350家加盟店大亡命，KK团体上市还有但愿吗？

梦缘

1月下旬，国际出名潮流批发商KK团体再次向港交所递交招股仿单。这是继2021年递表失败后，KK团体再次发动上市冲锋。
招股书显示，KK团体销售潮流批发产品，旗下具有KK馆、KKV、THE COLORIST调色师、潮玩聚拢店X十一等多个连锁批发品牌，目前的主力子品牌是KKV、THE COLORIST调色师，KK馆是最先的品牌，正在逐渐被KKV取代；X十一则是2020年后成立的子品牌，在公司营收中占对比小。截至2022年10月末，KK团体共有701家店铺，包罗556家自有门店和145家加盟店，散布在中国190多个城市以及印度尼西亚的13个城市。按照第三方讲演，2021年，KK团体GMV为32亿元，在中国潮流批发市场的精品聚拢中排名第二，市场份额约为2.8%。
IPO前，KK团体共实现从A轮到F轮的多轮次融资，累计融资33.5亿元。在2021年最初一轮融资中，KK团体播种3亿美元，投后估值达到200亿元人民币。如斯高频次的融资一方面显示了投资机构对新消费代表之一的潮流市场的看好，但另外一方面也对KK团体的业务模式和盈利才能提出了微小应战。KK团体确当下事迹和将来前景真的撑得起200亿估值吗？
比年亏损后“丑化”报表盈利
招股书显示，KK团体的支出次要来源于两部份：1）自有门店批发销售及向加盟店销售；2）基于销售的办理及征询办事支出，如门店办理费、物流费用及向加盟商收取的POS费用。2019年、2020年、2021年以及截至2022年前十个月，KK团体的支出分别为4.64亿元、16.46亿元、35.24亿元、30.67亿元，净利润分别为-5.15亿元、-20.17亿元、-56.81亿元、1.89亿元，不到四年的时间累计亏损高达82.13亿元。
2022年前十个月，KK团体之所以完成盈利，也并不是是运营性业务盈利，而是经过非现金及非运营性名目调剂的后果，也就是说，这是一个财报数字丑化的后果，并不是企业实在盈利才能的体现。


固然，KK团体上述巨额亏损次要是由按偏心值计入损益的金融负债变化而至，这里次要是指KK团体的上市前融资。2019年、2020年、2021年以及截至2022年前十个月，KK团体经调剂后的净亏损分别为7700万元、1.74亿元、3.04亿元以及2.54亿元。
有人以为，KK团体的账面亏损有关紧要，不影响公司业务开展。事实果然如斯吗？当然，从守业者和风投契构角度来说，企业借钱开展，烧钱扩大，范围越大，估值越高，是坏事。这象征着，他们无机会将高估值的企业卖给二级市场投资人。但对二级市场投资人而言，守业公司把钱烧光了，还不克不及盈利，估值反而回升了几十倍，这不是一个笑话吗？所以，这个问题需求综合看，关于有前景的公司，投资人固然能承受短时间的烧钱式亏损；可是，关于那些单纯烧钱，将估值炒高的网红式守业公司，尤为是那些短时间经过加盟连锁形式完成大跃进扩大、账面负债累累的公司，投资人应进步警觉。这些业务模式和盈利才能都未能通过验证的公司，极可能是好景不常。
另外，KK团体的资产负债表正在迅速好转。2019年、2020年、2021年以及截至2022年前十个月，KK团体的负债净额分别为人民币7.十二亿元、27.10亿元、81.72亿元元及81.53亿元。


背负着繁重负债的KK团体账上现金已顾此失彼。
招股书显示，截至2019年、2020年、2021年及2022年10月31日，KK团体的现金和现金等价物分别为2.33亿元、1.68亿元、4.66亿元、4.63亿元。根据过往几年的运营现金净流出速度，KK团体的现金只能维持不到一年。这也象征着，不克不及迅速上市融资续命的话，KK团体将面临资金链断裂的危险。


固然，公司报表难看不影响开创人无偿占用公司利益。招股书显示，KK团体开创人吴悦宁薪水只要60万元，但却在2019年和2020年继续“借用”公司十二46万元资金，另外一名开创人郭惠波则向公司长时间借用445万元。
200亿估值下的泡沫
2017年-2021年，KK团体实现了A轮到F轮的多轮次融资，融资总额达到33.46亿元，IPO前估值达到29亿美元（约合200亿元人民币）。这个估值贵不贵呢？


2019年、2020年、2021年，KK团体运营流动所得净现金分别为-3.8亿元、-3.1亿元、-5.9亿元，运营现金流继续为负。截至2022年前十个月，KK团体运营流动所得净现金为2.18亿元，委曲转正。
长期运营现金流为负，阐明KK团体本身造血才能有问题，绰绰有余，只能靠融资续命。一旦没有后续资金，企业就有破产开张的危险。过来几年里得多网红守业公司都是这一模式，例如，ofo单车、逐日优鲜。


即便和同行业竞对比拟，KK团体的200亿元估值也有显著泡沫。
以潮流品牌连锁名创优品（NYSE:MNSO）为例，2020年上市时市值约60亿美元，目前市值48亿美元（约合325亿元人民币），名创优品具有3100多家门店，2021年其营收为101亿元人民币，净利润为6.4亿元，对应动态市盈率51倍。
KK团体的门店数量不到名创优品的1/4，营收不到1/3，估值却是名创优品的60%，高估显著。
再看另外一个竞品泡泡玛特（HK:09992），目前港股市值326亿港元（约合282亿元人民币）。2020年和2021年，泡泡玛特分别完成营收25亿元和45亿元，净利润分别为5.2亿元和8.5亿元，对应2021年33倍PE。
因此，从同行业比较看，KK团体无论在营收范围仍是盈利才能上都略逊一筹，200亿元的估值在当上去说拥有显著泡沫，在IPO发行过程当中及上市后将接受较大压力。
疾速扩大方案受挫
KK团体旗下共有四个子品牌，KKV和THE COLORIST是主力品牌，2022年前10个月营收分别占总营收的65%和17%。


KK馆最先于2015年十二月创建，次要提供各种国际和进口休闲食物、集体护理品及其余商品。截至2022年10月31日，KK馆在51个城市运营75家门店。


从运营状况看，KK馆处于不停膨胀形态。KK馆营收从2021年的3.57亿元一路降落至2022年前十个月的1.26亿元；运营利润则从2019年的1350万元降落至2022年前十个月的860万元。从运营效力看，运营利润率从2019年的3.8%进步至2022年的6.8%，但EBITDA率则从2019年的十一.8%降至2022年前十个月的9.8%。


KKV创建于2019年5月，也是目前KK团体的主力品牌。截至2022年10月，KK团体共开设了366家KKV门店，其中354家遍布中国135个城市，此外十二家位于印尼。
截至2019年、2020年、2021年及2022年10月31日，源自KKV门店的支出分别为8190万元、8.35亿元、22.35亿元及20.01亿元，分别占同期总支出的17.7%、50.7%、63.4%及65.3%。
2019年至2021年，KKV 门店的运营利润率分别为13.7%、9.9%、十一.7%；。2019年至2020年，KKV门店的EBITDA率分别为22.8%、20.0%、21.3%。
THECOLORIST 是KK团体于2019年9月推出的美妆潮流批发品牌，次要提供国际和进口的公众和轻奢化妆品品牌。截至2022年10月，KK团体共设立了210家COLORIST门店。
值得留意的是，THE COLORIST的开店速度快，关店速度更快。2019年、2020年、2021年及截至2022年前十个月，KK团体分别开设了7家、223家、63家及7家新COLORIST门店，但是，2021年和2022年前10个月，关店数量分别高达44家及45家，两年关店数量占2020年新开门店的40%。
招股书称，关店缘故是这些门店未能达成事迹指标。这亦标明，KK团体疾速扩大的战略在美妆畛域遭遇了挫折。因为COLORIST大部份店铺开设于2020年，其是不是能继续运营上来尚有待于视察。


从运营数据看，COLORIST表示亦不乐观。2019年至2021年，THE COLORIST门店的运营利润率由18.0%降至4.5%、3.2%；2022年前十个月，THE COLORIST门店的运营利润率进一步上涨至-1.3%。这阐明，彩妆行业的水要远远深于盲盒等潮流玩具，KK团体跨行业扩大面临不肯定的前景。


X十一是KK团体2020年推出的新潮流批发品牌，也许是汲取了COLORIST扩大过快受挫的经验，截至2022年10月，X十一门店只开了50家。2022年前十个月，X十一带来的支出占KK团体总支出的7.0%，占对比小。X十一门店于2020年、2021年和2022年前十个月的运营利润率分别为-23.4%、-10.7%、-34.2%，同期X十一门店的EBITDA率分别为16.4%、十一.5%、10.0%。
加盟商大亡命
KK团体扩大方案失败，源于其业务模式无奈验证盈利可能，从而形成加盟商短时间内纷纭出逃。
招股书显示，KK团体和其余潮流品牌同样，后来采取了加盟为主、自营为辅的模式。2019年和2020年，KK团体门店总数分别为2十一家和556家，其中加盟门店分别为164家和424家，自营门店47家和132家。
但是，2021年开始，因为门店盈利难题，KK团体的加盟方案推广不上来了。2021年，KK团体的加盟店缩减至357家，2022年前十个月，加盟店数量更是缩减至145家，增加了2十二家。同期，自营门店从364家减少至556家，新增了192家。


从加盟商数质变化上也能够看出，KK团体的加盟体系在过来三年内疾速堕入瘫痪。截至2019年、2020年、2021年和2022年前十个月，KK团体的加盟商总数分别为79家、85家、65家和43家，加盟商出逃趋向显著。
详细来看，2019年、2020年、2021年和2022年前十个月，KK团体新减少盟商数量分别为54家、26家、18家和3家；同期，与加盟商终止协作的数量分别是5家、20家、38家和25家。


加盟商减速出逃，间接缘故是门店运营事迹拉跨，加盟商盈利难题。招股书显示，KK团体占比80%的自有门店2022年前十个月的销售额仅占总销售额的63.8%，占比20%的加盟店销售额占总销售额的比例为27.2%。因而可知，KK团体自有门店的运营事迹效力也不高，很难让加盟商看到但愿。


招股书称，KK团体的加盟店期限个别是3-十二年，实际上，KKV和THE COLORIST到2022年创建刚满3年，第一批运营不善的加盟商就选择了止损出逃。然而，KK团体为了完成上市，就不克不及大批量封闭店铺，无可奈何的KK团体只好从加盟商手中后果这些加盟店，将其变为自有门店。
招股书显示，2022年10月，KK团体与10名独立第三方签订股权转让协定，其中3名加盟商向KK团体转让3家合资企业的50%股权，7名多数股东向KK团体转让8家非全资子公司的49%股权。转让完结后，上述十一家公司变为KK团体的全资子公司，KK团体为此领取了约2.2亿元。
经过收购上述3家合资企业，144家加盟店变为KK团体的全资门店；经过收购上述8家非全资子公司，206家非全资门店变为KK团体的全资门店。
这也象征着，加盟商参股经营的350家门店都甩给了KK团体，这些门店占KK团体门店总数的约50%，这些亏损包袱毫无疑难将大大减少KK团体的财务压力。
这次收购可能还暴光了KK团体对门店的实在估值。上述350家门店中，加盟商根本持有50%股权，KK团体的收购价约2.2亿元，这象征着350家门店的价值不到5亿。
那末问题来了，KK团体的701家门店是如何估值200亿的？
抛开估值问题，KK团体面临的最大危机恐怕仍是加盟商体系崩塌。像绝大部份新消费畛域的网红品牌同样，KK团体让风投置信其估值的次要逻辑是，其加盟为主的模式能够反对其销售网络低本钱、疾速扩大。一旦这个逻辑被刺穿，其估值信仰会随之崩塌。
截至2022年10月末，KK团体加盟店仅剩下145家，其中只要55家是加盟商全资经营的，此外90家是KK团体与加盟商的协作店，按50%持股计算，实际加盟商自营店只能算45家。因此，KK团体701家门店里，大约只要100家眷于加盟商的，其他600家都是KK的全资自营店。
走向全自营模式，关于KK团体来讲象征着财务上的他杀行动，也是风投们无奈承受的。
2021年6月以前，KK团体为了疾速开店，曾向加盟商提供无担保并计息的存款，为加盟店领取房钱、装修和经营提供资金反对。2019年、2020年、2021年以及截至2022年前十个月，KK团体分别向掩盖31家、374家、109家及40家加盟店的相干加盟商提供存款。截至2019年、2020年、2021年以及2022年前十个月，KK团体提供应加盟商存款的未偿还金额分别为3480万元、2.72亿元、8190万元及3230万元。


按照国际监管规则，仅有持牌金融机构可合法从事放贷业务，非金融机构的公司之间的存款则被阻止。虽然KK团体表现，截至招股书披露时，尚未收就任何无关向关联方提供存款的处分通知，但KK团体表现，曾经要求加盟商在2022年十一月30日前还清存款。
这多是压垮KK团体加盟商体系的最初一根稻草。