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一、微观及活动性瞻望
在本轮经济周期中，中国和美国两个寰球最大的经济体在总体上周期处于错位的进程。能够看到，美国各个资产目前都隐含了对比强烈的衰退预期。而国际经济处在前两年经济衰退的序幕，2022年四季度的工业企业利润肯定性的转负。从历史下去看，工业企业利润转负的时间点通常也对应了上证指数的最低点。回顾2022年，中国经济处于对比好受的形态，由于GDP继续往下走，同时叠加疫情的要素，关于线下消费和全部社会的流动束缚较强。然而，2022年美国的经济形态是对比好的，处于过热的形态还未到衰退，与此同时美联储也还在加息。因此，2022年中国经济和资本市场是一个对比蹩脚的形态。然而到2023年，咱们预期将看到经济状况产生逆转，中国经济处在见底逐渐往上走的形态，而美国则是从高点往下走的形态。只管如斯，本轮的经济复苏可能大略率是“弱复苏”，由于咱们看到得多行业的库存目标目前还处在较高的地位。因此，咱们较难预期中国经济在2023年会有很高弹性，但中国经济由底部向上、美国经济由高位往下的基调是明白的。
从活动性来看，目前处于信誉扩大的早期，此前咱们总体社会的信誉是不停膨胀的。从2022年的每个月存款数据能够看到，居民端始终在不停膨胀，即居民在还存款，乃至泛起大范围的提前偿还的景象。在此状况下，全社会没有继续的信誉扩大，同时民营企业的投资扩大志愿也在不停膨胀。因此，瞻望2023年，应该说是但愿的开始，也是信誉扩大的开始。2023年出口会进入到上行周期，因此咱们预计货泉政策不会像2022年这么宽松，然而整体上仍是会维持中性偏宽松的场面。同时，从内部的束缚来看，2022年很首要的束缚是不停下行的美债利率，全年下行幅度超300bps，实属历史稀有。美债利率的大幅下行对A股生长股的估值形成了极大的束缚，因此2022年A股生长股阅历了较大幅度的上涨。那末在进入2023年后，我国的货泉政策将逐步“以我为主”，由于咱们看到美国通胀见顶的趋向，人民币汇率的压力将会愈来愈小。因此，从大的活动性环境来讲，2023年仍是相对于宽松的形态。然而，关于资本市场来讲，虽然2022年银行体系的钱是对比充分的，终究却没有体当初股票涨幅上。虽然过来历史上简直每一个轮番动性较好的时分，都对应了股票市场对比好的形态，然而2022年是一个例外。咱们能够看到，2022年全部居民真个危险偏好是不停升高的，资金由高危险产品流向低危险理财，最初乃至从低危险理财流出到了居民贷款。当危险偏好抵达最低后，将来咱们将会缓缓看到A股市场“减量博弈”形态的扭转。因此，咱们预计2023年股票市场的资金端将会是增量的形态，无论是国际因为危险偏好上升带来的增量资金，或是外资关于A股市场触底上升预期带来的增量资金，能够期待2023年股票市场活动性相较于2022年将泛起大幅恶化。
另外，历史上企业中长时间存款的底部根本上和股票指数的底部都是统一的，历史上每一个轮在外需下滑的时分，咱们在内需都一定会进行安慰。2023年显然也是外需不停下滑的进程，此时国际一定会不停地在各个畛域去安慰经济，咱们预计会看到在房地产、基建、绿色存款和地方激励的行业标的目的上加大安慰力度。目前，地方财政还存在较大的加杠杆的空间，2023年也一定会有更多的详细投向泛起。
A股的估值方面，在阅历2022年四季度的反弹后，A股的总体估值稍微上升了一些，港股的反弹力度更大，但全部估值性价比在历史上仍然处在相对于廉价的地位，总体大幅上涨的几率较低。咱们以为，在目前的阶段，更多的应该是斟酌时机，从市场里去发现乐观的线索。
站在当下回顾2022年四季度，市场决心、疫情等都处于至暗时辰，虽然经济在2023年泛起微弱反弹的可能性较低，咱们以为这样一个论断更加精确——由失望转向但愿，冬去春来，咱们走在但愿的原野上，应该更踊跃去寻觅时机。国际增长和海内衰退将是市场的次要矛盾，国际经济从底部反转，美国经济走向衰退的趋向是肯定的，咱们预计2023年A股将震荡下行，而港股也受害于中美经济差的反转且具备较好的配置价值。
从标的目的下去看，咱们关于外需、政策打压、机构集中度高的标的目的持小心态度，咱们会在少量的其余标的目的去发现时机。
二、咱们看好的行业标的目的
从总量看，过来一年多经济衰退，近几年经济增速处在上台阶过程当中，此时各行各业广泛都处在需要缺乏、亮点未几的形态。瞻望将来1年，在经济企稳的大配景下，一方面顺周期行业的需要无望进入上升通道；另外一方面企业家决心恢复措施的广泛出台，将推进制作业投资、科技翻新、国内市场拓展减速。咱们看好如下3个标的目的：
1、高品质+平安开展的需要
在阅历了二三十年的城镇化高速开展后，咱们的经济体日渐成熟，咱们也必定将进入高品质的开展阶段。咱们预计在自主可控软硬件、半导体、兵工、高端机床、医疗器械等行业将见到政策鼓励措施的密集出台，这五个行业标的目的也是咱们以为和高品质开展、平安需要明白结合起来的标的目的。此外，咱们以为这将是一个对比大级别的政策周期，堪比2016年开始的供应侧变革，因此将来3年可能这些行业都将进入一个大的下行周期。
2、消费和办事业复苏
防疫政策调剂后，消费和办事业预计将会成为复苏的次要能源，得多消费场景在2023年和过来两年比拟都会泛起微小的变动。咱们会关注其中的两个细分标的目的：
第一，疫情中品牌力自身明显加强的消费新品牌。由于咱们会看到酒店、餐饮等畛域都渡过了十分难题的两三年，然而在难题之中，得多品牌自身是逆势扩大、不停减少市场份额的，那末在疫情政策调剂的大配景下，这些品牌可能会获取更为微弱的增长。
第二，政策反转之后的互联网平台经济。咱们会从得多国度的统计数据中看到，疫情政策调剂后复苏增长最快的畛域往往泛起在线上广告、线上办事上，比来两三年的疫情很大水平改动了人们在得多畛域的习气，包罗办公、消费、乃至是聚首、运营商业的习气等，线上的办事在其中会更为受害。另外，过来几年线上互联网平台受制较大，然而站在目前的时间点，偏偏处于政策行将反转的症结时点。
3、民企决心再鼓励
预计民企决心鼓励会成为各中央政府2023年的中心KPI，咱们将看到民企决心再鼓励带来的高ROE行业的产能扩大的时机：
第一，被供应侧变革卡住的高ROE行业，例如煤炭、化工等，将来会放开民企投资，过来多年周期股高ROE的逻辑将会隐没。
第二，自身增值快的行业，光伏、储能等，民企及国企的扩产热心预计将会持续。
第三，补短板的畛域，半导体等，将会给予更多的政策，鼓励民企进行投资。
人物简介
周应波学生，上海运舟私募基金办理无限公司法定代表人、履行董事兼投资总监，曾任中欧基金基金经理、投委会委员、投资总监，其办理的基金产品曾屡获行业权威大奖，拥有优异的事迹记载和市场口碑。 |
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