大摩以为，近期的美股反弹只是牛市圈套。假如利率和美元持续走高，美股的症结技术撑持将很快生效。
往年年终，跟着通胀见顶、美联储转向预期升温，美股迎来大逆转。往年迄今为止，纳斯达克综合指数涨近10%，同时创下2001年1月以来最好残局；标普500指数涨3.3%，道琼斯指数也在1月完结时小幅微涨。
但是，2月28日，摩根士丹利首席股票战略师 Mike Wilson 在最新周报中指出，目前的反弹可能只是好景不常。美股面临的不利要素将在3月进一步减少，好比公司事迹下滑和高估值等：“基于咱们盈利衰退远未完结的观念，咱们以为3月是下一波上涨的高危险月份。”
大约一年前，剖析师们对美股的态度就开始呈现180度的大转变——从小心逐步转为恐怖，其实不再呐喊投资者买入。一名又一名的剖析师接连转向看空，美国银行的 Savita Subramanian 和 Michael Hartnett、高盛的 David Kostin、瑞士信贷的 Andrew Garthwaite 等等，乃至像摩根大通的 Marko Kolanovic 这样的“死多头”，都开始转向看空美股。
美股的熊市低谷仍未到来
Wilson 的股票战略框架包孕几个症结组成部份：根本面（估值和盈利）、微观配景、市场情绪、仓位和技术面。他以为，在牛市期间，根本面往往最能抉择价钱走势。例如，假如一家公司的盈利超过以后预期并显示出减速增长（条件是其定价没有太高），那末公司的股价往往会下跌。
这类静态是大少数时分牛市的驱动要素：NTM EPS（Next Twelve Months Earning Per Share, 将来十二个月的每股收益）盈利预期稳步回升，且这类趋向是可继续的。 但是在熊市期间，NTM EPS 预期一般为降落的；且一旦熊市开始，在这类预期显示出住手降落的势头以前，很难说它曾经完结。
Wilson 以为，假如这次熊市在去年10月就完结，那末按照这张图表所示的周期，这将是美股在 NTM EPS 最低点继续时间最长的一次，继续时间长达4个月。
他的盈利模型显示，NTM EPS 在去年9月的低点与高盛的图表彻底吻合，那末根据这个6至9个月的时间框架，象征着美股的低谷仍未到来且在往年3月摆布。
Wilson 表现，剖析师暂停下调 NTM EPS 预期激起了投资者的一些乐观情绪，但熊市的特征往往是在降落趋向恢复前，季报之间的瞻望会趋平：
股市往往会提前一个月弄分明而后走低，而这个周期完善地展现了这类模式。
以后只是“牛市圈套”在股市方面，Wilson 指出，标普500指数比来始终在试图这次熊市既定的降落趋向，但他以为这一上行趋向仍未完结（图5）。虽然大少数投资者更承受“这轮反弹是牛市降临”的观念，但 Wilson 更偏向于将其定义为“牛市圈套”。
除了盈利危险以外，Wilson 还指出了极真个估值危险，即股票危险溢价在上周的兜售之后仍处于168个基点的历史低位。他以为，头寸和情绪充其量是中性的，乃至在几个目标上都是看涨的。
Wilson 还以为，自去年10月以来的反弹在很大水平上是由非根本面活动（趋向跟踪战略）推进的，这些活动遭到了异样寰球活动性的安慰，而这些寰球活动性可能不会持续提供撑持。也就是说，这一撑持要素看起来至关单薄；假如标普500指数再小幅上涨1%，就可能迅速转变成阻力要素。
Wilson 指出，标普500指数曾经收复了200日挪动均线，“在根本面的不肯定性如斯之高的状况下，技术面可能抉择市场的下一步大举措。咱们以为这类反弹是一个牛市圈套，但也意识到，假如能守住这些地位，那末在咱们彻底消化事迹上行前，股市可能还有最初一波行情。”
假如利率和美元持续走高，美股的技术撑持将很快生效
在谈到技术面时，Wilson 还以为其中一些外部构造也曾经开始摆荡。首先，道琼斯工业指数在去年十一月30日创下新高，并在上周五开盘时接近十二月的低点。他以为，假如经济行将从新减速，这以经典的“后周期指数”应该会表示得更好而不是上涨。
其次，投契性股票也开始再次表示欠安。在 Wilson 看来，这标明寰球活动性情况可能开始削弱，这方面最显著的证据与美元走强无关。
Wilson 以为，寰球M2的增长有一半以上是由美元疲软酿成的；黄金价钱也泛起暴涨，这一般为美元进一步走强的一个后行和同步目标。另外，更好的经济数据、更高的利率和更为鹰派的美联储，都是近期美元继续走强的良好根本面理由，最少不会助推美元的寰球活动性。
他表现，假如利率和美元持续走高，美股的症结技术撑持将很快生效，由于熊市将更为微弱地到来。总之，美元和利率可能抉择股票价钱的短时间走势，而盈利终究将告知咱们这是一个新的牛市仍是只是牛市圈套。
一周前，Wilson 就指出，从危险溢价来看，往年的大涨让美股达到了2007年以来的估值顶峰。美股目前的估值曾经太贵，预计美股将在春天触底，标普500指数可能会在往年上半年上涨26%，对该指数的指标点位为3000点。
在讲演中，他还表现，预测本季度之后的盈利是一件难题的事件，“咱们发现最大的过错往往泛起在2020年和当初这样的严重转机点上”。 虽然 Wilson 的预测与市场共鸣预期相去甚远，但他非常有决心。他表现： 总之，咱们对 NTM EPS 的预测与共鸣之间的差距与以往同样大，NTM EPS 还有一定的上行空间。这可能需求几个月，乃至全部季度。这是咱们以为本轮熊市低谷仍未完全到来的次要缘故。 关于赞成咱们观念的投资者来讲，另外一个问题是抉择市场将在何时为其定价，或者说市场只是在简略地视察低谷？需求明白的是，咱们以为的定价危险比大少数人预期的都要早，市场不会看穿咱们预期的调剂幅度。
Wilson 以为，华尔街对每股收益的广泛预测是过错的，过来两个月主导买卖的市场技术面也是过错的。他暗示，一切在比来两个月的股市反弹中获利的人都是过错的，由于市场技术有时也会犯错，可能会提供过错的信号。
摩根大通战略师 Marko Kolanovic 也持同一看法，他以为美股目前定价太高，而微观危险定价太低，市场过于自满，央行的活动性正在变为一种戗风。
Marko Kolanovic 在讲演中写道：
比来的经济数据标明，利率可能会在更长期内放弃在较高程度。债券市场的价钱愈来愈多地反应出一种更加鹰派的定价，但股市的状况则不那末乐观。
历史标明，就以后实际利率程度而言，标普500指数的市盈率被高估了2.5倍摆布。长时间高利率会发生负面的内部要素，包罗需要破坏、利润率升高、杠杆资产的利息本钱回升（尤为是房地产和浮动债权危险较高的小盘股），以及资产减记和信贷损失。
另外，寰球央行活动性可能正在变为戗风。日本央行可能会逐渐退出大范围安慰方案，并在第二季度放松YCC；预计欧洲央即将在3月启动QT，美联储和英国央即将持续QT。
从历史上看，央行活动性的降落会减少金融压力，致使股票表示欠安。总之，在目前的程度上，股市的危险报答不拥有吸引力。
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