促经济复元气——2023年政府任务讲演解读

liutaototo

来源：安全首经团队
中心观念
一、了解较稳健的GDP增速指标。2023年GDP增速指标设为5％摆布，其中的斟酌可能在于：经过较激进指标与上年经济表示更安稳地连接，同时给经济高品质开展留下更大空间。只管经济增速指标有所下调，但2023年中国经济在走出疫情束缚、政策“从改良社会意理预期、提振开展决心动手”的保驾护航下，无望逾额实现增长指标。咱们预测，2023年我国GDP增速运转或呈“N型”，高点在二季度可能达到7％摆布，全年实现5％指标的难度不大。撑持2023年经济复苏的气力次要来自：1）基建投资放弃力度；2）恢复和扩张消费被摆在优先地位；3）房地产施工恢复削弱对经济的拖累；4）产业降级为制作业投资带来新增长点。
。2023年城镇新增待业指标上调至十二00万人摆布；城镇考察失业率指标设定为“5.5％摆布”，较2022年的“5.5％之内”稍显激进。青年人群依然是稳待业任务的次要应战所在：按照人社部数据，2023届高校结业生将达到十一58万人，这多是往年新增城镇待业指标被上调的首要缘故；同时，往年需求在城镇待业的新生长休息力预估达到1662万人。另外，中小微企业和个体工商户、办事业、出口行业待业也需重点关注。
三、了解狭义财政赤字的范围扩大。2023年的财政政策指标较去年有所扩大，鉴于减收压力减缓、踊跃财政重回收入端，预计公共财政+政府性基金这两本账的狭义赤字较2022年进步6500亿。第一，支配的赤字率从2.8％摆布进步至3％，次要缘故多是2023年可用的调入资金和使用结转结余资金范围增加。第二，新增专项债额度3.8万亿，高于咱们此前预期，不外2023年实际使用的专项债资金大略率将少于2022年。第三，2023年大范围新出台减税降费政策的几率较低，预计次要是连续或优化现行政策。第四，防备化解中央政府债权危险是2023年的首要任务。
四、 了解货泉政策的力度与形式。预计2023年货泉政策的宽松的力度将弱于2022年。往年两会货泉政策“精准无力”的提法，不迭去年两会“加大稳健的货泉政策实行力度”。2022年，我国新发放企业存款均匀利率同比降落60bp，达统计以来最低程度，范围以上工业企业财务费用同比膨胀13.8％，无效加重了实体经济的融资本钱担负。瞻望2023年，货泉政策发力的须要性边际趋弱，表里部掣肘仍然存在。咱们以为，货泉政策“精准”反对实体经济，优先级从高到低挨次是“构造性再存款”（位置晋升）、“降准”（仍有空间）、“降息”（并不是必选）。
2023年3月5日，李克强总理在全国两会上做本届政府任期内的最初一次政府任务讲演，回顾2022年和过来5年任务，提出对往年政府任务的倡议。咱们对往年GDP增速指标的稳健设定、稳待业面临的次要应战、狭义财政赤字的范围扩大、货泉政策的力度与形式四个维度，提出咱们对政策的了解与判别。
一 了解较稳健的GDP增速指标
2023年GDP增速指标设置为5％摆布，低于市场此前预期。其中斟酌可能在于：经过较激进指标设定与上年经济表示更安稳地连接，同时给经济高品质开展留下更大空间。
  一方面，2022年因为疫情等国际外多重超预期要素冲击，全年GDP同比增长3％，显著低于5.5％摆布的政府预期指标，这在历史上较为稀有。2023年我国疫情防控进入“乙类乙管”常态化防控阶段，经济在去年低基数加持下具备明显上升的根底。但斟酌到GDP指标设定的延续性，将2023年增速指标下调到5％摆布，可与2022年经济表示更安稳地连接。
另外一方面，从中长时间经济增长指标的角度，地方对2035年提出了“完成经济总量或人均国民支出较2020年翻一番”的布局，这隐含着2023-2035年我国GDP年均增速达到4.59％的要求。2023年GDP增速指标设在5％摆布，也蕴含着将来十年中国经济整体安稳运转、缓上台阶的标的目的，而这就要求中国经济在构建新开展格式上抓紧步调。

只管经济增速指标有所下调，但2023年中国经济在走出疫情束缚、政策“从改良社会意理预期、提振开展决心动手”的保驾护航下，无望完成反弹，逾额实现增长指标。咱们预计，2023年GDP增速运转或呈“N型”，高点在二季度可能达到7％摆布，全年实现5％指标的难度不大。撑持2023年中国经济复苏的气力次要来自：
1）基建投资放弃力度。往年财政估算内和估算外赤字指标均较上年有所晋升，且发力重点从减税降费向减少收入歪斜，并提出“激励和吸引更多官方资本参预国度严重工程和补短板名目建立”，从资金角度为基建投资放弃力度提供了根底。从严重名目布局与动工状况来看，
  首先，2022年已提前动工、实行了部份“十四五”布局严重工程名目，斟酌到大型名目的施工周期较长，且往年政府任务讲演进一步提出“放慢实行‘十四五’严重工程”，这102项严重工程仍将为扩张投资提供撑持。
其次，2023年各省提出的严重名目也无望持续放弃力度，从已发布2023年严重名目清单的15个省分来看，其严重名目年度方案投资金额共计达到9.9万亿，较去年同期增长约16.8％。
再次，据Mysteel不彻底统计，2023年1月全国名目动工投资额达到9.4万亿，远高于过来三年同期程度，反应中央稳增长热心较高。因此，咱们以为2023年以严重名目为抓手，基建投资无望放弃较高增速。
2）恢复和扩张消费被摆在优先地位。消费被作为往年重点任务的第一条提出，增进消费的形式明白为三个方面：
  一是，多渠道减少城乡居民支出，其中特别是要进步消费偏向高、但受疫情 影响大的中低支出居民的消费才能。 往年政府任务讲演连续了“居民支出增长和经济增长根本同步”的指标要求，体现了对独特富有的长 期寻求。
二是，不乱大宗消费，这次要指汽车、家电、家居这几大社会消费品批发总额中的权重板块，除了连续汽车消费安慰、智能家电和绿色建材下乡流动等，还隐含着“反对刚性和改良性住房需要”的须要性。
三是，推进糊口办事消费恢复，次要包罗餐饮、养老服 务、教育医疗 文明体育办事等消费，这些方面在疫情管控放开后有较大的恢复弹性。
3）房地产施工恢复削弱对经济的拖累。往年政府任务讲演分别在防危险和民生部份提及房地产：
  一方面是，“无效防备化解优质头部房企危险，改良资产负债情况，避免无序扩大，增进房地产业安稳开展”。 纾困优质房企有助于增进已动工名目的施工建立，从而带动房地产建安投资逐渐恢复。 但房地产行业依然处于开脱“高负 债、高杠杆、高周转”开展模式的要求之下，不克不及期待作为稳增长的次要弹性来源。
另外一方面是，“增强住房保障体系建立，反对刚性和改良性住房需要，解决好新市民、青年人等住房问题”，这象征着保障性租赁住房、共有产权房等新型供应方式可能将在稳投资中发扬更大作用，对房地产投资的观测需求增 加政府及企事业单位、长租公司等维度。
4）产业降级为制作业投资带来新增长点。往年政府任务讲演连续地方经济任务会议部署，对古代化产业体系进行整体部署。产业开展的重点次要在于四个方面：一是，从产业平安角度，增强首要动力、矿产资源国际勘探开发和增储上产；二是，传统产业和中小企业数字化转型，晋升高端化、智能化、绿色化程度；三是，策略性新兴产业，要放慢新动力、人工智能、生物制作、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和运用推行；四是，特别强调鼎力开展数字经济和反对平台经济开展。 2月27日中共地方、国务院印发《数字中国建立总体规划布局》，要 求增进数字经济和实体经济深度融会，数字经济畛域的政策时机值得关注。 2023年经过以上产业增长点的构建，无望部份对冲因为出口上行、产能利用率偏低等致使的制作业投资加速。

二 了解稳待业面临的重点应战
2023年城镇新增待业指标从2017-2022年（除2020年）的十一00万人摆布，上调至十二00万人摆布；城镇考察失业率指标设定为5.5％摆布，较2022年的5.5％之内稍显激进。
青年人群依然是稳待业任务的次要应战所在。正如政府任务讲演所指出的“把增进青年特别是高校结业生待业任务摆在更为凸起的地位”。按照人社部数据，2023届高校结业生将达到十一58万人，再创历史新高，曾经超过此前延续多年的十一00万人新增城镇待业指标，这可能也是往年该指标被上调的首要缘故。同时，往年需求在城镇待业的新生长休息力预估达到1662万人。2022年以来政府就把做好高校结业生待业任务摆在凸起地位，发展待业难题人员专项帮扶任务。但2023年1月，我国16-24岁人口失业率仍处在17.3％的相对于高位，不乱青年待业仍面临微小应战。
中小微企业和个体工商户、办事业、出口行业待业也需重点关注。政府任务讲演指出“中小微企业和个体工商户有不少难题，稳待业工作艰难”。2021年我国总待业人数7.47亿人，其中第三产业待业人数达到3.59亿人，占比48.0％，已成为待业吸纳的主力。以后办事业尚处于逐渐复苏阶段，待业吸纳才能仍有待恢复。另外，出口产业链带动我国待业约1.8亿人，在欧美经济体货泉政策继续压缩、经济上行压力减轻的配景下，2023年我国出口增速或将持续放缓，这可能带来额定的稳待业压力。

三 了解狭义财政赤字的范围扩大
2023年的财政政策指标较去年有所扩大，鉴于减收压力减缓、踊跃财政重回收入端，预计公共财政+政府性基金这两本账的狭义赤字，较2022年进步6500亿，财政政策在稳增长中将发扬更首要作用。咱们从下列几个角度，了解往年两会的财政政策支配：
第一，支配的赤字率从2.8％摆布进步至3％，次要缘故多是2023年可用的调入资金和使用结转结余资金范围增加。2023年是中国经济从疫情模式向常态化回归的第一年，经济面临的不肯定性降落，但支配的赤字率上调。预计2023年中国名义GDP同比在6％-7％，取区间中值计算，3％的赤字率对应的公共财政赤字约为3.87万亿，较2022年的减少5000亿。
2023年支配的赤字率上调，或出于下列两方面要素的斟酌：一是，2023年可用于均衡估算的调入资金预计将显著增加。2022年公共财政实际收、支分别为20.37亿和26.06万亿，缺口为5.69万亿，剔除3.37万亿的支配赤字后，实际使用了2.32万亿资金来均衡估算。斟酌到央行向财政上缴1.13万亿利润是一次性的、2022年财政减收压 力下大略率是净使用结转结余资金，因此2023年可用于调理公共财政估算的资金将锐减，对公共财政赤字的诉求回升；二是，赤字范围回升尤为是地方政府过度加杠杆，可更好均衡稳增长和防危险。
第二，新增专项债额度3.8万亿，高于咱们此前预期，不外2023年实际使用的专项债资金大略率将少于2022年。2023年1月专项债余额达21.2万亿，鉴于土地市场降温、政府性基金收入中与土地相干部份是刚性的，中央政府专项债权可继续性的问题需求关注，这是咱们此前预计2023年新增专项债券额度持续持平于3.65万亿的次要缘故。
实际新增额度进步至3.8万亿，可能缘故有二：一是，2023年基建投资在稳增长中需求持续发扬症结作用。地方经济任务会议、全国两会和中央两会都强调无效投资的作用，而基建投资比拟于房地产和制作业投资，逆周期调理时奏效更快，2023年需持续经过专项债撑持基建投资。另外，中央政府隐性债权化解是2023年财政畛域的首要任务，与隐性债权比拟，专项债更通明、危险更可控；二是，2022年除使用3.65万亿的新增中央专项债额度外，还使用了2021年四季度新发行但当年实际未使用的1.2万亿专项债资金，以及5000亿专项债结存限额，因2023年可以使用的专项债结余资金将锐减，所以过度上调了2023年的新增额度。
第三，2023年大范围新出台减税降费政策的几率较低，预计次要是连续或优化现行政策。2018年中国开始实行大范围减税降费政策，2018年-2022年累计减税5.4万亿、降费2.8万亿，改良了企业现金流，帮忙市场主体度过难关。但从拉动经济的角度看，因税收弹性边际降落，减税降费对经济的间接增进作用在削弱。另外，中国已开始向常态化回归，部份为应答疫情而出台的减税降费政策也可逐渐退出。
比较近两年的政府任务讲演，也可看出2023年新增减税降费的范围无限。2022年政府任务讲演指出“实行新的组合式税费反对政策”、“预计全年退税减税约2.5万亿”，2023年的则强调“完美税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该连续的连续，该优化的优化”。
第四，防备化解中央政府债权危险是2023年的首要任务。政府任务讲演就这一任务的部署总体连续了近期相干会议、文件或首要文章的部署：一是，“优化债权期限构造，升高利息担负”，可能将经过发行再融资券来置换短时间限、高利率的隐性债权，或推进城投平台和金融机构安妥进行债权重组；二是，“遏制增量、化解存量”。增量部份，2022年城投债净融资同比少增1.23万亿，预计2023年可能进一步降落。存量部份，省级两会少数强调要“踊跃化解政府债权”，详细包罗强化政府债权危险监测预警、加大高危险企业资产处理、分类推动城投平台转型、安妥推动县级化债试点等。
四 了解货泉政策的力度与形式
往年两会对货泉政策的部署为“稳健的货泉政策要精准无力。放弃狭义货泉供给量和社会融资范围增速同名义经济增速根本婚配，反对实体经济开展。放弃人民币汇率在公道平衡程度上的根本不乱”，根本连续地方经济任务会议提法。咱们以为，可从两方面了解2023年的货泉政策。
一方面，2023年货泉政策的宽松力度或将弱于2022年。往年两会货泉政策“精准无力”的提法，其实不及去年两会“加大稳健的货泉政策实行力度”的亮相。回顾2022年，我外货币政策操作踊跃无力，新发放企业存款均匀利率同比降落60bp，达统计以来最低程度，范围以上工业企业财务费用同比膨胀13.8％，无效加重了实体经济的融资本钱担负。瞻望2023年，货泉政策发力的须要性边际上趋弱，表里部掣肘仍然存在。
  就货泉发力的须要性而言，中国经济的逐渐恢复将带动企业融资需要渐进回暖，进一步鼎力度升高社会综合融资本钱的须要性不强。易纲行长在3月3日国新办旧事公布会上表现，“目前咱们货泉政策的一些次要变量的程度是对比适合的，实际利率的程度也是对比适合的”。
就货泉发力的掣肘而言，国际“稳物价”面临应战，中心CPI涨价可能在2023年下半年逐渐凸显。因其基数走低、需要回暖可能滞后助推新涨价要素，中心CPI上冲的斜率、高点的地位值得高度关注。内部以美联储为代表的海内央行加息周期暂未完结，外需回落压力凸显，中国常常账户顺差可能较快收窄，货泉政策“放弃人民币汇率在公道平衡程度上的根本不乱”仍有一定应战。
另外一方面，货泉政策“精准”反对实体经济，优先级从高到低挨次是“构造性再存款”、“降准”、“降息”。往年两会连续“放弃货泉供给量和社会融资范围增速与名义经济增速根本婚配”的说法，并新增“反对实体经济开展”，预计从三个维度动手。
  首先，构造性政策工具位置晋升，发扬其“鼓励疏导作用”。构造性再存款工具是货泉政策“精准”反对实体经济的次要伎俩，也已成为央行活动性投放的首要渠道。截至2022年末，构造性货泉政策工具余额约6.4万亿元，约占根底货泉余额的17.7％。咱们预计，2023年构造性政策工具将加力提效，与财政政策相配合（好比推出“货泉政策再存款+财政贴息”组合工具、减少政策行PSL投放，畅通基建配套融资渠道等），进一步发扬其推进“宽信誉”的首要功用。
从“量”看，降准仍有空间。央行领导人在3月3日国新办旧事公布会上表现，“用降准的方法来提供长时间的活动性，反对实体经济，综合斟酌仍是一种对比无效的形式，使全部活动性在公道富余的程度上”。斟酌到央行2022年曾经“依法上缴了一切的历史结存利润”；2023年外汇占款有回落压力；年终以来信贷较快投放，降准的须要性正在加强。咱们以为，要放弃大抵安稳的M2增长，2023年贷款筹备金率有0.5-1个百分点的下调空间，降准在年中活动性紧张节点、四季度MLF到期顶峰期泛起的可能性更大。
从“价”看，降息并不是必选。如前所述，2023年“降本钱”须要性削弱。咱们以为，2023年降息（调降MLF利率）并不是政策的“必选项”。利率市场化变革红利的释放仍有空间，以此“降本钱”的优先级更高；降息“牵一发而动全身”，需斟酌表里束缚，且扣除通货收缩率后，我国中长时间实际利率的下调空间未然缩窄。降息的“想象空间”或许在于：增强财政政策与货泉政策配合的考量下，降息对财政可继续性的加持；以及若产生局部性阶段性的金融危险，降息所拥有的较强信号显示效应。



本文源自券商研报精选