西南战略：往年两会哪些值得关注？

wangtao99

稳增长方面，预计2023年经济增长指标将在5％摆布，财政赤字率指标在3％摆布。从2022年末以来地方“稳增长”政策的亮相和2023年已召开的各中央两会发布的经济增长指标来看，预计2023年全国两会制订的全国经济增长指标大略率为5％摆布，预计2023年全国两会财政赤字率程度将回归常态，指标为3％摆布，理由在于：一方面，经济增长压力和“稳增长”指标下扩大性财政政策仍将持续放弃，同时去年年末财政存在一定的蓄力；另外一方面，海内教训标明疫情后往往存在财政安慰滑坡。
扩内需方面，投资还是扩张内需的最次要抓手。（1）投资方面：一是从中央两会的来看，新基建和新兴产业固定资产投资是政策实行的次要标的目的；数字经济、国产软件、算力核心、新动力等在中央政府任务讲演中泛起频率较高。二是从资金面来看，产业开展与高技术制作业无望持续获取金融和财政反对。三是从历史调控教训、经济周期和以后经济现状三个层面来看，投资是短时间内完成扩张内需的最次要抓手。（2）消费方面：一是商品消费方面，新动力汽车、智能家电、绿色家电多是政策反对的标的目的；二是办事消费方面，养老办事、文旅办事等也将是政策发力的标的目的。三是住房消费方面，“房住不炒”和“化解危险”依然是房地产政策的主基调，预计政策仍将从供需双侧发力不乱房地产根本面。
调构造方面，数字经济和科技自立自强仍将是政策的主导标的目的。（1）关于数字经济：一是微观配景来看，数字经济是激起我国增长活气的首要引擎；二是从政策来看，近期数字经济相干的顶层设计政策不停出台；三是从中央两会政府任务讲演表述来看，数字经济一样是产业规划的重点内容。综合来看，数字经济次要发力标的目的将集中在以算力与数据核心为代表的数字根底设施建立和数字技术运用两个标的目的。（2）关于科技自立自强：一是从微观层面看，部份“卡脖子”技术妨碍了我国产业构造降级；二是从政策标的目的上看，“科技自立自强”仍将是主导。综合来看，科技自立自强的发力点可能集中在人工智能、国产软件、半导体等畛域。
关注“稳增长”和“调构造”两大工作导向下的相干投资时机。（1）复盘2013年、2016年和2020年三次经济复苏早期的两会行情，能够看到：一是大势上，两会期间大盘往往呈现震荡，两会后则有较大略率泛起下跌；二是格调上，两会期间往往是金融和不乱格调占优，两会完结后则是生长格调占优；三是行业标的目的上，两会先后行业表示往往与两会政策标的目的无关。（2）比照历史教训，往年两会的投资时机：一是关注与“稳增长”和“调构造”两大工作同时相干的数字根底设施建立、算力核心、国企变革等相干板块的投资时机；二是关注中长时间经济构造转型和科技自立自强相干的人工智能、国产软件、半导体等相干产业；三是关注与短时间安慰经济无关的新动力汽车、养老办事、文旅、地产等板块。

01 稳增长：2023年两会次要经济目标会是多少？
预计2023年经济增长指标将在5％摆布。透视2023年“两会”对经济增长定调的一个首要窗口是此前曾经陆续召开各中央两会状况。与此前一年各地制订的增长指标比拟，大少数省分将GDP增速做了一定水平下调。目前看，各地增速指标加权后为5.63％，斟酌到2022年两会增长指标为5.5％，较2022年各地增长指标加权值低0.6％，且近些年来存在淡化增长指标的偏向，则预计2023年全国两会增长指标将定在5％摆布。



预计2023年财政赤字指标为3％摆布。在增长指标以外，另外一个可能对市场发生较大影响的要素是财政赤字率程度。咱们以为，一方面，2022年下半年以来，经济政策重心逐渐转向“稳增长”，并屡次强调“踊跃的财政政策加力提效”，从这个角度来看，2023年两会仍将放弃扩大性财政政策，财政赤字程度不会过低。但另外一方面，斟酌到各次要经济体均在疫情后泛起财政滑坡的状况，预计2023年财政赤字程度也很惆怅高。预期2023年财政赤字率程度将向常态规范回归，赤字率指标为3％摆布。





02 扩内需：投资是最次要抓手
本次两会仍将持续强调扩张内需。在总量目标以外，本次两会更加首要的看点是“稳增长”政策的发力标的目的和由此带来的构造问题。咱们以为，本次两会仍将持续强调扩张内需，并将扩张内需作为“稳增长”政策的最次要发力点。理由在于：（1）从政策连续性下去看，去年地方政治局会议以来，扩张内需就在不停获取强调，相干政策文件也从定调逐渐走向落实履行层面，扩张内需的政策逻辑仍将在两会期间持续连续；（2）从2023年所处微观环境来看，海内景气宇相对于上行，这也要求我国“稳增长”指标的完成有赖于从内需方面发力。



2.1.投资
从中央两会的政策指向来看，新基建和新兴产业固定资产投资获取强调。不成否定的是，各地政府任务讲演详细投资标的目的大多体现出了所在地域的一些特点性要素，例如山西对煤炭产业的强调、青海将盐湖产业作为2023年投资的第一大项等等。然而，这类中央特点性要素其实不阻碍咱们从各地投资标的目的看出一些全国层面总的调控规划。整体来看，新兴产业或新兴产业与传统产业融会成为2023年各地政府任务讲演进行投资规划的最次要标的目的，其中新兴产业方面，数字经济、国产软件、算力核心、新动力等症结辞汇泛起几率最高。基建投资方面，关注与新兴产业相干的新基建畛域，主线是数字经济和绿色经济，关注5G基站、数据核心、新动力、充电桩等。制作业投资方面，各地广泛要求鼎力推动传统劣势产业绿色化、数字化革新；以数字化、集群化为中心思绪，兼顾开展和平安。从这一点上看，2023年全国两会所发布的政府投资标的目的大略率将更为注重新兴产业相干畛域。
从资金面来看，产业开展与高技术制作业无望持续获取金融和财政反对。一是信贷方面，制作业、特别是高技术制作业始终是近些年来金融反对的重点标的目的，这一点无望在本次两会获取连续。二是从政府主导的基建投资方面，目前各省集中动工严重名目状况来看，在疫情逐渐完结的大配景下，严重名目傍边与民生社会事业相干名目占比上行，与之相对于，产业开展相干名目占比则显著回升。值得一提的是，目前各省陆续发布了中央专项债提前批额度。从目前曾经发布的状况来看，各省中央专项债提前批额度广泛有较大增幅，这也为两会政策标的目的的实行落地提供短缺“弹药”。





咱们以为，投资仍将是本轮“稳增长”政策调控下最容易奏效的部份。理由在于：
一是从历史上看，投资往往先于消费奏效。回顾我国微观调控的历史，2010年以来大抵阅历了三轮对比显著的“稳增长”和经济复苏周期，而在历次政策调控和经济复苏往往先见到固定资产投资增速企稳上升。这面前的经济逻辑也是相对于明晰的，相对于于消费等外需的其余方面而言，投资的政府调控链条更短，政策敏理性更高，也就更易遭到“稳增长”政策的驱动。

二是从经济周期的视角来看，2022年曾经泛起显著朱格拉周期开启迹象。2022年，我国制作业投资完结了长期继续上行的趋向，全年完成了接近两位数的增长，其中，驱动制作业投资下行的最次要气力来自于高技术制作业相干，例如电气机械投资增速一度高达56.4％。从经济周期实践来看，制作业投资高增象征着新一轮装备改换周期的开始，而这一进程往往连续性较强。

三是从以后经济运转的逻辑来看，居民部门决心修复可能还需求一按时间。2022年我国增长动能缺乏的一个首要要素是居民部门支出上行、失业率回升配景下居民决心缺乏。而从逻辑上看，居民决心的回暖往往需求看到居民支出失掉不乱，而居民支出往往又有赖于企业部门后行企稳。从这一点上看，我国居民部门决心上升还需求一按时间，安慰消费相干政策的奏效可能需求等候。





2.2.消费
商品消费方面，新动力汽车、智能家电、绿色家电或将遭到注重。从大的微观趋向上看，2022年我国社会消费品批发总额长期负增长，消费动能缺乏，而居民商品消费傍边占比最高的内容就是汽车消费。而从近期中央两会的政策指引标的目的来看，新动力汽车消费和家电消费也是被中央政府重复提交的安慰消费的首要内容。

办事消费方面，养老办事、文旅办事等也将是政策发力的标的目的。关于养老消费，2022年我国人口正式转入负增长，人口老龄化趋向加剧，在这类人口配景下，居民存在较大范围养老办事需要。关于文旅消费，在疫情影响减退的状况下，增进文旅需要释放也是应有之义。从中央政府任务讲演来看，养老办事和文旅消费也获取了少数中央政府的关注，预计本次全国两会也将对此有所着墨。







2.3.房地产
“房住不炒”和“化解危险”依然是房地产政策主基调。投资和消费以外，房地产相干政策也是以后“稳增长”的首要方面。从中央两会透显露的政策取向来看，目前“房住不炒”还是政策对房地产畛域的政策基调，但在这一基调之下，各地均在不同水平上提出了一些保障房地产市场安稳运转相干内容。例如，河南在政府任务讲演傍边提出利用100亿元房地产纾困基金全力保交楼稳民生，四川也提出用好保交楼专项借款，帮忙优质房企度过难关。因此预测2023年两会中“房住不炒”和“化解危险”依然是政策主基调，反对刚性和改良性住房需要成为政策新焦点，预计全国两会将持续从供需双侧发力，不乱房地产根本面。

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03 调构造：数字经济和科技自立自强仍将获取强调
数字经济和科技自立自强相干产业无望在本次两会再次获取强调。在短时间“稳增长”诉求以外，咱们以为，本次两会大略率仍将兼顾考量经济增长的短时间“量”的要素和长时间“质”的要素，将“稳增长”与“调构造”两大诉求结合起来，经过重点产业规划驱动经济增长和转型。咱们以为，本次两会的重点产业规划标的目的在于数字经济和科技自立自强两个方面。
3.1.数字经济
关于数字经济：
一是从大的增长配景来看，数字经济是激起我国增长活气的首要引擎。从横向比较状况来看，我国数字经济比拟于次要经济体而言占比依然不高，根据中国信通院发布的数据，我国数字经济占GDP的比重仅为38.6％，不只远远低于欧美经济体60％以下水平，也显著低于日韩程度。从纵向趋向来看，我国数字经济畛域活气短缺，信通院《寰球数字经济白皮书（2022年）》显示即便在疫情冲击下，2021年我国数字经济名义增长依然达到15.6％，且数字经济在不同产业的浸透率均继续回升。因此整体来看，数字经济开展与各个产业的结合是激起经济活气、促成经济转型的首要气力。
二是从近期地方层面政策划作来看，数字经济继续获取强调。一方面，“十四五”布局提出数字经济中心产业减少值占 GDP 的比重从 2020年的 7.8％晋升到 2025 年的 10％。另外一方面，近期新出台的《“十四五”数字经济开展布局》则进一步明白提出了建立“数字中国”的长时间指标，并要求到2023年工业互联网平台运用遍及率达到45％。从地方政策层面来看，两会理当在数字经济方面给出更加无力的政策反对。
三是从此前中央两会政府任务讲演的一些表述来看，数字经济也一样是中央政府任务讲演进行产业规划的重点内容。从往年各中央的两会的表述来看，数字经济也一样获取了显著强调。在31个省分傍边，其中有十一个省分明白提出了针对数字经济的增长指标，同时其中一些省分政府任务讲演专门使用一节内容阐述数字经济开展规划。
详细来看，在数字经济畛域，以后次要投资标的目的包罗数字根底设施和数字技术运用两个方面。根据近期《“十四五”数字经济开展布局》的表述，数字中国的建立以数字根底设施与数据资源体系为两大根底，其中，数字根底设施建立次要包罗以算力与数据核心为代表的根底设施等，与数字经济无关的“硬基建”无望成为2023年政策根底设施建立一个首要标的目的。与此同时，伴有着数字经济的不停开展，少量产业存在数字化转型需要，数字因素与其余产业相融会是大势所趋，而这类趋向也无望伴有本轮朱格拉周期开启和制作业投资高增而不停演绎。



3.2.科技自立自强
关于科技自立自强：
一是从微观层面来看，部份“卡脖子”技术妨碍了我国产业构造降级。根据宾夕法尼法尼亚大学发布的全因素出产率程度来看，自2014年以来，我国全因素出产率程度开始泛起逐渐上行的趋向，这也在一定水平上解释了我国近些年来增永日趋乏力的主观理想。关于全因素出产率下滑这一问题，现有部份学术观念以为，这恰是因为我国在产业构造逐渐调剂的过程当中，因为存在部份中心技术尚未解决，致使技术降级迟迟无奈实现，从而妨碍了产业降级过程。

二是从政策定调下去看，“科技自立自强”曾经获取了极高政策关注度。“科技自立自强”不单单是我国经济开展到目前阶段下的主观要求，同时也是我国在面临所谓“百年未有之大变局”下政策导向上的必定选择。实际上，从去年年底二十大讲演中曾经不难看出，目前政策导向关于“平安”和“科技”的注重水平明显回升。而在稍落后行的地方政治局会议上，科技自立自强也进一步获取强调。

详细来看，科技自立自强可能的发力点次要集中在半导体、智能汽车、机器人等相干畛域。中国在不同新兴产业上的对比劣势差别较大，十大新兴产业的国产化程度呈现两头小、中间大的两级分化特点，半导体、机器人、智能汽车次要细分环节均匀国产化率低于50％，半导体乃至低于 15％，云计算、光通讯、风电、光伏、锂电、CXO、航空设备、生物育种次要细分环节均匀国产化率超过70％。而按照不同的细分行业来看，国产化率低于40％，是完成国产代替、解决进口卡脖的潜伏政策发力点，次要集中在半导体、智能汽车、机器人。

04 经济复苏阶段下的“两会”行情
本次两会处于经济复苏早期，可类比2013年、2016年和2020年。从大的微观环境下去看，本次两会所处阶段大抵处于经济复苏早期，从近十年的历史来看，位于经济复苏早期召开的两会时点有三次，分别是2013年、2016年和2020年。对上述三次两会行情进行回顾将有助于咱们明白两会政策导向对权利市场的详细影响。

总结上述三次两会行情：
一是从大势上，两会期间大盘往往呈现震荡，两会后则有较大略率泛起下跌。2013年（-2.46％）、2016年（+1.57％）、2020年（-1.28％）在两会期间总体往往呈现震荡趋向，这可能与市场在两会召开期间对政策出台存在较强张望情绪无关。而在两会完结后一个月内，2013年泛起上涨，2016年和2020年则分别泛起不同水平的下跌行情。需求留意的是，2013年两会完结后政策预期并未继续发酵，市场关注焦点很快转向了活动性不测收紧，股市于是泛起继续调剂。比拟之下，2016年和2020年行情则得以顺利展开。从这一点上讲，政策预期逐渐完成有较大略率驱动两会先行情开启。



二是从格调上，回顾三次经济复苏阶段两会行情，两会召开期间往往以金融和不乱格调占优，两会完结后则生长格调占优。从格调层面来看，两会期间金融及不乱格调往往相对于占优，这也与大势层面两会期间震荡为主，市场张望情绪较重放弃统一。而在两会完结后，伴有政策导向进一步明白，生长格调总体表示状况较好。

三是从板块配置上，两会后板块表示往往与两会期间政策标的目的无关。在两会期间，板块表示与格调表示所显示状况大体统一，银行等权重板块表示相对于占优，政策导向对板块配置的指点作用其实不显著。而在两会后，政策明白下对板块规划的影响开始浮现，表示相对于较好的板块往往与两会政策指引存在较大关联。例如，2013年两会明白提出了对于房地产动工完工的相干指标，而尔后一个月房地产板块涨幅达到+8.06％，在一切板块中表示最好，而在2016年，伴有着政策重心对去产能的强调，根底化工、修建资料、机械装备等部份周期板块也泛起不错表示。



关注“稳增长”和“调构造”两大工作导向下相干板块投资时机。以上三轮经济复苏早期两会行情标明在两会完结后伴有政策主线的进一步明白，市场无望环抱相干政策主导行业展开一轮下跌。关于本次两会，结合咱们关于本次两会政策的瞻望和历史复盘教训，往年两会的投资时机：一是关注与“稳增长”和“调构造”两大工作同时相干的数字根底设施建立、算力核心、国企变革等相干板块的投资时机；二是关注中长时间经济构造转型和科技自立自强相干的人工智能、国产软件、半导体等相干产业；三是关注与短时间安慰经济无关的新动力汽车、养老办事、文旅、地产等板块。
危险提醒：地缘危险超预期，经济修复、政策出台不迭预期。
本文源自券商研报精选