巨额亏损引争议，KK团体能否顺利登陆港股？

九月天

近日，国际潮流批发企业KK团体在港更新了招股书信息，方案冲击港股IPO。
据统计，按GMV（成交总额）计算，2021年中国潮流批发市场前五大参预者的总市场范围为379亿元，占国际总数的约14.9%。其中，KK团体是2021年中国三大潮流批发商之一，旗下具有KK馆、KKV、THE COLORIST调色师、潮玩聚拢店X十一四个连锁批发品牌，是前十大市场参预者中增长最快的潮流批发商，2019年至2021年GMV的复合年增长率为163.0%。
此次更新的招股书信息显示，2019年、2020年、2021年，KK团体支出分别为4.64亿元、16.46亿元、35.24亿元，经调剂EBITDA分别为-3.32亿元、0.77亿元、2.24亿元，公司营收及盈利完成双增长。即使在2022年疫情影响明显的配景下，公司仍然放弃正增长，截至2022年10月31日前十个月，完成支出30.67亿元，相较于2021年同期的30.18亿元仍完成了正增长，经调剂EBITDA为2.95亿元，相较2021年同期一样完成增长。


借势Z世代突起的消费红利“糊口用品照应客户的糊口形式，同样成为千禧世代及Z世代自我认识的意味。”KK团体在最新的招股书中对新消费市场作出了这样的判别。
所谓“Z时期”指的是出世于1996年至2009年的年老一代，也是KK团体规划的主力消费人群。
目前，KK团体共具有四个胜利孵化的批发品牌——KKV、THE COLORIST调色师、X十一及KK馆。其中，KKV孵化于2019年5月，是综合性的糊口形式潮流批发品牌；THE COLORIST调色师孵化于2019年9月，主打潮流彩妆；X十一孵化于2020年1月，主推潮流玩具和潮流艺术品；KK馆则降生于2015年十二月，主攻便捷粗劣糊口畛域。


招股书信息显示，截至2023年1月十一日，KK团体具有707家门店，掩盖中国31个省的190多个城市以及印度尼西亚的13个城市。公司已胜利孵化4个批发品牌，即：KKV、THE COLORIST、X十一、KK馆，分别具有383、207、50、67家门店，产品组合涵盖美妆、潮玩、食物及饮品、家居品、文具等多项种别。
如今这四个批发品牌在各自赛道中表示良好。以2021年的GMV计算，KKV及KK馆GMV总计32.36亿元，独特位列潮流批发市场精品聚拢类第二名，THE COLORIST调色师的GMV为十一.17亿元，在美妆类中排名第三，而X十一则凭借1.57亿元的GMV在潮流玩具类中排名第四。
KK团体在招股书中表现，公司的竞争劣势之一即是“具有经证实的孵化并范围化新批发品牌且不停翻新的才能”，这一劣势奠定了KK团体事迹稳增长的根底，也为公司打造了“事迹增长-新品牌孵化-事迹持续增长”的良性循环。
值得一提的是，市场广泛将名创优品、泡泡玛特两家在港上市公司与KK团体进行对比。但部份券商剖析师指出，这几家企业各有特征，不具备间接比较的前提。
以名创优品为例，其次要以加盟店为主，主营以MINISO为品牌的自有产品。而KK团体次要以直营店为主，主营第三方品牌产品。单方商业模式都存在实质区分，因此其财务目标等数据不具备可比性。
而以泡泡玛特为例，其与KK团体旗下子品牌X十一同在潮玩行业，但前者次要以自有IP及盲盒为主，门店面积通常在100-150平米，还有少量的机器人商店。而KK团体旗下X十一主营来自寰球的第三方潮玩IP产品，门店面积通常在300-3000平方，二者也有显著区分。
巨亏80亿？与多轮融资估值达200亿无关虽然商业模式屡获胜利，但单从财务数据来看，KK团体仍存在着较大的账面浮亏。
招股书信息显示，2019-2021年，KK团体总收益分别为4.64亿元、16.46亿元、35.24亿元，复合年增长率为175.7%，期内亏损分别为5.15亿元、20.17亿元、56.81亿元。截至2022年10月31日，公司负债总额也达到了138.1亿元。
对此，有在港财会人士剖析称，KK团体相干亏损与负债，与公司后期多轮融资后估值下跌存在一定关联，并不是源于实际运营亏损。
过往信息显示，2019年10月，KK团体旗上品牌KK馆宣告实现1亿美元的D轮融资，彼时KK团体的估值就曾经超过10亿美元，成为业内独角兽。2020年8月，KK团体又宣告实现10亿元人民币的E轮融资。尔后公司于2021年7月播种F轮融资，由京东团体领投，新天域资本、CMC资本等多位新老股东跟投融资额约3亿美元，市场动静称其估值达200亿元人民币。


另外，2020年及2021年期间，公司按偏心值计入损益的金融负债的偏心值变化分别为亏损18.43亿元及53.57亿元，非活动负债由49亿元减少至十二5亿元。该亏损及负债均因为公司估值减少后按偏心值计入损益的金融负债亦减少所惹起——此景象为赴港上市的新经济公司的个性。
上述财会人士剖析称，一级市场以优先股形式融资十分广泛，然而根据《香港财务讲演原则》，优先股会被视为“债权”。在公司之后的高速开展中，融资的机构们已经入股的优先股发生了增值，这部份对股东而言是价值增长，但对公司来讲就是“负债”，由于在公司IPO以前要在净亏损中计入融资后的公允价值变化，从而在资产负债表中泛起了所谓的“巨额亏损”、“巨额债权”。这是一切抢手公司多轮融资的个性，且这种亏损在上市后第一个财年就会恢复。
多项盈利目标晋升，运营效力优化显著去除融资带来的财务信息搅扰要素后，KK团体实际运营状况则在继续晋升。
2022年，疫情持续考验着线下消费实体店的开展，我国社会消费受疫情影响仍较为低迷。国度统计局数据显示，2022年1-十一月社会消费品批发总额399190亿元，同比降落0.1%，百货行业同比下滑8.0%。
KK团体亦不克不及彻底幸免，门店的营业时间和事迹均遭到较大影响。2022年的前十个月，X十一旗下70.0%的门店均匀临时封闭30.9天，受影响最轻的KKV约有64.5%的门店均匀临时封闭约22.3天。事迹层面，2022年首十个月KKV支出20亿元，较去年同期增长5.59%，运营利润2亿元，而X十一支出2.144亿元，运营利润为-7340万元。
但从招股书信息来看，即使面对新冠疫情冲击，KK团体仍然于2019年、2020年、2021年及截至2021年和2022年10月31日止十个月分别录得1.26亿元、5.00亿元、13.24亿元、十一.17亿元及十二.19亿元毛利，总体毛利率分别为27.1%、30.4%、37.6%、37.0%及39.7%。


于此期间，公司经调剂EBITDA（非《香港财务讲演原则》计量）分别为-3230万元、6754万元、2.24亿元、3.32亿元及2.95亿元，而经调剂EBITDA率（非《香港财务讲演原则》计量）分别为-7.0%、4.1%、6.3%、十一.0%及9.6%。值得一提的是，KK团体的旗舰批发品牌KKV同期的经调剂EBITDA（非《香港财务讲演原则》计量）分别为1870万元、1.67亿元、4.76亿元、4.24亿元及4.37亿元，呈现出较高的生长价值。
招股书还显示，上述讲演期内，KK团体行政及其余营运开支占比放弃总体降落趋向，分别占到24.2%、17.1%、14.9%、10.0%及十二.6%；现金及现金等价物及受限度银行贷款放弃总体回升趋向，由截至2019年十二月31日的人民币2.33亿元减少至截至2022年10月31日的人民币7.07亿元。
批发网络开展以自有门店为次要标的目的上述财务信息也反应出KK团体运营效力正不停晋升，为公司旗下次要品牌成为细分赛道龙头并继续扩张市场提供了根本面保障。
此次更新的招股书中披露，2019年、2020年、2021年及2022年10月31日止十个月，KK团体门店总数分别为2十一家、556家、721家、701家，截至最初实际可行日期门店总数为707家门店。
自有门店方面，2019年、2020年、2021年及截至2022年10月31日止十个月，公司分別新开了31家、104家、271家及96家新自有门店，截至2022年10月31日自有门店总数达至556家。
加盟门店方面，2019年、2020年及2021年以及2022年10月31日止十个月，公司分別新开了140家、306家、147家及22家加盟店，截至2022年10月31日加盟门店数为145家。
从细分品牌来看，2019年、2020年、2021年及截至2022年10月31日止十个月，KKV门店数分别为35、202、337、366家，呈显著回升趋向；期间封闭门店34家，占比不到门店总数10%。THE COLORIST调色师作为美妆聚拢店受疫情影响较大，2020年当前门店数量不乱在200家以上。X十一作为公司最新降生的品牌，2020年、2021年及截至2022年10月31日止十个月，门店数量分别为4、35、50家。KK馆作为KKV的前身，为完成门店网络优化策略，KK团体终止部份门店的经营选择在邻近地位开设KKV门店，因此门店数从2019年的169家调剂为截至2022年10月31日的75家。
从门店经营效益来看，四大品牌均处于较为不乱的程度，其中KKV单店月均GMV从2019年的69.32万元逐年晋升至2020年81.3万元及2021年的89.34万元，并在2021年前十月达到94.85万元的新高，而2022年前十月因疫情影响降至76.23万元但仍然高于2019年程度。


将来，跟着疫情防控政策调剂、国际经济企稳恢复，消费市场增长将无望按下重启键。KK团体就在招股书中披露，预期2023年公司各品牌的新增门店总数将为270家，其中将包罗约200家KKV门店、40家THE COLORIST门店和30家X十一门店。
公司近日发布的1月事迹数据正印证了这一预期。在春节消费回暖的利好下，截至1月底，KKV、调色师、X十一均守业绩新高。其中KKV创下单月事迹最高记载，单店GMV同比增长超30%；THE COLORIST调色师1月首战告捷，单店GMV同比增长超40%，单日事迹创480天新高，单月GMV创23个月新高；X十一创下了单月事迹最高记载，单店月均销额同比增长超30%，月环比销额增长超230%。
进入2023年以来，港股IPO市场连续去年底的升温趋向。据统计1月已有10家公司在港交所敲钟，多家行业龙头登陆资本市场。但于KK而言，顺利登陆香港资本市场成为“潮流批发行业第一股”只是终点，长时间稳健运营为消费者及股东发明价值也许才是更值得思考的标的目的。