国金战略：行情半山腰，更向下来

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注释：
一、政府任务讲演指向的产业政策标的目的
政府任务讲演定调经济和政策，以后产业政策是市场中心焦点。5％摆布的经济指标根本属于市场预期下沿，在海内经济面临上行压力之下，国际经济转型阶段，经济增长稳步增长，或不足显著弹性。然而，构造方面，两会先后产业政策密集出台，或引领市场标的目的。
往年国际是过渡之年，经济向上趋向明白，但或不足弹性，产业政策值得期待。三年疫情，2020年和2022年失业冲击显著，待业恢复-支出恢复-决心恢复是较为漫长的进程，往年属于养精蓄锐之年。另外，海内经济出清阶段，对国际经济弹性或造成一定束缚。历史比较来看，往年国际经济相似2019年，像2013年和2016-2017年的经济高强度恢复或难以看到。无论是2013年仍是2016-2017年海内经济都处在向上阶段。
历史下去看，两会前和两会后相干产业密集出台。往年政府任务讲演针对微观政策、产业政策等表述，整体方针契合去年底地方经济任务会议和去年二十大讲演的精力，次要强调产业政策要开展和平安并举。十四五严重工程、重点产业链中心技术、首要资源勘探开发、数字经济与平台经济、种业复兴、新动力体系等细分产业标的目的需求重点关注。

二、赚钱效应渐起，行情半山腰，更向下来
自去年10月底以来，A股市场呈现显著的反弹趋向，但实际上的赚钱效应其实不显著。首先，格调切换显著。去年10月底到往年1月呈现典型的大盘价值类格调，只管消费、地产和周期轮流表示，但格调根本以上证50和沪深300格调为主。而2月先后市场格调显著切向生长，以计算机和通讯为代表的生长行业表示凸起。其次，个股和行业表示分化明显。行情份化致使公募基金收益率并未明显跑赢指数，去年10月底以来股票型和偏股型公募基金收益率中位数分别为7.4％和5.5％，显著低于上证指数和万得全A的14.1％和14.3％的涨幅。
市场赚钱效应不显著，市场中心矛盾统一预期不强，是本轮行情走势较慢的中心缘故。咱们年度战略和此前周报屡次强调，以后市场类比2019年1-4月的行情。然而以后反弹行情和2019年1-4月行情区分在于行情节拍较慢。其中中心缘故是：
1）2019年1-4月中心矛盾反转的统一预期很强，好比过后紧信誉转向宽信誉、贸易战阶段性和缓等。而以后市场对后续美联储政策标的目的和力度、后续国际经济政策强度都存在较大的不合。
2）赚钱效应不显著，致使市场决心相对于缺乏。部份投资者以为以后市场不足增量资金，这是制约市场高度的中心缘故。实际上，资金都是滞后于市场的，假如从基金发行等增量资金来看（权且疏忽赎旧买新），2019年1-4月反弹阶段，特别是外行情初期，3月中旬之前基金发行并未显著放量。
因此咱们能够看到本轮市场反弹的节拍显著较慢，假如咱们把2019年1-4月行情根据半日度频率来看的话，以后行情是在用0.5X速度重演2019年1-4月的行情。向下行情仍处在半山腰，驱意向上趋向的中心逻辑“海内压缩和缓与国际政策红利”，远未买卖完结。





三、市场观念：行情下半场，进击中小生长
标的目的：海内压缩和缓与国际政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海内出清之年，美国经济周期向下，休息出产率显著降落，看似紧张休息力市场在经济继续上行后大略率反转，美联储压缩和缓趋向显著；2）国际过渡之年，经济趋向向上，但弹性无限，两会后产业政策或进一步晋升市场危险偏好。
地位：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持范围、指数换手率等三类市场构造目标来看，以后市场温度其实不高。私募仓位处在历史中位，大股东净减持范围处在历史较低位，指数换手率也远未到教训性警示区间。
格调：进击中小生长。经济没有下行危险的状况下，中小生长将是逾额收益中心主线。2019年以来，每一年年终市场都对政策预期有较强预期，但实际上2019年以来国际经济整体不足弹性，每一年根本面的验证都广泛致使市场强预期落空。政策预期二阶拐点迎来经济根本面一阶拐点的考验，消费、地产等行业根本面上升的强度和继续机能否合乎市场预期，仍存在较大的不肯定性。
去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要末演绎短时间小牛市，要末演绎中期慢牛。本轮大略率是短时间小牛市，以后其实不具备相似2013-2015年中期慢牛的产业趋向（挪动互联网浪潮）和2016-2017年中期慢牛的经济根底（经济高弹性恢复）。以后市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短时间小牛市行情。也就是此前拖累市场的中心矛盾呈现扭转，市场情绪继续升温。特别是从国际和海内精进政策环境来看，以后更像2019年1-4月的情景。

四、行业配置：计算机、通讯、光伏、储能； 券商、黄金
规划产业政策和产业趋向共振的时机，注重券商与贵金属板块投资时机。
主线1：计算机、通讯、光伏、储能
计算机：政策继续加码，事迹继续验证。
通讯：低估值平安垫，事迹在继续改良。
光伏、储能：板块根本面和政策面均呈现踊跃向上变动，总体板块事迹仍维持高景气。
主线2：券商、黄金
券商：在市场向上阶段无望演绎beta性行情。另外，主板片面注册制将助力券商根本面放弃相对于较强。
贵金属板：美国经济上行，美元实际利率上行撑持贵金属价钱。另外，美联储压缩预期和缓是大略率事情。
首要事情前瞻

危险提醒：寰球经济上行超预期（国际经济超预期上行、海内经济上行危险）、微观活动性膨胀危险（美联储超预期加息及缩表）、海内黑天鹅事情（俄乌事态地缘政治危险）
本文源自券商研报精选