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巩怀志 华夏将来资本办理无限公司总经理、投资总监
但凡过往 皆为序章
寰球新冠疫情大盛行已继续整整三年，给中国经济留下了粗浅的烙印。2020年7月，中国国际率先阻断病毒传布，宣告疫情常态化管控，“静态清零”下国民经济无效恢复，股票市场亦微弱下跌。但因为大部份国度防控失败，病毒逐渐演化为寰球大盛行且不停变异，2022年终沾染力更强的奥密克戎毒株传入中国，疫情管控力度再度晋升。国际民航客运量、国内民航客运量、全国电影票房分别降落至2019年绝对程度的43%、2%和47%，社会批发品总额相较于2019年三年复合增速为2%，远低于疫情前8%的年增速。
为反抗失控的疫情，海内次要经济体2020年开启超大范围的财政和货泉安慰，以直升机撒钱的形式来安慰居民消费。在短时间推进寰球经济有所修复的同时，其间接的经济代价是物价从2021年3月开始继续攀升，叠加从天而降的俄乌和平和极端天气推高的动力和食物价钱，2022年美欧泛起了40年未见的极端高通胀程度。因此，美联储又启动货泉压缩，加息的同时增加资产购买范围。因为美国CPI从疫前的2%摆布激升至9%以上，美联储加息节拍急速晋升，延续四次每次加息75个基点，寰球次要股票市场大幅上涨。本轮美外货币政策压缩以来，美国十年期国债利率从2%下列升至4%以上，美元指数从21年上半年90点摆布升至22年10月的十一3点，各次要经济体货泉相对于美元显著升值。
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除国内情势和疫情外，中国经济面临着社会老龄化减速的压力。2021年60岁及以上老年人口总量为2.67亿，占总人口比例为18.9%。中国第二次婴儿潮是1962年开始的，继续时间超过10年，当年重生婴儿超过2500万。预计“十四五”期间，60岁及以上人口将冲破3亿，占比超过20%，进入中度老龄化阶段。我国老龄化的过程是世界上最快的国度之一，城镇化过程随之放缓，长时间影响经济总量增速再上台阶，投资增速也会呈现上行趋向。方案生养政策的逐步放开、激励生养有助于减缓将来人口构造潜伏失衡的情况。
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2022年我国居民贷款新增近18万亿元，相较于疫情前趋向多增8万亿。居民在疫情下的预防性储蓄需求、房地产收入的增加以及升高资管产品配置都会减少额定的储蓄，三微风险偏好在2022年同时膨胀，发明了有史以来最高的储蓄范围。8万亿逾额储蓄无望在2023年之后逐步释放，而释放的标的目的则取决于消费、房产、金融资产的相对于吸引力。防疫政策放开后，居民的消费场景进一步关上，GDP增速的无效恢复也会提振居民的工资性支出，预计预防性储蓄将会疾速向正常程度回归，边际消费偏向更高的财富性支出恢复则有赖于金融资产和房产价钱的企稳上升。
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居民端危险偏好的上升将会是逐渐而迟缓的进程，因此财政扩大的须要性有增无减。我国政府部门加杠杆的空间依然较大，截至2022年6月，我国政府部门杠杆率为75%，远低于兴旺国度的106%。同时，中国依然是海内资本投资的热土，疫情产生以来，我国外商间接投资依然完成了净增长，且增速明显高于疫情前中枢。
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与社会老龄化相对于应，中国休息人口在总人口中占比已于2010年达峰。休息春秋（16-64岁）人口近些年来趋于降落，预计会从2019年的9.9亿人上行至2030年的9.2亿人，但以后阶段仍处于较好的比例区间，且显著优于高度老龄化的日本以及美德等兴旺经济体。更加首要的是，我国休息力综合素质稳步晋升，好比每一年大学结业生人数从2000年的一百万、2010年的近六百万人大幅减少到2023年的十一58万人，归国留学人员更是从十年前的不到10万人迅猛增长至冲破百万，在国内上处于显著当先的地位。
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数十载稳步积攒的人口构造红利和企业研发收入硕果逐渐浮现。世界常识产权组织数据显示，20十二年我国请求人经过《专利协作公约》（PCT）途径提交的国内专利请求1.86万件，缺乏美国和日本的一半。通过10年开展，2021年我国请求人国内专利请求达6.95万件，已延续第三年位居寰球第一名。
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人材和技术的长时间积攒，带动我国先进制作业和高科技产业逐渐突起，部份已走在世界前列。好比，以后中国曾经取代俄罗斯和欧洲各国成为继美国之后，寰球第二航天强国，存量寰球在轨卫星中国占比10%，航天发射次数曾经逐步超过美国，中美两国算计占寰球火箭发射次数70%以上。
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寰球“碳中和”绿色开展标的目的的中心新动力畛域，中国曾经完成对其余国度的弯道超车。例如中国光伏制作端曾经造成从硅料、硅锭/硅棒/硅片、电池片/组件、逆变器到光伏产品运用的残缺产业链，中心环节硅片及硅料寰球市占率90%以上。
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新动力汽车最为首要的锂电池环节，中国企业在过来5年逐渐超出当先的日韩企业，在2021年寰球能源锂电池装机量排名前十的企业中，有6家中国企业上榜。2022劣势持续减速，中国稳居寰球最大能源电池出产国。
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同心协力 将来可期
2022年A股市场遭受了较为极真个表里部环境组合：海内美联储、欧央行继续加息致使资金流出新兴市场，俄乌冲突发作进一步加大寰球通胀压力，按捺投资者危险偏好；国际经济增速上行期叠加数次疫情冲击，使得中国企业盈利预期不停下修。而作为离岸市场的港股在表里交困的环境中，资金流出压力更加重大，恒生科技指数年内最大跌幅超过50%。
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瞻望2023年，三年疫情管控行将成为历史，这是咱们宏扬中华民族斗争精力，全力恢复经济的时辰。地方经济任务会议提到，经济任务要从策略全局登程，从改良社会意理预期、提振开展决心动手，直面以后经济最为中心的参预主体决心问题。摆在首位的就是着力扩张内需，多渠道减少城乡居民支出，反对住房改良、新动力汽车、养老办事等消费重点标的目的。
中国的国内对比劣势再次凸显，IMF最新的预测显示2023年中国的GDP增速将疾速上升，再次大幅当先于寰球次要经济体。美国中期选举当时，民主党失去了众议院管制权，将来两年拜登政府的财政扩大或将遭到显著制约；美欧通胀仍位于历史高位，政策利率仍处于下行期，而且仍将在高企的利率程度上维持较长期。相对于而言，中国的政府杠杆率依然较低、央行在疫情以来始终坚持爱护保重正常的货泉政策空间，防止疾速升高政策利率，预计2023年的财政、货泉均有更加富余的发力空间。过来三年大幅减少的居民逾额储蓄将为消费办事的疫后复苏提供短缺能源，与此同时，我国的低通胀程度和继续的技术提高促使制作业劣势进一步晋升。
以后A股和港股市场动态市盈率均处于历史低位，跟着国际疫情管控的完全放开，2023年权利市场将迎来较为敌对的环境：国际政策重心从新转向经济增长，近几年经济任务会议中初次将“扩张内需”置于“供应侧构造性变革”以前，相应的财政货泉政策组合下金融市场活动性将维持富余；美国通胀见顶后缓步回落，美联储本轮加息接近序幕，欧美衰退压力增大之下，美元指数和美债收益率无望逐渐上行，寰球配置资金将逐渐回流新兴市场。A股和港股曾经进入“击球区”，无望在2023年迎来估值和盈利的“戴维斯双击”，港股弹性相对于更高。因为经济疫后迂回复苏，同时伴有得多行业政策开始转变，预期市场投资时机相对于过来几年更为丰硕，轮动更加疾速。
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既往不谏，来者可追。市场再次警省咱们，世界上永恒不变的只要变动自身，咱们处于一个飞速变动的时期。现今更要粗浅意想到竞争逐渐取代协作的国内瓜葛主旋律，中国处于开展的十字路口，要时辰“筹备禁受风号浪吼乃至风平浪静的严重考验”。中国的开展需求全社会各行各业砥砺奋进，心往一处想、劲往一处使，酷爱咱们的祖国，冲破重围、完成振兴。金融从业者更该当谨守职责、着眼长时间，将难题转化为新的机遇，把金融市场资源更好地投入到发明社会价值的行业和企业中，为中国经济、科技开展削减能源和活气，为投资人发明现实、可继续的长时间报答。
2023，让繁华遣散苦难，祝福咱们独特赴约诗和远方！
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巩怀志
华夏将来资本总经理、投资总监
清华大学MBA
20年从业阅历
历任：全国社保股票组合基金经理，华夏生长、华夏蓝筹、华夏劣势、华夏大盘基金经理，Nomura QFII基金经理、华夏基金投委会委员、投资副总监（兼微观配置投资部总监） |
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