「技术性」盈利后，KK团体前景仍不清朗

angle

原标题：「技术性」盈利后，KK团体前景仍不清朗  


时隔一年再提上市。  
1月20日，潮流批发商KK团体向港交所递交了招股书，算上2021年十一月4日公司曾向港交所递交上市请求资料的阅历，这已经是已经KK团体第二次追求登陆港交所。  
KK团体究竟是一家怎么样的公司？为什么焦急请求上市？以后版本招股书较上一版本比拟，公司又产生了哪些变动？  
潮流批发“怪物”  
假如说名创优品开拓了“兴致消费”市场，泡泡玛特是潮流玩具的始祖，那KK团体要做的事则更大。  
KK团体目前已孵化出四大批发品牌——“KKV”一家综合性糊口形式潮流批发品牌，“THE COLORIST调色师”大型美妆潮流批发品牌，“X十一”寰球潮玩文明潮流批发品牌、以及“KK馆”迷你糊口形式聚拢店。  


其中,运营规模涵盖食物、酒类、日用品、家居、宠物用品等18大品类的KKV及Mini版的KK馆做的事似乎是缩小版的名创优品，主盯潮玩品类的X十一则间接对标的是泡泡玛特。除此以外，调色师美妆新渠道还对屈臣氏造成了间接要挟。  
     名创优品、泡泡玛特、屈臣氏，单拎出其中的任何一家企业都会对资本造成较大的吸引力，更别提一个聚拢三方的批发团体。  
但在一个强调“专一与极致”的时期，大其实不象征着强。相同，从财务数据上看，KK团体的表示还至关软弱。  
据KK团体最新招股书数据，2019年-2021年及2022年前十个月，公司分别完成净利润-5.15亿元、-20.17亿元、-56.81亿元、及1.89亿元。  
即使抛去对公司净利润影响较大的“按公允价值计入损益的金融负债变化”这一项，KK团体的运营利润也整个为负。  
详细为2019年-2021年及2022年前十个月，KK团体营业利润分别为-0.89亿元、-1.43亿元、-2.38亿元及-1.6亿元。  
运营利润为负关于KK团体而言象征着“即使扣除租赁本钱、利息本钱及应占合资企业亏损等，KK团体仅从销售商品中赚取的差价无奈掩盖公司正常的销售与行政开支。  
这一景象，在初期的名创优品与泡泡玛特身上均未泛起过。  


除了未能从运营流动中赚到钱以外，去年前十个月KK团体旗下的四大潮流消费品牌还在开店速度上显著放缓。  
招股书数据显示，2022年前十个月KK团体旗下四大品牌KKV、调色师、X十一及KK馆的新开门店数量分别为29家、-38家、15家、-26家，相较2021年的新开店数的135家、19家、31家、-20家呈显著萎缩形态。  


这间接致使2022年前十个月KK团体营收仅增长1.6%至30.67亿元。  
至于新开店数量为什么放缓，招股书中KK团体重点提到了疫情的影响，但这一条缺乏以压服投资者。  
数据显示，截至去年前三季度，名创优品品牌门店仅中国区域净减少数为234家，去年上半年泡泡玛特新开23家线下门店及55家机器人商店。  
显然，同一环境下，名创优品与泡泡玛特的开店速度要快于KK团体。  
从四大品牌门店的变动上，咱们大抵可以得出：除了KKV抗打以外，KK团体的其余三个品牌要末范围偏小（X十一），要末萎缩显著（KK馆，调色师），尚不可气象。  
所以，这家外表上看下来无所不包的潮流批发商，本质上赚钱才能极差且只要一个品牌能打。  
无奈自我造血  
创建于2015年的KK团体至今已有八年历史。  
公司在创建之初只要一个品牌——KK馆，KK馆的运营特色是主打进口品牌聚拢店，品类掩盖零食、彩妆、家居、文具、日杂等8个品类，且在价钱上重视性价比，在场景上倡导极简主义，体验上主意无干涉式消费，主攻Z时期人群。  
之后，2019年5月与9月及2020年1月，KK团体又接踵推出KKV（KK馆的降级版）、美妆新渠道THE COLORIST及潮玩品牌X十一，品牌组合的丰硕迅速推高了KK团体的营收体量。  
招股书数据显示，2019年-2021年，KK团体的营收从4.64亿元增长至35.24亿元，翻了7倍多，同期公司门店总数从2十一家减少到721家。  
不外，蹊跷的地方在于，一边是KK团体不停滚大的营收体量，另外一边是这家公司基本无奈从运营流动中获取现金。  
对任何一家企业而言，现金就像活动在身材里的血液，企业只有无奈从运营流动中获取现金，就有随时破产的危险。  
招股书显示，2019年-2021年及2022年前十月，KK团体的运营流动所得现金净额分别为-3.81亿元、-3.14亿元、-5.90亿元及2.14亿元。  


数据进一步显示，KK团体运营流动净现金为什么为负的次要缘故在于占对比大的“经营资金变化”继续为负。  
以2021年为例，这一年KK团体的“经营资金变化前运营现金流量”为2.4亿元，但当年公司经营资金变化资金为-8.28亿元，终究致使公司泛起-5.9亿元的运营流动现金净流出。  
这里的“经营资金变化”对KK团体而言详细指“存货、应收账款、应付账款与受限银行贷款四项数据的变化”。实践上，关于KK团体这样的批发商而言，只有升高存货用现金，以及在“账期”上做一些文章，不至于运营流动无奈取得现金流。  
但从2019年公司经营资金的变化状况来看，公司存货用现金罕有增加景象，应收账款占款通常高于应付账款。这些阐明KK团体的供给链办理上存在一定问题，且公司在产业链上的位置较弱。  
既然无奈从运营流动中获得现金，那末KK团体这些年都在靠甚么续命？谜底是投资者的融资。  
融资流动现金流信息显示，2019年-2021年，KK团体经过C轮、Pre-D轮、E轮、F轮累计获取32.41亿元，同期又经过屡次商业银行存款获取5.42亿元，两项融资累计获取37.83亿元。  
这还未算2019年之前的相干融资金额。  
截至2022年10月末，KK团体包罗现金及现金及现金等价物（4.63亿元）与受限银行贷款算计有7.07亿元。  
根据KK团体前三年（2019年-2021年）年均约4.3亿元的现金损耗速度，在没有新增融资且公司盈利无实质性改良的状况下，公司熬不外2年。  
所以，上市就成为了燃眉之急。  
但上市以前，KK团体务须要想给投资者交待分明公司将来如何完成盈利，不然没人会买它的股票。  
如何真正盈利？  
从外表上看，KK团体最新版招股书最大的亮点是公司开始盈利了。  
招股书数据显示，2022年前十个月，KK团体分别完成税前利润1.41亿元，税后净利润1.89亿元。  
但在节点财经看来，KK团体的这类盈利实质上属于“技术性盈利”。缘故在于公司同期的营业利润依然为负，净利润转正彻底是经过调理“按公允价值计入损益的金融负债变化”一项完成的。  
详细而言，2022年前十个月，KK团体该项数值转为4.56亿元，而2021年同期为-50.57亿元。至于为什么转正，KK团体给出的理由是“次要反应了公司估值的增加”。  
这外面有甚么“套路”先不说，因为按公允价值计入损益的金融负债值与运营流动有关，所以KK团体实质上依然亏损。  
关于将来如何完成真实的盈利，而非这类技术性“讳饰”。KK团体在招股书中给出的谜底是：一方面利用公司当先的市场位置捉住行业增长机遇，包罗不停扩张门店网络以及灵敏优化产品组合；另外一方面，经过继续晋升范围效应及优化物流根底设施进步公司利润率。  
首先，在扩门店方面，KK团体重点提到了减少“自有门店”。数据显示，公司自有门店的销售毛利率简直是加盟门店的两倍多，自有门店占比的减少天然会增厚公司的毛利润。  


事实上，2021年及2022年前十个月，KK团体将少量的加盟门店及非全资自有门店转为全资自有门店。截至2022年前十个月，KK团体旗下的四大品牌中除KK馆外，其他品牌均完成自有门店大幅超过加盟门店。  


同时，这也预示着KK团体将来经过该形式进步盈利才能的后劲变弱。  
其次，在优化产品组合方面，据招股书引见，KK团体经过“筛选库-商品投票-试销”三步来选择商品，这其中“商品买手”发扬了相当首要的作用，诚如公司所言，高品质的买手挑拣的最热门的产品种别能带来现实的利润。  
不外，由买手目光带来的利润率其实不及扩张自有品牌商品来的不乱。招股书提到“鉴于公司在总体价值链中实行更佳管控，往期事迹证实“自有商品的毛利率通常高于第三方品牌商品”。  


惋惜的地方是，KK团体的自有品牌商品支出占比太低，招股书数据显示2019年-2021年及2022年前十个月，公司自有品牌商品销售额占总销售额的比例分别为7.7%、十二.3%、十二.5%及10.3%。  
节点财经以为这恰是KK团体区分于名创优品的基本缘故。相对于于KK团体以销售第三方品牌商品为主，名创优品是一家100%自有品牌批发商，纯自有品牌经营的特点让名创优品在均衡毛利空间及品牌溢价方面具有很大的被动权。  
即使KK团体想朝着这个标的目的转型，那也是很漫长的一条路。  
留给KK团体晋升盈利才能最可行的一条路也许是其要向沃尔玛、京东学习——成为一家“低本钱，高周转的批发商”。  
但从数据变动上看，KK团体此方面的变动也不容乐观。招股书显示，2019年-2021年及2022年前十个月，KK团体的“行政及其余经营开支”占支出的比例从24.14%降至十二.61%，根本砍半。但“销售及分销开支”占支出的比例从24.57%回升至 34.2%。  
一降一升根本互相对消，也就说过来三年多时间，KK团体的费用管控程度在原地踏步。  
问题是仅上述两项费用率之和就高出同期公司毛利率近10个百分点，假如公司办理层将来再不切实想方法升高费用率，KK团体的生意基本没法做。  
而在周转效力方面，招股书显示，2019年-2021年及2022年前十个月，KK团体的存货周转天数分别为301天、196天、154天及159天，显著不迭名创优品同期的78天、78天、69天、63天。简而言之，名创优品均匀2个月能够卖掉货物，KK团体却得用上5个多月。  
其次，在应收帐款周转天数方面，2020年-2021年2022年前十个月，KK团体的数据分别为0.1天、1.6天、8.1天，同期，名创优品的数据为14天、13天、24天。这项数据KK团体显著占优，次要由于KK团体自营门店占对比大（近八成），而名创优品以第三方加盟门店（超九成）为主。  
从整体的资产周转率状况来看，KK团体较范围更大的名创优品也逊色不少。以2021年全年数据为例，该年名创优品的总资产周转率为0.89，KK团体的数据为0.62。  
也就是说，在周转方面KK团体远谈不上一家高效力的企业。  
盈利充溢不肯定性，周转又不占劣势，作为批发商，KK团体要补的作业还得多。  
节点财经声明：文章内容仅供参考，文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资倡议，节点财经不合错误因使用本文章所采用的任何行为承当任何责任。  
文 / 五洲 出品 / 节点资本组