威过来事迹增长的中心动能
判别可威在将来是不是能恢复到疫情前的高增长以前，要首先了解可威在过来完成高增长的逻辑。
在临床上，目前具备好前景的抗流感药其实不多，奥司他韦（包孕仿造药）在抗流感畛域占领统治位置，具有一线医治位置。而其余抗流感药，好比扎那米韦、帕拉米韦、阿比朵尔等，无论是在名望仍是运用的普遍水平上，都远不迭奥司他韦。
奥司他韦的原研药初次分解于1996年，后于2002年在国际获批上市，到目前曾经是个近30岁的老药。然而，奥司他韦的原研药罗氏达菲在国际卖的其实不好，反而是东阳光药的可威桂林一枝，占领了奥司他韦国际市场绝大少数的市场份额。
按照PDB样本病院数据，东阳光药可威在2018年的市占率高达85%，罗氏的达菲却缺乏15%，上海中西三维的奥尔菲乃至不到1%。丁香园Insight数据库则显示，可威近些年来的市占率曾经达到了93.3%，达菲与奥尔菲的市占率则分别为6.2%和0.54%。
按照行业数据，可威在疫情前的市场集中度根本上是做到了天花板，巩固的龙头位置使其在竞争中占优的状况下，可威在疫情前销售事迹继续的大幅增长阐明需要整体向好。因此，可威在彼时高增长的中心动能是需要的增长。
对于反抗流感药需要增长的档次，长时间是看诊疗认识、可及性等进步后驱动的用药需要，这在实质上是浸透率的晋升，因此在趋向上是长时间的继续增长；在中期，则要看流感在当年的盛行水平，而这偏偏是需要颠簸的本源。
流感有大大年之分，东阳光药事迹巅峰的2019年，是典型的流感小年，按照卫健委数据，当年的流感病发人数为354万，是近几年里病发人数至多的一年。并且2019年以前的那几年，流感病发人数始终在继续回升，撑持可威的事迹继续高增。当病发人数自2020年开始大幅回后进，可威的事迹同时泛起显著下滑。

图5：我国近些年来流感病发人数材料来源：卫健委，36氪
再来看浸透率的问题，比拟于进步诊疗认识的慢浸透，进步可及性在短时间内更具发作力。流感作为丙类沾染病通常重大水平不高，症状次要是发烧、头痛、干咳、流涕为主，诊疗天然也不繁杂，大部份患者靠本身免疫零碎就能革除流感病毒，而到需求用到抗流感药时，更为便捷的取药场景是相干药企事迹增长必不成少的助力之一。
奥司他韦/可威作为处方药，本来院内药房是其次要的销售终端，因为流感的重大水平不高，更为便民的院外市场其实更合乎抗流感实际的诊疗场景。所以，在处方外流的大潮中，可威是处方外流做的对比好的种类。
说回公司在2019年事迹暴跌的缘故，流感小年是一方面，同时也受害于院外渠道的拓宽。地下材料显示，2018年可威掩盖的批发药房约10万家，2019年公司持续加大对院外渠道的掩盖力度，其掩盖的批发药房数量增长至35万家，同年全国的批发药房总数约48万家。
再看可威销售在中期的修复状况，无论疫情这个症结束缚是不是被终结，民众对沾染病的高度警觉仍然会放弃至关长的时间，尤为是在流感盛行季做好被动防护后，会大幅升高流感的病发人数，这一观念已被过来的统计数据所证明。所以，因为上述趋向的连续，对可威等抗流感药的需要修复最少到中期都相对于不乐观。
可及性方面，跟着疫情的终结，无论是院内药房仍是院外渠道的运转都会逐渐正常化，当拿药不在遭到疫情的影响，对可威的销售天然是利好。但是，鉴于目前可威掩盖的批发药店数量曾经占到了全市场的7成，院外批发市场的可拓展空间相对于无限，经过拓宽渠道来晋升事迹的动能亦将边际削弱。
3. 可威一家独大的格式或因集采而被打破
可威将来的事迹目前还面临一大不肯定性，那就是奥司他韦在往年要进行集采，既可能会影响到可威一家独大的格式，同时预期中的大幅提价又会对可威的销售构成利空。
关于集采的弄法，始终都是价低者得，并且量价挂钩，通常报价越低，拿到的量也会越大。所以，集采不只提价预期极强，并且向来都是改动行业格式的小事件，失标者痛失市场的例子亘古未有，中标者因提价太猛致使量缺乏以回补提价损失的状况亦至关常见，真正能完成以价换量的状况其实其实不多。
本轮参预奥司他韦集采的企业有15家，按照规定，此次入围的企业则至多能够有10家。比拟于以前东阳光药一骑绝尘，罗氏与中西三维陪跑的竞争格式，往年忽然涌入了不少起初者。面对奥司他韦这块肥肉，多家企业已表现会踊跃参预集采，可威的市场份额或将遭到影响。
可威在以前曾经占领了奥司他韦绝大少数的市场份额，这在集采中反而是个优势，假设需要不会泛起发作式增长，下列分情形来逐个剖析：
情形1：守住现有的市场份额。因为参预本轮集采的竞争对手较多，尤为是起初者对市场份额有一定的诉求，可威只能经过大幅提价来获得足够的量，能力守住现有的市场份额，大幅提价必定于事迹不利；
情形2：市场份额受到鲸吞，可威一家独大的格式被打破，但又不致失标。这个情形下，可威提价也是在劫难逃，量价齐失的状况下，也是利空事迹；
情形3：失标，全力争夺院外市场。以处方外流的推动速度，有一定的想象空间，但以可威目前对院外渠道的高掩盖率，再拓展的空间已相对于无限；并且，政策也激励院外市场参预集采，所以集采的影响也将逐渐浸透到院外市场。
从上述三个场景假定来看，场景1和2下的事迹利空肯定性相对于较高，场景3虽然在逻辑上存在一定的空间，然而按照过往失标企业的历史教训，简直都是杀事迹，这一情形的不肯定性偏高。所以，对奥司他韦的集采于东阳光药而言目前看是相对于肯定的利空。
按照7月十二日的最新动静，本轮奥司他韦集采中，30mg品规申报下限为6.45元/片，东阳光药间接报出了0.99元/片的地板价而中标，比拟于申报下限提价85%。而比拟于可威胶囊75mg品规28.44元的阳光挂网价，规格统一的状况下，集采后的提价幅度约91%。
至于可威经过地板价能拿到多大量，目前临时无奈看到，在泛滥药企的踊跃参预下，置信奥司他韦在国际的竞争格式或有大变动。再看集采对东阳光药的影响，持续假定需要不泛起发作式增长，以0.99元/片的地板价中标象征着，巨幅提价杀事迹的逻辑将极大略率兑现。
4. 投资战略
对于东阳光药根本面的中心观念，受疫情影响，对公司中心产品可威的需要修复拥有一定不肯定性，叠加对集采相对于肯定的利空预期，预计可威在往年的销售情况不乐观，在其余现有种类不足发作力的状况下，市场广泛对东阳光药的短时间事迹预期偏空。
再看东阳光药近期的盘面表示，由北方流感驱动的短时间暴跌之后，很快就泛起了调剂。阐明这一事情驱动的超短时间行情，在不足根本面撑持的状况下而疾速终结，投资者对东阳光药的估值又重归根本面，所以近期的大跌其实不不测。
研发管线方面，有两个重点标的目的值得留意：其一是已胜利切入糖尿病畛域，由其自主研发的甘精胰岛素注射液于2021年获批上市，其余糖尿病用药焦谷氨酸荣格列净（1类新药）、利拉鲁肽相似药都已推动至临床3期；其二是在仿造药方面，截至2021年末，公司收购的33个仿造药，已有28个产品获批上市。
在竞争剧烈的糖尿病畛域，东阳光药是起初者，仅靠目前上市的胰岛素是远远不敷的。而荣格列净作为SGLT-2按捺剂的一员，跟随战略目前很难在资本市场拿到高估值，同时也要面对赛道拥堵的问题，将来若能获批上市，要应战其余同类产品还有很长路的要走。
再看东阳光药鼎力开展仿造药的策略，新种类并表可在短时间内提振事迹，但是在对仿造药带量推销的时期配景下，相干药品提价预期强烈，后续的增长动能会因此而遭到按捺，在基数要素打消后，靠仿造药来晋升公司事迹的逻辑亦会被市场看淡。
因而可知，可威在东阳光药的中心位置最少在中期无奈被撼动，可威的销售情况仍旧抉择了公司将来事迹的走向。那末，在现有的产品构造下，除非往年产生范围足够大的流感大盛行，不然东阳光药的事迹很难恢复如疫情前那般的高增长；至于公司能否在往年完成事迹的触底反弹，仍是要看往年流感盛行季的级别与停顿。
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