卫龙：估值幻灭的面前

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学校门口五毛一包的辣条，曾是不少先生的心头爱，也是家长们的眼中钉。毕竟在很长一段时间，辣条都是“渣滓食物”的代名词。  
成立于2001年的卫龙（09985.HK），很好地驾驭住了这一痛点面前的时机——经过塑造洁净卫生、高真个品牌形象，逐渐抢占国际辣条市场。  
跟着辣条生意越做越大，卫龙也遭到了资本的追捧。红星资本局留意到，2021年5月，刚实现了Pre-IPO轮融资的卫龙估值一度高达约600亿元，在一级市场堪称风光有限。  
但“顶峰”后的“下坡”也很快到来。2022年十二月15日，卫龙正式登陆港交所，上市当天股价便破发，企业估值也大幅度缩水。截至1月31日开盘，卫龙报收十一.62港元/股，最新市值273.20亿港元（约合人民币235.53亿元）。  
估值幻灭面前，环抱“辣条第一股”的争议也随之而来，好比主营业务增速放缓、繁多产品抗危险才能弱、行业门坎低等等。  


↑材料图片 据视觉中国  
（一）  
资本重估卫龙  
回看卫龙的上市之路，堪称非常坎坷。  
2021年5月初，卫龙实现Pre-IPO轮融资，并初次引入内部资本；CPE、高瓴、腾讯、Yunfeng Capital、红杉资本等均在其中。  
2021年5月十二日，卫龙初次向港交所递交招股书。不外，卫龙等了6个月直到招股书行将生效，也没有比及港交所聆讯。  
就在上市资料生效的前一天，卫龙二次递交请求，并于2021年十一月14日经过上市聆讯。但因为市场环境欠安，卫龙又选择延后上市。  
2022年4月，高瓴、红杉、腾讯、CPE源峰等机构投资人，要求卫龙进行了巨额的股分补偿。卫龙以0.00001美元每股的价钱向投资者发售了1.576亿股普通股，近乎无偿地将股分转给了后期投资者。此举还大幅拉低了公司利润，致使卫龙2022年上半年亏损2个多亿。  
此次补偿后，卫龙的估值降为50.84亿美元，粗略计算为350亿人民币，比拟于此前约600亿元的估值曾经接近腰斩。而这还仅是卫龙资本“梦碎”的开始。  
2022年6月27日，卫龙第三次向港交所递表，并于第二天再次经过港交所聆讯。  
2022年十二月5日，卫龙布告称出售价为每股10.4港元至十一.4港元之间。随后在2022年十二月14日，卫龙发布出售价已厘定为每股10.56港元。  
也就是说，卫龙简直是下列限价发行，这象征着机构并未对卫龙给出过高的溢价。  
2022年十二月15日，卫龙正式登陆港交所，但首日即遭破发，收盘即跌超3%，收跌5.十一%，首日市值为236亿港元。  
然后股价再连跌两日，十二月19日开盘，卫龙跌至每股8.85港元，总市值为208.08亿港元（约合人民币186亿元）。  
卫龙估值幻灭面前，一方面是后期资本的确“过热”，通过上市坎坷以及新消费市场热度降温后，市场开始趋于感性；另外一方面，从卫龙第三次递交招股书所更新的财务数据来看，其事迹也缺乏以让市场满意。  
最新招股书显示，2019-2021年，卫龙的营收同比增速分别为23%、21.71%、16.5%；而在2022年上半年，卫龙营收间接同比下滑了1.8%；与此同时，净利润增速从2020年的24.41%也缩水到2021年0.97%。这都浮现出卫龙的赚钱才能有所削弱。  
（二）  
越卖越贵，消费者非卫龙不成吗？  
始终以来，卫龙都在踊跃营建本人的“高端”形象。  
某种水平上，这的确是卫龙在市场上脱颖而出的首要推进力，但“使劲过猛”也将反噬企业长时间以来在用户心中的品牌形象。  
地下材料显示，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行降价，其中2022年4月定量产品终端售价降价1元，2022年5月散装产品终端售价进步30%，降价后渠道利润率整体回升。截至2022年7月，流通和KA渠道（重点客户渠道）已实现价钱传导。  
据光大证券钻研院数据，以一包106g简装版大辣条为例，降价前售价为4元/包，降价后价钱为5元/包；各渠道环节中，出厂价与终端批发价均显著下跌。  


与此同时，对于卫龙涨价等话题也登上微博热搜，诱发网友普遍探讨。不少网友表现：“连卫龙也吃不起了。”  
消费者层面的“不满”情绪，在卫龙2022年上半年的财报中也有所体现。  
首先从销量来看，招股书显示，2022年上半年，辣条所在的调味面制品业务的销量，比上年同期少卖13081.2吨，销量下滑幅度达到13.82%。  
这也是过来五年中，卫龙以大面筋、小面筋为代表的调味面制品业务初次泛起销量下滑；与此同时，蔬菜制品和豆制品及其余产品销量也分别降落了3.94%、19.71%。  
其次从支出来看，招股书显示，2022年上半年，卫龙营收同比降落1.8%；其中，调味面制品完成营收13.4亿元，同比降落4.3%。  


来源：招股书、红星资本局  
这在一定水平上反应出，消费者在辣条的选择上，并非非卫龙不成。  
据斯特沙利文数据，按2021年批发额计，卫龙作为中国最大的辣味休闲食物企业，其市场份额也就占了6.2%。也就是说即使是行业第一的卫龙，市场话语权也并不是那末高。  
同时，辣条是一个门坎极低的行业，低门坎让行业越发内卷，这让辣条行业的高端化、降价空间遭到一定限度。  
比拟之下，在“高端”之路上，如三只松鼠、良品铺子等零食企业，“高端”依托的是本来的品牌形象和丰硕的产品矩阵。这些企业切入高端辣条市场的劣势也优于卫龙。  
而卫龙绑定在辣条繁多产品以及间接降价的形式，这类“高端”终究可能会让消费者越走越远。  
（三）  
经销商——卫龙开展的双刃剑  
营收增速下滑，卫龙迫切需求找到新的事迹增长点，这也是重拾市场决心的症结。  
目前来看，拓展支出的门路有两个，一是产品多元化，二是渠道线上化。这是卫龙的新时机，一样面临的应战也不小。  
首先是产品多元化。其实从2014年起，卫龙就开始了休闲化转型之路，前后推出魔芋、干脆面、自热火锅“背锅侠”、酸辣粉、“自来熟”辣条火锅等产品，2020年还推出溏心卤蛋系列等等。  
通过长时间的开展，以魔芋爽为代表的蔬菜制品占营收的比重曾经明显晋升。  
招股书显示，2022年上半年蔬菜制品营收占总支出曾经达到36.2%。但与此同时，不论是魔芋爽仍是其余产品，这些休闲零食早已经是已经一片竞争红海市场。  
从卫龙的研发投入来看，招股书数据显示，2019-2022年上半年，卫龙的研发投入分别为57.3万元、337.6万元、549.7万元和693.4万元，占总支出比例仅为0.3%摆布。其实不高的研发投入，也许很难证实卫龙在研发投入上的“诚意”。  
其次是渠道线上化。卫龙在线下渠道建立上表示非常亮眼，招股书显示，截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商协作，销售网络掩盖了中国73.5万个批发终端。  
与线下的强势比拟，卫龙的线上渠道规划显得有些后进。  
招股书显示，2019-2021年，卫龙营收中分别有92.6%、90.7%和88.5%来自线下经销商，线上渠道占比仅有10%摆布，低于良品铺子的53.1%和辣条同行麻辣王子的20%。  
值得一提的是，卫龙招股书透露，企业消费者有95%是35岁及下列人群，55%的消费者春秋在25岁及下列，而这部份群体恰是酷爱网购的消费主力群体。  


来源：招股书、红星资本局  
这样看来，卫龙若是重点发力线上，仍然还有较大的开展空间。但理想是因为长时间依赖线下渠道，也会给线上转型带来较多妨碍，好比推进线上的营销折扣，就会影响经销商的利益。  
卫龙在招股书中也坦言：“咱们依赖第三方经销商将咱们的产品投入市场，而咱们未必可以管制咱们的经销商及彼等的次级经销商及批发商。”“经销商选择或者减少销售竞争对手产品、未能与现有经销商续订经销协定及维持瓜葛、经销商增加、延误或者勾销定单等状况均会形成卫龙支出颠簸和增加。”  
已经靠着线下经销商关上市场场面，如今却成了卫龙开展的双刃剑。如何拓展渠道，很是考验卫龙办理层。  
小结  
当下，卫龙的确面临着主营业务增速放缓、繁多产品抗危险才能弱、行业门坎低等诸多问题。  
如何关上新场面？如今胜利上市的卫龙，需求尽快给出一份新“答卷”。  
红星旧事记者 刘谧  
编纂 余冬梅