智氪 | 一片只卖九毛九，流感“神药”也救不了东阳光药

ihc2

原标题：智氪 | 一片只卖九毛九，流感“神药”也救不了东阳光药  
文 | 黄绎达  
编纂 | 郑怀舟  
7月十二日，第七轮国度级药品集采开标，有着抗流感“神药”之称的奥司他韦也在本次集采之列。按照当日市场动静，国际最大的奥司他韦仿造药出产企东阳光药（证券代码：1558.HK）以地板价中标，中心种类的巨幅提价诱发公司股价泛起大幅调剂。  
而不久以前，从天而降的北方流感让东阳光药火了一把。6月下旬，按照国度流感核心公布的全国流感检测信息显示，往年6月以来，北方部份省分进入了夏季流感多发期，哨点病院讲演的流感病例数继续减少，不只高于2019~2021同期程度，并且还创下了近几年来的同期新高。  
因为新冠疫情尚未彻底完结，人们对盛行病疫仍旧放弃高度敏感度，一有打草惊蛇就会诱发普遍关注，典型如前段时间在欧美多国“非典型”传布的猴痘疫情。比来在北方盛行的流感一样被高度关注不说，并且还间接驱动了抗流感药物的销售。  
日前，北方多地曾经有报导称，抗流感“神药”奥司他韦（含仿造药）曾经卖到脱销，这个好预期也很快反应在相干药企彼时的股价上。东阳光药的股价从6月中旬开始腾飞，截至目前的区间最大涨幅超过64%。  


图1：东阳光药股价走势 材料来源：wind，36氪  
但是不外2周时间，自6月末始，东阳光药股价就泛起了显著的回调。这即阐明，近期东阳光药的这一轮下跌行情，事情性驱动的成份很大，之后的大跌则是受集采的间接影响。那末，除去短时间北方流感的影响，从根本面登程该如何判别东阳光药的投资价值呢？  
1. 可威抉择了东阳光药的事迹走向  
过来的几年间，东阳光药阅历了长时间的繁华后，目前正在阅历衰退，衰退的终点恰是2020年，在此之后公司事迹泛起断崖式下滑。所以，论及这些年公司事迹崎岖的中心缘故，疫情之于东阳光药的影响是微小的，而这与东阳光药自身的业务构造间接相干。  


图1：近5年来东阳光药的事迹增长状况 材料来源：wind，36氪  
对于东阳光药的支出构造，按照顺应症的不同，其产品次要分为抗病毒、内分泌及代谢、抗感染、心脑血管这四大类。其中，属于抗病毒类的抗流感药可威（奥司他韦仿造药）始终都是东阳光药支出增长的中心驱动，历史事迹也证实了这一观念。  
在东阳光药支出巅峰的2019年，全公司完成支出62.24亿元，这外面可威为就奉献了59.38亿元的销售支出，约占公司支出的95%。并且，可威在彼时还表示出了至关不俗的生长性，可威2019年的销售额同比高达163.42%。  
盈利性方面，在东阳光药的中心产品在简直都是仿造药的状况下，仍然放弃了不错的盈利才能。近5年里，除了2021年毛利率产生显著下滑外，2017~2020年间，公司总体的毛利率程度均放弃在82%以上。  
再看中心产品可威，同期销售毛利率放弃在82%~88%区间，与公司其余几大类产品的毛利率程度至关（剔除毛利率大幅颠簸的年份）。所以，公司大部份的利润也是由可威奉献，过来公司的事迹变动亦标明，可威的销售状况抉择了东阳光药的事迹走向，至于其余品类的影响，能够说是微不足道。  


图2：可威（颗粒+胶囊）为东阳光药奉献了大部份支出 材料来源：公司布告，36氪  
再看东阳光药支出构造的变动，进入2020年后，因为疫情的影响，可威的销售额泛起了断崖式下滑。2020年，可威的销售额大约只要2019年的1/3；2021年，可威的销售额下滑到了约2020年的1/4，乃至不到2019年的1/10。  
可威的销售情况之所以会在过来的两年里产生如斯大级别的滑坡，疫情的影响最为症结，其详细的逻辑链条次要有二：  
1. 自2020年武汉疫情后，民众的防疫认识增强，尤为是戴口罩成了最多见的防疫伎俩，这正好对以飞沫、空气传布为主的流感也造成了较好的防护，尤为在秋冬盛行季，大幅升高了流感的病发病例数，反抗流感药物的需要也随之增加；  
2. 近些年来，疫情重复致使少量的医疗资源向防疫歪斜，同时也致使了部份城市的人口活动性降落。因此，病院整体的诊疗流动数量泛起了肉眼可见的降落，处方量和处方药销售额亦随之泛起下滑，从而影响到了作为处方药可威的销售情况。  
当可威销售额断崖式下滑后，东阳光药目前的支出构造比拟疫情前变动显著。2021年，可威的支出占比曾经降落到了61%。再看其余种类，支出占比虽有所进步，但因为这些种类自身范围较小，同时生长性也相对于无限，同期只要抗感染和心脑血液药物是正增长。  
图4：东阳光药支出构造的变迁 材料来源：公司布告，36氪  
所以，其余种类的支出占比回升，实质上仍是因为可威支出下滑过快致使的主动进步。除可威外，按照过来的事迹表示，其余种类其实不具备显著的发作力。故而，公司若想要靠除可威外的存量种类来完成事迹高增长显然不理想，将来的事迹仍是要看可威。  
2. 需要是可威过来事迹增长的中心动能  
判别可威在将来是不是能恢复到疫情前的高增长以前，要首先了解可威在过来完成高增长的逻辑。  
在临床上，目前具备好前景的抗流感药其实不多，奥司他韦（包孕仿造药）在抗流感畛域占领统治位置，具有一线医治位置。而其余抗流感药，好比扎那米韦、帕拉米韦、阿比朵尔等，无论是在名望仍是运用的普遍水平上，都远不迭奥司他韦。  
奥司他韦的原研药初次分解于1996年，后于2002年在国际获批上市，到目前曾经是个近30岁的老药。然而，奥司他韦的原研药罗氏达菲在国际卖的其实不好，反而是东阳光药的可威桂林一枝，占领了奥司他韦国际市场绝大少数的市场份额。  
按照PDB样本病院数据，东阳光药可威在2018年的市占率高达85%，罗氏的达菲却缺乏15%，上海中西三维的奥尔菲乃至不到1%。丁香园Insight数据库则显示，可威近些年来的市占率曾经达到了93.3%，达菲与奥尔菲的市占率则分别为6.2%和0.54%。  
按照行业数据，可威在疫情前的市场集中度根本上是做到了天花板，巩固的龙头位置使其在竞争中占优的状况下，可威在疫情前销售事迹继续的大幅增长阐明需要整体向好。因此，可威在彼时高增长的中心动能是需要的增长。  
对于反抗流感药需要增长的档次，长时间是看诊疗认识、可及性等进步后驱动的用药需要，这在实质上是浸透率的晋升，因此在趋向上是长时间的继续增长；在中期，则要看流感在当年的盛行水平，而这偏偏是需要颠簸的本源。  
流感有大大年之分，东阳光药事迹巅峰的2019年，是典型的流感小年，按照卫健委数据，当年的流感病发人数为354万，是近几年里病发人数至多的一年。并且2019年以前的那几年，流感病发人数始终在继续回升，撑持可威的事迹继续高增。当病发人数自2020年开始大幅回后进，可威的事迹同时泛起显著下滑。  


图5：我国近些年来流感病发人数 材料来源：卫健委，36氪  
再来看浸透率的问题，比拟于进步诊疗认识的慢浸透，进步可及性在短时间内更具发作力。流感作为丙类沾染病通常重大水平不高，症状次要是发烧、头痛、干咳、流涕为主，诊疗天然也不繁杂，大部份患者靠本身免疫零碎就能革除流感病毒，而到需求用到抗流感药时，更为便捷的取药场景是相干药企事迹增长必不成少的助力之一。  
奥司他韦/可威作为处方药，本来院内药房是其次要的销售终端，因为流感的重大水平不高，更为便民的院外市场其实更合乎抗流感实际的诊疗场景。所以，在处方外流的大潮中，可威是处方外流做的对比好的种类。  
说回公司在2019年事迹暴跌的缘故，流感小年是一方面，同时也受害于院外渠道的拓宽。地下材料显示，2018年可威掩盖的批发药房约10万家，2019年公司持续加大对院外渠道的掩盖力度，其掩盖的批发药房数量增长至35万家，同年全国的批发药房总数约48万家。  
再看可威销售在中期的修复状况，无论疫情这个症结束缚是不是被终结，民众对沾染病的高度警觉仍然会放弃至关长的时间，尤为是在流感盛行季做好被动防护后，会大幅升高流感的病发人数，这一观念已被过来的统计数据所证明。所以，因为上述趋向的连续，对可威等抗流感药的需要修复最少到中期都相对于不乐观。  
可及性方面，跟着疫情的终结，无论是院内药房仍是院外渠道的运转都会逐渐正常化，当拿药不在遭到疫情的影响，对可威的销售天然是利好。但是，鉴于目前可威掩盖的批发药店数量曾经占到了全市场的7成，院外批发市场的可拓展空间相对于无限，经过拓宽渠道来晋升事迹的动能亦将边际削弱。  
3. 可威一家独大的格式或因集采而被打破  
可威将来的事迹目前还面临一大不肯定性，那就是奥司他韦在往年要进行集采，既可能会影响到可威一家独大的格式，同时预期中的大幅提价又会对可威的销售构成利空。  
关于集采的弄法，始终都是价低者得，并且量价挂钩，通常报价越低，拿到的量也会越大。所以，集采不只提价预期极强，并且向来都是改动行业格式的小事件，失标者痛失市场的例子亘古未有，中标者因提价太猛致使量缺乏以回补提价损失的状况亦至关常见，真正能完成以价换量的状况其实其实不多。  
本轮参预奥司他韦集采的企业有15家，按照规定，此次入围的企业则至多能够有10家。比拟于以前东阳光药一骑绝尘，罗氏与中西三维陪跑的竞争格式，往年忽然涌入了不少起初者。面对奥司他韦这块肥肉，多家企业已表现会踊跃参预集采，可威的市场份额或将遭到影响。  
可威在以前曾经占领了奥司他韦绝大少数的市场份额，这在集采中反而是个优势，假设需要不会泛起发作式增长，下列分情形来逐个剖析：  
情形1：守住现有的市场份额。因为参预本轮集采的竞争对手较多，尤为是起初者对市场份额有一定的诉求，可威只能经过大幅提价来获得足够的量，能力守住现有的市场份额，大幅提价必定于事迹不利；  
情形2：市场份额受到鲸吞，可威一家独大的格式被打破，但又不致失标。这个情形下，可威提价也是在劫难逃，量价齐失的状况下，也是利空事迹；  
情形3：失标，全力争夺院外市场。以处方外流的推动速度，有一定的想象空间，但以可威目前对院外渠道的高掩盖率，再拓展的空间已相对于无限；并且，政策也激励院外市场参预集采，所以集采的影响也将逐渐浸透到院外市场。  
从上述三个场景假定来看，场景1和2下的事迹利空肯定性相对于较高，场景3虽然在逻辑上存在一定的空间，然而按照过往失标企业的历史教训，简直都是杀事迹，这一情形的不肯定性偏高。所以，对奥司他韦的集采于东阳光药而言目前看是相对于肯定的利空。  
按照7月十二日的最新动静，本轮奥司他韦集采中，30mg品规申报下限为6.45元/片，东阳光药间接报出了0.99元/片的地板价而中标，比拟于申报下限提价85%。而比拟于可威胶囊75mg品规28.44元的阳光挂网价，规格统一的状况下，集采后的提价幅度约91%。  
至于可威经过地板价能拿到多大量，目前临时无奈看到，在泛滥药企的踊跃参预下，置信奥司他韦在国际的竞争格式或有大变动。再看集采对东阳光药的影响，持续假定需要不泛起发作式增长，以0.99元/片的地板价中标象征着，巨幅提价杀事迹的逻辑将极大略率兑现。  
4. 投资战略  
对于东阳光药根本面的中心观念，受疫情影响，对公司中心产品可威的需要修复拥有一定不肯定性，叠加对集采相对于肯定的利空预期，预计可威在往年的销售情况不乐观，在其余现有种类不足发作力的状况下，市场广泛对东阳光药的短时间事迹预期偏空。  
再看东阳光药近期的盘面表示，由北方流感驱动的短时间暴跌之后，很快就泛起了调剂。阐明这一事情驱动的超短时间行情，在不足根本面撑持的状况下而疾速终结，投资者对东阳光药的估值又重归根本面，所以近期的大跌其实不不测。  
研发管线方面，有两个重点标的目的值得留意：其一是已胜利切入糖尿病畛域，由其自主研发的甘精胰岛素注射液于2021年获批上市，其余糖尿病用药焦谷氨酸荣格列净（1类新药）、利拉鲁肽相似药都已推动至临床3期；其二是在仿造药方面，截至2021年末，公司收购的33个仿造药，已有28个产品获批上市。  
在竞争剧烈的糖尿病畛域，东阳光药是起初者，仅靠目前上市的胰岛素是远远不敷的。而荣格列净作为SGLT-2按捺剂的一员，跟随战略目前很难在资本市场拿到高估值，同时也要面对赛道拥堵的问题，将来若能获批上市，要应战其余同类产品还有很长路的要走。  
再看东阳光药鼎力开展仿造药的策略，新种类并表可在短时间内提振事迹，但是在对仿造药带量推销的时期配景下，相干药品提价预期强烈，后续的增长动能会因此而遭到按捺，在基数要素打消后，靠仿造药来晋升公司事迹的逻辑亦会被市场看淡。  
因而可知，可威在东阳光药的中心位置最少在中期无奈被撼动，可威的销售情况仍旧抉择了公司将来事迹的走向。那末，在现有的产品构造下，除非往年产生范围足够大的流感大盛行，不然东阳光药的事迹很难恢复如疫情前那般的高增长；至于公司能否在往年完成事迹的触底反弹，仍是要看往年流感盛行季的级别与停顿。  
*免责声明：   
本文内容仅代表作者看法。   
市场有危险，投资需小心。在任何状况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资倡议。在抉择投资前，如有需求，投资者务必向专业人士征询并小心决策。咱们有意为买卖各方提供承销办事或任何需持有特定资质或牌照方可从事的办事。  
36氪财经