民生微观：资金面的“紧预期”与“松理想”

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民生微观 · 周君芝团队
要点
2月27日-3月3日资金面先紧后松，同业存单利率下行冲破MLF利率，信誉债持续回调。
3月初资金转松，央行投放力度削弱。
周二（2.28）资金大幅转紧，隔夜利率飙升，跨月后，资金面大幅转松，以后DR001上行至1.3％摆布，DR007延续两个买卖日低于2.0％。
央行逆回购由净投放转为净回笼，资金面依然转松。上周投放1.02万亿，到期1.47万亿，净回笼4750亿元。只管央行3月初继续回笼资金，周五（3.3）单日净回笼4520亿元，但资金面仍然大幅转松，并未遭到央行回笼资金的影响。
国股行活动性边际恶化，同业存单净发行力度持续削弱。
国有大行资金融出范围上升。国有大型商业银行质押式回购净融出环比大幅上升，周五单日净融出29480亿元，创春节以来的单日融出量新高。
同业存单净融资春节后持续转负。同业存单到期范围7177亿元，本周同业存单发行范围降至4965亿元，净发行-2213亿元。
银行对长时间负债的需要仍强。近期同业存单净发行量降落次要在于期限为1-3月的同业存单，期限为9个月及以上的同业存单发行占比仍偏高。
虽然当下资金面边际转宽，但市场情绪偏空，定价将来资金利率下行。
由于以后市场预期将来资金利率下行，同业存单利率定价偏高。目前国股行1年期存单利率高于MLF利率。国有大行1年期同业存单发行利率下行2BP至2.75％，股分行1年期同业存单发行也下行2BP至2.76％。
以后利率调换合约隐含的利率继续走高，以后已根本与2021年年中至关。FR007调换利率曾经来到2.45％，创2021年7月以来的新高。
PMI超预期验证经济复苏力度强，信誉利差走弱。
2月PMI数据出炉，验证以后经济复苏力度强。国债收益率曲线呈现“熊平”，短端利率显著下行，但10年期国债利率上行1BP；国债期货涨跌纷歧，10年国债期货上涨0.03％。
强势的PMI数据令市场耽忧将来活动性收紧，信誉债再度走弱，信誉利差小幅走扩，尤为是2年期的信誉债调剂幅度较大。咱们重复强调：资金利率颠簸并非以后债市定价的中心变量，将来债市走向症结在于实体，尤为是地产回暖继续性。
将来关注：2月金融数据出炉
以后资金面仍处于颠簸加大的阶段。短时间内，资金面偏紧的格式无望阶段性减缓，但中长时间，资金面逐渐转紧的标的目的不变，而转紧的信号是地产价钱下行。
下周进入2月金融数据发布窗口期。2月票据转贴利率继续下行，或标明2月信贷投放状况良好。其中，居民信贷能否回暖是市场关注焦点。







危险提醒
地缘政治开展超预期；货泉政策超预期；海内货泉政策超预期。
外发讲演：本文来自民生证券钻研院于2023年3月4日公布的讲演《活动性跟踪周报：资金面的“紧预期”与“松理想”》
本文源自券商研报精选