东吴基金刘元海：周期的气力

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东吴基金权利投资担任人，基金经理 刘元海
2022年上证指数上涨15.13%，沪深300上涨21.63%，守业板指上涨29.37%。与历史比拟，2022年A股市场属于跌幅较大的一个年份，从股利贴现模型来看，其缘故可能在于过来一年A股同时阅历了上市公司盈利增速降落与无危险利率下行，盈利增速与无危险利率是股利贴现模型的两个首要因子。（数据来源：Wind）
第一，从盈利增速看，本轮A股上市公司利润增速高点在2021年1季度，随后逐季呈现疾速上行趋向。Wind数据显示，2021年A股非金融石油石化净利润增速为19.80%，2022年3季度净利润增速下滑到-1.94%。从历史教训，当A股上市公司净利润增速从疾速增长年份下滑到零摆布增速年份的时分，根本该年份股票市场表示较差。好比，2018年A股非金融石油石化净利润增速为-9.40%，当年上证指数上涨24.59%。
第二，从无危险利率看，美国10年期国债利率是寰球危险资产定价的锚，特别是生长股，对无危险利率变动敏理性高。2022年年终市场广泛预期美联储2022年可能总共加息四次摆布，累计幅度约100个基点。实际状况超越资本市场的预期，加息频率和单次加息幅度都继续晋升，与之相应的是，美国10年期国债利率大幅下行，对生长股股价造成很大冲击。
综上，盈利周期和利率周期对股市拥有较大影响，在盈利上行周期和利率下行周期中，对股市杀伤力很大，大部份行业和个股股价都无奈脱离周期气力的冲击。
瞻望2023年，A股盈利上行周期趋于序幕，无望在2023年上半年上升。历史上看2009年、2013年、2019年等上市公司盈利复苏的年份，A股市场都有对比好的表示。Wind数据显示， 2009年A股非金融石油石化净利润增速为28.80%，当年上证指数下跌79.98%。同时，跟着美国通胀压力减缓，预计1季度美联储加息周期无望见顶。之后跟着美国经济放缓，美国利率无望进入上行周期。从盈利和利率周期看，2023年A股市场可能处在较好的周期傍边，一方面A股上市公司盈利或处在下行周期，另外一方面美联储有降息预期。另外，以后A股股权危险溢价率处在历史相对于高位区域，危险补偿高。咱们以为以后A股市场中长时间投资价值突显。
从投资主线看，2023年咱们重点关注行业周期无望上升的电子半导体，以及行业浸透率处在下行趋向的计算机信创和新动力汽车。
第一，电子半导体行业。2022年A股市场电子半导体行业跌幅居前，但2023年A股市场电子半导体行业投资时机可能渐行渐近。本轮我国半导体行业景气高点在2021年3季度，个别半导体行业上行周期在1-2年，咱们预计本轮半导体上行周期相对于底部无望在2023年年中摆布。从历史教训看，半导体指数或者半导体公司股价往往当先半导体行业周期相对于底部1-2季度，半导体行业投资规划时间通常要当先于半导体行业周期相对于底部。咱们判别，以后电子A股半导体行业股价可能处于相对于底部区域，咱们看好将来2-3年A股电子半导体行业投资时机，特别是与汽车智能化相干的电子半导体投资时机也许更大。
第二，计算机行业。2023年及之后我国信创产业无望从2019-2021年培育期进入生长期，即进入1-N的进程，行业无望呈现发作式增长，从教训看相干股票投资无望处于较好的阶段，2023年咱们将重点关注计算机行业，尤为是计算机信创。
第三，新动力汽车行业。2022年A股新动力汽车板块股价颠簸较大，次要缘故在于市场耽心跟着浸透率晋升新动力车销售增速可能放缓，影响到车企利润弹性和估值的晋升。但瞻望2023年，咱们对A股新动力车板块不灰心，重点关注A股新动力汽车电动化和智能化投资时机。2023年A股新动力车电动化中心公司依然可能放弃较快增速，而且以后估值低，2023年电动化中心公司无望赚事迹增长的钱。咱们以为2022年或是汽车智能化元年，拥有L2+以上智能化汽车浸透率无望超过10%以上，行业无望从培育期进入疾速生长周期，而且单车智能化产品价值量明显晋升，从教训看将是很好的投资时代。
咱们置信周期回归的气力，2023年A股上市公司盈利或处在下行周期，美联储有降息预期，咱们对A股市场相对于乐观，并将继续挖掘景气周期上升、行业浸透率晋升的相干企业。
简介
刘元海：东吴基金权利投资担任人，基金经理，同济大学博士，18年证券从业教训，10年投资办理教训，阅历多轮科技投资周期，对科技股投资有独到见地。