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作者｜Eastland
头图｜视觉中国
股权被解冻、被债务人起诉、裁员欠薪……国美窘境不容无视。
2020年6月24日，黄光裕获取假释，对国美的管制从此不存在“阻隔”。
2021年2月16日，假释完结，正式获释，黄光裕旋即招集高管会议，宣告“18个月恢还原有市场位置”。
其时国美营收范围曾经滑落到老对手苏宁的五分之一，况且“原有市场位置”不在苏宁手里而在京东、天猫等电商平台。所谓“恢还原有市场位置”只是提振决心的标语。
黄光裕夙来行事斗胆，国美明天的场面是不是因其罔顾理想、稳扎稳打而至？搞清这个问题的最好“参照”无疑是苏宁——曾是旗鼓至关的对手，又面临一样的微观经济情势。
从“五分之一”到“三分之一”
2016年以来，国美营收继续下滑，与苏宁的差距逐渐扩张。到2019年，国美营收仅为苏宁的22.1%。2020年进一步滑落到苏宁的17.5%。
“18个月恢复市场位置”不理想，放大与苏宁的差距是实打实的提高，黄光裕做到了。
2021年国美营收464.8亿，至关于苏宁的33.5%；
2022年H1，国美营收十二1亿，至关于苏宁的32.5%。
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2016年，苏宁日用百货销量占比还不到9%；2021年日百销售额达288.6亿、占营收的比例超过20%；2022年H1，日百销售额87.6亿、占营收的23.5%。
除日百这项新增的“非传统业务”，国美各次要品类销售支出与苏宁的比例明显进步。
黑电（影音）：2020年销售支出59亿、至关于苏宁的32%；2021年达苏宁的66%；2022年H1销售支出17亿、约为苏宁的59%；
空调：2020年销售支出66亿、至关于苏宁的31.7%；2021年达苏宁的65%；2022年H1销售支出21亿、回落到苏宁的36%；
白小（冰箱洗衣机+小家电）：2020年销售支出140亿、至关于苏宁的21.7%；2021年达苏宁的44%；2022年H1销售支出42亿、小幅回落至苏宁的41%。
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面对相反的微观环境及疫情冲击，国美显示出更大的韧性，放大了与苏宁的差距——从缺乏苏宁的五分之一回升到苏宁的三分之一。
黄光裕的“功力”
黄光裕回归后，国美在可比品类毛利润率及费用率两方面都略占劣势。
1）可比品类毛利润率
白小（冰洗+小家电）业务是国美、苏宁独特的亮点。国美显示出“碾压式”劣势：2021年毛利润率达18%，苏宁不测跌至2.2%（2020年为13%）；2022年H1，苏宁白小毛利润率恢复为13%，而国美毛利润率达到22%。
黑电是苏、美起家的业务，黄光裕回归后国美该业务毛利润率完成反超：2022年H1，国美黑电毛利润率为17%，比苏宁高4个百分点，而2020国美后进一个百分点。
通信、数码畛域，电商劣势尤其凸起，国美、苏宁利润微薄。
特别是2021年，苏宁通信、数码产品算计取得392.6亿营收，毛利润仅为1.8亿，毛利润率不到千分之五！同年，国美通信、数码销售支出十二1亿、毛利润2.5亿、毛利润率超过2%。
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2022年H1，国美空调业务毛利润率达到18.8%（2021年仅为2.2%），比苏宁的13.4%高5.4个百分点。
2）费用管控
苏宁近年花鼎力气做起来的日用百货业务，2022年H1营收74亿、至关于国美总营收的61%，板块毛利润率达15.5%。
在毛利润率相差不大的状况下，苏宁营收范围是国美的三倍，费用率方面劣势显著。以2022年H1为例：
国美、苏宁营销费用分别为24.4亿、61.1亿，国美营销费用率却比苏宁高3.8个百分点。
国美办理费用17.5亿、同比大涨64.5%，办理费用率14.4%（2021年仅为5.5%），同期苏宁办理费用不到15亿，办理费用率4%。
利息支出与收入相抵后，国美净付出8.3亿、财务费用率6.9%；苏宁财务费用净额22.3亿、费用率6%。
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黄光裕回归后，国美营收范围与苏宁的差距迅速放大，次要品类毛利润率片面超过苏宁，堪称“功力”不减当年。并且，在营收范围存在微小差距的状况下，国美费用率与苏宁八两半斤，亦彰显费用管控程度。
但2022年H1，两家营收降落50%以上，国美费用紧缩空间所剩无几。总费用率大幅进步至41.5%。
国美、苏宁前后“膨胀阵线”
2018年国美巨亏54.9亿。2019年，在黄光裕“遥控”下，国美开始策略膨胀，财年亏损降至30亿下列。
详细怎么样膨胀，从营销费用中“房租”“人员薪酬”“广告费用”可见端倪。
2018年，国美房租收入达41亿、占营收的6.4%；2019年房租领取仅3.7亿、占营收的0.6%；2021年房钱2.3亿、占营收的0.5%。房租占好比此之低，阐明国美批发“由重变轻”。
广告收入的颠簸颇有意思。
先是果决紧缩——2018年收入超过10亿、2019年间接砍掉一半，占营收的比例跌破1%；
而后大幅增长——2021年广告收入9.6亿、占营收的2.1%；
最初几近“归零”——2022年H1，国美广告收入仅为5400万元。
当年国美借“中缝广告”突起，如今世易时移，黄光裕再也不砸钱打广告，与马化腾不信“买量”的心路有几分类似。
人员薪酬相对于难以紧缩，2018年~2021年在营收的3.4%~4%之间颠簸。2022年H1，因营收大幅升高，人员薪酬占营收的比例进步到6.8%。
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2021年是国美试图“翻身”的症结，不外减少2.7亿房租、多打6.5亿广告，算计9.2亿，对国美来说只能算“小举措”，策略膨胀的小气向没有改动。标语是标语，黄光裕其实十分务虚。
苏宁2019年略呈扩大态势，房钱（包罗使用权折旧、仓储）进步到81.3亿、占营收的3%（同期国美房租仅占营收的0.6%），薪酬收入增至143亿（比2018年多支28亿）、占营收的5.3%（比国美高1.3个百分点）、广告收入67亿（国美只要5.5亿）。
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2020年，苏宁开始膨胀，人员薪酬骤降至54.9亿，占营收的比例从5.3%掉到2.2%。
苏宁2019年发力，令国美营收降至本人的22%，不知有无在黄光裕出来前给点“色彩”的象征。
回过头来看，假如苏宁2019年“收手”，明天的场面会好得多。
“活上来”的要点
如今国美、苏宁面临的应战不是“恢复市场位置”而是活上来，有三个要点事关“生死”：运营流动现金流、可动用现金、偿债担负。
1）运营流动现金流
早在2014年，苏宁归属于上市公司股东的扣非损益曾经“转负”（亏损十二.5亿）；2018年亏损收窄至3.6亿，2019年又扩张到57亿。2021年，归属于上市公司股东的扣非净亏损达446.7亿、亏损率32.2%：2022年H1，亏损28亿。已被实行危险警示的“ST易购”行至退市边沿。
国美2017年堕入亏损，比苏宁晚了三年。2018年巨亏48.9亿；2019年收窄至25.9亿、亏损率5%；2020年巨亏损72亿、亏损率达16.3%；2021年略有恶化；2022年H1亏损率缩小至27%。
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黄光裕亲身掌舵的2021年，国美加大了营销力度，营收恢复增长、亏损升高33%，使人看到转折。进入2022年，疫情屡次反弹，国美、苏宁的日子都欠好过，营收暴涨，亏损缩小。
2）可应用现金
国美的膨胀从2019年开始，除大幅紧缩营销开支外，在现金流方面有十分显著的表示：
一是运营流动现金流始终放弃“非负”；
二是投资流动现金流出放弃“克制”；
三是筹资流动现金大幅净流出，尽可能还债。
只管采用一系列压缩措施，国美账面现金依然一路下滑至2022年6月末的24亿。
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苏宁2017年运营流动现金流净额曾经“巨负”，2018年、2019年分别为净流出139亿、179亿。投资流动现金净流出也于2019年达到峰值209亿。
在运营现金流为负时还大举投资，苏宁大肆举债，2018年、2019年筹资流动现金净流入分别为225亿、262亿。#出来混老是要还的#
不客气地说，苏宁明天的窘境与2019年以前的“托大”有很大瓜葛。
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3）净营运资本与应付账款/票据
净活动资产则是用活动资产减去活动负债后的余额，也就是广义的净营运资本（NWC）。
2019年以来，国美、苏宁净营运资本均为负值，但后者好转的速度更猛。
2019年末，国美净营运资本为负131亿（2018年为负34亿）；2021年末为负213亿；2022年6月末为负250亿。
2019年末，苏宁净营运资本为负5亿（2018年为正380亿）；2021年末为负350亿；2022年6月末为负371亿。
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净营动资本为负，象征着一年内可变现的资金缺乏以领取一年内必需偿付的负债，债权守约随时可能产生。
活动负债中特别值得留意的是应付账款/票据余额及周转天数。
国美、苏宁前后采用膨胀策略，应付账款/票据余额逐渐回落——2019年末到2022年6月末，国美应付账款/票据余额从201亿回落到144亿，苏宁从705亿回落到319亿。
2021年，国美应付周转天数为157天（2020年为187天），2022年H1增至301天，让人“捏把汗”。2022年H1，苏宁应付账款、应付票据周转天数分别为十一9天、89天。
黄光裕复出后没做错甚么，只是原有商业模式需求洗心革面式转型，又逢消费不振和疫情冲击。比如开着飞机修飞机，又遇到强气流。
*以上剖析仅供参考，不构成任何投资倡议 |
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